陳曉華

(廣州現(xiàn)代信息工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院，廣東 廣州 510663)

通貨膨脹的成因機(jī)理與政策應(yīng)對(duì)
——對(duì)于我國(guó)貨幣政策和金融宏觀調(diào)控的思考*

陳曉華

(廣州現(xiàn)代信息工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院，廣東 廣州 510663)

2010年進(jìn)入通脹中期，我國(guó)市場(chǎng)物價(jià)呈現(xiàn)較大幅度的上漲態(tài)勢(shì)，最明顯的表現(xiàn)是，食品價(jià)格開(kāi)始上漲，它對(duì)CPI的貢獻(xiàn)高達(dá)74.4%.通貨膨脹問(wèn)題已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾.此輪通貨膨脹主要成因是國(guó)際收支雙順差式失衡，導(dǎo)致外匯占款增加，央行被動(dòng)式的投放基礎(chǔ)貨幣;還包括輸入性通脹及投資需求增長(zhǎng)過(guò)旺等因素的影響.央行通過(guò)多次采用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息等宏觀調(diào)控手段，并沒(méi)有完全解決通貨膨脹問(wèn)題.對(duì)于本輪通貨膨脹，應(yīng)該從采取壓縮不合理需求與增加有效供給的貨幣政策入手;增加自身供應(yīng)，隔絕外部輸入性通脹，深化外匯管理體制改革，降低貿(mào)易順差，實(shí)施積極穩(wěn)健的財(cái)政貨幣政策等.

通貨膨脹;貨幣政策;雙順差式失衡;財(cái)政政策

目前我國(guó)市場(chǎng)物價(jià)仍舊呈現(xiàn)明顯上漲的態(tài)勢(shì).特別是2011年內(nèi)的1到7月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)一路上漲，達(dá)到了1997年以來(lái)的最高漲幅.通貨膨脹問(wèn)題成為阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行攔路虎.我國(guó)此輪通貨膨脹已由最初的“結(jié)構(gòu)性通脹”，演變?yōu)橐赞r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的高速上漲為標(biāo)志的“全面通脹”.通貨膨脹進(jìn)一步導(dǎo)致了社會(huì)財(cái)富的分配不均.原來(lái)社會(huì)中收入較高的群體名義收入增幅超過(guò)同期通貨膨脹率，實(shí)際收入增加，也是通貨膨脹中獲益者.而原來(lái)社會(huì)中收入較低的某些群體名義收入增幅低于同期通貨膨脹率，實(shí)際收入是減少的，通貨膨脹蒸發(fā)了他們部分收入.本文試圖從多個(gè)方面來(lái)探析我國(guó)此輪通貨膨脹的原因，分析政府此輪治理措施的效果，并針對(duì)性的提出了治理對(duì)策.

1 我國(guó)此輪通貨膨脹的成因

1.1 國(guó)際收支雙順差式失衡，致使外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放增加

我國(guó)國(guó)際收支“雙順差”式的失衡是最近幾年大家共同關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題.國(guó)際收支“雙順差”是指一國(guó)國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目與不包括官方儲(chǔ)備的資本和金融項(xiàng)目同時(shí)出現(xiàn)外匯收入大于外匯支出的盈余狀態(tài).國(guó)際收支雙順差式失衡主要有三方面原因造成:一是貿(mào)易順差，二是國(guó)際企業(yè)或機(jī)構(gòu)直接投資流入，三是海外熱錢(qián)涌入.貿(mào)易順差和國(guó)際直接投資流入反映了中國(guó)儲(chǔ)蓄大于投資、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式中存在的深層次問(wèn)題.也來(lái)自于我國(guó)長(zhǎng)期推行鼓勵(lì)的出口的外貿(mào)政策和吸引國(guó)際直接投資的優(yōu)惠政策.國(guó)際收支雙順差帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的增加.一國(guó)在保留外匯儲(chǔ)備的同時(shí)也放棄了利用實(shí)際資源的權(quán)利，所保留的外匯儲(chǔ)備量越大，外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本就越大.加劇了通貨膨脹和投資膨脹.

1.2 輸入性通貨膨脹

今年的輸入性因素對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的抬升有很大的影響.由于國(guó)際油價(jià)一路飆高，造成國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)零售價(jià)格連續(xù)5個(gè)月保持歷史高位，到10月份才有回落跡象.此外，鐵礦石等大宗商品的價(jià)格居高不下，造成國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本上漲，最終傳導(dǎo)到CPI上.我國(guó)的輸入性通脹，已經(jīng)到了相當(dāng)嚴(yán)重的程度.可以討論一下，如果進(jìn)口的大宗商品多數(shù)價(jià)格均上漲在30%左右，那么下游的產(chǎn)品必將因?yàn)樵牧系纳蠞q而價(jià)格上升，這將導(dǎo)致中國(guó)在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持很高的通貨膨脹率.對(duì)于輸入性通脹，運(yùn)用政策手段來(lái)解決，方法其實(shí)很少.因?yàn)楸緛?lái)我國(guó)在原材料上的供給就不充分，快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展又急需從國(guó)外大量的進(jìn)口，如果少進(jìn)口則意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速.這是一個(gè)矛盾的問(wèn)題.而相對(duì)較好的選擇，只能是加速本幣升值，以緩解輸入性通脹的壓力.然而，小幅度的人民幣升值作用并不會(huì)很大，與大宗商品動(dòng)輒20－30%的漲幅相比，人民幣平均每年僅有5%左右的升值幅度，實(shí)在很難抵擋輸入性通脹的壓力.

1.3 旺盛的投資需求

我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有“新興+轉(zhuǎn)軌”特征，在這段時(shí)期內(nèi)，制度紅利、改革紅利、人口紅利還有中國(guó)特色的城市化紅利等很多因素推高了企業(yè)盈利預(yù)期，國(guó)外企業(yè)或金融集團(tuán)對(duì)中國(guó)的投資興趣也極為濃厚.從目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，外商直接投資(FDI)后，計(jì)算我國(guó)總投資累計(jì)增速與CPI有超過(guò)0.5以上的相關(guān).當(dāng)總投資累計(jì)增速持續(xù)高于25%，那么我國(guó)有明顯的通脹壓力.這種相關(guān)統(tǒng)計(jì)，在三個(gè)階段表現(xiàn)出來(lái):第一階段是2006年下半年到2008年2月，國(guó)家總投資增速持續(xù)較快增長(zhǎng)，累計(jì)增速高達(dá)31.7%，同期CPI增幅達(dá)到8.7%，同為2005年以來(lái)的歷史高點(diǎn).第二階段是2008年2月后，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，由于總投資增速快速下降到18.9%的低位，同期CPI同比也下降了1.6%.第三個(gè)階段從2009年后，由于總投資增速快速波動(dòng)式拉升，CPI同比增速見(jiàn)底反彈持續(xù)上升，通貨膨脹壓力又加大.此外，由于市場(chǎng)供銷(xiāo)兩旺，廠商產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)上漲，良好的市場(chǎng)環(huán)境也提高企業(yè)投資回報(bào)的預(yù)期，增加了企業(yè)投資的熱情，這在客觀上促進(jìn)了總投資累積增長(zhǎng)率.2010年后，總投資增速減慢，通貨膨脹也有減緩趨勢(shì).最近統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)總投資累計(jì)增速有快速向下趨勢(shì)，預(yù)計(jì)通脹壓力會(huì)有所減輕.

2 我國(guó)治理此輪通貨膨脹主要采取的對(duì)策及效果

2.1 提高存款準(zhǔn)備金率措施及效果分析

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶(hù)提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率(deposit－reserve ratio).2011年以來(lái)，央行以每月一次的頻率，連續(xù)四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如此頻繁的調(diào)升節(jié)奏歷史罕見(jiàn).2011年6月14日，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn).這也是央行年內(nèi)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率.

從資金利用效率看，當(dāng)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可提供放款及創(chuàng)造信用的能力就下降.因?yàn)闇?zhǔn)備金率提高，貨幣乘數(shù)就變小，從而降低了整個(gè)商業(yè)銀行體系創(chuàng)造信用、擴(kuò)大信用規(guī)模的能力，其結(jié)果是社會(huì)的銀根偏緊，貨幣供應(yīng)量減少，利息率提高，投資及社會(huì)支出都相應(yīng)縮減.商業(yè)銀行將大量的資金沉淀在中央銀行，盈利能力無(wú)疑大大削弱.

2.2 提高利率措施及效果分析

央行最近一次加息是在2007年12月，2007年為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩和通脹壓力，央行曾先后6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率.2008年9月份起，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，央行又開(kāi)啟了降息空間，5次下調(diào)貸款利率，4次下調(diào)存款利率.2011年2到7月4次上調(diào)存貸基準(zhǔn)利率，上調(diào)加息之前，央行已經(jīng)開(kāi)始逐步允許人民幣加速升值步伐，這也意味著“雙重緊縮”的貨幣政策開(kāi)始實(shí)施.

全球各國(guó)低利率政策帶來(lái)充足的流動(dòng)性、大宗商品價(jià)格的上升以及國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，都是導(dǎo)致通脹的重要因素，目前這些因素并沒(méi)有消除，所以對(duì)通脹不能掉以輕心.目前我國(guó)貨幣供應(yīng)已實(shí)行了一定程度的緊縮，但從全球來(lái)看，低利率導(dǎo)致的流動(dòng)性依然很充足，如果將貨幣供應(yīng)管得太緊，提高利率就很容易造成熱錢(qián)流入.盡管通貨膨脹率仍處于高位，但貨幣供應(yīng)不能管得太緊，不能用提高利率的辦法對(duì)付通脹.提高利率會(huì)加大地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，一些中小企業(yè)的成本會(huì)隨之提高，這會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的增速.

以提高存款準(zhǔn)備金率和利率為代表的全面緊縮的貨幣政策，并沒(méi)有明顯降低貨幣供給量的供給增速.廣義貨幣供給量(M2)增速始終在高位運(yùn)行.

3 我國(guó)治理此輪通貨膨脹更適宜的對(duì)策

3.1 采取壓縮不合理需求和增加有效供給相結(jié)合的貨幣政策

要對(duì)我國(guó)的一些上游產(chǎn)業(yè)信貸需求進(jìn)行壓縮，采取嚴(yán)格的信貸政策來(lái)約束那些離權(quán)勢(shì)較近或者發(fā)生通脹較早的行業(yè)或企業(yè).對(duì)于重復(fù)建設(shè)的重化工項(xiàng)目和非生產(chǎn)性的項(xiàng)目加大信貸約束力度.信貸結(jié)構(gòu)更趨合理，有利于推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變.加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度.中小企業(yè)貸款增速要繼續(xù)高于大型企業(yè)貸款;“三農(nóng)”貸款增速要繼續(xù)高于同期各項(xiàng)貸款;中、西部地區(qū)貸款要持續(xù)提高.通過(guò)優(yōu)化信貸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度.

3.2 增加自身供應(yīng)，隔絕外部輸入性通脹

要從根本上改變粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快建立節(jié)能型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善現(xiàn)代石油儲(chǔ)備制度，加大國(guó)內(nèi)油價(jià)體制改革力度，提高石油自給能力，降低石油進(jìn)口依賴(lài).正確地引導(dǎo)消費(fèi).通過(guò)提高補(bǔ)貼、減免稅費(fèi)、擴(kuò)大公共產(chǎn)品供給來(lái)保證農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，提高農(nóng)民的實(shí)際收益，保證農(nóng)民在糧價(jià)上漲中得于實(shí)際利益，從而提高種糧積極性.占人口絕大多數(shù)的農(nóng)民如果收入有大的提高，則消費(fèi)就能增加，可以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需的目標(biāo)，從而降低經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴(lài)度.

3.3 深化外匯管理體制

針對(duì)目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，外儲(chǔ)成本和風(fēng)險(xiǎn)迅速提升的現(xiàn)狀，我們可以從幾方面來(lái)應(yīng)對(duì).首先要規(guī)范外商直接投資流入管理，嚴(yán)厲打擊地下錢(qián)莊，防范國(guó)際熱錢(qián)大規(guī)模的快速流入流出.第二要逐漸放寬人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間，增加匯率變化的彈性，提高人民幣匯率變化的雙向性和不可預(yù)測(cè)性，有效防止可預(yù)見(jiàn)性的快速升值帶來(lái)的熱錢(qián)涌入.第三要簡(jiǎn)化企業(yè)和居民在境外投資審核手續(xù)，拓寬外匯相關(guān)投資渠道，方便個(gè)人和企業(yè)進(jìn)行實(shí)業(yè)和金融投資，真正做到藏富于民.最后打破原先央行持有并形成官方外匯儲(chǔ)備格局，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備持有主體多元化，形成官方外匯儲(chǔ)備、其他官方外匯資產(chǎn)與非官方外匯資產(chǎn)共同持有的格局.通過(guò)多元化的投資，既可以降低因外匯資產(chǎn)過(guò)快增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)的單方面壓力，又可以提高官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資收益率.

3.4 降低貿(mào)易順差

除了匯率低估的外，形成我國(guó)貿(mào)易順差的因素還有很多.如貿(mào)易政策、稅收政策、引進(jìn)外資政策等，還有偏低的國(guó)內(nèi)能源、土地、勞動(dòng)力價(jià)格，環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)不足，這些因素人為地提高了出口企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力.解決以上問(wèn)題，能有效地降低貿(mào)易順差，減少貿(mào)易失衡，降低我國(guó)貨幣政策、匯率政策實(shí)施的難度.

3.5 實(shí)施積極的財(cái)政政策

通過(guò)積極的財(cái)政政策可以有效緩解通貨膨脹壓力，比如適當(dāng)調(diào)減居民利息稅率、提高個(gè)人所得稅的起征點(diǎn)、關(guān)注低收入人群福利等.提高企業(yè)的出口退稅率、給予中小企業(yè)稅收上的優(yōu)惠政策等.在財(cái)政收入增速持續(xù)超過(guò)GDP增速的背景下，要取之于民，用之于民，加大社保、醫(yī)療、教育等民生領(lǐng)域的開(kāi)支.以上這些抵御通脹壓力方面財(cái)政政策可以直接惠及企業(yè)和居民.

目前受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，現(xiàn)在景氣起穩(wěn)回升的不確定性在增大.面對(duì)通脹預(yù)期管理的復(fù)雜局面.加大了我們判斷未來(lái)物價(jià)走勢(shì)、把握通貨膨脹和通貨緊縮的難度.有效抑制通貨膨脹，需多管齊下，針對(duì)影響通貨膨脹的因素采取相應(yīng)措施.在控制通貨膨脹的過(guò)程中，應(yīng)注意保持經(jīng)濟(jì)適度較快增長(zhǎng)，避免矯枉過(guò)正

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