【摘要】 公司資本結(jié)構(gòu)是公司治理理論的一個重要方面。自20世紀(jì)50年代以來有關(guān)資本結(jié)構(gòu)如何影響公司業(yè)績一直是學(xué)術(shù)界研究的重點。眾多中外學(xué)者都對這一問題進行了大量的研究。文章通過對國內(nèi)外有關(guān)資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績關(guān)系相關(guān)文獻的梳理，大致總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，并對現(xiàn)有研究進行了簡評，同時提出了研究展望。
　　【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu)； 績效； 相關(guān)性
　　
　　一、引言
　　
　　資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要概念，它是指企業(yè)內(nèi)部各種資金的構(gòu)成與比例關(guān)系。不同的資本結(jié)構(gòu)代表不同利益相關(guān)者的意愿，主要體現(xiàn)在企業(yè)進行債務(wù)選擇的傾向性上，也關(guān)系到公司再融資過程的選擇。利用債務(wù)資本一方面可以降低企業(yè)綜合資本成本，但同時也會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，公司的財務(wù)決策是否合理將直接影響到公司的盈利能力，從而進一步影響企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展?？梢哉f，資本結(jié)構(gòu)是公司業(yè)績及未來發(fā)展能力好壞的決定因素之一。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論研究的是，企業(yè)應(yīng)該如何確定其自有資本、股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例，才能使企業(yè)的市場價值最大化。因此，合理確定資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的生存和發(fā)展十分重要。
　　現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開端是MM定理。1958年，美國經(jīng)濟學(xué)家莫迪利亞尼和米勒（Franco Modigliani & Merton H. Miller）提出了著名的MM定理，認(rèn)為在一定條件下資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值是不相關(guān)的。由于MM定理的原假設(shè)條件太過苛刻，不符合現(xiàn)實，1963年，學(xué)者對MM定理作了修正，考慮了稅收、破產(chǎn)成本、代理成本的影響因素，認(rèn)為如果考慮公司所得稅，通過負債的不斷增加，可以降低企業(yè)綜合資本成本并增加企業(yè)價值，即企業(yè)負債越多，企業(yè)價值越大。當(dāng)債務(wù)資本比例趨近100%時，企業(yè)價值達到最大。財務(wù)杠桿與公司業(yè)績存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。此后，眾多學(xué)者都圍繞資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值這一問題展開了大量的研究。
　　
　　二、國內(nèi)外相關(guān)文獻回顧
　　
　　20世紀(jì)70年代以來，國內(nèi)外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系問題作了大量理論和實證方面的研究，但迄今為止并沒有統(tǒng)一結(jié)論。有關(guān)資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究結(jié)論可以歸納為以下幾種觀點：
　?。ㄒ唬┵Y本結(jié)構(gòu)與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系
　　早期的凈收益理論認(rèn)為，負債融資可以降低企業(yè)的總資本成本，從而提高企業(yè)的市場價值，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能利用負債融資優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。Ross（1977）的信號傳遞理論認(rèn)為，在投資固定的情況下，債務(wù)融資是資產(chǎn)質(zhì)量良好的信號，越是質(zhì)量高的企業(yè)負債率越高，所以企業(yè)價值（或盈利能力）與負債權(quán)益比率正相關(guān)。Brennan、Schwartz（1978）提出了權(quán)衡理論，指出盈利能力強的上市公司其財務(wù)拮據(jù)風(fēng)險相應(yīng)較低，因而公司會有較強烈的利用債務(wù)合法避稅的動機，在權(quán)衡稅負利益和負債成本后，會選擇較高的負債比率，公司的財務(wù)杠桿比率和績效之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Berger（2002）利用聯(lián)立方程式檢驗了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)盈利性的影響，結(jié)果表明，企業(yè)通過負債限制或激勵經(jīng)理以股東利益最大化為目標(biāo)經(jīng)營，可以降低外部股權(quán)的代理成本，提升企業(yè)經(jīng)營績效。
　　國內(nèi)方面，王娟、楊鳳林（1998）以上海證券交易所上市公司中的41個行業(yè)共461家上市公司作為研究總體，具體分析它們在1997年12月31日的籌資結(jié)構(gòu)狀況。通過對上市公司的籌資結(jié)構(gòu)、凈資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力的分析發(fā)現(xiàn)，這三個指標(biāo)之間具有一定的正向變動關(guān)系。隨著負債率的提高，上市公司的盈利能力呈現(xiàn)上升趨勢。陳曉、單鑫（1999）對上市公司負債率與企業(yè)融資成本的關(guān)系進行了實證分析。研究表明，盡管目前我國股市上的權(quán)益融資成本遠低于債務(wù)融資成本，但債務(wù)融資依然能降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)的市場價值，企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)是正相關(guān)關(guān)系。洪錫熙、沈藝峰（2000）對1995—1997年在上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司、34家公用事業(yè)類公司和49家商業(yè)類公司進行研究，采用列聯(lián)表行列獨立性的卡方檢驗得出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力正相關(guān)。呂長江、王克敏（2002）以深滬兩市1997—1999年231家三年數(shù)據(jù)樣本，得出盈利能力與負債率呈正相關(guān)關(guān)系。張佳林、杜穎、李京（2003）選取了電力行業(yè)的31家上市公司作為樣本，得出所有年度的凈資產(chǎn)收益率與負債比率都呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。汪輝（2003）的研究結(jié)論顯示：資產(chǎn)負債率的提高對托賓Q、市凈率和凈資產(chǎn)收益率均具有正的效應(yīng)。范從來、葉宗偉（2004）以長江三角洲地區(qū)制造業(yè)上市公司為樣本，采用凈資產(chǎn)利潤率為被解釋變量、債務(wù)融資率為解釋變量進行的實證研究得出，公司債務(wù)融資率和公司業(yè)績之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)。劉坤（2007）通過對2003—2004年滬市662家僅發(fā)行A股的上市公司的實證研究發(fā)現(xiàn)，公司債務(wù)的融資與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，在債務(wù)融資中長期債務(wù)融資對公司的價值影響最大。王穎（2008）以2006年滬深兩市的制造業(yè)家族上市公司為研究樣本，實證結(jié)果表明，家族企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但是在一定條件下資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值存在正相關(guān)關(guān)系。
　?。ǘ┵Y本結(jié)構(gòu)與公司績效呈負相關(guān)或不相關(guān)關(guān)系
　　凈經(jīng)營收益理論認(rèn)為：無論企業(yè)財務(wù)杠桿如何變化，其加權(quán)平均資本成本固定不變，企業(yè)市場價值也不因其財務(wù)杠桿的變化而變化。Myers和Majluf（1984）在信息不對稱的基礎(chǔ)上提出融資優(yōu)序理論，該理論認(rèn)為，當(dāng)公司面臨新的再融資需求時，公司的融資順序為內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。公司高額的利潤回報，將導(dǎo)致較低的財務(wù)杠桿比率，盈利能力和賬面價值財務(wù)杠桿比率之間是負相關(guān)的關(guān)系。Rajan、Zingales（1995）等人的實證結(jié)果認(rèn)為財務(wù)杠桿與公司業(yè)績存在負相關(guān)關(guān)系。Jesen、Solberg和Zorn（1992）在研究管理者和負債的關(guān)系時得出公司的獲利能力與負債比率呈負相關(guān)關(guān)系。Mohd、Perry和Rimbey（1998）研究了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司資本結(jié)構(gòu)的影響，結(jié)果表明公司績效與負債比率呈負相關(guān)關(guān)系。Booth等（2001）分析了10個發(fā)展中國家的樣本數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，有9個發(fā)展中國家的公司績效與資本結(jié)構(gòu)之間存在著高度顯著的負相關(guān)關(guān)系。Carpentier（2006）選取1987—1996年的243家法國企業(yè)，檢驗其在較長期間內(nèi)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)沒有證據(jù)支持負債比率和價值的變化之間的顯著關(guān)系，并進一步在回歸分析中控制了由靜態(tài)權(quán)衡理論提出的目標(biāo)負債水平，也得到了相同結(jié)論。
　　我國學(xué)者陳小悅、李晨（1995）對1993年3月21日以前在滬市上市的30家A股上市公司的收益與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進行了實證研究。通過計算各參量間的相關(guān)系數(shù)以及進行多元線形回歸后發(fā)現(xiàn)，上海股市收益與負債/權(quán)益比率呈顯著負相關(guān)。陸正飛、辛宇（1998）以1996年在上海證券交易所上市的35家機械及運輸設(shè)備行業(yè)公司為樣本，在控制行業(yè)因素影響的情況下，就上市公司資本結(jié)構(gòu)與獲利能力、成長性等因素進行多元線性回歸，研究得出：不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著不同，資本結(jié)構(gòu)行業(yè)間存在著顯著差別，企業(yè)獲利能力與資本結(jié)構(gòu)（長期負債比率）之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。但企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著。馮根福、吳林江、劉世彥（2000）以1996—1999年234家只發(fā)行A股的公司為研究樣本，得出公司的盈利能力與其資產(chǎn)負債率和短期負債與資產(chǎn)比值是極為顯著的負相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。張則斌、朱少醒和吳健中（2000）對我國1998年滬深兩市663家上市公司的年報截面數(shù)據(jù)進行了實證分析，研究表明，上市公司的資產(chǎn)盈利能力與負債比率負相關(guān)。呂長江、韓慧博（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，隨著上市公司負債率的提高，資產(chǎn)利潤率與每股收益都呈下降的趨勢，即獲利能力隨著負債率的提高而下降，負債率與企業(yè)的獲利能力呈反方向變化。李義超、蔣振聲（2001）用托賓Q應(yīng)用混合數(shù)據(jù)采用截面分析與TSCS分析方法，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進行了實證研究，得出它們之間負相關(guān)的結(jié)論。胡援成（2002）圍繞我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利進行實證分析，得出資產(chǎn)負債率水平與企業(yè)經(jīng)濟效益存在較強的負相關(guān)關(guān)系。肖作平、吳世農(nóng)（2002）選取在深市上市的117家非金融公司，具體分析它們在1998年12月31日的資本結(jié)構(gòu)情況，通過多元回歸分析，結(jié)果表明：債務(wù)水平與國有股股本、資產(chǎn)擔(dān)保值、公司規(guī)模、財務(wù)困境成本與負債水平正相關(guān)；成長性、非債務(wù)稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與負債水平負相關(guān)。于東智（2003）以2000年12月31日以前上市的1 083家公司為總樣本，以1997—2000年度為研究區(qū)間，選用負債比率指標(biāo)作為解釋變量、主營業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)利潤率為被解釋變量，對債權(quán)治理與公司績效的影響進行的經(jīng)驗分析表明：公司的負債比例與公司績效指標(biāo)顯著負相關(guān)。曹廷求、孫文祥、于建霞（2004）利用1998年年底之前在深滬兩市的498家上市公司1999—2001年三年間1494個觀察值為樣本，采用主成分分析法構(gòu)造綜合業(yè)績指數(shù)，研究資本結(jié)構(gòu)對績效的影響。結(jié)果表明，資產(chǎn)負債率的提高對公司業(yè)績造成了負面影響，而且對于成長性較差的公司來講，這種效應(yīng)更為顯著。蘇啟林（2004）采用托賓Q作為被解釋變量、債務(wù)融資率作為解釋變量，對122家民營上市公司的實證研究表明：大部分上市公司債務(wù)融資不但不能降低代理成本，反而導(dǎo)致了企業(yè)價值的下降。李錦望、張世強（2004）以我國家電行業(yè)上市公司為樣本，畢皖霞、徐文學(xué)（2005）以我國電子制造業(yè)上市公司為樣本，胡竹枝（2005）以我國中小企業(yè)上市公司為樣本，對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的實證分析均證明，資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值負相關(guān)。張自巧（2007）以能源行業(yè)54家上市公司2001—2005年的數(shù)據(jù)為樣本，用兩分法分析了行業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)負債率的特征，研究了公司績效（托賓Q）與總資產(chǎn)負債率之間的關(guān)系。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)該行業(yè)公司績效與總資產(chǎn)負債率有顯著的負相關(guān)關(guān)系。
　　
　?。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)與公司績效的區(qū)間范圍對應(yīng)關(guān)系
　　Masulis（1983）對資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績相關(guān)性進行了實證檢驗，結(jié)果表明公司業(yè)績與其負債水平呈正相關(guān)，且能夠?qū)ζ髽I(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響的負債水平變動范圍在0.23-0.45之間。劉明、袁國良（1999）的研究表明，我國上市公司的資產(chǎn)負債率的高低與經(jīng)營效率之間存在一定的相關(guān)性，上市公司最好的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)負債率在0.4-0.5之間，過高過低都不利于企業(yè)效率的發(fā)揮。劉志勇（2004）的研究認(rèn)為，對于某具體企業(yè)，適度負債并非一個確定的“點”，而是一個“區(qū)域”，適度負債水平應(yīng)在20%~40%為最好。
　?。ㄋ模┵Y本結(jié)構(gòu)與公司績效呈非線性關(guān)系，存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)
　　早期資本結(jié)構(gòu)理論中的傳統(tǒng)理論觀認(rèn)為，在謹(jǐn)慎的債務(wù)融資范圍內(nèi)，加權(quán)資本成本將隨著負債比率的增加而減少，企業(yè)價值則隨其增加而增加；相反，過度的債務(wù)融資將導(dǎo)致權(quán)益資本成本與債務(wù)融資成本明顯上升，致使加權(quán)資本成本上升、企業(yè)價值下降。這就是說，理論上存在一個最優(yōu)比率使得企業(yè)價值最大化。在達到最優(yōu)負債比率（資本結(jié)構(gòu)）之前，企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；當(dāng)超過最優(yōu)負債比率之后，企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。動態(tài)權(quán)衡理論認(rèn)為，由于企業(yè)負債率的上升所帶來的風(fēng)險和相關(guān)費用的增加，公司陷入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)的可能性也會隨之增加。相應(yīng)地，破產(chǎn)成本、財務(wù)困境成本以及有關(guān)的負債代理成本都會隨之增加，從而降低了企業(yè)價值。這意味著當(dāng)企業(yè)負債沒有到達臨界點時（即減稅收益與破產(chǎn)成本、財務(wù)困境成本和負債的代理成本之和相等的負債值），隨著企業(yè)債務(wù)的增加，減稅收益大于破產(chǎn)成本、財務(wù)困境成本和負債的代理成本之和，企業(yè)價值會增加。但當(dāng)企業(yè)負債到達臨界點后，隨著債務(wù)的增加，減稅收益小于破產(chǎn)成本、財務(wù)困境成本和負債的代理成本之和，企業(yè)價值會減少。因此，企業(yè)負債率會對企業(yè)價值產(chǎn)生一種非線性的影響，當(dāng)債務(wù)的破產(chǎn)邊際成本和代理成本等于邊際稅盾收益時，就產(chǎn)生了所謂的最佳資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值達到最大，而偏離最佳資本結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整。Kraus（1973）、Kim（1978）、Bradley等（1984）在考慮財務(wù)危機成本的基礎(chǔ)上證明了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在性。Jensen、Meckling（1976）探討了由代理成本所決定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型，認(rèn)為當(dāng)負債為零時，企業(yè)經(jīng)理對資產(chǎn)的自由支配權(quán)最小，經(jīng)理的積極性最低，所以權(quán)益資本代理費用最高，而當(dāng)引入負債后，會降低權(quán)益資本代理費用，當(dāng)然債務(wù)資本的代理費用也會隨之上升，所以適度的負債率可以使總代理費用最低，企業(yè)存在一個使企業(yè)價值最大的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
　　李義超、蔣振聲（2001）以1992年底之前在滬深兩市上市的50家公司為樣本，以凈資產(chǎn)收益率作為反映企業(yè)績效的指標(biāo)進行曲線回歸，結(jié)果顯示：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈非線性關(guān)系，并且存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)績效最大化，這一最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間是30%~60%。劉東輝、黃晨（2004）通過對295家上市公司對外公布的有關(guān)數(shù)據(jù)，運用回歸分析的方法考察了我國A股上市公司股票反映的公司市場價值與資本結(jié)構(gòu)之間的定量關(guān)系。研究表明，隨著資產(chǎn)負債率的增加，企業(yè)價值呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢，粗略地觀察出資產(chǎn)負債率在40%~50%之間時，企業(yè)價值處于較高水平。
　?。ㄎ澹┖饬科髽I(yè)價值的具體指標(biāo)不同與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系不同
　　Frank、Goyal（2003）使用了美國非金融企業(yè)從1950年到2000年近20萬個觀測值的龐大數(shù)據(jù)庫，研究結(jié)果顯示：績效與賬面價值的財務(wù)杠桿比率之間呈正相關(guān)，與市場價值的財務(wù)杠桿比率之間呈負相關(guān)。
　　譚昌壽（2004）以滬深上市公司2000—2002年的數(shù)據(jù)為樣本，分別以市凈率、凈資產(chǎn)收益率、托賓Q為企業(yè)價值指標(biāo)，債務(wù)融資率和資產(chǎn)負債率為資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)進行了實證分析，結(jié)果表明：市凈率、凈資產(chǎn)收益率與負債率、債務(wù)融資率均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；托賓Q與負債率、債務(wù)融資率的關(guān)系不明顯，兩者甚或得出了矛盾的結(jié)論，而且有些還通不過檢驗。陳共榮、謝建宏和胡振國（2005）以滬深兩市上市公司為樣本進行研究，結(jié)果表明不同企業(yè)價值衡量指標(biāo)的選擇會得到不同結(jié)論，若用市凈率作為企業(yè)價值的衡量指標(biāo)，則資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值正相關(guān)；若用凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)價值的衡量指標(biāo)，則企業(yè)價值隨著負債率的增加先遞增后遞減，存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；若以托賓Q作為衡量指標(biāo)則得不出有說服力的研究結(jié)論。程光（2009）選取2003—2005年的民營制造業(yè)上市公司為樣本，以托賓Q和市凈率為被解釋變量，以債務(wù)融資率為解釋變量，對債務(wù)融資能夠增加公司市場價值的假說進行了實證檢驗。實證結(jié)果表明債務(wù)融資率與托賓Q指標(biāo)顯著正相關(guān)，而與市凈率無顯著關(guān)系。
　　
　　三、資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究評價與展望
　　
　　回顧已有的文獻可以看出，在研究資本結(jié)構(gòu)和公司績效方面，由于研究時期和范圍不同、研究對象和研究方法的選擇以及指標(biāo)選取的差異，國內(nèi)外學(xué)者并沒有統(tǒng)一結(jié)論。就目前的研究而言，存在以下幾方面局限。1.研究對象方面，大部分研究是以上市公司整體、某一性質(zhì)企業(yè)為樣本，或是以某一地區(qū)、某一行業(yè)為樣本，研究對象性質(zhì)差異導(dǎo)致研究結(jié)果不同，研究結(jié)果不具有代表性；2.在指標(biāo)選擇上，多數(shù)研究要么只注重會計利潤率指標(biāo)，要么只注重企業(yè)價值指標(biāo)，只有少數(shù)學(xué)者同時選取兩種指標(biāo)（譚昌壽，2004；陳共榮，2005；程光，2009），指標(biāo)單一，不能全面、綜合、準(zhǔn)確地反映變量；3.在模型構(gòu)建方面，現(xiàn)有的研究都只是考慮了單向因果關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，很少考慮資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間的內(nèi)生性問題（肖作平，2005），傳統(tǒng)的單方程回歸模型是不全面的；4.在研究方法上，多數(shù)研究使用時間序列或截面數(shù)據(jù)，用OLS方法進行估計，導(dǎo)致樣本容量偏小，實證分析方法過于簡單，集中于線性關(guān)系分析，而對非線性關(guān)系（如二次、三次函數(shù)關(guān)系）分析得相對較少，估計結(jié)果的可信度不高。
　　根據(jù)上述情況，下一步的研究要注重以下幾個方面：1.考慮行業(yè)因素，深入特定行業(yè)進行研究。大量關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究都證實行業(yè)歸屬是影響資本結(jié)構(gòu)的一個重要因素，因而行業(yè)特征也是影響資本結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的一個重要因素。以全部上市公司為樣本的分析將忽略行業(yè)因素帶來的影響，而以某一個行業(yè)為樣本的分析又有以偏概全之嫌。因為不同行業(yè)的經(jīng)濟周期、盈利能力、稅收政策都有所不同，呈現(xiàn)出的行業(yè)特點不同，資本結(jié)構(gòu)并不存在一個通行的標(biāo)準(zhǔn)，因此應(yīng)將研究對象從上市公司整體轉(zhuǎn)向各個行業(yè)，來研究每一樣本行業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。2.要根據(jù)我國的實際情況，調(diào)整變量的衡量指標(biāo)。會計利潤率指標(biāo)和企業(yè)價值指標(biāo)各有利弊，它們從不同角度反映了公司績效，即會計利潤率反映了企業(yè)盈利能力，企業(yè)價值指標(biāo)反映了市場表現(xiàn)，因此不能顧此失彼。選擇多種適合我國實際情況的衡量指標(biāo)才能避免單一指標(biāo)的局限性，從而能夠更恰當(dāng)?shù)卣f明問題。3.通過構(gòu)建聯(lián)立方程組模型來揭示變量因素之間的互相影響、互為因果的復(fù)雜關(guān)系，進行雙向分析。從以往的研究來講，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會對業(yè)績產(chǎn)生影響，但同時企業(yè)的績效也會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。當(dāng)企業(yè)績效好時，利潤留存比較多，企業(yè)就可能用一部分利潤償還負債，降低資產(chǎn)負債率。相反，當(dāng)企業(yè)盈利能力下降時，企業(yè)自用資金不能滿足需要，企業(yè)就有可能被迫增加借款，提高資產(chǎn)負債率。因此，應(yīng)該研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的互動關(guān)系。4.綜合運用多元回歸分析、主成份分析法、Kruskal—Wallis H非參數(shù)檢驗、最小顯著差數(shù)法（LSD法）等多種估計方法，同時反映靜態(tài)差異情況和動態(tài)變化特征，增強模型的擬合效果。
　　
　　上市公司在我國經(jīng)濟運行中的作用越來越重要，基于中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟特殊制度背景研究上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)關(guān)系，能夠為上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司治理改革提供方向指引和實踐依據(jù)，對完善我國資本市場具有重大意義?！?br/>　　
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