摘要：2011年1月25日，中國證監(jiān)會發(fā)布《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》（征求意見稿），擬將放行QFII參與國內股指期貨交易。本文結合我國QFII發(fā)展現(xiàn)狀，分析了QFII參與股指期貨市場的利弊，并在這些基礎上對QFII參與我國股指期貨市場提出了相應的對策建議。
　　關鍵詞：QFII 股指期貨 國外資本
　　
　　一、QFII的含義及現(xiàn)狀
　?。ㄒ唬㏎FII的含義
　　QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）即合格境外機構投資者，是指允許合格的境外機構投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當?shù)刎泿?，通過嚴格監(jiān)管的專門賬戶投資當?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經批準后可轉為外匯匯出的一種市場開放模式。QFII不是國際通行的做法，是那些貨幣沒有自由兌換、資本項目未完全開放的新興市場國家或地區(qū)，實現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開放證券市場的特殊通道。
　?。ǘ㏎FII的現(xiàn)狀
　　2003年6月4日，瑞士銀行和野村株式會社首批獲得共3.5億美元QFII額度。截至2010年12月31日，國家外匯局已批準的額度和機構分別為197.2億美元和98家（見下表）。
　　二、QFII參與股指期貨市場之利弊
　　（一）有利的方面
　　1、增強我國在國際資本市場上的競爭力
　　隨著我國金融市場的進入門檻不斷降低，國際資本進入我國國內金融市場的額度不斷加大，勢必要求與金融相關的衍生品來規(guī)避風險，股指期貨作為一種有效的套期保值工具，在幫助投資國內證券市場的國外資本防范系統(tǒng)風險方面有著不可替代的作用，所以，放行QFII參與國內股指期貨交易，能夠更好地吸引國際資本參與到國內證券市場，并且增強我國在國際資本市場的競爭力。
　　2、改善市場投資者結構
　　滬深300股指期貨從2010年4月上市以來到2011年2月20日止，股指期貨開戶數(shù)達6.2萬戶，大多以有期貨投資經驗的個人投資者為主，與周邊市場如韓國、我國臺灣地區(qū)及我國香港地區(qū)股指期貨市場相比，機構投資者參與程度過低。股指期貨投資風險遠遠高于大型股票投資，品種特征決定了其更適合專業(yè)的機構投資者和經驗豐富的境外投資者參與。作為特殊的機構，QFII擁有外資背景和強大的程序化交易系統(tǒng)，它的進入能豐富和完善國內股指期貨市場的資金配置和參與者結構。
　　3、有助于提高國內期貨公司的整體水平
　　QFII參與我國股指期貨市場需要通過國內的期貨公司進行投資，截至2010年底QFII機構的投資額度共計197.2億美元，如果QFII被允許百分之百額度參與套期保值業(yè)務，那么就意味著這里至少有200億的市場，對國內的期貨公司來說，無疑是一塊巨大的蛋糕。QFII在進行國內期貨合作伙伴的選擇時，首先會選擇風險控制水平和品牌信譽度高的期貨公司，因而期貨公司的背景、交易通道的安全、服務的專業(yè)化程度等都將成為QFII獲準參與股指期貨市場后能夠獲得多大份額的決定性因素，這就促使國內的期貨公司從公司制度、投資理念等各方面提高公司的專業(yè)化程度，進而提高國內期貨公司的整體水平。
　　4、推動證券期貨市場國際化
　　相對于海外成熟的股指期貨市場，我國股指期貨市場顯然還是一個“新生兒”。作為先進投資理念的導入者，QFII在國內證券市場已經發(fā)揮越來越重要的作用。其在市場上體現(xiàn)出獨特的資產配置風格使其多次扮演市場業(yè)績“領頭羊”的角色值得我們學習借鑒。鑒于在海外市場上的豐富經驗，QFII對金融衍生產品研究與開發(fā)將有一定的推動作用。QFII參與股指期貨交易可謂推動國內資本市場對外開放的又一重要步伐。
　　（二）不利的方面
　　1、面臨外資操縱風險
　　我國政府雖然在股指期貨市場方面逐步建立起一系列的政策法規(guī)，但是法規(guī)細則的確定和實施還需要一個過程。目前我國A股中的權重股大多是A+H發(fā)行，A股和H股的聯(lián)動性明顯。QFII可以通過在H股市場不斷沽出權重股壓制股價來間接打壓A股大盤，然后利用A股的股指期貨進行套利，同時再借助香港市場本身的套期保值工具對沖賣出H股的損失。外資操作手法嫻熟，國內交易者有可能會因此遭受損失。
　　2、面臨監(jiān)管難題
　　我國股市發(fā)展還不完善，政府還沒有完全退出市場，人民幣兌換還未完全市場化，資本市場本身尚未具備造血功能，大多投資者對股指期貨的認識還有很大的局限性，因此，在我國股指期貨剛剛推出不久就引入QFII顯得過于倉促，有可能會加大市場的不確定性，對于監(jiān)管機構來說這也是一項巨大的挑戰(zhàn)。如何能有效的、長期的引入QFII，并使其對市場發(fā)揮積極的促進作用，就要求監(jiān)管部門在嚴格監(jiān)控的同時還要適當放寬限制，而如何把握好這個度，也一個需要不斷摸索的過程。
　　三、促進股指期貨市場健康發(fā)展的建議
　　截至2010年11月30日，滬深總市值為26.43萬億元，目前已審批通過的QFII額度為197.2億美元，占總市值還不到5%，這一規(guī)模目前對國內A股市場尚難以造成顯著影響。為防微杜漸，保持我國金融市場的持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展，提出如下建議：
　?。ㄒ唬┩晟票O(jiān)管體系，促進證券市場持續(xù)健康發(fā)展
　　我國是一個新興的市場經濟國家，資本市場的成熟和規(guī)范程度不足，系統(tǒng)性風險相對較高，這就要求監(jiān)管部門加強對QFII的資格、額度、資金匯出匯入、投資對象、持股比例等方面的監(jiān)管審查，國內各監(jiān)管部門間、與國外監(jiān)管部門間建立合作機制和工作機制，不斷的改進監(jiān)管方法并完善監(jiān)管制度，確保國內金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。同時，積極汲取我國臺灣、香港地區(qū)和韓國實施QFII的成熟經驗，以促進我國證券市場持續(xù)健康發(fā)展。
　?。ǘ┙∪玅FII的信息披露制度
　　目前我國針對QFII的信息披露制度尚不完善，QFII作為重要的機構法人，監(jiān)管部門對他們的投資行為難以全面掌握，主管機構只能通過托管銀行了解其經營動態(tài)。雖然《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》已經對此加以規(guī)定，但因為缺乏相關的配套辦法，QFII最后的投資者的身份仍無法真實反映，對一般投資大眾而言，更難了解QFII的投資行為。為了更好地監(jiān)管QFII的投資賬戶，確保其資金處于正常使用范圍，監(jiān)管部門應該采取更嚴格的手段來監(jiān)管QFII的投資行為，比如實行定期月度報告和大戶頭報告制度。同時，為了加強投資者信心，更好的穩(wěn)定發(fā)展股指期貨市場，相關部門應該以更清晰、透徹的方法提供QFII的相關信息，提高QFII的信息透明度。
　　（三）加強國內投資機構的自身建設
　　隨著QFII制度的逐漸放寬，國內投資機構將會直接面對這些資本雄厚、手段多樣的國際投資機構。為了更好地迎接挑戰(zhàn)，國內機構只有向這些經驗豐富的同行學習，甚至借助于他們的力量，通過引進他們在成熟證券市場的經營理念、良好的運行機制以及先進的管理技術，才能更好的完善自身建設，在較短的時間內學習并掌握國際證券市場的運作模式，提升國際競爭力。
　?。ㄋ模┘涌鞂I(yè)人才的培養(yǎng)
　　高端人才的匱乏已經成為制約我國金融市場發(fā)展的重要因素，通過人才培養(yǎng)來提高整個期貨行業(yè)的專業(yè)水平，有助于促進國內證券市場的繁榮與發(fā)展。
　　
　　參考文獻：
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　　（唐敏， 1980年生，湖北恩施人，石家莊郵電職業(yè)技術學院講師。研究方向：證券投資、貨幣銀行）