常華

今年以來，香港人民幣離岸市場取得迅速發(fā)展，主要表現(xiàn)在三方面：一是人民幣貿(mào)易結(jié)算中心作用初步顯現(xiàn)。今年1至8月，經(jīng)過香港銀行處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算交易額超過11000億元人民幣。二是人民幣存款迅速增長，占香港存款總額的比重不斷提升。到今年8月末，香巷人民幣存款達(dá)6090億元。三是人民幣釜融產(chǎn)品逐步豐富，逐漸形成人民幣資產(chǎn)管理中心。今年前9月，共有66家企業(yè)和機構(gòu)發(fā)債，發(fā)行額達(dá)854億元。同葉，截至今年9月，已有14家銀行發(fā)行29筆存款證，總額為502億元。在基金市場上，現(xiàn)有超過40只投資于離岸人民幣債券市場的基金，發(fā)行機構(gòu)至少有20家。此外，還有人民幣利率互換、結(jié)構(gòu)生股票掛鉤票據(jù)(ELN)、期權(quán)等衍生產(chǎn)晶和人民幣保單。

在香港發(fā)展離岸人民幣市場本就具寧獨特的天然優(yōu)勢，加之中央政府一系列新政的強力支持，可以預(yù)見，香港人毛幣離岸市場已進(jìn)入快速發(fā)展軌道，即將迎來成熟發(fā)展的大繁榮時代。

香港是離岸人民幣市場的最優(yōu)選擇，具有獨特優(yōu)勢

離岸金融市場是指在一個特殊的金融監(jiān)管和財政環(huán)境下向非居民提供金融服務(wù)的市場。離岸金融市場從歐洲美元市場發(fā)展而來，但其內(nèi)涵已經(jīng)突破早期的歐洲美元市場的范疇，從最初在倫敦從事對非居民美元存款和貸款業(yè)務(wù)的市場，發(fā)展到現(xiàn)在遍及全球的向非居民提供幾乎所有金融服務(wù)的市場。

從歐洲美元市場產(chǎn)生的歷史來看，離岸金融市場的功能主要有三點第一，滿足非居民所持有貨幣的投機需求；第二，在貨幣發(fā)行國存在資本管制的情況下，構(gòu)建境外的資本融通平臺；第三，通過市場交易行為實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)，為信用貨幣找到基準(zhǔn)價格。

從離岸金融市場的發(fā)展歷史及其功能來看，香港是離岸人民幣市場最優(yōu)的選擇。

首先，香港具有輻射東亞和東南亞市場的天然區(qū)位優(yōu)勢。從地理位置上看，香港位于整個亞太地區(qū)的中心位置，依靠傳統(tǒng)自由貿(mào)易港的地位與東亞和東南亞各國有著廣泛的經(jīng)濟往來。2010年香港前十大貿(mào)易伙伴中，有8個來自亞洲，而與內(nèi)地的貿(mào)易規(guī)模更是連年位居第一，目前香港已經(jīng)成為連接中國內(nèi)地和亞洲市場的紐帶，其區(qū)位優(yōu)勢符合人民幣國際化發(fā)展的區(qū)域選擇，奠定了香港人民幣離岸市場發(fā)展的可靠基礎(chǔ)。

其次，香港境內(nèi)的人民幣規(guī)模迅速擴大，客觀上對離岸金融業(yè)務(wù)有較強的需求。經(jīng)過多年來與內(nèi)地的經(jīng)貿(mào)往來、居民旅游攜帶和跨境貿(mào)易結(jié)算等因素的積累，香港境內(nèi)的人民幣存量不斷增長，尤其在國家擴大人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點工作之后，人民幣貿(mào)易結(jié)算量大幅上升，2010全年共實現(xiàn)人民幣貿(mào)易結(jié)算總額為3692億元。充足的人民幣存量資金是形成離岸金融市場的必要條件，同時金融機構(gòu)開展離岸業(yè)務(wù)的高收益預(yù)期，成為推動市場形成和發(fā)展的內(nèi)在動力。

再次，香港是傳統(tǒng)的國際金融中心，擁有發(fā)達(dá)的金融市場和成熟的監(jiān)管經(jīng)驗。作為傳統(tǒng)金融中心，香港市場具有完善的金融體系，包括眾多高質(zhì)量的市場參與者(世界上大多數(shù)國際銀行都在港設(shè)有分支機構(gòu))，流動性較好的外匯市場，高效的金融創(chuàng)新能力和豐厚的金融人才儲備等。從海外人民幣存量占比和對大陸直接投資來源占比兩方面來看，香港都位居前列，這使得香港金融市場成為溝通人民幣國內(nèi)循環(huán)和國外循環(huán)的重要環(huán)節(jié)。

著眼于香港與內(nèi)地的未來發(fā)展取向，香港建設(shè)人民幣離岸業(yè)務(wù)中心具有特殊優(yōu)勢。

人民幣離岸業(yè)務(wù)中心應(yīng)是為非居民投資者和借款者提供人民幣借貸、投資、結(jié)算等金融服務(wù)，具有區(qū)域或全球輻射能力的金融市場。香港人民幣市場屬于國內(nèi)境外市場，建設(shè)人民幣離岸業(yè)務(wù)中心具有特殊優(yōu)勢。我國“十二五”規(guī)劃綱要明確提出“支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心和國際資產(chǎn)管理中心”。由此，香港既可以發(fā)揮作為聲譽良好的自由市場和國際金融中心具備的法律、會計和監(jiān)管等制度和人才優(yōu)勢，也可以利用“一國兩制”特殊安排下中央政府提供的政策支持。香港發(fā)展離岸人民幣業(yè)務(wù)，既可鞏固香港國際金融中心的地位，落實“一國兩制”，促進(jìn)香港長期繁榮穩(wěn)定，也有利于兩地貿(mào)易和投資的便利化。

中央新舉措助推香港人民幣離岸市場建設(shè)大提速

2011年8月17日，國務(wù)院副總理李克強在香港出席國家“十二五”規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇中，公布了一系列支持香港人民幣離岸市場發(fā)展的重要措施。這標(biāo)志著香港作為人民幣離岸金融中心的地位得到了中央政府的明確承認(rèn)和支持。

總的來說，這些措施在廣度和深度上大大擴展了人民幣在經(jīng)貿(mào)往來、直接投資、間接融資乃至清算發(fā)展和網(wǎng)點互通等方面的使用范圍，有利于推動香港建設(shè)海外最大、最重要和最開放的人民幣離岸中心。未來香港必將會成為海外人民幣交易、清算、投資的主中心，發(fā)揮集結(jié)做市和區(qū)分隔離的雙重作用，成為人民幣國際化的“總閘口”。

這些舉措中，支持香港企業(yè)使用人民幣到內(nèi)地直接投資、允許以人民幣境外合格機構(gòu)投資者(RQFII，RMBQualified Foreign InstitutiorlalInvestors)方式投資境內(nèi)證券市場、在內(nèi)地推出港股組合ETF(交易所交易基金)和將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍擴大到全國等措施突破了內(nèi)地與香港資本市場的藩籬。

香港金融管理局總裁陳德霖說，中央新舉措擴展了連接在岸和離岸人民幣市場的橋梁，使資金能夠有序循環(huán)流通，是香港離岸人民幣業(yè)務(wù)中心發(fā)展的重要進(jìn)程。

匯豐銀行(中國)有限公司國際業(yè)務(wù)總監(jiān)慕華泰認(rèn)為，一系列人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)新措施有助于推動內(nèi)地企業(yè)參與離岸人民幣市場，同時為境外人民幣資金回流內(nèi)地資本市場打開重要渠道，從而鋪就了人民幣全球流通的完整路徑，對離岸人民幣市場的發(fā)展起到提振作用。

人民幣FDI聯(lián)通兩地投資市場

香港一國兩制研究中心總裁張志剛研究團(tuán)隊撰文指出，允許香港企業(yè)使用人民幣在內(nèi)地直接投資，是人民幣國際化邁出的重要一步。這個機會優(yōu)先給了香港，對香港確立在全球人民幣離岸市場中的先發(fā)優(yōu)勢有重大作用。

FDI(Foreign Direct Investment)意為外商直接投資，指外商可以通過建廠房、買寫字樓等方式直接投資于內(nèi)地實體經(jīng)濟。眼下FDI所用幣種主要為美元，有試點使用人民幣，但須經(jīng)審批，香港是內(nèi)地人民幣FDI的重要來源。

匯豐香港區(qū)業(yè)務(wù)規(guī)劃及策略主管潘漢生指出，因為人民幣在境外不流通且難以匯入內(nèi)地，香港企業(yè)擔(dān)心持有人民幣“無路可走”，成為人民幣集資市場一大障礙。中央給予香港“獨市生意”，允許人民幣以FDI形式回流，解除了企業(yè)籌集人民幣后何去何從的疑問。

香港恒生管理學(xué)院、商學(xué)院院長蘇偉文認(rèn)為，人民幣FDI和RQFII實施后既增加人民幣回流途徑，又豐富人民幣投資選擇，更將人民幣的資金供應(yīng)鏈打

通并加強，有助于擴大人民幣資金流。

ROFII和港股ETF聯(lián)通兩地股市

RQFII是人民幣回流的另一條途徑。允許投資者以RQFII方式投資內(nèi)地證券市場，即借鑒現(xiàn)有的合格境外機構(gòu)投資者制度，給予券商和基金公司等合資格境外機構(gòu)投資者預(yù)設(shè)的人民幣額度，用境外的人民幣投資內(nèi)地股市或債市。

海通國際證券執(zhí)行董事及聯(lián)席董事總經(jīng)理李耀榮說，RQFII的推出令資金可以“兩邊通”，有助于增加兩地交易，“RQFII一小步，正好讓業(yè)界跳出一大步”。

中資證券業(yè)協(xié)會會長、國泰君安副主席閻峰認(rèn)為，香港和外國投資者對A股感興趣，RQFII的產(chǎn)品不愁市場。

荷合銀行股票衍生部副董事黃集恩表示，就目前的資料來看，中資券商及基金很大機會取得RQFII的額度，由于整個RQFII初期的規(guī)模僅為200億元人民幣，外資券商若要參與其中，必須與中資券商商討合作。他認(rèn)為，對外資銀行而言，即使未能在首批獲得RQFII額度也能從RQFII中得益，因為RQFII能夠激活香港人民幣回流內(nèi)地股市的機制，讓現(xiàn)階段大約5500億元在港人民幣存款有更多投資出路。市場資金增加，最終會利及市場參與者。

中國人民銀行行長周小川指出，RQFII有助于鼓勵香港創(chuàng)新發(fā)展多種形式的離岸人民幣金融產(chǎn)品。香港特區(qū)政府財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局發(fā)言人贊同這一觀點，認(rèn)為RQFII可以進(jìn)一步擴大兩地人民幣資金流動的管道，既有助于促進(jìn)香港人民幣產(chǎn)品多元化，為投資者提供更多選擇，又能減低貨幣匯兌成本和風(fēng)險，還有助于鼓勵內(nèi)地企業(yè)在港集資。

在內(nèi)地推出港股組合ETF則是股市“北資南調(diào)”的一個渠道。ETF(ExchangeTraded Fund)即交易所買賣基金，又稱交易型開放式指數(shù)基金。在內(nèi)地推出港股組合ETFH口推出以香港股市指數(shù)為基礎(chǔ)、在內(nèi)地交易所如上海證交所或深圳證交所買賣的基金，內(nèi)地投資者可經(jīng)由ETF投資香港股市。這一措施獲稱港股“小型直通車”，有望年內(nèi)出臺。

輝立資本管理(香港)基金經(jīng)理李國璇說，港股ETF會吸引內(nèi)地股民開戶炒港股，將投資港股“普遍化”，惠及香港券商。

港媒評論，內(nèi)地經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿薮螅瑑?nèi)地企業(yè)通過香港股市實現(xiàn)國際化發(fā)展將是長期趨勢，內(nèi)地投資者通過各種渠道進(jìn)入港股的規(guī)模也將越來越大。隨著港股ETF發(fā)展，“內(nèi)地企業(yè)和內(nèi)地資金將會滾滾而來，香港近水樓臺、得天獨厚的優(yōu)勢令其他國際金融中心垂涎三尺”。

作為金融學(xué)教授，蘇偉文指出，ETF的推出標(biāo)志著內(nèi)地投資者可以用人民幣在內(nèi)地買賣港股。這不單在產(chǎn)品上讓投資者多了選擇，更重要的是，內(nèi)地投資者可以挑選內(nèi)地資產(chǎn)以外的股票，促使內(nèi)地上市公司面臨更強的市場監(jiān)督。因為，投資者的資金會流向好的資產(chǎn)，內(nèi)地如果公司營運不濟，就會失去投資者垂青。

國債與企業(yè)債做大香港人民幣債市

長期以來，香港債券市場規(guī)模較小、交投不大活躍，成為香港金融發(fā)展的“軟肋”。中央推出的新舉措有助于越來越多內(nèi)地機構(gòu)到港發(fā)行人民幣債券，進(jìn)而帶動國際金融組織和國外知名企業(yè)赴港發(fā)行人民幣債券。按這種趨勢發(fā)展，債券市場這一“軟肋”將變成香港金融中心的亮點。

中央新舉措包括繼續(xù)在香港發(fā)行國債，將今年在港的國債發(fā)行額大幅提高到200億元；按照“積極穩(wěn)妥、風(fēng)險可控”的原則，允許并穩(wěn)步擴大內(nèi)地企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債券的規(guī)模。今年境內(nèi)機構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券的規(guī)模提高到500億元，其中金融機構(gòu)和非金融企業(yè)大約各占一半。

匯豐控股有限公司集團(tuán)主席范智廉認(rèn)為，鑒于全球主要貨幣正面臨嚴(yán)峻考驗，金融形勢正在轉(zhuǎn)變，人民幣債券吸引了全球眾多大投資者和發(fā)行人。財政部在港發(fā)債不但推動了人民幣開放的進(jìn)程，還強化了香港作為國際金融中心的地位。

中銀香港全球市場副總經(jīng)理曾錦燕說，市場對國債需求殷切，而國債將持續(xù)發(fā)行意味著香港將出現(xiàn)一條完整的人民幣孳息曲線基準(zhǔn)，這將極大方便金融或非金融機構(gòu)到港發(fā)債定價，對香港人民幣債券市場的發(fā)展起到深遠(yuǎn)的作用。

另外，以往香港人民幣債券的發(fā)行主體局限于內(nèi)地金融機構(gòu)和境外企業(yè)，因此允許內(nèi)地企業(yè)來港發(fā)行人民幣債券是一大突破，有助香港人民幣債券市場進(jìn)一步擴充。

內(nèi)地企業(yè)獲準(zhǔn)在港發(fā)行人民幣債券，還可擴大內(nèi)地企業(yè)融資途徑。香港特區(qū)政府財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局副局長梁鳳儀說，新措施實行后，相信會有不少內(nèi)地企業(yè)和金融機構(gòu)來港發(fā)行人民幣債券，再通過人民幣FDI的方式，將籌得的資金回流到內(nèi)地作直接投資。_

擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍降低匯兌風(fēng)險

中央決定將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍擴大到全國，進(jìn)一步加強香港人民幣結(jié)算中心地位。

香港中華廠商聯(lián)合會會長黃友嘉認(rèn)為，這項措施有助于更多在珠三角營商的香港企業(yè)參與出口貿(mào)易人民幣結(jié)算，緩解人民幣匯率升值加劇經(jīng)營成本上升的壓力。

繼續(xù)支持內(nèi)地企業(yè)赴港上市、鼓勵香港金融機構(gòu)進(jìn)入內(nèi)地市場等措施則有助于推動香港成為服務(wù)內(nèi)地企業(yè)“走出去”的經(jīng)濟總部，為內(nèi)地及香港共同發(fā)展締造雙贏。

綜上所述，新措施推出后，人民幣在香港可以用于向內(nèi)地直接投資、買債券、通過RQFII買內(nèi)地股票和債券以及兌換后作跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，促使香港人民幣業(yè)務(wù)在投資、債市、股市和匯市四大領(lǐng)域齊備，推動香港向離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的目標(biāo)加速邁進(jìn)。