近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)放緩趨勢(shì)延續(xù)。2011年7月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.0%，比6月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比看，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)0.9%，折年環(huán)比增速由19.3%降至11.4%。工業(yè)增速放緩，符合我們之前對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)的判斷，但低于市場(chǎng)和我們預(yù)期的14.5%。在外部沖擊的影響下，工業(yè)繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大。7月投資需求繼續(xù)回落。制造業(yè)投資和鐵路投資均有所放緩。另一方面，由于保障房的集中開(kāi)工，對(duì)投資增長(zhǎng)形成一定支撐，避免投資增長(zhǎng)出現(xiàn)較大下降。消費(fèi)增長(zhǎng)小幅趨緩。7月零售增長(zhǎng)17.2%，低于市場(chǎng)和我們預(yù)期的17.5%，環(huán)比增長(zhǎng)1.26%，相對(duì)前期下降。汽車(chē)和家電等耐用消費(fèi)品增速維持放緩，雖然就業(yè)情況依然較好，但考慮海外局勢(shì)的動(dòng)蕩加大居民對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的不確定性，預(yù)計(jì)2011全年零售增速將保持在16.8%左右。
　　
　　通脹將較快回落
　　2011年7月，CPI同比上升6.5%，其中食品價(jià)格上升14.8%，非食品價(jià)格上漲2.9%； CPI環(huán)比上漲0.5%，其中，食品價(jià)格上漲1.2%，非食品價(jià)格上漲0.1%。7月PPI環(huán)比為0，同比上漲7.5%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格比上月上漲0.1%，比上年同月上漲11%。
　　7月CPI為6.5%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的6.3%，符合我們預(yù)期的6.5%；7月PPI為7.5%，略高于我們和市場(chǎng)預(yù)期的7.3%，總體物價(jià)水平上漲情況基本符合預(yù)期。同6月情況類(lèi)似，食品價(jià)格反季節(jié)上升依然通脹上升的主要因素，尤其是生豬價(jià)格在消費(fèi)淡季持續(xù)攀升，這種反季節(jié)漲價(jià)導(dǎo)致了食品價(jià)格的上漲。如果剔除豬肉價(jià)格上升的因素，2010年11月以來(lái)的CPI基本維持在4.5-5%左右的水平，7月價(jià)格與6月持平在5%左右。另外值得一提的是，從6月底開(kāi)始，食品環(huán)比漲幅實(shí)際已經(jīng)明顯放緩，但由于6月食品價(jià)格是在下旬集中上漲的，全月基數(shù)整體偏低，因此，7月相對(duì)6月的平均環(huán)比依然處于高位。非食品價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)，7月非食品價(jià)格上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，這表明在經(jīng)濟(jì)減速的情況下，非食品價(jià)格繼續(xù)上漲的動(dòng)力較低。從PPI和購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)來(lái)看，上游價(jià)格開(kāi)始回落，成本推動(dòng)的通脹壓力在明顯下降。
　　我們認(rèn)為，7月將是本輪通脹的頂點(diǎn)，雖然7月通脹水平再創(chuàng)新高，但未來(lái)上漲的動(dòng)力明顯減弱。首先，經(jīng)濟(jì)增速回落，7月工業(yè)增速環(huán)比年率只有11.4%，處于較低水平。其次，輸入性通脹逆轉(zhuǎn)，大宗商品價(jià)格大幅下跌，這將導(dǎo)致PPI、非食品價(jià)格下降。第三，預(yù)計(jì)食品價(jià)格將趨于回落，7月的食品漲幅已明顯放緩，尤其是豬肉價(jià)格已出現(xiàn)小幅回落，預(yù)期未來(lái)將繼續(xù)回落。我們預(yù)計(jì)，8月物價(jià)上升的動(dòng)力將進(jìn)一步下降，CPI為5.8%左右，四季度CPI將回落至4%左右，全年在5%左右。8月PPI環(huán)比將有一定下降，8月PPI同比將上升6.9%左右；三季度PPI保持在6.5%左右。
　　
　　貨幣政策有望從緊縮轉(zhuǎn)向穩(wěn)定
　　首先，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，增速可能下滑，歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)因受困于債務(wù)問(wèn)題，預(yù)計(jì)增速將較2011上半年明顯回落，這增加了中國(guó)外需下降的風(fēng)險(xiǎn)；其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落趨勢(shì)持續(xù)，7月內(nèi)需增長(zhǎng)有所放緩；第三，通脹壓力將減緩，我們預(yù)期其回落趨勢(shì)已經(jīng)確定。如果政策繼續(xù)從緊，那么調(diào)控效應(yīng)和外部沖擊的疊加可能造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。因此，未來(lái)貨幣政策將由從緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)定，不排除政策有所微調(diào)。
　　預(yù)計(jì)2011年內(nèi)將不再加息，目前的利率水平基本合理。一方面，未來(lái)通脹水平將下降，負(fù)利率的狀況可能在四季度或2012年一季度發(fā)生轉(zhuǎn)變；另一方面，企業(yè)的盈利水平和貸款利率基本合適，不需要提高利率來(lái)降低投資動(dòng)力?？紤]到海外經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的不確定性，全球可能進(jìn)一步放松貨幣政策，中國(guó)的貨幣政策必須受到這一制約因素。
　　存款準(zhǔn)備金政策暫時(shí)凍結(jié)，未來(lái)繼續(xù)提高的可能性明顯下降。存款準(zhǔn)備金政策短期可能不會(huì)推出，一方面，提高準(zhǔn)備金將加大悲觀預(yù)期，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；另一方面，海外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，引發(fā)資金從發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體回流發(fā)達(dá)國(guó)家以應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，可能導(dǎo)致中國(guó)外匯占款增幅下降，新增基礎(chǔ)貨幣減少，最終使準(zhǔn)備金政策暫時(shí)凍結(jié)。
　　貨幣增速有所回升。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落，通脹將較快回落，中小企業(yè)融資存在困難，保障房建設(shè)資金需求缺口較大；與此同時(shí)，全球貨幣有加大供給的必要。中國(guó)貨幣數(shù)量的控制可能略有放松，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣增速將有所回升，全年貨幣（M2）增速可能回升至16%左右。