楊愛君，張玉華

（山東建筑大學(xué) 商學(xué)院，山東 濟南 250101）

我國中小企業(yè)新型融資工具探析
——基于集合債券和集合票據(jù)的分析

楊愛君，張玉華

（山東建筑大學(xué) 商學(xué)院，山東 濟南 250101）

中小企業(yè)統(tǒng)一發(fā)行集合債券或集合票據(jù)，成為當前拓寬我國中小企業(yè)直接融資渠道的一個重要模式，然而當前我國中小企業(yè)集合發(fā)債仍面臨諸多困難。對此，應(yīng)大力發(fā)揮各地政府在集合發(fā)債項目中的作用，加強信用擔(dān)保體系建設(shè)，實現(xiàn)集合債券（票據(jù)）信用增級，建立多層次支持中小企業(yè)發(fā)展的政策法律體系。

中小企業(yè)；集合債券；集合票據(jù)；政府作用；信用擔(dān)保體系；法律法規(guī)

中小企業(yè)是我國整個國民經(jīng)濟系統(tǒng)的重要組成部分，特別是對地方稅收和就業(yè)起到了不可替代的作用。但由于資金和規(guī)模等因素，中小企業(yè)獲得金融資源的支持有限，融資難一直是制約其發(fā)展的瓶頸之一。目前國內(nèi)中小企業(yè)，特別是小企業(yè)融資供需矛盾依然突出。其主要表現(xiàn)在：中小企業(yè)中長期貸款不足，小企業(yè)貸款規(guī)模和比重仍然過低；貸款抵押品單一，金融產(chǎn)品和服務(wù)尚需進一步創(chuàng)新和完善；資本市場發(fā)育程度不高，為中小企業(yè)服務(wù)的中小銀行發(fā)展滯后，直接融資渠道還需進一步拓寬等。

近年來我國資本市場發(fā)展迅速，中小板、創(chuàng)業(yè)板的推出拓寬了中小企業(yè)的直接融資渠道。與此同時，多家中小企業(yè)聯(lián)合起來，統(tǒng)一發(fā)行集合債券或集合票據(jù)，成為當前拓寬中小企業(yè)直接融資渠道的又一重要手段。今年以來已多次上調(diào)存款準備金率，在銀行貸款額度緊張的背景下，中小企業(yè)融資難上加難，集合債券與集合票據(jù)更是成為市場關(guān)注的焦點，預(yù)計今年中小企業(yè)集合票據(jù)和集合債券發(fā)行量將大幅增長。但是，集合債券或集合票據(jù)的快速發(fā)展和大力推廣仍存在一些困難，本文試對此進行探討。

一、我國集合債券和集合票據(jù)的發(fā)行現(xiàn)狀

中小企業(yè)集合債券是由一個機構(gòu)作為牽頭人，幾家中小企業(yè)一起申請并采用“統(tǒng)一冠名、分別負債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式發(fā)行債券。中小企業(yè)集合票據(jù)是指多個中小企業(yè)在銀行間債券市場以統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。

我國自2009年11月啟動中小企業(yè)集合票據(jù)，截至2010年12月31日，累計已有92家中小企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行22只集合票據(jù)，共計57.77億元。［1］截至2011年3月16日，我國已成功發(fā)行“07深中小債”、“07中關(guān)村”、“09連中小”、“11常州中小債”等七只中小企業(yè)集合債券。

目前，江西、寧夏、天津、湖北、重慶等地都在積極籌備發(fā)行中小企業(yè)集合債券或集合票據(jù)。

二、集合債券和集合票據(jù)的共同特征

中小企業(yè)集合票據(jù)與中小企業(yè)集合債券是我國近年來推出的幫助中小企業(yè)籌資的新型企業(yè)債務(wù)工具，二者性質(zhì)相同，具有許多相同之處，主要有以下共同特征。

（一）發(fā)行主體寬泛，風(fēng)險分散

中小企業(yè)集合債券和集合票據(jù)的發(fā)行主體是多個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)構(gòu)成的集合體。如“07深中小債”由20家企業(yè)集合發(fā)行；上海閔行中小企業(yè)2010年度第一期集合票據(jù)由7家上海市閔行區(qū)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)組成聯(lián)合發(fā)行人。

中小企業(yè)集合債券和集合票據(jù)由若干家中小企業(yè)使用統(tǒng)一的債券（票據(jù)）名稱，形成一個總發(fā)行額度，債券（票據(jù)）發(fā)行人是所發(fā)行債券（票據(jù)）的第一償債人，擔(dān)保公司為發(fā)行人提供相應(yīng)的擔(dān)保措施（保證、抵押、質(zhì)押），作為第二償債來源。［2］由于是多個企業(yè)共同發(fā)行，能夠分散風(fēng)險，每個發(fā)行人只承擔(dān)部分融資風(fēng)險，無法按期還本付息風(fēng)險得以分散。

（二）參與企業(yè)規(guī)模相對小，但成長性好

以“07深中小債”為例，該集合債券總發(fā)行額度10.3億元，其中資產(chǎn)總額最大的為14億元，最小的為1.4億元；收入規(guī)模最大的為20億元，最小的為0.9億元。該20家企業(yè)2004～2006年主營業(yè)務(wù)收入增長率和利潤總額增長率平均值分別為31.26%和59.72%，成長最快的企業(yè)達101.74%和99.02%；［2］參與發(fā)債的中小企業(yè)中，遠望谷和三鑫股份是中小板上市公司，寶德科技是香港創(chuàng)業(yè)板上市公司，［3］還有多家企業(yè)處于上市準備期?？梢钥吹?，發(fā)行債券的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模相對較小，但具有發(fā)展?jié)摿?，成長性良好。

（三）融資成本較低

從已發(fā)行的中小企業(yè)集合債券（票據(jù)）來看，其融資成本遠低于發(fā)行股票融資的成本，而且中小企業(yè)集合債券（票據(jù)）的發(fā)行利率低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，即使考慮發(fā)行費及中介費，中小企業(yè)集合發(fā)債的融資成本也要低于銀行貸款。如“07中關(guān)村”集合債券利率為 6.68%，而銀行 3年貸款利率為7.74%；［2］壽光市“三農(nóng)”中小企業(yè)集合票據(jù)的票面利率為5.1%，低于一年期貸款利率；上海閔行中小企業(yè)2010年度第一期集合票據(jù)的票面利率最終確定為 4.45%的合理水平，低于同期限銀行貸款利率5.40%。

（四）法律關(guān)系復(fù)雜

中小企業(yè)集合債券涉及的利益主體眾多，需要政府有關(guān)部門、銀行、券商、評級公司、擔(dān)保機構(gòu)、律師事務(wù)所、發(fā)債企業(yè)等多方參與。利益相關(guān)的多個發(fā)行主體之間相互監(jiān)督，加上相關(guān)牽頭機構(gòu)的審核監(jiān)督，涉及的法律關(guān)系極其復(fù)雜。

三、中小企業(yè)集合發(fā)債的意義

中小企業(yè)集合債券與集合票據(jù)的發(fā)行讓一批規(guī)模不大、快速成長的中小企業(yè)獲得了寶貴的中長期資金支持，解決了中小企業(yè)多年來“短貸長用”的問題，對支持中小企業(yè)籌建新項目、擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，推動中小企業(yè)跨越式發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有積極意義。

（一）便利中小企業(yè)直接融資

根據(jù)Myers（1984）的融資次序理論（Pecking OrderTheory），企業(yè)在需要資金時，首先選擇內(nèi)部積累；當內(nèi)部積累不足，需要外部籌資時，企業(yè)首先傾向于發(fā)行一般公司債，其次是復(fù)合公司債（如可轉(zhuǎn)換公司債），最后才選擇發(fā)行普通股股票。

在我國，中小企業(yè)渴望的中長期資金很難從商業(yè)銀行獲得，上市融資門檻相對又高，因此，在現(xiàn)實中，中小企業(yè)的融資渠道極為單一。盡管中小企業(yè)的直接債務(wù)融資需求很高，而且各地政府和有關(guān)職能部門對中小企業(yè)拓寬融資渠道的政策扶持力度不斷加大，但由于中小企業(yè)規(guī)模小、信用評級低、業(yè)績不穩(wěn)定等因素，單個中小企業(yè)發(fā)債仍然頗為困難。

中小企業(yè)集合發(fā)債作為一條創(chuàng)新的融資渠道，可以幫助更多符合條件的中小企業(yè)募集發(fā)展所需的中長期資金，使資本市場能更好地滿足中小企業(yè)的直接融資需求。由于中小企業(yè)集合發(fā)債的發(fā)行主體是多個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)構(gòu)成的集合體，克服了發(fā)行者與投資者之間的信息不對稱，所以從單個企業(yè)角度來看，中小企業(yè)集合債券對單個企業(yè)的信用要求較一般企業(yè)債券對發(fā)行企業(yè)的信用要求低，同時集合發(fā)債對單個企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、償債能力的要求較一般企業(yè)債券發(fā)行的要求低。因此，集合發(fā)債的融資模式，可以為一批有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供融資機會，拓展新的融資渠道，有效緩解中小企業(yè)的資金饑渴。

（二）降低融資成本

債務(wù)利息可在稅前支付計入成本，節(jié)約了企業(yè)的財務(wù)成本，因而具有“稅盾”優(yōu)勢，所以債務(wù)融資是綜合成本較低的外源融資方式。與銀行貸款相比，中小企業(yè)集合發(fā)債屬于直接融資，與同等規(guī)模、期限的銀行貸款相比，沒有抵押登記等貸款手續(xù)，融資成本普遍低于銀行貸款；［4］與股權(quán)融資相比，發(fā)行企業(yè)債券不會影響到企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，不會攤薄每股收益，而且綜合成本低于上市。另一方面，集合發(fā)債降低了中小企業(yè)的發(fā)行成本。由于中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的規(guī)模小、期限短，加上其他中介費用，單個企業(yè)發(fā)債成本較高。而集合發(fā)債時，多個企業(yè)合理分攤資信評級、發(fā)債擔(dān)保、承銷等費用，降低了中小企業(yè)的融資成本。

（三）有利于中小企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)

中小企業(yè)通過集合發(fā)債，可以很好地解決代理問題，激勵和約束經(jīng)營者。現(xiàn)代企業(yè)理論揭示，當公司無法償還債務(wù)的本息時，公司的控制權(quán)和剩余索取權(quán)便會由股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。這種相機控制機制可迫使經(jīng)營者努力工作，提高公司經(jīng)營績效。同時，公司需要嚴格披露與債券發(fā)行有關(guān)的公司經(jīng)營信息與財務(wù)信息，債券投資者還可以通過公司已發(fā)行債券的情況來判定公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)績效，這也在一定程度上激勵了公司規(guī)范自身的經(jīng)營行為和證券發(fā)行行為，嚴格按照財務(wù)會計制度執(zhí)行公司財務(wù)事項，從而提高公司的治理績效。因此，中小企業(yè)通過集合發(fā)債，有利于促進中小企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)、誠信經(jīng)營，在規(guī)范運作中提升競爭力和知名度。

四、推廣集合債券（票據(jù)）面臨的困難

從目前來看，中小企業(yè)集合發(fā)債主要有以下幾方面的困難。

（一）發(fā)行門檻高，成本優(yōu)勢不明顯

據(jù)相關(guān)規(guī)定，參與發(fā)行集合債的中小企業(yè)除了符合企業(yè)債發(fā)行的基本條件外，還必須符合產(chǎn)業(yè)選擇、成長潛力等標準，可謂優(yōu)中選優(yōu)，參與發(fā)債的企業(yè)都是當?shù)氐墓歉芍行⌒推髽I(yè)，甚至還包括一些上市公司。從已發(fā)行的集合債券（票據(jù)）來看，發(fā)債主體都是發(fā)展勢頭良好、治理規(guī)范的中小企業(yè)，符合國家規(guī)定的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向。如“07深中小債”中包括兩家上市公司，而更多地方的發(fā)債企業(yè)初選即是在當?shù)氐乃^“百強民營企業(yè)”中進行。由此可見，參與發(fā)行集合債的企業(yè)往往容易從銀行獲得貸款，而真正需要發(fā)展資金支持的廣大弱小中小企業(yè)卻難以入圍。許多中小企業(yè)都希望進入企業(yè)債券市場，但是要進入這個市場卻有一道很高的門檻——信用級別難以達到，而且發(fā)行中小企業(yè)集合債券的額度條件也相當苛刻，形成了“入圍的企業(yè)根本不需要發(fā)債，需要發(fā)債的企業(yè)卻被排除在發(fā)債名單之外”的怪圈。

此外，雖然中小企業(yè)集合債利率很低，但是發(fā)行成本卻很高，承銷費占融資總額的1%~3%，還要付出申報前聘請律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等各種費用，加起來幾乎要達到上百萬元的發(fā)行成本。而且發(fā)債企業(yè)往往能夠從銀行獲得貸款，發(fā)債的成本優(yōu)勢并不明顯。

（二）擔(dān)保難制約了集合債券（票據(jù)）的發(fā)行

一方面，中小企業(yè)集合債券（票據(jù)）要想找到合適的擔(dān)保公司并不容易，特別是在市場處于弱勢格局時，承銷商和投資者在發(fā)行和二級交易時都承受了相當大的風(fēng)險和壓力。另一方面，我國的擔(dān)保公司目前資質(zhì)普遍不高，并且根據(jù)相關(guān)規(guī)定，多家擔(dān)保公司的注冊資本總額必須要大于集合融資的金額才有可能增信。在此情況下，集合債券（票據(jù)）要想獲得高評級比較困難，發(fā)行成本也會提高，這就影響了集合債券（票據(jù)）的發(fā)行?？梢姡庞迷黾壱殉蔀橹行∑髽I(yè)集合債券（票據(jù)）發(fā)行和交易的瓶頸，單個發(fā)行體達不到發(fā)債要求，簡單捆綁與組合也并不能直接提升信用質(zhì)量，統(tǒng)一增信是決定集合票據(jù)能否成功的必要前提。

（三）協(xié)調(diào)機制是中小企業(yè)集合債發(fā)行的難點

中小企業(yè)集合債券（票據(jù)）的發(fā)行涉及多家獨立的發(fā)行主體，由于規(guī)模、資產(chǎn)、盈利、信用等方面存在差異，即便一些中小企業(yè)自身資質(zhì)不錯、成長性良好，如果缺少統(tǒng)一的組織和協(xié)調(diào)，也很難集合發(fā)行。比如，集合債券（票據(jù)）的發(fā)行涉及到許多敏感問題，如額度的分配、利率的確定、發(fā)行期限等需協(xié)商確定，以滿足每家發(fā)行企業(yè)的需求；發(fā)行工作進度要協(xié)調(diào)統(tǒng)一等。在整個發(fā)行過程中，單一發(fā)行主體的變動會影響集合債券整體的發(fā)行進程，而各個獨立發(fā)行方之間沒有相應(yīng)的約束機制，因此協(xié)調(diào)機制是目前中小企業(yè)集合債發(fā)行的難點所在，創(chuàng)建有效的溝通協(xié)調(diào)機制，約束發(fā)行主體在發(fā)行過程中的行為是中小企業(yè)集合債發(fā)展過程中需要解決的問題。

（四）發(fā)債程序繁瑣

中小企業(yè)發(fā)行集合債與一個大型企業(yè)發(fā)債相比，所要經(jīng)歷的程序基本一致，甚至更復(fù)雜，因為資信評估、盡職調(diào)查工作面對的主體更多。中小企業(yè)集合票據(jù)在銀行間市場交易商協(xié)會通過注冊即可，審批周期短。而中小企業(yè)集合債券中的企業(yè)債發(fā)行由國家發(fā)展和改革委員會審核，公司債發(fā)行由中國證券監(jiān)督管理委員會審核，需要較長的審批流程，涉及環(huán)節(jié)較多。盡管發(fā)改委已經(jīng)將企業(yè)債由審批制改為核準制，但是發(fā)債申請得到一個結(jié)果，少則三個月多則半年。以中小企業(yè)發(fā)行集合債券的程序為例，中小企業(yè)集合債券發(fā)行流程一般包括企業(yè)申請、初審、中介機構(gòu)復(fù)查、報批、發(fā)行等幾個環(huán)節(jié)。在上報核準前，中小企業(yè)集合債方案常常需要地方政府常務(wù)會議討論，并經(jīng)歷若干次方案修改與反復(fù)。集合債券發(fā)債申請先得遞交省級發(fā)改委初核，再報國家發(fā)改委核準，手續(xù)與程序復(fù)雜，使得中小企業(yè)發(fā)行準備時間過長，并且結(jié)果存在很大的不確定性。但是中小企業(yè)的資金需求在時間上具有“短、頻、快”特點，如果核準時間過長，企業(yè)可能會失去一些機會。

五、完善集合債融資方式的建議

盡管中小企業(yè)集合發(fā)債能開創(chuàng)中小企業(yè)新的融資模式和中長期融資工具，同時能解決企業(yè)多年來短貸長用問題，降低融資成本，但要有力推動這項業(yè)務(wù)發(fā)展，還需政府從健全機制、配套政策、落實擔(dān)保等方面聯(lián)動推進。

（一）大力發(fā)揮各地政府在集合發(fā)債項目中的作用

在深圳中小企業(yè)集合債與中關(guān)村中小企業(yè)集合債的發(fā)行中，政府扮演著重要角色，甚至成為發(fā)行中小企業(yè)集合債券的牽頭人。中小企業(yè)集合發(fā)債的成功離不開地方政府的支持，政府的支持力度決定了擔(dān)保模式的設(shè)計和集合債的順利發(fā)行。因此，在中小企業(yè)集合發(fā)債的過程中要加大地方政府的推動力度，充分發(fā)揮地方政府調(diào)動資源的優(yōu)勢，采取多種措施鼓勵中小企業(yè)發(fā)行集合債券（票據(jù)），積極規(guī)范地引導(dǎo)中小企業(yè)集合發(fā)債模式的發(fā)展。

1.政府通過“貼息”等方式鼓勵中小企業(yè)發(fā)行集合債券（票據(jù)）

按現(xiàn)有債券發(fā)行規(guī)定，企業(yè)發(fā)債需要公開評級，如果最終由于規(guī)模等方面的原因評級不高，發(fā)債成本反而比貸款高，此外發(fā)債企業(yè)還要支付擔(dān)保、評級、審計、法律、承銷等發(fā)行費用。較高的發(fā)行成本一定程度上將影響企業(yè)的參與熱情，此時政府若沒有資金支持，企業(yè)可能就不會參與。政府應(yīng)通過擔(dān)保費補貼、政府出資補貼發(fā)行前期中介費用、貼息等途徑，給予配套扶持資金，幫助發(fā)債企業(yè)適度降低融資成本。

2.建立政府主導(dǎo)的工作推進機制

與常規(guī)的單個企業(yè)發(fā)債相比，集合發(fā)債溝通協(xié)調(diào)的工作量和難度更大，這不是僅某個機構(gòu)能夠完成的。中小企業(yè)發(fā)行集合債券（票據(jù)）須借助于一些非營利性的中介機構(gòu)，中介機構(gòu)能站在地方政府、企業(yè)發(fā)行人、審批機關(guān)、專業(yè)機構(gòu)、市場投資者等多角度考慮問題和總體協(xié)調(diào)，組織全過程的方案設(shè)計、各方協(xié)調(diào)、進度推動，最終得以成功發(fā)行。為此，宜由政府主導(dǎo)，建立多機構(gòu)、多部門聯(lián)合、依托中介的工作推進機制，尤其要重視和發(fā)揮銀行、擔(dān)保機構(gòu)、評級機構(gòu)、律師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu)的作用，合理設(shè)計和優(yōu)化發(fā)行方案。

3.推出優(yōu)惠政策提高擔(dān)保機構(gòu)參與中小企業(yè)集合發(fā)債的積極性

政府應(yīng)推出優(yōu)惠政策，如對符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)免征營業(yè)稅、準備金提取和代償損失在稅前扣除等扶持措施，提高擔(dān)保機構(gòu)對發(fā)債企業(yè)的選擇、組織、策劃等方面的積極性。

（二）加強信用擔(dān)保體系建設(shè)

與銀行信貸的間接融資和股權(quán)融資相比，我國債券市場規(guī)模相對較小，尤其是中小企業(yè)債券發(fā)展緩慢，這與我國缺乏為中小企業(yè)債券發(fā)行服務(wù)的信用擔(dān)保機構(gòu)和獨立公正的企業(yè)資信評估機構(gòu)密切相關(guān)。集合債券（票據(jù)）的發(fā)債方式和風(fēng)險沒有直接關(guān)系，關(guān)鍵要看擔(dān)保者的信用。一方面，由于中小企業(yè)集合發(fā)債涉及多個企業(yè)，傳統(tǒng)的物保無法滿足統(tǒng)一擔(dān)保的要求；另一方面，債券市場普遍接受AA級及以上債券，單個中小企業(yè)的信用評級往往不高，市場通行的做法是聘請第三方提供保證擔(dān)保。第三方擔(dān)保能夠顯著提升集合債券（票據(jù)）的信用級別，保證中小企業(yè)的順利融資。因此，為推動中小企業(yè)集合發(fā)債業(yè)務(wù)的發(fā)展，應(yīng)健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，完善中小企業(yè)信用擔(dān)保制度，通過引入擔(dān)保機制提升債項的整體信用等級。

具體而言，我國應(yīng)借鑒日本等國的經(jīng)驗，建立以政府財政資金為引導(dǎo)和支撐、民間機構(gòu)參與、分層次的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。由于我國的財政收入比較分散，中央政府財力比較薄弱，因此應(yīng)充分利用中央和地方兩種資源，根據(jù)各地財政的實際情況，建立以地方為主、中央財政按一定比例出資的中央和地方分層次的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。［5］

1.發(fā)揮政策性擔(dān)保機構(gòu)在中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)中的特殊作用

政府應(yīng)該在財政中增加對中小企業(yè)信用擔(dān)保資金的投入，以此彌補市場失靈。政府出資建立的信用擔(dān)保機構(gòu)不宜過多，擔(dān)?；饝?yīng)避免過于分散，可以市級為單位，將市、縣、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）各級財政分散出資的政策性擔(dān)?；鹣鄬?，以增強擔(dān)保基金的承保能力，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

2.大力發(fā)展商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)

鼓勵建立服務(wù)中小企業(yè)直接融資的信用增進機構(gòu)，推動擔(dān)保向市場化方向發(fā)展，逐步減少對政府和國有擔(dān)保公司的依賴，積極引導(dǎo)、調(diào)動民間擔(dān)保機構(gòu)的積極性，多渠道籌措資金，擴大擔(dān)?；鹨?guī)模，促進我國企業(yè)間擔(dān)保市場的發(fā)展和擔(dān)保機構(gòu)自身信用水平的提高。

3.建立中小企業(yè)互助聯(lián)保機制

由中小企業(yè)聯(lián)合組建會員制的擔(dān)保機構(gòu)，資金共同承擔(dān)，自擔(dān)風(fēng)險，自我服務(wù)，發(fā)揮聯(lián)保、互保的作用。此類機構(gòu)的運作采取擔(dān)?；鸬男问?，實行封閉運作。這種模式的優(yōu)點是可以避免因企業(yè)相互擔(dān)保導(dǎo)致受保企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困境時連帶擔(dān)保企業(yè)經(jīng)營困境的發(fā)生。

4.加強擔(dān)保過程的規(guī)范化管理

政府要采取措施加強擔(dān)保過程的規(guī)范化管理，比如運用財政獎勵政策鼓勵擔(dān)保企業(yè)為中小企業(yè)集合債項目提供擔(dān)保，給予一定的風(fēng)險補償，營造有利于擔(dān)保市場發(fā)展的政策環(huán)境；鼓勵擔(dān)保資源在發(fā)債主體之間的相互流動；強化對總擔(dān)保企業(yè)的扶持力度。

（三）建立多層次支持中小企業(yè)發(fā)展的政策法律體系

為支持中小企業(yè)發(fā)展，我國出臺了《中小企業(yè)促進法》，中國人民銀行頒發(fā)了《關(guān)于加強和改進對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》等。這一系列的法律法規(guī)為我國中小企業(yè)的發(fā)展奠定了一定的基礎(chǔ)，但在中小企業(yè)債券融資方面，相關(guān)的法律法規(guī)還不盡完善。［6］中小企業(yè)集合債券和集合票據(jù)的發(fā)行與管理，涉及的利益主體眾多，包括政府有關(guān)部門、銀行、券商、評級公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、擔(dān)保機構(gòu)、發(fā)債企業(yè)等多個方面，法律關(guān)系非常復(fù)雜，許多新情況、新問題亟待解決。因此國家應(yīng)加強制度建設(shè)，完善配套法律法規(guī)。

1.抓緊制定和完善與中小企業(yè)融資有關(guān)的法律法規(guī)

我國應(yīng)盡快制定和完善與中小企業(yè)融資有關(guān)的法律法規(guī)，為中小企業(yè)融資奠定法律基礎(chǔ)，為中小企業(yè)集合債券和集合票據(jù)的發(fā)行提供直接的法律支持。在相關(guān)法律法規(guī)中，國家應(yīng)盡可能簡化一些核準程序，簡化企業(yè)債券的核準、發(fā)行手續(xù)，提高發(fā)行效率，縮短時間，提高中小企業(yè)的發(fā)債積極性。此外，國家應(yīng)加快制定與中小企業(yè)特點相匹配的集合債管理辦法和制度設(shè)計方案，降低發(fā)行門檻和成本，使集合債工具更好地為中小企業(yè)服務(wù)。

2.盡快完善與信用擔(dān)保體系有關(guān)的法律法規(guī)

我國應(yīng)加快中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的法律法規(guī)建設(shè)步伐，以法律、制度來明確中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)的職能作用及擔(dān)保規(guī)則等，同時加強相應(yīng)政府部門對信用評級機構(gòu)的管理和監(jiān)督，使中小企業(yè)擔(dān)保體系各個環(huán)節(jié)的運作有法可依，促進中小企業(yè)擔(dān)保體系的良性循環(huán)和健康發(fā)展，為中小企業(yè)集合發(fā)債融資提供更好的法律環(huán)境。

（四）推進企業(yè)債券利率市場化

國家應(yīng)打破投資限制，進一步推進企業(yè)債券利率市場化。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)逐步放松和取消對投資的限制，從而使中小企業(yè)可以根據(jù)自身的償債能力和信譽狀況對債券利率作相應(yīng)的調(diào)整，讓更多的中小企業(yè)在可以承受的利率范圍內(nèi)籌措到急需的資金，同時也可滿足我國投資者的多種需求，促進我國企業(yè)債券市場的發(fā)展和完善。

（五）合理選擇發(fā)債主體，把握資金投向

為了更好地發(fā)揮中小企業(yè)集合發(fā)債融資的經(jīng)濟效益與社會效益，當前，選擇好發(fā)債主體與把握好資金的投向尤為關(guān)鍵。因此，各級政府應(yīng)鼓勵與引導(dǎo)在發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面有潛力的成長型中小企業(yè)發(fā)行集合債券和集合票據(jù)。中小企業(yè)集合發(fā)債所募集到的資金，應(yīng)重點投向中小企業(yè)的科技創(chuàng)新、低碳和節(jié)能環(huán)保的研究與開發(fā)、技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化及自主品牌建設(shè)等方面。

［1］ 王信川.集合票據(jù)助力中小企業(yè)“抱團融資”［N］.經(jīng)濟日報，2011-02-22.

［2］ 張朝元，梁雨.中小企業(yè)融資渠道［M］.北京：機械工業(yè)出版社，2009.

［3］ 劉肖原，車莉娜.集合發(fā)債：我國中小企業(yè)融資的有效模式［J］.財務(wù)與會計（理財版），2009，（12）：26-28.

［4］ 任小興.論中小企業(yè)集合發(fā)債［J］.湖北經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2009，（2）：76-88.

［5］ 吳釩，楊旸.日本構(gòu)建中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的經(jīng)驗與啟示［J］.商業(yè)經(jīng)濟，2010，（1）：68-70.

［6］ 李戰(zhàn)杰.韓國中小企業(yè)債券融資模式研究及對我國的啟示［J］.中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2009，（3）：33-65.

Discussion on Innovative Financing Instruments for Small and Medium-Sized Enterprises in China——Based on Collection Bonds and Collection Notes

YANG Ai-jun，ZHANG Yu-hua
（Business College,Shandong Jianzhu University,Jinan 250101,China）

Issuing collection bonds or notes become an important model of broadening direct financing channels for small and medium-sized enterprises(SMEs)in China.At present,SMEs in China still face many difficulties in issuing collection bonds andnotes.Therefore,localgovernments shouldplay astrong rolein thecollectiondebtprojects,the credit guarantee system should be strengthened to achieve credit enhancement of collection bonds(notes) and we should establish multi-level policies and laws system to support the development of SMEs.

small and medium-sized enterprises;collection bonds;collection notes;the role of government;credit guarantee system;laws and regulations

F830.91

A

2011-04-26

1671-6671（2011）02-0005-05

山東建筑大學(xué)校級課題（XN090203）

楊愛君（1973-），女，山東臨沂人，山東建筑大學(xué)商學(xué)院講師，會計學(xué)碩士，研究方向：財務(wù)管理。

耿傳輝〕