2010年固定資產投資增速大幅回落，向2003年以來的趨勢回歸。從行業(yè)看，受益于投資刺激計劃，交通運輸、電力、水利和教育等國有經濟較集中的行業(yè)投資規(guī)模2009年上了一個大臺階，2010年投資增長已出現(xiàn)大幅回落，2011年難以再提高。我們認為，從投資增長的行業(yè)構成看，2011年固定資產投資增長的動力將主要來自于民間經濟比重較大的制造業(yè)出口部門、房地產部門和服務業(yè)（房地產業(yè)、交通運輸、水利和教育之外的）。數(shù)據(jù)表明，2010年民間自發(fā)投資顯著復蘇，但是復蘇基礎并不十分穩(wěn)固。另外，加入WTO后，我國民間投資的增長，主要來自制造業(yè)出口部門和房地產部門，而這兩個部門難以在2011年再現(xiàn)前幾年的高增長。本文通過對制造業(yè)出口部門、房地產部門和服務業(yè)投資增長的判斷來估計總體投資增長。
　　一、制造業(yè)投資增長估計
　　由于要素市場改革滯后，中國商品低成本優(yōu)勢尚能維持一段時間，加上生產率和商品質量提高，未來中國在全球出口中市場份額還會進一步提高。但是，在發(fā)達國家失業(yè)率依然居高不下，國際貿易摩擦及貿易壁壘增加，以及人民幣持續(xù)升值預期下，出口高增長顯然不現(xiàn)實，因而制造業(yè)出口部門的投資高增長將難以再現(xiàn)。
　　由于目前制造業(yè)產能已很大，近期加速擴張動力不足，估計2011年制造業(yè)投資實際增速將繼續(xù)下降，與2008年水平相當，在20%左右，名義增速在24.4%左右①（見圖1）。
　　二、服務業(yè)投資增長估計
　　服務業(yè)投資實際增速2005—2008年總體上呈下降趨勢，2009年投資增速大幅上升，2010年大幅下降，甚至低于2008年水平（見圖2）。樂觀估計2011年投資實際增速與2010年相當，為15%，名義增速在19%左右。
　　三、房地產業(yè)投資增長估計
　　受國家日趨嚴厲的調控政策和部分城市開征房地產稅的影響，購房需求將受到抑制，這將對房地產投資增長產生很大壓力。此外，1998年以來的房地產開發(fā)投資、房地產業(yè)投資增速變動軌跡顯示，增速連續(xù)兩年上升后將出現(xiàn)一次下降。綜合考慮上述兩方面因素，估計2011年房地產開發(fā)投資增速將有明顯回落，房地產業(yè)投資增速也將出現(xiàn)向下調整。盡管中央政府宣布大幅增加保障性住房投資，可以在一定程度上抵消商品房地產投資的回落，但受地方政府投融資能力約束，抵消程度有待進一步觀察。
　　重慶和上海試點開征的房地產稅，具有重構房地產市場制度的作用和意義，其對房地產市場和投資的影響尚待觀察和驗證，但無疑會促使人們在新的制度基礎上進行房地產的估值和定價?；谥贫茸兏镄牟淮_定性，2011年房地產業(yè)投資增長，我們設想了高、中、低三種情景：一是2011年房地產投資名義增速30%，實際增速在25.5%左右，依然保持高增長的態(tài)勢，但略低于2010年（實際28.8%，名義33.5%），實際增速比2009年高2.5個百分點。二是房地產投資名義增速25%，實際增速在21%左右，低于2009年，但高于2008年5個百分點左右。三是房地產投資增長20%，實際增速在15.8%左右，基本與2008年持平。
　　四、2011年固定資產投資形勢展望
　　綜合考慮各方面因素，并依據(jù)房地產投資的三種預設情景，可推算出2011年全社會固定資產投資增長的三種情景②。情景1：名義增速22.5%，實際增速18.2%；情景2：名義增速21.3%，實際增速17.1%；情景3：名義增速20.1%，實際增速15.9%。（見圖3）。
　　假定其他條件不變，對應房地產投資和全社會固定資產投資增長的三種情景，2011年GDP增長亦有高、中、低三種情景，分別為9.3%、9.7%和10%。具體結果見表1。三種情景中投資和消費對經濟增長的貢獻見表2。
　　五、相關政策建議
　?。ㄒ唬┲匾曂七M資本市場加快發(fā)展
　　進一步推進資本市場制度建設，促使資本市場投資收益合理化，化解因資本市場發(fā)展不足而造成的投資標的物貧乏，避免因擔心房價過快上漲和資產泡沫積聚而過分依賴行政干預，損害市場效率和經濟平穩(wěn)較快增長的情況發(fā)生。
　　比較1998—2008年上證指數(shù)、住宅價格變動情況后發(fā)現(xiàn)，取消福利分房制度以來，房地產市場價格一直呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢，只有2008年在遭受百年一遇金融危機沖擊下，才出現(xiàn)了小幅下降（見圖4），這意味著房地產市場的投資者每年都在獲得可觀的正收益。與房地產市場不同，股票市場投資的收益與其承擔的風險卻很不對稱，即使在國民經濟快速增長期，股票市場的投資者也在經歷著平均收益為負的困境，最典型的是2001—2005年（見圖4）。在資產市場發(fā)展極度不平衡的情況下，選擇能夠獲得相對穩(wěn)定回報的房地產市場投資是理性的行為。當然，個體的理性選擇加總后卻推動了房價的持續(xù)上漲和房地產的泡沫累積。因此，僅靠行政手段堵，很難減輕房地產市場的投資熱度，應通過加快加強資本市場制度建設，強化上市公司的內部治理和外部約束機制，不斷提高上市公司的整體水平，增強股市作為國民經濟“晴雨表”的功能，使資本市場投資者的投資收益與其承擔的風險相匹配，并通過金融創(chuàng)新開發(fā)多樣化的投資工具，才能有效紓解房地產市場價格泡沫。
　?。ǘ┮愿母锎倜駹I投資激勵政策的貫徹落實
　　2010年，國務院發(fā)布《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》，意在改善民間投資的發(fā)展環(huán)境，破除行業(yè)壟斷，擴大民營投資準入范圍，降低準入門檻，調動民營投資的積極性，發(fā)揮民營投資的效率優(yōu)勢，促進國民經濟又好又快的發(fā)展。但從2005年《國務院關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發(fā)展的若干意見》出臺后的實施效果看，至今已有6年的時間，國有及國有控股投資，不僅在公共服務領域居于絕對主導地位，而且仍在建筑業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等競爭性領域處于主導地位（見表3）。之所以如此，主要是相關行業(yè)的改革不到位。因此，建議以深化投資體制改革為突破口，將2010年出臺的鼓勵和引導民間投資的新政策落實到實處，真正起到促進民營投資發(fā)展的作用。
　　注：
　?、?011年固定資產投資價格指數(shù)估計與2010年持平，為103.6。
　?、谏鲜龇治龅臄?shù)據(jù)基礎為城鎮(zhèn)固定資產投資，因此，我們先估計出城鎮(zhèn)固定資產投資增速，然后再將其調整為全社會固定資產投資增速。近年來城鎮(zhèn)固定資產投資增速與全社會固定資產投資增速的差距逐漸縮小，2010年僅為0.65個百分點，2011年按此差數(shù)，將城鎮(zhèn)固定資產投資增速調整為全社會投資增速。
　?。钇?，國家發(fā)展改革委投資所研究員。岳國強，國家發(fā)展改革委投資所副研究員）