標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)評級后，全球金融市場陷入混亂之中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體二次探底的風(fēng)險(xiǎn)攀升。在美國和歐洲忙于解決債務(wù)危機(jī)，且進(jìn)一步放松貨幣政策效果有限的情況下，中國經(jīng)濟(jì)前景將會如何？近期發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)表明，中國的通貨膨脹依然處于高位，增長強(qiáng)勁但于2011年7月開始放緩。政府會改變政策取向并再次采取大規(guī)模刺激措施嗎？中國會再次拯救世界嗎？
　　標(biāo)普下調(diào)評級對中國的直接影響非常有限，間接影響可能會較大。如果美國評級下降推動美債收益率上升，并因此提高經(jīng)濟(jì)中的整體借貸成本，或者導(dǎo)致金融市場暴跌令流動性遭到凍結(jié)并削弱消費(fèi)者和企業(yè)的信心，美國及全球經(jīng)濟(jì)增長則可能進(jìn)一步變?nèi)?。美國的評級下降還可能在主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)深化的歐元區(qū)引發(fā)連鎖反應(yīng)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速顯著放緩甚至二次探底，這將對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。中國的出口可能比我們目前預(yù)計(jì)的出口增速將在2011下半年降至個位數(shù)要更弱。出口的下滑還會影響就業(yè)（消費(fèi)）和企業(yè)盈利（投資）—而包括出口行業(yè)在內(nèi)的制造業(yè)投資一直是2011年固定資產(chǎn)投資的亮點(diǎn)。
　　中國應(yīng)該怎么辦？目前，我們預(yù)計(jì)政府將停止貨幣緊縮。2011年7月的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動略有放緩，而CPI同比增長了6.5%，超過6月。考慮到全球經(jīng)濟(jì)疲弱且不確定因素增多，我們認(rèn)為政府不會再次加息。預(yù)計(jì)政府將保持銀行信貸和社會融資總量目標(biāo)不變，2011年人民幣新增貸款將達(dá)到7-7.5萬億元，社會融資總量達(dá)到14萬億元。盡管如此，食品和豬肉價(jià)格回落將引領(lǐng)CPI通脹回落，而大宗商品及能源價(jià)格下降也將有所幫助。我們預(yù)計(jì)，到2011年底CPI同比增長將降至4%左右。
　　市場上許多投資者都期待如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生又一次衰退，中國將會像2008年那樣出臺大規(guī)模的刺激政策，但我們認(rèn)為這樣的預(yù)期過于樂觀。中國的出口大幅下滑確實(shí)可能促使政府放寬宏觀政策，但我們認(rèn)為規(guī)模上將遠(yuǎn)小于上一次。中國不需要實(shí)施像2008年那么大的刺激政策、也并不具備2008年時那么大的政策空間。我們需要密切關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括出口及出口訂單、投資以及建設(shè)活動。
　　與2008年四季度相比，一個好消息是房地產(chǎn)業(yè)目前并未陷入大幅下調(diào)。 盡管房地產(chǎn)市場面臨政策調(diào)控，但與2008年相比房地產(chǎn)銷售和新開工面積仍表現(xiàn)得很有韌性，而且保障房建設(shè)的推進(jìn)也進(jìn)一步支撐了房地產(chǎn)建設(shè)活動。盡管房地產(chǎn)銷售在近幾個月有所減速，但整體而言仍然穩(wěn)?。?月同比增長了18%）；新開工面積加速增長（7月同比增長34%），一定程度上可能受益于保障房建設(shè)的推進(jìn)。由于房地產(chǎn)業(yè)占中國經(jīng)濟(jì)的份量舉足輕重，房地產(chǎn)走勢對于我們判斷中國經(jīng)濟(jì)是否能夠支撐住、以及出口下滑后需要多大的政策刺激力度都非常關(guān)鍵。另一個好消息是目前出口對于中國經(jīng)濟(jì)來說已經(jīng)不如2008年那么重要。出口占GDP中的比重以及凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用都要低于全球金融危機(jī)前的水平。
　　這些的確算是好消息，因?yàn)槲覀儾⒉徽J(rèn)為中國目前依然具備2008-2009年時的政策空間、能夠再次出臺與當(dāng)時規(guī)模相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)刺激政策。當(dāng)時，中國剛剛結(jié)束了耗時數(shù)年的銀行業(yè)重組，經(jīng)歷了大規(guī)模的去杠桿化。在隨后三年中，信貸占GDP比率增長了30個百分點(diǎn)以上。信貸的快速擴(kuò)張也伴隨著地方政府債務(wù)和基建投資的大幅增長。此外，政府仍在處理上一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策所遺留下來的副作用：地方政府債務(wù)的增長、潛在的不良貸款上升、房價(jià)大幅上漲，以及在投資/建設(shè)熱潮中所出現(xiàn)的政府治理問題。
　　當(dāng)然，盡管存在上述問題，中國整體的資產(chǎn)負(fù)債狀況仍較為健康。政府債務(wù)總額（包括地方政府債務(wù)）占GDP的比重達(dá)50%、仍較為適度，居民部門負(fù)債則相對較少。作為一個仍然具備強(qiáng)勁的長期經(jīng)濟(jì)增長前景、高儲蓄率（2010年超過50%）的經(jīng)濟(jì)體，我們認(rèn)為中國并不會被債務(wù)負(fù)擔(dān)過度拖累，仍然具有政策空間應(yīng)對新一輪的全球經(jīng)濟(jì)減速。
　　盡管如此，我們認(rèn)為這一輪中，政府對于政策放松的方式和幅度都會更加謹(jǐn)慎。一個重要的因素就是相比2008年，政府對于外部沖擊的幅度有了更好的認(rèn)識，同時對中國經(jīng)濟(jì)也更具信心?？赡芡瑯又匾氖?，在目前世界經(jīng)濟(jì)非常疲弱的背景下，政府相對于2008年更加能夠容忍一個較低的、7-8%的增速。我們認(rèn)為一個較低的經(jīng)濟(jì)增長率也會有好的一面—通脹將會因此回落到較低的水平，而能源和資源價(jià)格改革有望獲得重啟的機(jī)會。
　　政府將會如何放松政策來支持經(jīng)濟(jì)增長？考慮到“鐵、公、機(jī)”已經(jīng)在之前一輪的經(jīng)濟(jì)刺激中得到大幅提振，我們認(rèn)為保障房建設(shè)將成為刺激政策的首選領(lǐng)域。此外，城市公共交通、水利/灌溉工程、節(jié)能和環(huán)保相關(guān)的項(xiàng)目也很可能會得到進(jìn)一步推進(jìn)。這也會是推進(jìn)公共和商業(yè)服務(wù)（包括醫(yī)療衛(wèi)生、教育、物流和配送）投資并進(jìn)一步向民營企業(yè)開放服務(wù)業(yè)的好時機(jī)。