創(chuàng)出2437點(diǎn)的新低之后，上證綜指經(jīng)歷了近一個(gè)月的疲弱反彈再次掉頭向下。
　　二季度以來，A股市場不斷承受各方壓力。貨幣政策松動預(yù)期落空，監(jiān)管層仍緊擰“水龍頭”；通脹預(yù)期加高，經(jīng)濟(jì)增長勢頭減弱；投資者對新基金的認(rèn)購熱情低下，公募基金贖回率高居歷年之首；僅靠場內(nèi)存量資金，A股市場難見反彈。
　　從目前市場表現(xiàn)看，上證綜指8月在2500點(diǎn)－2600點(diǎn)盤整區(qū)域已運(yùn)行了近一個(gè)月時(shí)間，并于9月初落入2400點(diǎn)區(qū)間，A股整體窄幅震蕩，且成交量較前期有所萎縮。期間市場熱點(diǎn)匱乏，缺少持續(xù)性的行情，沒有明確的領(lǐng)漲板塊。
　　不出意外，8月份CPI將仍處于高位，市場初步預(yù)計(jì)為6.1％，連續(xù)三個(gè)月超6％。此外，房價(jià)未見松動，政策調(diào)整的空間十分有限。
　　南方基金首席策略分析師楊德龍表示，“照此判斷，A股市場短期之內(nèi)不會出現(xiàn)大的投資機(jī)會?！背コＲ?guī)技術(shù)性熱點(diǎn)反彈，A股市場或?qū)⒃卺葆逯卸冗^2011年最后一個(gè)季度。
　　
　　通脹之痛
　　自去年下半年來，以豬肉等食品價(jià)格大幅上漲為起點(diǎn)，中國飽受通脹之苦，瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，今年中國最大的問題就是通脹，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入“全面通脹時(shí)期”。
　　因?yàn)?009年、2010年貨幣超發(fā)，再加上節(jié)能減排壓縮產(chǎn)能、工資上漲等因素導(dǎo)致通脹。同時(shí)，中國面臨的輸入性通脹壓力也不小。美聯(lián)儲的QE2，以及持續(xù)的低利率政策，使得以農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬等為代表的大宗商品價(jià)格飆升。沈建光認(rèn)為，今年中國的通脹復(fù)雜程度遠(yuǎn)超2008年。
　　9月1日，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)稱，8月份采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.9％，環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了該指數(shù)持續(xù)三個(gè)月的回落勢頭，顯示出經(jīng)濟(jì)發(fā)展回穩(wěn)態(tài)勢。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“本月PMI可以用不溫不火來形容。這一經(jīng)濟(jì)狀態(tài)可能是今明兩年的常態(tài)。”
　　9月9日，8月份CPI數(shù)據(jù)將公布，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)測，8月份CPI在食品項(xiàng)的推動下仍將維持高位，同比漲幅將回落為6.1％。業(yè)內(nèi)多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家亦持相類似的判斷。
　　若判斷成立，今年CPI已連續(xù)三個(gè)月超6％。巴曙松表示，“決策者的決策基礎(chǔ)是CPI優(yōu)先。如果CPI降至6％或以下，那么對市場的影響將較為正面；但是如果降幅輕微，則意味著政策緊縮力度將繼續(xù)保持。”
　　今年初政府提出要把通脹目標(biāo)控制在4％以內(nèi)，但數(shù)月來的數(shù)據(jù)已宣告控制失敗，8月末發(fā)改委稱，中國價(jià)格總水平仍可能高位運(yùn)行，完成全年通脹預(yù)期目標(biāo)難度增加。
　　國務(wù)院總理溫家寶9月2日發(fā)表文章表示：“首要解決的是通脹問題?！憋@示中國政府控制通脹的態(tài)度堅(jiān)決。
　　沈建光相信貨幣政策一段時(shí)間內(nèi)還將維持現(xiàn)狀，短期看來，由于沒有看到房價(jià)及價(jià)格等拐點(diǎn)，政策還是處在觀察期，目前政策松動的可能性極小，但也沒有再緊縮的必要。等到宏觀政策進(jìn)入穩(wěn)定期，市場預(yù)期與政府意圖更趨一致后，松動或?qū)⒏行省?br/>　　巴曙松認(rèn)為，如果未來幾個(gè)月通脹率保持下降趨勢，政府在應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化方面將獲得更大的政策空間。
　　不過，中金公司卻預(yù)測，在年內(nèi)仍有一次加息的可能，最可能的時(shí)點(diǎn)會是9月或10月。如果在此時(shí)間窗口沒有加息，那么年內(nèi)將不會再加息，因?yàn)樗募径韧洯h(huán)比壓力將顯著回落。
　　
　　緊縮加碼
　　面對通脹壓力，央行收緊貨幣的步伐仍在繼續(xù)。
　　央行日前下發(fā)通知要求：從今年9月5日起至明年2月15日，商業(yè)銀行信用證保證金存款、保函保證金存款及銀行承兌匯票保證金存款等三類保證金存款，將納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為此舉對市場流動性以及情緒的影響中性偏負(fù)面，但流動性無疑將日漸枯竭。
　　據(jù)中金等機(jī)構(gòu)測算，此次擴(kuò)大繳存范圍，意味著未來六個(gè)月政策執(zhí)行期內(nèi)銀行體系資金約9500億元被凍結(jié)，相當(dāng)于提高存款準(zhǔn)備金率兩次至三次。
　　存款準(zhǔn)備金繳納范圍的擴(kuò)大傳遞了兩個(gè)信號：首先繳納范圍的擴(kuò)大，意味著央行加強(qiáng)對貨幣派生渠道的監(jiān)管，彰顯央行對保證金派生存款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，對金融體系風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控進(jìn)一步深入。其次繳納基數(shù)的增加，在某種意義上傳遞了央行在貨幣緊縮立場上的堅(jiān)定態(tài)度，意味著外界對貨幣政策短期可能放松的預(yù)期將會落空。
　　2010年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出實(shí)施“穩(wěn)健的貨幣政策”，業(yè)界預(yù)期今年毫無懸念將實(shí)行適度從緊貨幣政策。但與業(yè)界普遍樂觀預(yù)期相比，直至如今，緊縮政策實(shí)施程度遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)預(yù)期。
　　今年以來，央行已連續(xù)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金共3個(gè)百分點(diǎn)，目前大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率升至21.5％，中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率也達(dá)到18％；三次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率共0.75個(gè)百分點(diǎn)，目前金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率達(dá)3.5％，一年期貸款利率達(dá)6.56％。保證金繳納存款準(zhǔn)備金亦顯示央行對宏觀流動性緊縮延續(xù)態(tài)度。
　　隨著全球經(jīng)濟(jì)新一輪探底，執(zhí)行貨幣緊縮政策的多個(gè)發(fā)達(dá)國家及新興市場國家央行，近期將“急轉(zhuǎn)”降息。同時(shí)美聯(lián)儲QE3計(jì)劃推出與否吸引全球市場的關(guān)注，但伯南克在全球央行年會上的講話，并沒有關(guān)于進(jìn)一步量化寬松的暗示，短期推出QE3的概率偏低。但就目前看來，在通脹的巨大壓力下，中國央行還是選擇了貨幣緊縮政策，加快收回流動性。
　　瑞銀證券財(cái)富管理研究部首席策略師高挺對《財(cái)經(jīng)》記者表示，房地產(chǎn)限購政策、央行調(diào)整準(zhǔn)備金范圍等，都是相關(guān)部委按照政府既定方向在制定政策，并不一定代表政府高層繼續(xù)緊縮的意圖。
　　
　　上漲乏力
　　8月份，A股承受IPO擴(kuò)容和限售股解禁的壓力。僅8月第三周，就有九只新股密集發(fā)行，發(fā)行速度創(chuàng)下近五個(gè)月的新高。8月份限售股的解禁規(guī)模亦創(chuàng)出今年新高。Wind統(tǒng)計(jì)，截至8月底，滬深兩市合計(jì)解禁量高達(dá)339億股。
　　從2011年開始，中國市場開始進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)期和全流通時(shí)期。今年流通市值占總市值的比重超過70％，明年這一比例將上升得更快。巴曙松對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“現(xiàn)在已經(jīng)全面進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)代，不能再運(yùn)用股權(quán)分置時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)和參數(shù)評估市場。市場估值面臨重估，應(yīng)關(guān)注市場估值調(diào)整過程中的投資機(jī)會?！?
　　一邊是央行將繼續(xù)實(shí)行從緊貨幣政策，一邊是巨大的擴(kuò)容及解禁壓力，市場流動性近枯竭。
　　廣發(fā)證券等券商報(bào)告顯示，目前已近A股底部。已披露的中報(bào)顯示多數(shù)上市公司業(yè)績良好，但至今市場信心仍然不足，鮮有持續(xù)性的熱點(diǎn)，情緒非常低迷，換手率不高。
　　受外圍市場下跌的影響，9月5日，A股跳空低開繼續(xù)縮量下跌，前期積極護(hù)盤的銀行股也表現(xiàn)不力，股指跌破了所有的均線系統(tǒng)，幾乎到了超賣區(qū)域。
　　高挺稱，目前大股票估值偏低，小股票從去年四季度開始調(diào)整，后來開始反彈了20％－30％，但現(xiàn)在到了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上，繼續(xù)向上，沒有基本面的支持；向下空間也不大。關(guān)鍵是市場缺少明顯的輪動。
　　大成基金稱，對于市場整體而言，受到海外因素逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的影響，短期內(nèi)不會有明顯的單邊向上行情，投資仍需保持謹(jǐn)慎態(tài)度，注意結(jié)構(gòu)性機(jī)會。但伴隨著市場重心的進(jìn)一步下移，整體估值水平已經(jīng)不斷回落。
　　目前，全部A股市盈率約為15倍，滬深300市盈率低至不到12倍，甚至低于2005年的絕對歷史底部998點(diǎn)時(shí)12.39倍的水平。
　　鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤對當(dāng)前A股市場的判斷保持中性，他表示四季度A股出現(xiàn)大的系統(tǒng)性機(jī)會幾率不高，個(gè)股及部分行業(yè)還有機(jī)會，主要配置為一些防御性的品種，類似食品飲料這樣長期增長的消費(fèi)品行業(yè)會有一定的機(jī)會。
　　廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平則認(rèn)為，今年股市最大的特點(diǎn)可能是青黃不接。周期類股票如銀行、地產(chǎn)等，雖然業(yè)績理想，但除了個(gè)別行業(yè)如水泥等表現(xiàn)不錯(cuò)，整體而言上漲乏力，現(xiàn)在看，如果中國進(jìn)入下一個(gè)牛市，靠這些過去十年的明星行業(yè)幾乎不可能；而大消費(fèi)和新興行業(yè)則面臨業(yè)績低于預(yù)期的調(diào)整。尤其是以中小板和創(chuàng)業(yè)板為主體的新興行業(yè)類公司更是受到空前的質(zhì)疑。高端制造的成功，幾乎成了中國股市進(jìn)入下一個(gè)牛市的必要條件。
　　一位不愿意透露姓名的公募基金經(jīng)理表示，2437點(diǎn)這個(gè)底部是恐慌情緒砸出來的，未來如果不再恐慌，底部還是有支撐的。
　　2011年上市公司中報(bào)披露完畢，在如此市場條件下，公私募持倉呈現(xiàn)不同態(tài)勢。
　　一位不愿意透露姓名的公募基金經(jīng)理表示，多數(shù)股票型公募基金總體的倉位在70％左右。廣發(fā)基金朱平說，在確定目前經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，基金經(jīng)理有各自的操作思路，但多數(shù)以平穩(wěn)為主。不過在目前公募基金連年大縮水的狀態(tài)下，基金經(jīng)理也將“巧婦難為無米之炊”。
　　在如此慘淡的行情下，追求絕對收益的私募基金分化較為嚴(yán)重。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板和中小板占據(jù)了私募重倉的半壁江山，陽光私募重倉股中中小盤個(gè)股占比44.84％、私募已經(jīng)涉足其中30.73％，海通證券私募基金分析師羅震對《財(cái)經(jīng)》記者表示，二季度中小盤表現(xiàn)異常低迷，個(gè)股泥沙俱下，陽光私募遭遇重創(chuàng)，部分陽光私募業(yè)績慘不忍睹。
　　某陽光私募基金經(jīng)理介紹，私募沒有要保持一定持倉量的約束，因此，深圳一些私募基金經(jīng)理或出國休假，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)一級市場、把資金借給小貸公司，已經(jīng)暫時(shí)不參與A股交易了。