【摘要】 文章通過分析我國銀行間市場發(fā)展現(xiàn)狀，對該市場上的主要債務(wù)融資工具作了回顧和評述，找出了存在的問題和市場上可供選擇的創(chuàng)新解決方法，指出了類CDS（信用違約風(fēng)險(xiǎn)互換）產(chǎn)品在我國銀行間市場債務(wù)融資工具中運(yùn)用的成功案例，并對該衍生產(chǎn)品在其他債務(wù)融資工具中的推廣動(dòng)因、前景和管理等方面提出了建議。
　　【關(guān)鍵詞】 信用風(fēng)險(xiǎn)互換； 銀行間市場； 債務(wù)融資工具
　　
　　我國債券市場目前主要分為三大部分，即發(fā)改委管理的企業(yè)債券市場、證監(jiān)會(huì)管理的公司債券市場和銀行間市場交易商協(xié)會(huì)（隸屬人民銀行）管理的銀行間市場。因?yàn)殂y行間市場發(fā)行債券通常不需要抵押或者擔(dān)保而格外受到企業(yè)的青睞。目前銀行間市場主要以公募融資產(chǎn)品為主，發(fā)展較快，但仍有較大的拓展空間。如何利用現(xiàn)有資源，通過信用違約風(fēng)險(xiǎn)互換（Credit Default Swap，CDS）等金融產(chǎn)品創(chuàng)新做大做深債務(wù)融資工具市場是每一個(gè)市場參與者必須考慮的問題。
　　
　　一、我國銀行間債務(wù)融資市場的發(fā)展
　　
　　銀行間市場由同行拆借市場、票據(jù)市場、債券市場等構(gòu)成，具有調(diào)節(jié)貨幣流通和貨幣供應(yīng)量，調(diào)節(jié)銀行之間的貨幣余缺以及金融機(jī)構(gòu)貨幣保值增值的作用。而銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場。銀行間市場的發(fā)展不僅是業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的不斷豐富與壯大，也是機(jī)構(gòu)和制度建設(shè)逐步完善的過程。
　　（一）銀行間債券市場的發(fā)展
　　我國銀行間市場自1997年6月6日成立以來，經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，其債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。據(jù)中國人民銀行發(fā)布的2010年7月份金融市場運(yùn)行情況顯示，銀行間債券市場累計(jì)發(fā)行債券23 062.9億元，同比增長4.8%。中期債券發(fā)行比重上升；貨幣市場交易量增加，貨幣市場利率大幅下行；現(xiàn)券交易量有所增加，銀行間債券指數(shù)和交易所國債指數(shù)微幅上升。
　　銀行間債券市場發(fā)展在短短數(shù)年內(nèi)取得飛速發(fā)展主要是其效率和成本優(yōu)勢較為突出：一是一級市場容量大、效率高，有利于發(fā)行體降低發(fā)行成本；二是使商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得了進(jìn)行流動(dòng)性管理和資產(chǎn)管理、參與貨幣市場運(yùn)作的良好工具和手段；三是為央行公開市場業(yè)務(wù)提供了必要的市場基礎(chǔ)和貨幣政策傳導(dǎo)渠道；四是作為一種無本金風(fēng)險(xiǎn)融資利率，大宗債券回購利率開始對現(xiàn)階段中國金融市場基準(zhǔn)利率的形成發(fā)揮作用。
　　（二）銀行間債券市場的管理與制度建設(shè)
　　雖然銀行間市場的出現(xiàn)，為企業(yè)融資提供了新的龐大空間，然而，這一市場的發(fā)展也還存在一些問題，其中比較突出的是市場流動(dòng)性，盡管在不斷改善，但仍顯不足，現(xiàn)貨交易尤為清淡，在很大程度上削弱了市場應(yīng)有功能。中國人民銀行為了進(jìn)一步規(guī)范債券市場的發(fā)行及兌付等管理活動(dòng)，于2000年4月30日頒布了《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》。2005年5月20日，中國人民銀行制定了《短期融資券管理辦法》，規(guī)范非金融企業(yè)在銀行間市場發(fā)行短期債券融資的各項(xiàng)活動(dòng)；隨后又發(fā)布了關(guān)于中期票據(jù)發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)聘請、盡職調(diào)查等有關(guān)注冊發(fā)行的管理辦法，在制度建設(shè)方面逐步完善。
　　2007年9月3日，經(jīng)國務(wù)院同意、民政部批準(zhǔn)，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)正式成立，該協(xié)會(huì)為全國性的非營利性社會(huì)團(tuán)體法人，業(yè)務(wù)方面由中國人民銀行主管。協(xié)會(huì)會(huì)員包括單位會(huì)員和個(gè)人會(huì)員，銀行間債券市場、拆借市場、外匯市場、票據(jù)市場和黃金市場的參與者、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)領(lǐng)域的從業(yè)人員和專家學(xué)者均可自愿申請成為協(xié)會(huì)會(huì)員，接受協(xié)會(huì)的自律管理。從此，銀行間市場自律管理的組織機(jī)構(gòu)也進(jìn)一步得到健全和完善。
　　
　　二、銀行間市場的主要融資產(chǎn)品評述
　　
　　在非金融企業(yè)融資方面，銀行間市場以發(fā)行債券方式為大型企業(yè)提供短期融資券、中期票據(jù)發(fā)行承銷融資服務(wù)，為中小企業(yè)提供中小企業(yè)集合票據(jù)債務(wù)融資服務(wù)。相比在公開資本市場發(fā)行的企業(yè)債券、公司債券而言，銀行間債券市場的這些融資方式因其融資金額大、成本低廉以及效率高等優(yōu)勢很快得到市場認(rèn)可，因而發(fā)展速度較快。
　?。ㄒ唬┒唐谌谫Y券
　　短期融資券（Commercial Paper，CP）是指具有法人資格的非金融企業(yè)，依照規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期票據(jù)。在中國，短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。作為銀行間債券市場最早推出的債務(wù)融資工具，目前市場發(fā)行量非常龐大，為企業(yè)低成本融資貢獻(xiàn)不菲。
　　一方面，短期融資券籌資因?yàn)榛I資成本較低、籌資數(shù)額比較大、發(fā)行短期融資券可以提高企業(yè)信譽(yù)和知名度等優(yōu)點(diǎn)仍飽受贊揚(yáng)。另一方面，短期融資券籌資的局限主要體現(xiàn)在：發(fā)行短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)比較大、發(fā)行彈性比較小、發(fā)行條件比較嚴(yán)格。因此，并不是所有有需求的企業(yè)都能借此方式低成本地獲得融資。
　?。ǘ┲衅谄睋?jù)
　　中期票據(jù)（Medium-term Notes，MTN）是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計(jì)劃分期發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。除了資金的使用時(shí)間更長，募集資金用途也比短期融資券更加寬泛。中期票據(jù)自2008年5月推出以來，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大。截至2009年12月31日累計(jì)已有126家企業(yè)發(fā)行213只中票，共計(jì)8 649.65億元。中期票據(jù)成為越來越多企業(yè)的重要債務(wù)融資工具，市場占比已經(jīng)超過企業(yè)債和短期融資券。
　　同樣，中期票據(jù)因其發(fā)行主體寬泛、申請手續(xù)簡便（注冊制、無需擔(dān)保）、發(fā)行機(jī)制靈活（一次注冊，分期發(fā)行）、融資成本低、便于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)且融資周期短、流動(dòng)性好、募集資金用途自主化、利于提高企業(yè)知名度和信譽(yù)度、建立良好的市場形象而廣受大型企業(yè)的追捧。
　　（三）中小企業(yè)集合票據(jù)
　　中小非金融企業(yè)集合票據(jù)（SMECN）是指由人民銀行主導(dǎo)、銀行間市場交易商協(xié)會(huì)組織、銀行間債券市場成員共同參與，在全國銀行間債券市場上推出的一種新的債務(wù)融資工具。這一融資工具一般由2個(gè)以上、10個(gè)以下具有法人資格的中小企業(yè)，按照“統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行”方式在銀行間債券市場共同發(fā)行。鼓勵(lì)符合條件的中小企業(yè)集合發(fā)債，是我國目前拓寬中小企業(yè)融資渠道、努力擴(kuò)大直接融資規(guī)模的主要新型融資方式之一。我國具有開創(chuàng)性的三只中小企業(yè)集合票據(jù)分別是北京順義集合票據(jù)（AA，一年期，發(fā)行利率4.08%）、山東諸城集合票據(jù)（優(yōu)先級AAA，三年期，4.45%；高收益級AA-，三年期，6.00%）和山東壽光三農(nóng)集合票據(jù)（AA-，二年期，5.10%），隨后，其他地區(qū)的中小企業(yè)集合票據(jù)陸續(xù)推出。
　　中小企業(yè)集合票據(jù)的優(yōu)勢在于：允許多個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)打包發(fā)行，對發(fā)行企業(yè)要求較為寬泛；對單個(gè)企業(yè)的信用要求較低；發(fā)行難度較低；發(fā)行費(fèi)用相對較低。這無疑為中小企業(yè)融資打通一條新的渠道。與短期融資券和中期票據(jù)不同的是，中小企業(yè)集合票據(jù)一般需要提供擔(dān)保以及反擔(dān)保措施來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)使得注冊發(fā)行過程繁瑣，融資成本也因此有所增加。但一般情況下，地方政府為了促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、扶持中小企業(yè)，會(huì)對發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)給予一定的補(bǔ)貼或者提供反擔(dān)保措施，從而進(jìn)一步降低融資成本。
　　
　　盡管上述債務(wù)融資產(chǎn)品在創(chuàng)新金融產(chǎn)品、便利企業(yè)融資方面有著杰出的貢獻(xiàn)，但從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，仍然存在信用、流動(dòng)性、兌付等方面的風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行間市場上的諸多投資機(jī)構(gòu)對發(fā)行主體和債項(xiàng)本身有著準(zhǔn)入門檻的限制，只有高于準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的債券才能進(jìn)行投資，這就必然將一部分次優(yōu)級債券擋在部分投資機(jī)構(gòu)的門外，降低這些債券的市場活躍程度，也讓部分投資機(jī)構(gòu)失去了獲取較高投資收益的機(jī)會(huì)，降低了銀行間債券市場的資源配置效率。那么有沒有破解的辦法呢？當(dāng)然有，我國在2010年7月推出的類CDS產(chǎn)品“可選擇信用增進(jìn)票據(jù)”即可為解決這類問題提供新的重要途徑。
　　
　　三、類CDS產(chǎn)品的運(yùn)作原理
　　
　　市場上首例可選擇信用增進(jìn)票據(jù)于2010年7月13日正式發(fā)行，是我國銀行間市場發(fā)行的首個(gè)由投資人付費(fèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋金融產(chǎn)品，發(fā)行人是重慶化醫(yī)控股（集團(tuán)）公司，主承銷商為興業(yè)銀行。重慶化醫(yī)公司發(fā)行的6億元2010年第二期中期票據(jù)中，有3億元為可選擇信用增進(jìn)票據(jù)，這部分債券把中債公司為投資者提供的信用保護(hù)合約（即“中債合約1號(hào)”），與普通中期票據(jù)捆綁在一起銷售，由投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇購買并支付費(fèi)用。這種產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式在把可選擇信用增進(jìn)票據(jù)的信用等級提升到AAA的同時(shí)，也使得投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的需求顯性化。此外，本次可選擇信用增進(jìn)債券的發(fā)行采取價(jià)格招標(biāo)的方式，投資者通過投標(biāo)的方式購買附有中債公司信用保護(hù)合約的票據(jù)，溢價(jià)部分代表了中債公司提供的信用保證的價(jià)值。
　?。ㄒ唬〤DS產(chǎn)品與類CDS產(chǎn)品
　　信用違約互換（Credit default swap，CDS）是國外債券市場中最常見的信用衍生產(chǎn)品之一。ISDA（國際互換和衍生品協(xié)會(huì)）于1998年創(chuàng)設(shè)了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發(fā)展。信用違約互換的出現(xiàn)解決了信用風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性問題，使得信用風(fēng)險(xiǎn)可以像市場風(fēng)險(xiǎn)一樣進(jìn)行交易，從而轉(zhuǎn)移擔(dān)保方風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度和成本。
　　在CDS合約中，CDS買方定期向CDS賣方支付一定費(fèi)用，這個(gè)費(fèi)用一般用基于面值的固定基點(diǎn)表示。如果不出現(xiàn)信用主體違約事件，則CDS賣方?jīng)]有任何現(xiàn)金流出；而一旦信用主體出現(xiàn)違約，CDS賣方將有義務(wù)以現(xiàn)金形式補(bǔ)償債券面值與違約事件發(fā)生后債券價(jià)值之間的差額，或者以面值購買CDS買方所持債券。CDS賣方可由主承銷商或商業(yè)銀行等第三方來擔(dān)任，并且可以在銀行間市場或其他市場進(jìn)行CDS交易，從而轉(zhuǎn)移自身的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。
　　在我國銀行間債券市場出現(xiàn)的信用違約互換產(chǎn)品不是嚴(yán)格意義上的CDS產(chǎn)品，因?yàn)樽鳛樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)互換的附加合約必須與相應(yīng)的債券捆綁發(fā)行和交易，不能單獨(dú)交易，風(fēng)險(xiǎn)的緩釋作用尚未得到充分發(fā)揮，因此被市場上稱為類CDS產(chǎn)品。
　?。ǘ┛蛇x擇信用增進(jìn)票據(jù)的運(yùn)行模式
　　基于信用違約互換的思想，在企業(yè)債券發(fā)行中引入信用違約互換，即可實(shí)現(xiàn)企業(yè)、CDS買方、賣方三方的共贏。對企業(yè)來說，通過發(fā)行附有CDS的企業(yè)債券，不僅可以降低債券的發(fā)行門檻，擺脫對銀行擔(dān)保的依賴，而且有利于提高債券的信用等級，降低融資成本。從CDS買方角度看，通過支付一定的費(fèi)用可以實(shí)現(xiàn)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避，獲取穩(wěn)定的收益。從CDS賣方來看，公司通過收取相應(yīng)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)自身的收益，并且可以通過出售CDS進(jìn)行擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的對沖。我國目前設(shè)計(jì)的首款“可選擇信用增進(jìn)中期票據(jù)”正是基于這一思路進(jìn)行設(shè)計(jì)的，只不過目前還只是將信用合約與中期票據(jù)捆綁，不能單獨(dú)交易。
　　普通債務(wù)融資工具的發(fā)行程序是：首先，發(fā)行人聯(lián)系主承銷商進(jìn)行項(xiàng)目立項(xiàng)，主承銷商組建項(xiàng)目組進(jìn)行盡職調(diào)查，簽署主承銷協(xié)議；其次，主承銷商協(xié)助發(fā)行人準(zhǔn)備注冊材料及發(fā)行程序安排，待報(bào)送的材料獲準(zhǔn)注冊后即可安排中期票據(jù)的發(fā)行；最后依據(jù)交易商協(xié)會(huì)的要求進(jìn)行項(xiàng)目后續(xù)管理。
　　
　　與普通債務(wù)融資工具相比，可選擇信用增進(jìn)票據(jù)實(shí)際上是捆綁了由信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)提供的風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約的債務(wù)融資工具，對于發(fā)行人來說，發(fā)行的依然是純信用的票據(jù)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，可選擇信用增進(jìn)債務(wù)融資工具是第三方信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)委托發(fā)行人在債券募集說明書中向投資人發(fā)出一個(gè)附著在信用債券之上的風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約。投資者可選擇購買由這個(gè)第三方信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)提供信用增進(jìn)服務(wù)的債券或純信用債，若未來發(fā)行人無法兌付債券的本息，那么發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約的信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)需要對該期債券中的信用增進(jìn)部分本息承擔(dān)兌付義務(wù)。具體交易過程見圖1。
　　可選擇信用增進(jìn)票據(jù)的核心思想是，信用增進(jìn)提供機(jī)構(gòu)委托發(fā)行人在募集說明書中向投資人發(fā)出“信用增進(jìn)合約/風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約”，投資人根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好在投資普通票據(jù)的同時(shí)可選擇是否購買附著在該票據(jù)上“信用增進(jìn)合約/風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約”，信用增進(jìn)合約/風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約與普通票據(jù)不可分離。
　　主承銷商承擔(dān)債務(wù)融資工具和信用增進(jìn)合約的發(fā)行和招標(biāo)工作，首先由主承銷商對于普通票據(jù)進(jìn)行簿記建檔，確定普通票據(jù)的發(fā)行利率；其次主承銷商聯(lián)合發(fā)行人和信用增進(jìn)提供機(jī)構(gòu)確定附著在每百元面值債券上信用增進(jìn)合約的價(jià)格區(qū)間，由所有投資者進(jìn)行投標(biāo)，確定最終的發(fā)行額度以及發(fā)行價(jià)格。根據(jù)普通票據(jù)和信用增進(jìn)合約的發(fā)行結(jié)果，主承銷商委托中央國債登記公司對兩類票據(jù)進(jìn)行托管，一是純信用的普通票據(jù)；二是信用增進(jìn)型的票據(jù)（普通票據(jù)+信用增進(jìn)合約）。
　　可選擇信用增進(jìn)債務(wù)融資工具與傳統(tǒng)擔(dān)保債的一個(gè)主要區(qū)別就是，可選擇信用增進(jìn)債務(wù)融資工具的信用增進(jìn)服務(wù)費(fèi)由投資人在購買債券時(shí)一次性支付，發(fā)行人發(fā)行的仍然是純信用債，投資人購買的是純信用債券和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約，因此不需要發(fā)行人支付任何費(fèi)用和成本。
　　
　　四、CDS金融衍生品的發(fā)展動(dòng)力與展望
　　
　　（一）可選擇信用增進(jìn)票據(jù)的市場動(dòng)力
　　從投資者角度來講，引入CDS保護(hù)機(jī)制，可以將投資者投資的低級別債券提升到較高級別，不僅擴(kuò)大了投資者的投資對象選擇范圍，更重要的是該債券增加了信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)承擔(dān)到期兌付義務(wù)的保障，可以讓投資者僅需花少量的錢就能將投資風(fēng)險(xiǎn)控制到極低的水平。
　　從企業(yè)角度來講，引入CDS機(jī)制，可以顯著提高發(fā)行人的債券級別，提高債券的市場認(rèn)可度，增強(qiáng)流動(dòng)性。企業(yè)依然按照其原有評級水平承擔(dān)發(fā)行成本，附加的信用互換合約并不給發(fā)行人增加新的額外發(fā)行成本；反過來，信用增進(jìn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)給予發(fā)行人同意附加信用互換合約一定的補(bǔ)償和鼓勵(lì)，這作為發(fā)行人的額外收入，可以彌補(bǔ)評級公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的大部分費(fèi)用。因此，可以進(jìn)一步幫助發(fā)行人降低發(fā)行成本。
　　從市場角度來講，在企業(yè)債券發(fā)行中引入違約擔(dān)?；Q，有助于促進(jìn)我國金融市場的發(fā)展和完善。通過CDS轉(zhuǎn)移了企業(yè)債券的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，使銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下降，從而保障銀行資產(chǎn)的安全性；CDS還推動(dòng)了我國債券品種的多樣化，豐富了債券市場的投資產(chǎn)品，為市場提供了多樣化的投資工具，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。另外，CDS對于我國創(chuàng)新金融產(chǎn)品、發(fā)展真正意義上的信用產(chǎn)品，以及對信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的重視都會(huì)起到積極的作用。
　?。ǘ〤DS金融衍生業(yè)務(wù)的管理與展望
　　盡管可選擇信用增進(jìn)債券作為我國債務(wù)融資市場上引入信用風(fēng)險(xiǎn)互換合約（CDS）的一次有益嘗試，但在實(shí)際應(yīng)用過程中仍有一些問題值得重視。
　　1.可選擇信用增進(jìn)票據(jù)的普及面有待拓寬
　　可選擇信用增進(jìn)債券作為市場上能夠繁榮銀行間債券市場、拓寬企業(yè)融資渠道的金融新產(chǎn)品，最先由興業(yè)銀行在國內(nèi)研發(fā)設(shè)計(jì)，第一例附加在中期票據(jù)產(chǎn)品上的信用互換合約于2010年7月才正式面世，市場推廣尚需時(shí)日。與現(xiàn)有的債務(wù)融資工具相比，由于引入了信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)，因此實(shí)施過程也相對復(fù)雜，那些急于使用募集資金的企業(yè)可能不愿意因此浪費(fèi)時(shí)間。另外，應(yīng)用于短期融資券和中小企業(yè)集合票據(jù)的CDS產(chǎn)品在國內(nèi)還沒有出現(xiàn)發(fā)行案例，市場上還沒有可供借鑒的成熟運(yùn)作模式。
　　2.可選擇信用增進(jìn)票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)防控需要加強(qiáng)
　　與國外真正意義上CDS金融產(chǎn)品不同的是，我國目前的信用風(fēng)險(xiǎn)互換合約僅僅是附加在現(xiàn)有銀行間市場債務(wù)融資工具基礎(chǔ)之上的，在交易過程中二者不可分割，目前的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)比較容易控制，但隨著銀行間市場的逐步繁榮，我國很可能會(huì)仿效國外將相關(guān)債務(wù)融資工具和信用風(fēng)險(xiǎn)互換合約分離出來單獨(dú)交易，這種開放式的分離交易如果得不到有效監(jiān)管，那么它作為一種衍生金融工具也存在形成類似次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。這就需要政府監(jiān)管部門一方面從繁榮市場的角度積極推動(dòng)；另一方面還要高瞻遠(yuǎn)矚，積極制定相關(guān)監(jiān)管制度來防范由此引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。●
　　
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