【摘要】 投資者保護是指通過法律、行政、行業(yè)自律等各種手段對投資者合法權(quán)益采取的保護性措施，使投資者能夠公平地獲得信息和投資機會，降低風(fēng)險、提高收益、免受損失。文章主要是從財務(wù)權(quán)益的角度對投資者保護提出了一個理論框架，為后續(xù)研究作一鋪墊。
　　【關(guān)鍵詞】 投資者保護； 惡意再融資； 財務(wù)權(quán)益
　　
　　保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的前提。投資者保護（Ivestor Protection）問題是一個世界性的難題。因為影響一國證券市場投資者保護的功能很多，除了宏觀的社會、經(jīng)濟、法律背景外，單就直接原因，既有證券市場本身的效率因素，又有公司層面的治理、經(jīng)營因素，這些因素交織在一起，很難用“一劑或幾劑良藥”解決所有問題。而投資者財務(wù)權(quán)益的保護無疑是投資者保護的關(guān)鍵。本文試圖從保護投資者財務(wù)權(quán)益(Financial Interest)的角度加以研究，不過由于時間原因，只是提出了一個理論框架，在后續(xù)的研究中會不斷加以完善。
　　
　　一、ROE大于投資者的預(yù)期報酬率
　　
　　ROE，即凈資產(chǎn)收益率（Rate of Return on Common Stockholders’Equity ）的英文簡稱，凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與股東權(quán)益的百分比。該指標反映股東權(quán)益的收益水平，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。只有公司的ROE大于投資者預(yù)期報酬率，投資者才會愿意將資金投資在公司。
　　
　　二、合理的平均股價增長
　　
　　股票的價格走勢并不是孤立的，從長遠來看，股票價格的增長是和公司業(yè)績預(yù)期增長成正比的。如果公司股票價格增長是合理的或股票價格增長率在同行業(yè)中處于較高水平，說明投資者收益將能得到保障。
　　
　　三、無虛假的審計意見
　　
　　審計報告的真實性是投資者據(jù)以作出正確決策的基礎(chǔ)。虛假的審計報告減弱了投資者的信任度。對于投資者而言，他們投資的主要依據(jù)是經(jīng)過審計的會計報表，而會計報表的失真將直接導(dǎo)致投資者的利益得不到保障。
　　
　　四、信息披露合規(guī)
　　
　　信息披露制度是上市公司為保護投資者利益、接受社會公眾監(jiān)督而依照法律規(guī)定必須將其財務(wù)變化、經(jīng)營狀況等信息和資料向證券管理部門和證券交易所報告，并向社會公開，以便使投資者充分了解情況的制度。如果上市公司信息披露不真實或不合規(guī)，可能給投資者帶來不可估量的損失。
　　
　　五、無內(nèi)幕交易
　　
　　內(nèi)幕交易是指因特殊地位或以非法手段獲取上市公司內(nèi)幕信息的人員，在該內(nèi)幕信息公開前買賣或建議他人買賣該證券以牟取暴利的行為。內(nèi)幕交易行為是人為達到獲利或避損的目的，利用其特殊地位或機會獲取內(nèi)幕信息進行證券交易，違反了證券市場“公開、公平、公正”的原則，侵犯了投資公眾的平等知情權(quán)和財產(chǎn)權(quán)益，擾亂了證券交易秩序，具有嚴重的社會危害性。
　　內(nèi)幕交易丑聞會嚇跑眾多的投資者，嚴重影響證券市場功能的發(fā)揮。同時，內(nèi)幕交易使證券價格和指數(shù)的形成過程失去了時效性和客觀性，它使證券價格和指數(shù)成為少數(shù)人利用內(nèi)幕信息炒作的結(jié)果，而不是投資大眾對公司業(yè)績綜合評價的結(jié)果，最終會使證券市場喪失優(yōu)化資源配置及作為國民經(jīng)濟晴雨表的作用。禁止內(nèi)幕交易是公開的投資環(huán)境、公平的證券交易、公正的市場秩序的必然要求，也是對投資者保護的客觀基礎(chǔ)。
　　
　　六、無惡意再融資
　　
　　在再融資監(jiān)管不到位的情況下，受短期利益誘惑，許多上市公司熱衷惡意再融資。惡意再融資是近年中國資本市場發(fā)展過程中的焦點議題，現(xiàn)有相關(guān)研究主要基于監(jiān)管者視角，鮮見基于投資者視角所做的研究。一個企業(yè)融資要適度，這是眾所周知的。因為任何資金都是要付出代價的，如果將來投資失敗，不僅血本無歸，而且還要付出高昂的資金成本，必然降低總資產(chǎn)收益率，使投資者權(quán)益大大降低。同時惡意再融資還會導(dǎo)致公司每股收益降低，市盈率提高，導(dǎo)致投資者投資風(fēng)險加大。
　　
　　七、大股東無掏空
　　
　　大股東“掏空”即控制性股東對少數(shù)股東的利益侵占(隧B58DnJSQ6BtwNdmWRcIOdkClhxV7tFOq8kMK3jbbCe0=道挖掘)。如關(guān)聯(lián)交易、不合理擔(dān)保、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、利潤轉(zhuǎn)移等。近年來大股東掏空上市公司的事件愈演愈烈，對上市公司的成長和中小投資者權(quán)益造成極大危害。
　　近年來的“母子”公司擔(dān)保問題更加突出，過度擔(dān)保已經(jīng)逼得越來越多的上市公司連年巨虧，直接面臨退市絕境?！皳?dān)保猛于虎”的呼聲引起市場各方的關(guān)注。有關(guān)人士指出，“大股東掏空上市公司”的行為，不僅侵害了中小股東的合法權(quán)益，也嚴重影響了上市公司的經(jīng)營能力和發(fā)展。如不能及時整治和監(jiān)管，后果將不堪設(shè)想。
　　由于關(guān)聯(lián)交易發(fā)生在特定的關(guān)聯(lián)方之間，其間存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系本身又具有復(fù)雜性和隱蔽性的特點，從而使得關(guān)聯(lián)交易成為許多跨國公司和國內(nèi)上市公司操作利潤、占有資金、侵犯中小股東利益、牟取不當(dāng)利益的工具；同時，監(jiān)管滯后和相應(yīng)的法律不甚健全，使通過關(guān)聯(lián)交易來獲取不當(dāng)利益的案件屢屢發(fā)生且有愈演愈烈之勢。因此，學(xué)術(shù)界和社會公眾對關(guān)聯(lián)交易普遍關(guān)注。
　　
　　八、管理層無過度職務(wù)消費，無投資不足或過度投資，薪酬合理，適度FCF
　　
　　職務(wù)消費是近年來引起人們關(guān)注的隱性腐敗問題。嚴格說來，它屬于企業(yè)自身經(jīng)營管理的范疇，但實際上不僅涉及到企業(yè)本身的現(xiàn)金支出，也包括很多福利性措施的濫用，比如公車私用，公款旅游，成為社會和企業(yè)的沉重負擔(dān)。
　　過度投資或投資不足，都可能給公司帶來嚴重后果。過度投資是指相對公司價值而言并非最優(yōu)的投資機會，尤其是凈現(xiàn)值小于零的項目，從而降低資金配置效率的一種低效率投資決策行為。其形成原因有：委托代理所帶來的經(jīng)營者偏離所有者財務(wù)目標，所有者財務(wù)監(jiān)督不力；經(jīng)營者對投資的未來前景過于自信而造成盲目投資；所有者財務(wù)考核和激勵不當(dāng)而帶來的投資規(guī)模偏好。危害主要有：導(dǎo)致外債過多，信用度下滑；總利潤率下降；資金成本上升。相反投資不足是指項目建設(shè)中缺乏資金，其形成原因主要有：前期預(yù)算有誤或不足；對后期的材料成本估計不足；投資人撤資或資金不能到位；國家政策緊；資金成本高。危害有：投資項目不能正常進行或投資失??；臨時籌集資金導(dǎo)致資金成本上升；喪失大好的市場機會。
　　合理薪酬有利于提高管理層的積極性同時不損害投資者的利益，或增加投資者利益。
　　自由現(xiàn)金流量（FCF）是企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金及其等價物的流入量和流出量的總稱。它揭示了企業(yè)各種經(jīng)濟資源產(chǎn)生的收入和發(fā)生的費用情況；揭示了企業(yè)當(dāng)前償債能力和支付能力；揭示了企業(yè)投資和理財活動的經(jīng)營成果。因此，通過探討現(xiàn)金流量在企業(yè)經(jīng)營管理中的客觀存在及其重要作用，從而達到防范風(fēng)險、提升企業(yè)價值、促進企業(yè)健康發(fā)展的目的。
　　
　　九、減少短期行為，適度研發(fā)和員工培訓(xùn)，適度進行廣告宣傳
　　
　　所謂企業(yè)短期行為，是企業(yè)的經(jīng)營者為了達到短期目的而采取的行為，例如：會計上的多提費用，減少利潤，對會計估計和會計方法選擇上的投機；企業(yè)經(jīng)營方面則選擇可迅速利用的人才，不注重整體企業(yè)文化和企業(yè)人員的培養(yǎng)；市場方面流動過快，行業(yè)不穩(wěn)定等狀況。危害主要有：損害了消費者的利益，很快丟掉市場；從長遠看必將激化社會矛盾，給企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展帶來嚴重影響；可能帶來產(chǎn)品質(zhì)量問題，企業(yè)所占有的市場份額，早晚會喪失殆盡；企業(yè)形象遭受損害，給企業(yè)今后籌集資金帶來負面影響；結(jié)果造成產(chǎn)權(quán)所有者的利益受到損害，給企業(yè)可持續(xù)發(fā)展帶來隱患。為避免短期行為，企業(yè)應(yīng)該有適度研發(fā)和員工培訓(xùn)，廣告要適度，注重產(chǎn)品質(zhì)量，注重企業(yè)可持續(xù)發(fā)展等。
　　
　　
　　十、合理的公司治理結(jié)構(gòu)
　　
　　公司治理結(jié)構(gòu)無論采取何種治理模式，最終總是要符合某種要求，達到某種目的，并以此要求與目標中觀衡量其治理結(jié)構(gòu)是否有效的依據(jù)和要求。在當(dāng)今公司治理改革的主流中，公司治理機制的基本目標是形成一個健全的公司運作機制，保證公司的運作以股東的長遠利益為依歸，最大限度地降低“代理成本”，實現(xiàn)股東價值和股東財富的最大化，提高公司的運作質(zhì)量和競爭力。應(yīng)借鑒德、日的公司治理結(jié)構(gòu)，建立工人董事會制度，把員工放在一個重要的位置，力爭實現(xiàn)員工與管理的有機統(tǒng)一，從而充分調(diào)動員工參與公司生產(chǎn)經(jīng)營管理的積極性。
　　
　　十一、社會責(zé)任適度，不過度
　　
　　企業(yè)社會責(zé)任（Corporate social responsibility，簡稱CSR）是指企業(yè)在創(chuàng)造利潤、對股東承擔(dān)法律責(zé)任的同時，還要承擔(dān)對員工、消費者、社區(qū)和環(huán)境的責(zé)任。企業(yè)的社會責(zé)任要求企業(yè)必須超越把利潤作為唯一目標的傳統(tǒng)理念，強調(diào)在生產(chǎn)過程中對人的價值的關(guān)注，強調(diào)對消費者、對環(huán)境、對社會的貢獻。企業(yè)首先是一個經(jīng)濟獨立體，尤其是在市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟效益的實現(xiàn)是首要目標，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任一定要以經(jīng)濟責(zé)任為基礎(chǔ)和前提。企業(yè)要承擔(dān)社會責(zé)任，應(yīng)以適當(dāng)?shù)姆绞匠袚?dān)社會責(zé)任。企業(yè)不是不應(yīng)該承擔(dān)社會責(zé)任，而是要搞清如何承擔(dān)社會責(zé)任。承擔(dān)社會責(zé)任的同時也不要損害投資者的利益。企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任應(yīng)以企業(yè)和社會實現(xiàn)雙贏為目標。企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任同樣也是只有在企業(yè)和社會雙贏的前提下，才可能成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展長期規(guī)劃的一部分。
　　
　　十二、有效的內(nèi)部控制
　　
　　內(nèi)部控制是指經(jīng)濟單位和各個組織在經(jīng)濟活動中建立的一種相互制約的業(yè)務(wù)組織形式和職責(zé)分工制度。內(nèi)部控制的目的在于改善經(jīng)營管理、提高經(jīng)濟效益。它是因加強經(jīng)濟管理的需要而產(chǎn)生的，是隨著經(jīng)濟的發(fā)展而發(fā)展完善的。最早的控制主要著眼于保護財產(chǎn)的安全完整、會計信息資料的正確可靠，側(cè)重于從錢物分管、嚴格手續(xù)、加強復(fù)核方面進行控制。隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，經(jīng)濟活動日趨復(fù)雜化，才逐步發(fā)展成近代的內(nèi)部控制系統(tǒng)。有效的內(nèi)部控制的作用主要有：提高會計信息資料的正確性和可靠性；保證生產(chǎn)和經(jīng)管活動順利進行；保護企業(yè)財產(chǎn)的安全完整；保證企業(yè)既定方針的貫徹執(zhí)行。●
　　
　　【參考文獻】
　?。?］ 周在霞.內(nèi)部控制［M］.上海：立信會計出版社，2009.
　?。?］ 孟子平.A股贏余公告的投資者保護水平研究［D］.西南財經(jīng)大學(xué)，2009.
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