在日本信用Aa2等級(jí)被穆迪評(píng)級(jí)公司列入負(fù)面觀察名單之后不久，北京時(shí)間8月24日，穆迪又將日本主權(quán)信用等級(jí)下調(diào)至Aa3級(jí)。
　　美國(guó)信用等級(jí)被調(diào)降之后，筆者曾做過(guò)判斷：未來(lái)德、法、日的主權(quán)信用等級(jí)都將被調(diào)降，而且幅度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國(guó)。
　　為何做出這樣的判斷？因?yàn)槊绹?guó)的全球性經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略必須具備一個(gè)必要條件：在全球保持比較優(yōu)勢(shì)。這就是說(shuō)，“不管我有多不好，只要確保你們比我更差，我比你們強(qiáng)得多就可以了?！?br/>　　所以，美國(guó)信用等級(jí)下調(diào)，勢(shì)必引發(fā)其他國(guó)家信用評(píng)級(jí)紛紛被降。只要世界各國(guó)的評(píng)級(jí)都不如美國(guó)，美國(guó)就可以保持“最高信用等級(jí)”?，F(xiàn)在看，至少在穆迪的評(píng)級(jí)排序中，美國(guó)高于日本。
　　日本評(píng)級(jí)下調(diào)的原因當(dāng)然是政府財(cái)政赤字和主權(quán)債務(wù)過(guò)高，以及政府首相頻繁更迭等問(wèn)題。但這些問(wèn)題對(duì)于日本而言，是老生常談，根本不新鮮。1990年以前，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是靠銀行借貸支撐，但此后日本金融危機(jī)發(fā)生，銀行借貸停滯，政府為了托住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，開始大量發(fā)債投入公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，尤其是在利率近乎為零的背景下，政府幾乎可以無(wú)成本借債，這也促使日本國(guó)債數(shù)額驟增。
　　當(dāng)然，日本政府支出不斷增長(zhǎng)、債務(wù)規(guī)模越來(lái)越大還有一個(gè)十分重要的原因：老齡化社會(huì)迫使政府社會(huì)福利性開支大幅上漲。
　　在此背景下，日本債務(wù)水平早在15年前就已經(jīng)越過(guò)占比GDP 60%的安全線。尤其是近幾年，美國(guó)金融危機(jī)之下，日本政府救市，加之今年大地震的影響，都毫無(wú)疑問(wèn)地進(jìn)一步增加了政府開支，這使得日本國(guó)債水平一舉突破200%。
　　為什么日本債務(wù)之高卻沒(méi)有發(fā)生債務(wù)危機(jī)？普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為：日本的政府債務(wù)幾乎全部由日本居民和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)持有，這使得境外資本很難獲得做空日本國(guó)債的機(jī)會(huì)。不過(guò)，這次情況可能不同了。畢竟，巨額的債務(wù)已經(jīng)為日本埋下了“定時(shí)炸彈”。
　　主權(quán)信用降級(jí)可能是一個(gè)重要的爆發(fā)點(diǎn)，如果像歐洲那樣，三大評(píng)級(jí)公司你一拳、我一腳不斷下調(diào)日本信用評(píng)級(jí)，那勢(shì)必引爆日本的“債務(wù)泡沫”。
　　大家都知道，日本經(jīng)濟(jì)多年來(lái)一直處于“通縮”狀態(tài)，如果此時(shí)國(guó)債收益率上升，意味著日本通縮將更加嚴(yán)重。所以，保持低利率不僅是政府融資成本的問(wèn)題，更是經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)不會(huì)進(jìn)一步惡化的問(wèn)題。
　　為了維系低利率，日本政府必須防止國(guó)債市場(chǎng)的大幅下跌。怎么辦？托市。而日本政府托市的唯一選擇可能只有“大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債”，在用美元兌換日元，對(duì)沖市場(chǎng)上用日元兌換美元——資本出逃的壓力，防止日元過(guò)度貶值，并支持日本債務(wù)信心。
　　一次降級(jí)問(wèn)題不大，但怕就怕連續(xù)不斷。這樣的情況只要足夠嚴(yán)重，日本拋售美國(guó)國(guó)債的數(shù)量足夠大，那就實(shí)際相當(dāng)于日本所持美國(guó)國(guó)債在“割肉”。這當(dāng)然會(huì)同時(shí)減輕日本和美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。就是說(shuō)，日本十分正常的防御性動(dòng)作會(huì)壓制美國(guó)債券價(jià)格，如果引發(fā)其他國(guó)家（比如中東等國(guó)）的跟隨性拋售，那美國(guó)距離債務(wù)違約和債務(wù)重組的日子就很近了。
　　特別值得注意的是，在日元貶值、日債下跌的過(guò)程中，日本流出的大量資本要是逃向美國(guó)，勢(shì)必推高美元指數(shù)，從而引發(fā)歐元貶值及其歐洲債券資產(chǎn)價(jià)格的暴跌。這意味著什么？格林斯潘８月２３日給出的答案是：歐元區(qū)正在瓦解。