中報(bào)行情已經(jīng)收官，但良好的上市公司業(yè)績(jī)并沒有帶來好行情。A股市場(chǎng)疲弱的狀態(tài)，反映了它對(duì)未來的不確定和不樂觀。
　　國(guó)際方面，過去幾個(gè)月發(fā)生了三件比較大的事情：第一，歐洲債務(wù)危機(jī)的繼續(xù)深化；第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的繼續(xù)惡化；第三，新興市場(chǎng)減息周期似乎要開始，或者加息周期的停止。
　　歐洲債務(wù)的影響已經(jīng)從冰島、希臘，傳到意大利、西班牙這樣的次主流經(jīng)濟(jì)體，并傳導(dǎo)到德法英一線經(jīng)濟(jì)體內(nèi)。
　　市場(chǎng)有一個(gè)很明顯的預(yù)期，希望歐洲能夠推出統(tǒng)一債務(wù)來解決這個(gè)問題。但是這與歐洲的政治現(xiàn)實(shí)脫節(jié)太大。歐洲是一個(gè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，不是一個(gè)政治聯(lián)盟，它在政治上沒有一個(gè)統(tǒng)一的意愿。所以它最后在政治上的行為是一個(gè)政客博弈的結(jié)果。
　　歐洲德法這種一線國(guó)家沒有任何的利益去推動(dòng)歐洲統(tǒng)一債務(wù)的發(fā)行，因?yàn)樗鼤?huì)負(fù)擔(dān)更多的責(zé)任，而不會(huì)得到太多的好處。所以，除非歐洲的債務(wù)危機(jī)發(fā)展到不可收拾或者城門失火、殃及池魚的程度，歐洲推出統(tǒng)一債務(wù)的概率是比較低的。而在此之前，歐洲的債務(wù)危機(jī)會(huì)繼續(xù)不斷深化，至于深化的速度和軌跡取決于市場(chǎng)的各種其他因素。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)也在同一時(shí)間逐漸深化。從上半年到現(xiàn)在，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)今年和明年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)是砍了又砍，但事實(shí)上還是沒有砍完。原因很簡(jiǎn)單，大家太迷信流動(dòng)性的刺激效果，雖然QE2對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)的效果不是很理想，但其產(chǎn)生的通脹效果卻比較明顯。
　　在過去幾個(gè)月，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)低于預(yù)期，通脹高于預(yù)期。這是一個(gè)非常糟糕的組合。也就是說，伯南克開著直升機(jī)撒錢的這種策略，起到的效果和市場(chǎng)所預(yù)期的正好相反，和他承諾的也正好相反。
　　所以，雖然現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期QE3，但政界和學(xué)界就此明顯缺乏共識(shí)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策，如果從一個(gè)挽救危機(jī)的角度來看是成功的，但是從刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和解決危機(jī)的角度來看，則改革方面做得太少，單單靠貨幣刺激經(jīng)濟(jì)做的過多，最后導(dǎo)致讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)的效果不夠明顯。
　　美國(guó)和歐洲的問題，不可避免令人對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不樂觀。尤其對(duì)中國(guó)的影響是比較明顯的，歐美經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)疲弱，一定會(huì)影響到未來中國(guó)的出口，最后會(huì)使得當(dāng)前中國(guó)由于進(jìn)口疲軟導(dǎo)致的短期順差放大的假象產(chǎn)生變化，甚至可能造成比較大的流動(dòng)性沖擊。
　　當(dāng)前，巴西率先減息，雖然這還不能標(biāo)志著全世界或者新興市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到了減息周期，但是最起碼可以看到，外圍c78cd4d805625c3a2bd8ecaa414752dd6541ab301f05c6225fc232e869e7e258的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)已經(jīng)惡化到打斷新興市場(chǎng)的加息周期。
　　從國(guó)內(nèi)的情況來看，國(guó)內(nèi)股市不漲有三個(gè)原因：一是通脹不見頂，二是增長(zhǎng)顯疲態(tài)，三是調(diào)控不松口。
　　通常來講，通脹無牛市。通脹見頂是決定股市何時(shí)見底的關(guān)鍵。因?yàn)橥洸灰婍?，調(diào)控肯定不會(huì)放松。但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的部分?jǐn)?shù)據(jù)已顯示出疲態(tài)，比如PMI、進(jìn)口數(shù)據(jù)、發(fā)電量數(shù)據(jù)、航空數(shù)據(jù)等。
　　因而，市場(chǎng)雖然對(duì)企業(yè)上半年的半年報(bào)認(rèn)可，但對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)抱有很大不確定性。但政策最緊的時(shí)間似乎就快過去了。
　　對(duì)投資者來講，不管未來的股市不確定性有多大，有兩點(diǎn)是可以肯定的：第一，現(xiàn)在市場(chǎng)的估值非常便宜，A股的動(dòng)態(tài)市盈率在十五六倍左右，是歷史上最低的估值水平。市場(chǎng)向下繼續(xù)下跌的空間是非常有限的。第二，市場(chǎng)在估值分布上有一定的不合理性，投資者要把握估值差異。中小盤的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大藍(lán)籌的估值。但實(shí)際上大藍(lán)籌更有實(shí)力對(duì)抗內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。
　　那么，投資者到底應(yīng)該什么時(shí)候參與市場(chǎng)？有一個(gè)理念很重要，市場(chǎng)漲得很高的時(shí)候，投資者應(yīng)該抑制滿倉沖動(dòng)，而在市場(chǎng)估值很便宜的時(shí)候，又要戰(zhàn)勝自己喋喋不休的恐懼。投資者要有跨周期投資的眼光。
　　所以，雖然我們還不確定宏觀環(huán)境何時(shí)明朗，市場(chǎng)何時(shí)能夠走出一個(gè)大牛市，但是投資者在這個(gè)時(shí)候最起碼不應(yīng)該空倉。
　　另外，投資者應(yīng)進(jìn)行多樣化投資。不論歐洲也好，美國(guó)也好，目前這場(chǎng)危機(jī)沒有很快的解決方案，宏觀方面的不確定性一定會(huì)在未來可預(yù)見的中長(zhǎng)期存在。我們未來的日子將與危機(jī)伴隨，在這期間，避險(xiǎn)一定是貫穿整體時(shí)間段的投資。目前，避險(xiǎn)品種最好的仍然是黃金。
　　作者為摩根士丹利華鑫證券首席策略官