【摘 要】 持續(xù)高位的通貨膨脹和從緊的貨幣政策加劇了中小企業(yè)的融資困境，文章從通貨膨脹對中小企業(yè)融資的影響分析著手，探討通貨膨脹環(huán)境下中小企業(yè)的融資突圍策略。
　　【關鍵詞】 銷售百分比法； 聯(lián)合融資模式； 供應鏈融資； 融資租賃
　　
　　中小企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中起著舉足輕重的作用，因自身因素和外部環(huán)境因素，中小企業(yè)的發(fā)展面臨著融資困境。2010年10月CPI上漲4.4%，11月CPI上漲5.1%，創(chuàng)25個月以來的新高，考慮到通貨膨脹仍將繼續(xù)并維持高位，央行決定從2011年2月9日起上調(diào)人民幣存貸款利率0.25%，于2011年2月24日起再次上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5%，這是3個月以來的第5次提高存款準備金率。宏觀調(diào)控和通貨膨脹讓中小企業(yè)融資困境雪上加霜。
　　
　　一、通貨膨脹對中小企業(yè)融資的影響
　　
　?。ㄒ唬┩ㄘ浥蛎浖觿×酥行∑髽I(yè)對外部融資的需求量
　　中小企業(yè)要發(fā)展壯大，必須提高產(chǎn)品和服務的質(zhì)量，不斷擴大銷售數(shù)量，因此，就需籌措為擴大銷售所需增加的資金。當銷售增長率較高而內(nèi)部積累不能滿足資金需求時，企業(yè)就需要外部融資，企業(yè)可以通過銷售百分比法預測外部融資需求量。通貨膨脹對企業(yè)外部融資的影響是非常大的，通貨膨脹率越大，企業(yè)對外部融資的需求就越大，即使銷售的實際增長率為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失。下面以案例說明通貨膨脹對中小企業(yè)外部融資需求的影響。
　?。劾萑鬉公司2010年銷售額為3 000萬，與銷售額變動有關的資產(chǎn)總額和負債總額分別為2 000萬、185萬，分別占銷售額的66.666%、6.166%，凈利潤率為4.5%，股利支付率為30%。2011年預計銷售增長率為10%，銷售凈利率保持不變。（1）預計2011年外部融資需求量；（2）若2011年通貨膨脹率為5.1%，其他條件均不變，預計2011年外部融資需求量。
　　解：（1）不存在通貨膨脹的外部融資需求
　　外部融資銷售增長率=資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比-銷售凈利率×［（1+增長率）/增長率］×（1-股利支付率）=
　　66.666%-6.166%-4.5%×［（1+10%）/10%］×（1-30%）=25.85%
　　新增銷售額=基期銷售額×銷售增長率=3 000萬×10%=300萬
　　2011年外部融資需求量=300萬×25.85%=77.55萬
　　由此例可看出，A公司要完成2011年銷售額3 300萬元，除掉負債的自然增長和留存收益提供的資金外，A公司仍需對外融資77.55萬。
　?。?）存在通貨膨脹的外部融資需求
　　通貨膨脹下銷售額的名義增加率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷售量增加率）-1=（1+5.1%）×（1+10%）-1=15.61%
　　外部融資銷售增長率=資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比-銷售凈利率×［（1+增長率）/增長率］×（1-股利支付率）=66.666%-6.166%-4.5%×［（1+15.61%）/15.61%］×（1-30%）=37.17%
　　新增銷售額=基期銷售額×銷售增長率=3 000萬×10%=300萬
　　2011年外部融資需求量=300萬×37.17%=111.51萬
　　由此例可看出，A公司要完成2011年銷售額3 300萬元，除掉負債的自然增長和留存收益的提供資金外，A公司仍需對外融資111.51萬，比不通貨膨脹下多融資33.96萬（111.51-77.55），以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失。
　　（二）通貨膨脹減少了中小企業(yè)內(nèi)源融資的供給量
　　中小企業(yè)的發(fā)展主要依靠自身積累的內(nèi)源融資，但因規(guī)模和效益原因其自身積累極其有限，特別是通脹壓力下，原材料、能源和人力成本等生產(chǎn)資料的價格漲幅高于其銷售產(chǎn)品的價格漲幅，減少了中小企業(yè)的利潤空間，大大降低了其內(nèi)源融資的供應量，使其無法通過前期利潤和企業(yè)的內(nèi)部流動性來平衡當前和未來的資金需求。
　?。ㄈ┩ㄘ浥蛎浖哟笾行∑髽I(yè)融資成本和融資風險
　　通貨膨脹表現(xiàn)為流通中的貨幣過多，政府在治理通貨膨脹時一般會采取緊縮銀根的政策，通過提高貸款利率和貸款門檻等方式減少流通中的貨幣量，而我國中小企業(yè)目前主要的外源融資渠道就是銀行貸款，政府治理通貨膨脹勢必加劇中小企業(yè)的融資困境。中小企業(yè)為了生存和維持，不得不向地下錢莊借款，月利率高達10%，高額的利息費用和不規(guī)范的民間融資加大了中小企業(yè)的融資成本和融資風險。
　　
　　二、基于通貨膨脹的中小企業(yè)融資對策
　　
　　（一）提高內(nèi)源融資能力，強化風險意識和信用意識
　　解決中小企業(yè)的融資問題，歸根到底還在于企業(yè)自身，若企業(yè)沒有可持續(xù)發(fā)展的能力，無論外界如何幫助，融資難依然存在。1.中小企業(yè)應苦練“內(nèi)功”提高整體素質(zhì)和綜合競爭力，改革傳統(tǒng)的家族管理模式，建立科學的財務會計制度，加強財務管理，增強內(nèi)源融資能力。2.在通貨膨脹環(huán)境下更要提高風險意識，樹立“現(xiàn)金為王”的理念，保持資金較高的流動性。一方面積極回收應收賬款，盡量減少賒銷或降低賒銷期限，有效回籠資金，改進企業(yè)銷售的付款方式，以減少通貨膨脹帶來的應收賬款貶值的損失；另一方面要堅持資金的統(tǒng)一管理，科學安排資金，加大理財力度，加強資金在使用中的管理和監(jiān)督，防止超支浪費和被挪用被侵占。3.強化信用意識，營造信用環(huán)境，在企業(yè)內(nèi)部提倡“信用文化”和實行思想道德教育，培養(yǎng)企業(yè)家的信用品質(zhì)，引進和培養(yǎng)信用評級專業(yè)人才，真正地把信用當作企業(yè)的無形資產(chǎn)來經(jīng)營，當作投資環(huán)境來培育，信守合同，依法納稅，盡量按時還本付息，有困難時與銀行協(xié)商解決，建立良好的銀企關系，為企業(yè)融資創(chuàng)造條件。
　?。ǘ┌l(fā)展中小企業(yè)聯(lián)合融資模式
　　資金短缺成為通貨膨脹背景下中小企業(yè)面臨的主要問題，目前中小企業(yè)外源融資渠道主要是銀行貸款，但因企業(yè)規(guī)模普遍較小，單獨向銀行申請貸款又因擔保不足而失敗，想發(fā)行債券又因各項硬指標不達標而未能如愿。對此，中小企業(yè)可以嘗試聯(lián)合融資模式，采取“抱團增信”方式進行融資。
　　1.中小企業(yè)內(nèi)生互助性聯(lián)合擔保融資
　　內(nèi)生互助性聯(lián)合擔保融資就是讓中小企業(yè)自行結盟，集體向銀行貸款，任何一家企業(yè)都由聯(lián)盟內(nèi)其他企業(yè)共同為其擔保，若到期無法歸還貸款，則它們共同為其還款。通過這種方式，中小企業(yè)不僅聯(lián)合爭取到了貸款，而且對提高其核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展都有較大的推動作用。
　　2.發(fā)行中小企業(yè)集合債券
　　中小企業(yè)集合債券由多個中小企業(yè)組成的集合為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度分別負債，采用統(tǒng)一的債券名稱，統(tǒng)收統(tǒng)付，以發(fā)行額度向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。這種“捆綁發(fā)債”的方式，不僅解決了中小企業(yè)由于資信評級低、融資成本高等原因很難進行發(fā)債融資的難題，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式和中長期融資工具，同時也解決了企業(yè)多年以來短貸長用的問題，降低了融資成本，鼓勵中小企業(yè)從資金上做長期發(fā)展規(guī)劃，是通貨膨脹下解決中小企業(yè)融資難的有效手段。
　　3.發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)
　　中小企業(yè)集合票據(jù)與中小企業(yè)集合債券類似，是一種集合型直接債務融資產(chǎn)品，也是一種擔保債，有效解決了單個中小企業(yè)獨立發(fā)行規(guī)模小、流動性不足、信用等級不夠等問題。因其發(fā)行僅需在銀行間市場交易商協(xié)會注冊，審批環(huán)節(jié)少、融資用途較為靈活、成本較集合債更低，是受政策鼓勵的中小企業(yè)融資新品種。相對于發(fā)行準備周期為兩年的集合債券而言，只有半年發(fā)行準備期的集合票據(jù)對于急需資金的中小企業(yè)來說是一種更理想的融資方式。中小企業(yè)集合票據(jù)自2008年10月推出以來，為中小企業(yè)拓寬了直接融資渠道，能在較短時間內(nèi)以較低成本募集到所需資金提供了很好的示范作用。
　　
　?。ㄈ┩貙捜谫Y視野，建立多層次的融資模式
　　當前我國中小企業(yè)融資渠道單一，主要是向金融機構貸款，通貨膨脹和宏觀調(diào)控增加了中小企業(yè)貸款難度，這就要求中小企業(yè)要拓寬視野，打開思路，在通貨膨脹環(huán)境下開辟多元化的融資渠道，走出融資瓶頸。
　　1.政府基金、中小企業(yè)集合債權信托基金、天使基金
　　一些優(yōu)秀的中小企業(yè)可以積極爭取股權融資、債權融資。創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)融資提供了一個新的平臺，對一些小企業(yè)來說要達到可以上市的程度還有一段路程，中小企業(yè)創(chuàng)立之初的融資是一個需迫切解決的問題。政府基金是政府為了扶持中小企業(yè)的發(fā)展建立的基金，如中小企業(yè)發(fā)展基金、創(chuàng)業(yè)基金、科技發(fā)展基金、技術改造基金等，這些基金利息低、償還時間長，有的甚至不用償還。集合債權信托基金由信托公司發(fā)起信托計劃，由政府財政資金、社會資金共同認購，將募集到的信托資金投向具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)。天使基金是專門投資于企業(yè)種子期、初創(chuàng)期的一種風險投資，它們是資本市場里的慈善家用自己的存款對萌生中的中小企業(yè)提供“種子資金”。中小企業(yè)可以充分了解和利用這些基金，解決創(chuàng)業(yè)初的融資問題。
　　2.供應鏈融資
　　供應鏈融資是在對供應鏈內(nèi)部的交易結構分析的基礎上，銀行通過分析供應鏈和每一筆交易，借助核心企業(yè)的實力，為供應鏈上的單個企業(yè)或上下游企業(yè)提供融資、結算、理財?shù)热娼鹑诜?。通貨膨脹環(huán)境下這種融資方式值得中小企業(yè)勇于嘗試，中小企業(yè)要充分依靠大型核心企業(yè)，發(fā)揮資金生產(chǎn)經(jīng)營高度靈活且成本較低的優(yōu)勢，在一個長長的生產(chǎn)和交易鏈上提供一段或幾段服務，成為這個供應鏈上不可缺少的重要一環(huán)，借助核心企業(yè)的實力解決其融資難的問題。
　　3.融資租賃
　　融資租賃是將傳統(tǒng)的租賃、貿(mào)易與金融方式有機結合的一種融資方式，出租人根據(jù)承租人選定的租賃設備和供應廠商，以對承租人提供資金融通為目的而購買該設備，承租人通過與出租人簽訂融資租賃合同，以支付租金為代價獲得該設備的長期使用權，再用設備產(chǎn)生的效益去還錢，以融物的方式實現(xiàn)融資目的，是中小企業(yè)在通貨膨脹時期的可行選擇。通貨膨脹使貨幣貶值，雖然設備價格不斷上漲，但融資租賃租金卻是根據(jù)租賃簽約時的設備價格而定的，在租賃期間幾乎不變，企業(yè)不會因通貨膨脹付出更多的資金成本。
　　4.表外融資
　　在通貨膨脹情況下，歷史成本計量模式很可能造成資產(chǎn)負債表上的許多項目被嚴重低估。當企業(yè)的所有者權益及相應的資產(chǎn)被嚴重低估時，企業(yè)的舉債能力就會大大降低。因此，作為對這類資產(chǎn)被低估價值的抵銷，可通過表外融資，將部分債務置于財務報表之外，以應付通貨膨脹對企業(yè)財務狀況和舉債能力造成的壓力，同時也可利用表外融資放大財務杠桿作用，提高權益資本利潤率。目前中小企業(yè)可使用的表外融資方式有兩種：（1）采用經(jīng)營租賃、代銷商品、來料加工等不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權的特殊借款形式融資，因不涉及資產(chǎn)所有權的轉(zhuǎn)移與流動，會計上無需在財務報表中反映，但資產(chǎn)的使用權已轉(zhuǎn)移到融資企業(yè)，可以滿足中小企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足的需要；（2）通過應收票據(jù)貼現(xiàn)、出售不附有追索權應收賬款和簽訂產(chǎn)品籌資協(xié)議進行融資。票據(jù)貼現(xiàn)對企業(yè)來說是“用明天的錢賺后天的錢”，在通貨膨脹期間，值得企業(yè)積極利用。
　　此外，國家政府和金融機構為解決中小企業(yè)融資困難在政策扶持和服務創(chuàng)新方面做了不少工作，中小企業(yè)應拓寬視野，積極利用這些優(yōu)勢進行融資，可用固定資產(chǎn)抵押申請抵押貸款，也可以充分利用現(xiàn)有資產(chǎn)如應收賬款、無形資產(chǎn)、存貨、倉單等進行抵押，在各地政府打造的中小企業(yè)融資平臺上，積極進行多視角的融資。
　　總之，通貨膨脹是經(jīng)濟發(fā)展過程中不可避免的現(xiàn)象，中小企業(yè)只能去適應它，趨利避害，采用多元化的融資模式，把其對企業(yè)融資的影響降到最低。對于資金狀況較差、融資實在困難而產(chǎn)品仍有前景的中小企業(yè)，要學會“冬眠”，保存實力，盡量壓縮生產(chǎn)規(guī)模，降低經(jīng)營成本，減少資金需求量，以避免資金斷流導致企業(yè)破產(chǎn)。
　　
　　【參考文獻】
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