尹麗坤

摘要：營運(yùn)資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要的影響。營運(yùn)資本是公司流動性最強(qiáng)、變化最快的資本。只有保持營運(yùn)資本各項(xiàng)目在數(shù)量上的合理并存、時間上依次繼起并實(shí)現(xiàn)消耗的足額補(bǔ)償才能保持營運(yùn)資本協(xié)調(diào)、持久地進(jìn)行下去。為此，公司必須根據(jù)實(shí)際情況，認(rèn)真尋求合理的營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：營運(yùn)資本；流動資產(chǎn)；流動負(fù)債；籌集政策

營運(yùn)資本籌集政策，是營運(yùn)資本政策的研究重點(diǎn)。研究營運(yùn)資本的籌資政策，需要先對構(gòu)成營運(yùn)資本的兩要素——流動資產(chǎn)和流動負(fù)債作進(jìn)一步的分析，然后再考慮兩者間的匹配。

營運(yùn)資本籌集政策，主要是就如何安排臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的資金來源而言的，一般可以區(qū)分為三種，即配合型籌資政策、激進(jìn)型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策。

一、配合型籌資政策

配合型籌資政策的特點(diǎn)是：對于臨時性流動資產(chǎn)，運(yùn)用臨時性負(fù)債籌集資金滿足其資金需要；對于永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)(統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)，下同)，運(yùn)用長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要。

配合型籌資政策要求企業(yè)臨時負(fù)債籌資計劃嚴(yán)密，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流動與預(yù)期安排相一致。在季節(jié)性低谷時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)除了自發(fā)性負(fù)債外沒有其他流動負(fù)債；只有在臨時性流動資產(chǎn)的需求高峰期，企業(yè)才舉借各種臨時性債務(wù)。

這種籌資政策的基本思想是將資產(chǎn)與負(fù)債的期間相配合，以降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險和盡可能降低債務(wù)的資本成本。但是，事實(shí)上由于資產(chǎn)使用壽命的不確定性，往往達(dá)不到資產(chǎn)與負(fù)債的完全配合。如本例，一旦企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營高峰期內(nèi)的銷售不理想，未能取得銷售現(xiàn)金收入，便會發(fā)生償還臨時性負(fù)債的困難。因此，配合型籌資政策是一種理想的、對企業(yè)有著較高資金使用要求的營運(yùn)資本籌集政策。

二、激進(jìn)型籌資政策

激進(jìn)型籌資政策的特點(diǎn)是：臨時性負(fù)債不但融通臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。

激進(jìn)型籌資政策下臨時性負(fù)債在企業(yè)全部資金來源中所占比重大于配合型籌資政策。由于臨時性負(fù)債(如短期銀行借款)的資本成本一般低于長期負(fù)債和權(quán)益資本的資本成本(關(guān)于資本成本的計算，將在第九章中詳細(xì)講述)，而激進(jìn)型籌資政策下臨時性負(fù)債所占比重較大，所以該政策下企業(yè)的資本成本較低。但是另一方面，為了滿足永久性資產(chǎn)的長期資金需要，企業(yè)必然要在臨時性負(fù)債到期后重新舉債或申請債務(wù)展期，這樣企業(yè)便會更為經(jīng)常地舉債和還債，從而加大籌資困難和風(fēng)險；還可能面臨由于短期負(fù)債利率的變動而增加企業(yè)資本成本的風(fēng)險，所以激進(jìn)型籌資政策是一種收益性和風(fēng)險性均較高的營運(yùn)資本籌資政策。

三、穩(wěn)健型籌資政策

穩(wěn)健型籌資政策的特點(diǎn)是：臨時性負(fù)債只融通部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來源，見下圖。

從上圖可以看到，與配合型籌資政策相比，穩(wěn)健型籌資政策下臨時性負(fù)債占企業(yè)全部資金來源的比例較小。沿用上例，如果企業(yè)只是在生產(chǎn)經(jīng)營的旺季借入資金低于200萬元，比如100萬元的短期借款，而無論何時的長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本之和總是高于800萬元，比如達(dá)到900萬元，那么旺季季節(jié)性存貨的資金需要只有一部分(100萬元)靠當(dāng)時的短期借款解決，其余部分的季節(jié)性存貨和全部永久性資金需要則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本提供。而在生產(chǎn)經(jīng)營的淡季，企業(yè)則可將閑置的資金(100萬元)投資于短期有價證券。這種做法下由于臨時性負(fù)債所占比重較小，所以企業(yè)無法償還到期債務(wù)的風(fēng)險較低，同時蒙受短期利率變動損失的風(fēng)險也較低。然而，另一方面，卻會因長期負(fù)債資本成本高于臨時性負(fù)債的資本成本，以及經(jīng)營淡季時仍需負(fù)擔(dān)長期負(fù)債利息，從而降低企業(yè)的收益。所以，穩(wěn)健型籌資政策是一種風(fēng)險性和收益性均較低的營運(yùn)資本籌集政策。

一般地說，如果企業(yè)能夠駕馭資金的使用，采用收益和風(fēng)險配合得較為適中的配合型籌資政策是有利的。