李思媛 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院，遼寧 大連 116000

我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究

李思媛 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院，遼寧 大連 116000

在對(duì)資本結(jié)構(gòu)和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論分析的基礎(chǔ)上，以房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在問題進(jìn)行研究，分析了資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的途徑、具體方式，提出新的企業(yè)融資模式建議，使之能夠拓寬融資渠道，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負(fù)債率降低到合理區(qū)間。

資本結(jié)構(gòu)；房地產(chǎn)；上市公司

我國(guó)房地產(chǎn)上市公司有一定的股權(quán)融資偏好，這一偏好可以體現(xiàn)在房地產(chǎn)企業(yè)都有極強(qiáng)的首次發(fā)行股票的意愿，公司上市之后在融資方式上，傾向選擇配股或增發(fā)。股權(quán)融資偏好說明房地產(chǎn)上市企業(yè)相對(duì)于其他房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資渠道豐富，但這一偏好未必能夠使公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上持續(xù)增長(zhǎng)，資金配置也未必有效。由于房地產(chǎn)上市公司在眾多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)中極具代表性，相信通過對(duì)房地產(chǎn)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題的研究，將會(huì)給我國(guó)企業(yè)特別是房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供思路。

1.變量選取與研究假設(shè)

上市公司的資本結(jié)構(gòu)主要受制于外部環(huán)境因素和內(nèi)部環(huán)境因素。參考已有實(shí)證文獻(xiàn)，并結(jié)合我國(guó)上市房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)特征因素，選取6個(gè)影響因素作為變量，變量定義如表1所示。

本研究的相關(guān)假設(shè)為：企業(yè)成長(zhǎng)性與債務(wù)水平正相關(guān)；企業(yè)的盈利能力與債務(wù)水平負(fù)相關(guān)；企業(yè)規(guī)模與債務(wù)水平正相關(guān)；資產(chǎn)可擔(dān)保價(jià)值與債務(wù)水平正相關(guān)；股權(quán)集中度與債務(wù)水平負(fù)相關(guān)；流通股數(shù)與債務(wù)水平負(fù)相關(guān)。

2.樣本公司的選擇與數(shù)據(jù)分析

樣本公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)與前文中有關(guān)資本結(jié)構(gòu)狀況的描述性統(tǒng)計(jì)中標(biāo)準(zhǔn)相同，樣本為37家滬深兩市房地產(chǎn)公司。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來源于證券之星網(wǎng)站披露的公司年度財(cái)報(bào)，列表如下。

3.資本結(jié)構(gòu)解釋模型的構(gòu)建

根據(jù)前述，本文選用6個(gè)影響上市房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變量，利用多元統(tǒng)計(jì)回歸分析，回歸方程構(gòu)建為：Yi=β1+β2X1+β3X2+β4X3+...+ βkXk+1+ε。

其中，Y1為資產(chǎn)負(fù)債率；Y2流動(dòng)負(fù)債率；Y3為長(zhǎng)期負(fù)債率；β1為常數(shù)項(xiàng)；β2...βk為回歸系數(shù)；X為資本結(jié)構(gòu)的影響因素；ε為隨機(jī)變量。

4.實(shí)證結(jié)果與分析

采用SPSS軟件對(duì)上市房地產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)回報(bào)率、流通股比重、前五大股東控股比率、可抵押資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率及長(zhǎng)期負(fù)債率的最小值、最大值、均值及標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析如表3所示。

利用SPSS進(jìn)行多元回歸分析總資產(chǎn)規(guī)模等多個(gè)因素與資產(chǎn)負(fù)債率線性關(guān)系，結(jié)果如表4所示。

從表4中回歸結(jié)果看出：（1）總資產(chǎn)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，回歸系數(shù)為1.585，效果非常顯著。說明公司規(guī)模越大，負(fù)債率越高，這與已有的實(shí)證結(jié)論相同；（2）經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為1. 546，效果非常顯著。結(jié)論與原假設(shè)一致，說明企業(yè)傾向于優(yōu)先采用內(nèi)部融資方式。而且從回歸系數(shù)絕對(duì)值大于1，也說明經(jīng)營(yíng)績(jī)效對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響幅度較大；（3）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，回歸系數(shù)0. 34，效果顯著。結(jié)論符合原假設(shè)，說明企業(yè)在擴(kuò)大規(guī)模時(shí)傾向于通過舉債來實(shí)現(xiàn)，不過從回歸系數(shù)上來看，資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響率較小。這也說明現(xiàn)階段，我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)對(duì)負(fù)債的依存性較高；（4）流通股比重與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但效果不顯著。這可能與國(guó)內(nèi)上市企業(yè)在流通股、國(guó)有股、法人股的持股結(jié)構(gòu)差異較大有關(guān)；（5）股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但效果不顯著。說明國(guó)內(nèi)上市企業(yè)治理模式對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響還較為有限；（6）可抵押資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，效果非常顯著。這與原假設(shè)一致，即房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于貸款的依賴性較高，而可抵押資產(chǎn)作為獲取貸款的直接質(zhì)押物就在獲取貸款的過程中起到了尤為重要的作用。

表1 變量定義一覽表

表2 上市房地產(chǎn)公司選取列表

表3 描述性統(tǒng)計(jì)表

表4 回歸系數(shù)表

表5 回歸系數(shù)表

利用SPSS進(jìn)行多元回歸分析總資產(chǎn)規(guī)模等多個(gè)因素與流動(dòng)負(fù)債率線性關(guān)系，結(jié)果如表5所示。

對(duì)表5中各項(xiàng)指標(biāo)回歸效果看出：（1）總資產(chǎn)規(guī)模與流動(dòng)負(fù)債率正相關(guān)，效果顯著。而且相關(guān)性系數(shù)接近1.8，說明總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)于流動(dòng)負(fù)債的影響效果較大，即資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)在信譽(yù)、風(fēng)險(xiǎn)分散方面更優(yōu)，也更易獲取短期借款；（2）經(jīng)營(yíng)績(jī)效與流動(dòng)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，效果顯著。但相關(guān)性系數(shù)的絕對(duì)值較經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性系數(shù)小，也再次證明了企業(yè)更傾向于利用內(nèi)源融資的方式；（3）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與流動(dòng)負(fù)債率正相關(guān)，但效果不顯著。而上面的研究顯示總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)且顯著，說明企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模更多的是依賴于長(zhǎng)期負(fù)債；（4）流通股比率與流動(dòng)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，但效果不顯著；（5）股權(quán)集中度與流動(dòng)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，效果也不顯著；（6）可抵押資產(chǎn)比率與流動(dòng)負(fù)債率正相關(guān)，效果顯著，但相關(guān)性系數(shù)明顯低于資本結(jié)構(gòu)與可抵押資產(chǎn)的相關(guān)性系數(shù)，說明通過可抵押資產(chǎn)獲取的貸款大多為長(zhǎng)期貸款。

5.結(jié)論

針對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)存在的資本結(jié)構(gòu)問題，通過選取實(shí)際上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)目前房地產(chǎn)上市公司資本負(fù)債率普遍偏高，融資結(jié)構(gòu)不合理，短期融資比重過大，直接融資比例較低，企業(yè)內(nèi)部融資比重過小，房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于銀行有嚴(yán)重的依賴性，這些問題都影響了企業(yè)的正常發(fā)展，企業(yè)資金壓力較大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與發(fā)達(dá)成熟的房地產(chǎn)市場(chǎng)相比還屬于發(fā)展階段，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與國(guó)外房地產(chǎn)市場(chǎng)相比較也有著自身的特殊性，因此在房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)影響因素方面，一些因素與國(guó)外市場(chǎng)影響因素存在差異。對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)上市公司，償債能力、公司規(guī)模、盈利能力是影響其本結(jié)構(gòu)的主要因素，在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程中也應(yīng)該圍繞這些因素進(jìn)行。

10.3969/j.issn.1001-8972.2011.16.082

李思媛（1991.11-），女，黑龍江哈爾濱人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院2008級(jí)，學(xué)生，主要從事會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)方面的學(xué)習(xí)與研究。