鞠寧霞 劉 瓊

股利政策是公司管理當(dāng)局對股利分配有關(guān)事項所作出的方針與決策，是企業(yè)籌集資金和投資活動的持續(xù)，也是公司籌資和投資的保證。股利的發(fā)放不僅關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益，也關(guān)系到公司的未來發(fā)展，從全局看來也關(guān)系到上市公司和證券市場是否能夠長期的健康發(fā)展。我國是個農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)行業(yè)在我國占據(jù)著舉足輕重的地位，農(nóng)業(yè)上市公司作為廣大農(nóng)業(yè)類企業(yè)的典型代表，對其股利政策的研究具有一定的現(xiàn)實和理論意義。所以，研究我國農(nóng)業(yè)上市公司的股利政策現(xiàn)狀并提出規(guī)范建議，對于加快我國農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展、提高我國農(nóng)業(yè)整體水平有著十分重要的意義。

一、股利政策理論綜述

股利政策既決定給股東分配多少紅利，也決定有多少凈利潤留在公司，在財務(wù)管理的長期實踐中，股利分配政策主要形成以下幾種：

1.剩余股利政策

公司在有良好的投資機會時，根據(jù)目標(biāo)投資結(jié)構(gòu)的要求，將稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要的權(quán)益投資，然后將剩余的凈利潤再用于股利分配。

2.固定股利政策

公司在較長時期內(nèi)都保持固定的支付額，股利不會隨公司經(jīng)營狀況的改變而變化。在這種方式下，能夠保持比較穩(wěn)定的股利政策，有利于樹立公司良好的形象。

3.固定股利支付比率政策

公司每年按照固定的股利支付比例從凈利潤中支付股利，在這種股利政策下，股東股利會隨著公司經(jīng)營的好壞狀況而發(fā)生增減變化。

目前，我國的上市公司大多采取剩余股利政策，公司的經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，要保持固定的股利或支付率對于公司有較大的難度，而且我國中小企業(yè)較多，因而用剩余凈利潤來分配的剩余股利政策被大多公司所采用。

二、農(nóng)業(yè)上市公司股利政策現(xiàn)狀

筆者依據(jù)《中國上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》劃分的深、滬兩市上市的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)為主要經(jīng)營活動的公司為對象，選取2005年（含）以前深、滬兩市上市的農(nóng)業(yè)公司，其中，000509（華塑）、600313（中農(nóng)）、600242（中昌海運）、600248（延長化建）四家公司連續(xù)多年發(fā)生虧損，為ST公司，對數(shù)據(jù)分析影響較大，將其剔除，以減小數(shù)據(jù)分析誤差。最后選定30家農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對象。

通過觀察發(fā)現(xiàn)，我國農(nóng)業(yè)上市公司存在如下問題：

1.股利分配方式以現(xiàn)金股利為主，不分配現(xiàn)象嚴(yán)重

公司股利的支付方式主要有現(xiàn)金股利和股票股利，另外我國證券市場上還衍生出轉(zhuǎn)增、派送、送轉(zhuǎn)、派轉(zhuǎn)等多種組合形式。我國農(nóng)業(yè)上市公司在2005年股利分配狀況較好，分配現(xiàn)金股利的有9家、股票股利的有6家、兩者皆分的有7家，共有22家上市公司分配股利，占農(nóng)業(yè)上市公司總數(shù)的73.3%，分配方式也較為均勻。但2006—2010年，分配股利的農(nóng)業(yè)上市公司分別有13家、14家、13家、15家、10家，而不分配股利的公司分別有17、16、17、15、20家，占所有農(nóng)業(yè)上市公司總數(shù)的比例分別為56.7%、53.3%、56.7%、50.0%、66.7%，每年不分配公司數(shù)均占到公司總數(shù)的一半以上，不分配現(xiàn)象嚴(yán)重。而在分配股利的公司中，多以分配現(xiàn)金股利為主，分配股票股利的公司每年都不多于兩家，2006—2010年分配現(xiàn)金股利的公司均占分配股利公司數(shù)的70%以上，現(xiàn)金股利分配方式處于顯著地位。其中，2010年分配股利的公司較少，僅有10家，現(xiàn)金股利形式占到80%。

2.股利分配形式趨于單一化

隨著經(jīng)濟體制的改革，我國農(nóng)業(yè)上市公司的股利分配方式發(fā)生了明顯的變化，從2005年到2010年，純粹分配現(xiàn)金的公司數(shù)分別為9、10、10、11、13、8，呈現(xiàn)逐漸遞增的趨勢，而純粹分配股票的公司數(shù)明顯減少，在2008年和2010年為0家，2006年和2009年都僅有1家，2006—2010年中，2009年現(xiàn)金和股票都分配的公司有1家，而其他年份都僅有2家。股票分配明顯減少，大多數(shù)的農(nóng)業(yè)上市公司在分配股利時，更多的選擇現(xiàn)金股利，而非股票股利或兩者皆分的形式，形式趨于單一化。農(nóng)業(yè)上市公司中股票支付形式較少，單一的現(xiàn)金分配方式較多。

3.股利分配連續(xù)性差

我國的農(nóng)業(yè)上市公司較其他的上市公司而言，其股利政策的分配具有很不穩(wěn)定的特點。在被列入研究對象的30家農(nóng)業(yè)上市公司中，能夠連續(xù)每年都分配的公司僅有5家，分別為600540（新賽股份）、600598（北大荒）、000713（豐樂種業(yè)）、000860（鑫順農(nóng)業(yè)）、000998（隆平高科），僅占上市公司數(shù)的16.7%，其他公司均不能持續(xù)發(fā)放股利，而且有很多公司多年未發(fā)放任何形式的股利。六年中，分配純現(xiàn)金股利的公司數(shù)呈波動趨勢，所占分配股利的公司數(shù)的比例分別為40.9%、76.9%、71.4%、84.6%、86.7%、80.0%，波動性較大。

三、農(nóng)業(yè)上市公司股利政策的原因分析

1.外部原因

（1）行業(yè)環(huán)境

首先，農(nóng)業(yè)公司受自然條件的影響明顯。農(nóng)業(yè)發(fā)展容易受到氣候、地形、自然災(zāi)害、水源等自然因素的影響，能夠短期隨機地發(fā)生劇烈波動，眾多人為難以控制的自然因素增加了農(nóng)業(yè)公司的經(jīng)營風(fēng)險，公司收益不穩(wěn)定；其次，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品需求量具有強穩(wěn)定性。農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的回報率低，在提升消費量上有一定的困難，盈利空間較小。因此公司能夠用于發(fā)放的現(xiàn)金流不充足，公司股票價格不穩(wěn)定，公司股利分配少且不穩(wěn)定。

（2）證券市場環(huán)境

上市公司通過在證券市場上發(fā)行股票和債券，能夠迅速收集巨額資金，以用于自身公司的生產(chǎn)經(jīng)營。這些股票、債券為投資者提供了更有效和直接的投資工具。不成熟的證券市場加上不健全的農(nóng)業(yè)公司，這些都阻礙了農(nóng)業(yè)上市公司股票價格的穩(wěn)定和增長，證券市場不愿過多地關(guān)注盈利水平較低的農(nóng)業(yè)公司，使得農(nóng)業(yè)上市公司在證券市場上得不到支持。我國證券市場的監(jiān)管手段落后，跟不上市場的發(fā)展步伐，公司是否分紅、以何種方式分紅，都不能及時有效地監(jiān)管，對股利政策發(fā)展不能有效控制和引導(dǎo)。

（3）政策影響

國家法律規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定盈余公積金，公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。這就表示，公司只有在經(jīng)營良好的情況下才能保證股利的發(fā)放，發(fā)生虧損的公司不能進行股利分配。我國對農(nóng)業(yè)上市公司有特殊的優(yōu)惠政策，并且對龍頭的農(nóng)業(yè)公司，在稅收、銀行信貸等各方面有優(yōu)惠政策，農(nóng)業(yè)公司發(fā)展不平衡，使得發(fā)展良好的公司擁有更多的資金用于分配紅利，而經(jīng)營不善的公司難以實現(xiàn)股利分配，導(dǎo)致能夠持續(xù)分配股利的公司數(shù)較少。

2.公司內(nèi)部原因

農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模較小，其內(nèi)部管理對公司的發(fā)展?fàn)顩r有至關(guān)重要的作用。2009年農(nóng)業(yè)上市公司的總資產(chǎn)為691.44億，較之全部的上市公司總資產(chǎn)規(guī)模而言，其所占比例很小，這也就決定了農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展的局限性和制約性。

（1）公司的每股收益偏低

股票的每股收益是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)，其對公司年終可供分配資金的多少有著很大的影響作用，每股收益越多，也就表示公司能夠獲得更多的利潤，也就有更多的資金用于股利支付。

農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模較小，發(fā)展較為緩慢。首先，農(nóng)業(yè)行業(yè)中的高科技含量較低，農(nóng)業(yè)行業(yè)多以加工生產(chǎn)為主，盈利能力受到限制，而且農(nóng)業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)周期長、回報率低、市場需求量有限，也導(dǎo)致其經(jīng)營業(yè)績較差，自然公司股票價格較低，收益較少。

農(nóng)業(yè)上市公司六年的每股收益平均值中，有9家的公司每股收益是小于零的，所占比例高達30%。這也就表明，公司能夠用于股利分配的現(xiàn)金較少。據(jù)數(shù)據(jù)分析看出，六年中都以現(xiàn)金為分配方式的公司的每股收益為0.21元，現(xiàn)金及股票均有分配的公司的每股收益為0.09元，較前者的每股收益有明顯的降低，而六年中只分配股票的公司的每股收益為-0.02元，為負(fù)值，不分配任何股利的公司其收益更低，只有-0.20元。近幾年全國上市公司的每股收益均在0.40元左右，農(nóng)業(yè)上市公司的每股收益顯著低于全國總體的平均水平。隨著收益的減少，能夠用于分配的現(xiàn)金數(shù)額也越來越少，公司不分配現(xiàn)象越來越普遍，同時使得公司保持穩(wěn)定的股利發(fā)放政策也有了一定的難度。

（2）公司的股權(quán)集中度偏高

股權(quán)集中度是衡量公司的股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強弱的重要指標(biāo)。股權(quán)集中度大的公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，股份集中掌握在少數(shù)的大股東手中，公司的決策權(quán)受股東影響較大。本文擬以30家農(nóng)業(yè)上市公司中前五大股東比例取股權(quán)集中度值，六年中只分配現(xiàn)金的公司的股權(quán)集中度平均值最大，為0.57；現(xiàn)金股票均有分配的公司的股權(quán)集中度均值為0.52；而只是分配股票的公司的股權(quán)集中度較低，為0.34。分配現(xiàn)金越多的公司的股權(quán)越集中。股東們都想得到更多的現(xiàn)金，而不愿意要再多的股票，不想將股權(quán)分散，以使股東利益得到保證，股權(quán)越是集中的公司，股東們在股利分配過程中將影響公司偏向現(xiàn)金股利發(fā)放，以使自己獲得更多的貨幣。但是由數(shù)據(jù)看出，不分配股利的公司的股權(quán)集中度也較高，為0.48。這是由于公司業(yè)績不佳的情況下，公司若要支付較高的股利，將會導(dǎo)致公司留存盈余減少，而公司的資金就需要通過新股東來籌集，通過發(fā)放更多的股票以籌集資金。對于稀釋公司的股權(quán)，這是原股東所不愿意的。他們寧肯不分股利，也不愿募集新股。這也就導(dǎo)致了，農(nóng)業(yè)上市公司股利分配形式趨向單一化的現(xiàn)金股利。

（3）公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低

適當(dāng)比例的負(fù)債將有利于公司的經(jīng)營活動，能夠為公司帶來更多的資本用于運營，公司的現(xiàn)金流較為充足，運營資本較多，但是負(fù)債的償還優(yōu)于股利的分配，若公司的資產(chǎn)負(fù)債比率過高，則會影響公司的股利分配。據(jù)2005年—2008年數(shù)據(jù)分析，大型上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均為0.56，中小公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為0.33。農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，公司經(jīng)營所需資金多為公司自有資金，被占用的資金成本較大，不利于公司運營發(fā)展及規(guī)模的擴大。

（4）主營業(yè)務(wù)增長率偏低

主營業(yè)務(wù)收入增長率可以用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段，其所隱含的往往是企業(yè)市場份額的擴大，體現(xiàn)公司未來盈利潛力的提高，體現(xiàn)公司的發(fā)展?jié)摿?。一般來說，如果主營業(yè)務(wù)收入增長率超過10%，說明公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險，屬于成長型公司。如果主營業(yè)務(wù)收入增長率在5%～10%之間，說明公司產(chǎn)品已進入穩(wěn)定期，需要新產(chǎn)品的開發(fā)。本文所研究的30家農(nóng)業(yè)上市公司的主營業(yè)務(wù)增長率平均值為-1%，呈現(xiàn)負(fù)增長，行業(yè)整體業(yè)績差。而其主營業(yè)務(wù)增長率超過10%的公司僅有9家，在5%～10%的有6家，在5%以下的有15家。衰退期的公司數(shù)量較多，公司開發(fā)新產(chǎn)品較為困難，保持市場份額很困難，公司業(yè)績逐漸下降。業(yè)績的下降帶來了資金的匱乏及信譽的下降，公司能夠用于發(fā)放的現(xiàn)金少，公司股票價格也下跌，股利支付困難。

（5）其他因素

速動比率、資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模等也是股利分配的影響因素。速動比率的高低能直接反映企業(yè)的短期償債能力強弱，短期內(nèi)資金流動性強，公司資金周轉(zhuǎn)快，更加有利于公司獲利，而農(nóng)業(yè)上市公司速動比率偏低，公司的資產(chǎn)收益率較低，行業(yè)盈利水平不高，資金不充足。大部分農(nóng)業(yè)上市公司的規(guī)模偏小，公司經(jīng)營能力差，股利分配及時連續(xù)的公司多為公司規(guī)模較大、經(jīng)營良好的公司，規(guī)模大的公司其資金籌集較為容易，抵御風(fēng)險的能力較強，能夠保持穩(wěn)定的股利政策。

四、進一步完善農(nóng)業(yè)上市公司股利政策的建議

1.完善市場機制，加強法律法規(guī)控制

完善的市場機制和健全的法律法規(guī)制度，是股利政策合理化的必要保證。國家應(yīng)當(dāng)加強證券監(jiān)管力度，提高市場化水平，完善相關(guān)的法律、法規(guī)制度，強化信息披露制度，并控制內(nèi)幕信息擁有者的內(nèi)部交易，市場符合公開、公平和公正原則。同時，要求公司對每年的利潤分配情況及運用方向作如實披露。并且規(guī)定資本公積、盈余公積及股票分配的最高額的比例。國家要注重對農(nóng)業(yè)上市公司的扶持，宏觀調(diào)控市場經(jīng)濟，建立上市公司股利政策的監(jiān)督機制，正確引導(dǎo)股利分配行為，使農(nóng)業(yè)健全發(fā)展。

2.國家增加優(yōu)惠政策，企業(yè)擴大銷售途徑

雖然國家針對農(nóng)業(yè)公司提出了優(yōu)惠政策，但對于農(nóng)業(yè)這一弱勢行業(yè)，國家應(yīng)當(dāng)給予更多的優(yōu)惠政策，大力扶持成長初期的農(nóng)業(yè)公司，對其引導(dǎo)，加快發(fā)展，并在稅收方面予以更多優(yōu)惠。正確引導(dǎo)投資者對農(nóng)業(yè)上市公司的認(rèn)識，使得更多的投資者將目光投向農(nóng)業(yè)公司，增加農(nóng)業(yè)類公司的信心，減少農(nóng)業(yè)公司為獲得利潤而將資金用于非農(nóng)業(yè)擴張上的現(xiàn)象。企業(yè)自身也要多學(xué)習(xí)其他行業(yè)的發(fā)展模式，嘗試多途徑銷售，增加公司收益，逐漸擴大公司規(guī)模，提高公司收益，增加公司資金量，以保證股利的持續(xù)分配。

3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進股權(quán)多元化

不良的股權(quán)結(jié)構(gòu)將直接影響到公司股利的分配。較為集中的股權(quán)，更有利于現(xiàn)金股利的持續(xù)分配，但股利分配形式的多樣性得不到保證。因而上市公司應(yīng)當(dāng)吸收更多的股東，稀釋公司控制權(quán)，減少大股東對現(xiàn)金股利偏好的影響，保證股利政策的多樣性。同時，多元化的股權(quán)能夠使中小投資者實行其監(jiān)督權(quán)，使股東大會真正發(fā)揮作用，及時監(jiān)控到股利的支配情況，切實保護好中小股東的權(quán)益。分配權(quán)僅僅掌握在少數(shù)的大股東手中，將不利于公司股利的合理發(fā)放，也不利于公司團結(jié)各大小股東力量促進公司的迅猛發(fā)展。

4.增加科技投入，提高公司效益

農(nóng)業(yè)類公司生產(chǎn)較為傳統(tǒng)，自然生產(chǎn)比例較大，科技水平較低，農(nóng)業(yè)類公司應(yīng)當(dāng)加強科技研究，注入科學(xué)技術(shù)，提高生產(chǎn)能力，提高產(chǎn)品質(zhì)量，豐富產(chǎn)品品種，形成成長性強的帶動性產(chǎn)業(yè)鏈。同時積極與大專院校，科研院所合作，培養(yǎng)復(fù)合型、創(chuàng)新型人才，不斷增強自身研發(fā)能力和自主創(chuàng)新能力。從而增加產(chǎn)品銷量，提高公司的主營業(yè)務(wù)增長率，避免使企業(yè)處于衰退階段，提高公司的每股收益，提高公司經(jīng)營業(yè)績。同時加強公司的內(nèi)部管理，優(yōu)化產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少無價值消耗，提高工作效率，降低企業(yè)成本，在擴大產(chǎn)品市場占有額的同時，不斷注入資金擴大公司規(guī)模。公司內(nèi)部控制起著關(guān)鍵作用，良好的經(jīng)營管理能力，才能使公司健康良好發(fā)展。

5.拓寬融資渠道，完善資本結(jié)構(gòu)

農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)單一，資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低。企業(yè)應(yīng)當(dāng)著手豐富公司資本結(jié)構(gòu)，拓寬公司融資渠道，進而改善目前農(nóng)業(yè)上市公司股利不分配、分配不穩(wěn)定的現(xiàn)狀。公司良好的經(jīng)營績效不一定都是通過公司配股這一種權(quán)益資本籌集的方式才能籌措到資金，相反，利用負(fù)債籌資還可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本利潤率，促進股東財富最大化財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)。政府可以頒布一系列的政策法規(guī)，為農(nóng)業(yè)公司的貸款放寬要求，同時，鼓勵銀行向農(nóng)業(yè)上市公司主動發(fā)放貸款，鼓勵融資租賃債券籌資等方式進行籌集資金。