■ 孫華妤 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)

一、2010年的貿(mào)易順差不可能造成貨幣超發(fā)

2010年 CPI上升 3.3%、PPI上升 5.5%。因為2010年廣義貨幣（M2）計劃增加 17%、實際增加了19%，很多人相信這次通脹產(chǎn)生于貨幣超發(fā)，并認為貿(mào)易順差帶來基礎(chǔ)貨幣被動增加是貨幣超發(fā)的根源，進而把壓順差作為治理通脹的主要手段。

在研究了基礎(chǔ)貨幣增加數(shù)量和導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加的各種原因之后，我們發(fā)現(xiàn)上述觀點有明顯錯誤：

1.2010 年貿(mào)易順差不是基礎(chǔ)貨幣增加的主渠道。2010年我國貿(mào)易（包括貨物和服務(wù)）順差2,321億美元 ，約合15784億人民幣。2010年基礎(chǔ)貨幣增加41326億元，貿(mào)易順差僅貢獻了38%，無論如何不能稱為主要部分。

2.貿(mào)易順差帶來的基礎(chǔ)貨幣被動增加沒有超過貨幣需求增加。中國經(jīng)濟增長和貨幣化進程深入、國際貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模擴大等，經(jīng)濟正常運行所需的貨幣數(shù)量也在增長，貿(mào)易順差帶來的基礎(chǔ)貨幣被動增加沒有超過貨幣需求增加。2010年GDP增長10.3%，基礎(chǔ)貨幣也應(yīng)該增長10.3%，即14831億元，僅比貿(mào)易順差所帶來的基礎(chǔ)貨幣增加量低953億元。由于中國經(jīng)濟貨幣化進程尚未完成，在收入增長過程中貨幣應(yīng)有更多增加，參照央行公布的2010年M2增長17%左右的計劃，2010年基礎(chǔ)貨幣應(yīng)該比2009年增長17%，即24477億元，貿(mào)易順差所能帶來的基礎(chǔ)貨幣增長比該目標還少8693億元。這意味著如果沒有其他國際收支項目順差或其他增加基礎(chǔ)貨幣的方式，貨幣供給增長目標將無法實現(xiàn)。所以說，貿(mào)易順差本身不可能帶來基礎(chǔ)貨幣過度增長。

二、2010年基礎(chǔ)貨幣過度增長以主動超發(fā)為主、被動超發(fā)為輔

2010年發(fā)生基礎(chǔ)貨幣超發(fā)，既有國際收支非貿(mào)易賬戶順差帶來的被動超發(fā)，也有央行非國外資產(chǎn)項目調(diào)整形成的主動超發(fā)，其中主動超發(fā)是重要根源。

1.2010 年因國際收支賬戶順差導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增長確實過多了。雖然貿(mào)易順差帶來的基礎(chǔ)貨幣增加低于基礎(chǔ)貨幣需求增加，沒有帶來基礎(chǔ)貨幣被動超發(fā)，但資本流入等其他國際收支賬戶順差導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增長確實過多了。2010年國家外匯儲備增加4690億美元，貿(mào)易順差占其中的49%。以2010年基礎(chǔ)貨幣合理增長24477億元計，央行國外資產(chǎn)增加30087億元，意味著國際收支總順差帶來基礎(chǔ)貨幣被動超發(fā)5610億元（30087-24477）。

2.2010 年基礎(chǔ)貨幣增加超過央行持有的國外資產(chǎn)增加，有主動“超發(fā)”現(xiàn)象?；A(chǔ)貨幣增加41326億元，比國外資產(chǎn)增加還多了11239億元（41326-30087），這多出來的基礎(chǔ)貨幣增加不能歸咎于貿(mào)易順差，也不能歸咎于其他國際收支順差項目，只能是央行主動超發(fā)，不是被動超發(fā)。

2010年央行對其他存款性公司債權(quán)增加2323.78億元，其他負債減少11060.97億元，這就可以導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加13384.75億元，是國際收支之外基礎(chǔ)貨幣增加的重要來源。

3.2010 年基礎(chǔ)貨幣過度增長以主動超發(fā)為主、被動超發(fā)為輔。以2010年基礎(chǔ)貨幣合理增長24477億元計，基礎(chǔ)貨幣超發(fā)16849億元（41326-24477），其中被動超發(fā) 5610億元，占33%；主動超發(fā)11239億元，占67%。

4.2010 年超過國外資產(chǎn)增加的部分基礎(chǔ)貨幣增加，才是推動通脹的主要因素?？紤]到央行6次提高存款準備金率降低了貨幣創(chuàng)造乘數(shù)，要實現(xiàn)M2增長17%左右的計劃，還可以容納更多的基礎(chǔ)貨幣增長。運用倒推的方法，2010年M2實際增長約19%，超計劃增長了11889億元。按照2010年實際貨幣乘數(shù)在4-4.5之間計，基礎(chǔ)貨幣超計劃增長2650-3000億元。這意味著，貿(mào)易順差乃至國際收支總順差都不足以造成基礎(chǔ)貨幣超計劃增長，超過國外資產(chǎn)增加的部分基礎(chǔ)貨幣增加才是罪魁禍首。

三、2010年央行的沖銷操作不充分

如果央行認為國際收支順差增加所帶來的基礎(chǔ)貨幣增加過多了，那么央行不僅不應(yīng)額外多增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，還應(yīng)該增加央行債券發(fā)行，以減少基礎(chǔ)貨幣的增加；提高存款準備金率，降低貨幣創(chuàng)造乘數(shù)，控制流通中貨幣增長。但數(shù)據(jù)顯示，2010年央行的沖銷操作是不充分的。

1.央行未對基礎(chǔ)貨幣的被動增長實行有效沖銷。2010年央行債券發(fā)行存量比2009年減少了1566.98億元，這意味著從總量上看，央行非但沒有增加央行債券發(fā)行來沖銷國際收支順差帶來的基礎(chǔ)貨幣增長,反而收回以前發(fā)行的央行債券,客觀上增加了基礎(chǔ)貨幣的投放。

2.提高存款準備金率降低了貨幣創(chuàng)造乘數(shù)，但不足以回收基礎(chǔ)貨幣超發(fā)增加的全部流動性。以2010年基礎(chǔ)貨幣超發(fā)16849億元、實際貨幣創(chuàng)造乘數(shù)4.3計，可能造成M2超發(fā)72451億元；參照2010年基礎(chǔ)貨幣增長率 29%，M2可能達到787110億元，實際為725852億元，少增了61258億元，提高準備金率起了一定的效果。但比較M2的超發(fā)，仍有11193億元（725852-61258）未收回，使得M2超計劃增發(fā)2%。

四、將貿(mào)易順差作為通脹的根源，不利于控制通脹和通脹預(yù)期

治理通脹是今年宏觀經(jīng)濟管理的首要任務(wù)。如果把貿(mào)易順差視為通脹的根源，把治理通脹的措施集中在壓縮貿(mào)易順差上，可能導(dǎo)致“開錯藥方抓錯藥”，不利于治理通脹并引起經(jīng)濟紊亂。

1.不能只盯著貿(mào)易順差帶來的基礎(chǔ)貨幣增發(fā)。從基礎(chǔ)貨幣增發(fā)的渠道看，貿(mào)易順差僅占1/3略強，其他渠道帶來的基礎(chǔ)貨幣增發(fā)數(shù)額更龐大，如果不加控制，造成的貨幣過度發(fā)行將更多，對通脹的推動力更大。

2.貿(mào)易順差在形成基礎(chǔ)貨幣供給方面 也有兩方面的作用。貿(mào)易順差在形成基礎(chǔ)貨幣供給增加的過程中，一方面有出口品生產(chǎn)過程形成貨幣需求，吸收其帶來的貨幣供給增加；一方面形成收入尤其是工資性收入帶動國內(nèi)消費，刺激消費品生產(chǎn)，在產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟中，不會形成過度通脹壓力。相對照的是，包括證券投資等在內(nèi)的熱錢流入形成基礎(chǔ)貨幣供給增加，沒有相應(yīng)的生產(chǎn)過程配合，僅擴大了對現(xiàn)有金融和真實資產(chǎn)的需求，因而有更大的通脹推動力。

3.不能人為地壓縮貿(mào)易順差。貿(mào)易順差被壓縮，可以通過貿(mào)易乘數(shù)效應(yīng)更多地減少總產(chǎn)出，如果貨幣供給沒有相應(yīng)壓縮（比如資本流入繼續(xù)增長），就可能形成“更多的貨幣數(shù)量追逐更少的商品”，形成低收入增長和通脹并存的“滯脹”現(xiàn)象。

4.應(yīng)糾正把貿(mào)易順差看作是通脹的根源。除了需求拉動、成本推進以外，通脹預(yù)期本身也是通脹的原因之一。如果輿論宣傳使得廣大群眾相信認定貿(mào)易順差是通脹的根源，形成貿(mào)易順差存在就會有通脹的預(yù)期，而當(dāng)前貿(mào)易順差又不可能迅速消失，就有可能出現(xiàn)預(yù)期通脹的自我實現(xiàn)。

五、找準通脹根源，采取對癥措施

2010年及延續(xù)到今年的物價上升有多種復(fù)雜的原因，其中最重要的是多種因素推動的成本上升，包括進口傳導(dǎo)的成本推動型因素。

1.2010 年貨物進口占國內(nèi)最終產(chǎn)品供給的23%，進口價格上升對我國物價的推動舉足輕重。2010年進口價格指數(shù)上升超過14%（其中天然橡膠價格上升85%、鐵礦砂及其精礦價格上升61%、原油和成品油價格上升30%、農(nóng)藥價格上升24%），根據(jù)進口非競爭性投入產(chǎn)出模型分析，可使國內(nèi)中間產(chǎn)品價格上升約4.5%，消費品價格上升約2.2%，可以解釋2010年P(guān)PI上升率的80%，CPI全年上升率的2/3。以上數(shù)據(jù)說明，2010年的通脹是進口傳導(dǎo)的成本推動型為主的。

2.為應(yīng)對全球金融危機，2008年后我國工資增長陷入停滯狀態(tài)，后危機時期人工成本上升已成為主要趨勢。2010年經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，工資補償性增長，形成國內(nèi)成本推進型通脹。2010年最低工資標準平均增長幅度為22.8%，一般工資相應(yīng)提高。工業(yè)企業(yè)勞動報酬占總產(chǎn)值10%左右，工資提高10%,工業(yè)品價格將上升1%。

3.災(zāi)害天氣、疫病等對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的沖擊，形成物價上漲。但這些物價上升是短期的，一過性的，不會形成物價持續(xù)上升趨勢。

4.生產(chǎn)資源的價格上漲帶來了各種物價的上漲。經(jīng)濟增長過程中人民收入和生活水平不斷提高、產(chǎn)品更新?lián)Q代、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整等，物價水平有普遍的輕微上漲趨勢。

5.貨幣供給增長滿足了以上各種物價上升所帶來的需求增加。當(dāng)前的通脹不是過多的貨幣追逐有限的商品，是更貴的商品要求更多的貨幣來實現(xiàn)其交易價值。

應(yīng)對成本推進型通脹，宜采取適應(yīng)性貨幣政策，容忍成本上升，與“狼”共舞。不宜采用壓縮貨幣供給、提高利率等過緊的貨幣政策，否則有供給下降、出現(xiàn)滯漲甚至“硬著陸”之虞。貨幣數(shù)量和利率都是需求管理政策，不能有效應(yīng)對成本上升-供給下降型通脹。上世紀70年代美聯(lián)儲應(yīng)對第一次石油沖擊時，采取了緊縮的貨幣政策，結(jié)果美國經(jīng)濟進入了痛苦的滯漲期；應(yīng)對第二次石油沖擊，美聯(lián)儲采取了適應(yīng)性政策，提高對通脹的容忍度，經(jīng)濟較快度過危機。

央行應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗，采取適宜、有效的手段實施謹慎的貨幣政策，比如適當(dāng)擴大央票發(fā)行控制基礎(chǔ)貨幣增長，與提高存款準備金率相配合，更有效地回收流通中貨幣；適當(dāng)限制進口人民幣結(jié)算、鼓勵出口人民幣結(jié)算，力求進出口人民幣結(jié)算基本平衡，減少因進口人民幣結(jié)算多于出口人民幣結(jié)算形成的國際儲備“被增長”、基礎(chǔ)貨幣超貿(mào)易順差增加的現(xiàn)象。強化資本項目管理，盡可能將“熱錢”阻擋于國門之外。

在長期，應(yīng)堅持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，壓縮資源、能源密集型產(chǎn)業(yè)、提高生產(chǎn)的資源、能源利用效率，降低產(chǎn)品單位成本。這些產(chǎn)業(yè)政策是平抑成本推動型通脹的適宜、有效的政策。 ▲