2011年三季度是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的筑底階段，四季度或可看到經(jīng)濟(jì)彈性的增加，這是一個(gè)純粹的經(jīng)濟(jì)周期理論的邏輯推測(cè)，在9月數(shù)據(jù)出爐之前，我們?nèi)詿o(wú)法確認(rèn)這個(gè)推斷。而此時(shí)，海外債務(wù)危機(jī)的發(fā)生使得中國(guó)市場(chǎng)的調(diào)整正在被提前。在指數(shù)有了深幅調(diào)整之后，我們面臨著一個(gè)問題，即經(jīng)濟(jì)基本面的運(yùn)動(dòng)沒到可以選擇方向的時(shí)候，卻需要“站隊(duì)”來(lái)為2011年的決勝有所準(zhǔn)備。
　　從歐美債務(wù)危機(jī)的角度出發(fā)，中期看，雖然我們認(rèn)為債務(wù)危機(jī)的最終結(jié)果仍有可能是國(guó)際貨幣體系的重構(gòu)，但就短期來(lái)看，我們既無(wú)法證明債務(wù)危機(jī)會(huì)立即演變成長(zhǎng)波的第二次衰退，也無(wú)法證明其在短期內(nèi)不會(huì)繼續(xù)惡化，所以，這就導(dǎo)致了市場(chǎng)的空前分歧。但可以肯定的是，如果歐美經(jīng)濟(jì)有所穩(wěn)定，則債務(wù)問題還能拖延，至少不會(huì)造成崩潰的結(jié)局，這是歷來(lái)債務(wù)問題的解決辦法。全球主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷了2009年反危機(jī)以來(lái)的增長(zhǎng)恢復(fù)期之后，在2011年二季度相繼進(jìn)入去庫(kù)存階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的回落最早將在2011年10月結(jié)束，最晚將在2012年3月出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。
　　究其原因，2012年的公共支出預(yù)算已經(jīng)通過，財(cái)政提前緊縮不具備條件，美國(guó)家庭部門的去杠桿化高峰已過，伴隨著房屋租金，房屋價(jià)格的緩慢提升，房地產(chǎn)市場(chǎng)的底部漸成，美國(guó)經(jīng)濟(jì)于2012下半年開始進(jìn)入建筑業(yè)周期的可能性是存在的。短期看，美聯(lián)儲(chǔ)于2011年8月９日宣布，將把聯(lián)邦基金利率在0-0.25%的歷史最低水平至少維持到2013年中期，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭并不樂觀，也標(biāo)志著美國(guó)寬松的貨幣政策將再延續(xù)。而按照歐美經(jīng)濟(jì)周期的同步性，如果歐洲也有這樣的復(fù)蘇過程的話，歐債危機(jī)也能拖延，至于由于歐元制度設(shè)計(jì)的不足，是不是會(huì)導(dǎo)致邊緣國(guó)家退出歐元區(qū)的問題，也只能靜待其變。
　　外部環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響包括：首先，短期輸入型通脹的壓力減輕；其次，基于控制順差的放寬匯率升值幅度的嘗試可能是一種選擇；第三，宏觀調(diào)控進(jìn)入觀察期，怎么靈活應(yīng)對(duì)還無(wú)定論。所以，大的方向是，通脹回落的確定性在增強(qiáng)，調(diào)控的天平自然由防通脹向保增長(zhǎng)傾斜，但需要一個(gè)確認(rèn)的過程，三季度就是確認(rèn)期。
　　雖然四季度之后我們判斷經(jīng)濟(jì)的彈性會(huì)增加，但對(duì)市場(chǎng)而言，這只是幾種可能中的一種，由于目前尚無(wú)法對(duì)歐美債務(wù)問題的發(fā)展做出有傾向性的證明或證偽，所以，9月只是個(gè)轉(zhuǎn)折，其方向同樣在市場(chǎng)中存在三種看法：第一種是經(jīng)濟(jì)維持目前的滯脹狀態(tài)，即通脹不會(huì)明顯回落，增長(zhǎng)也不會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，但也不是硬著陸。但這種狀態(tài)不可能維持很久，最終要做出方向性選擇。而方向無(wú)非就是兩個(gè)：要么危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；要么經(jīng)濟(jì)彈性重新恢復(fù)。這就是第二種和第三種可能。這三種可能或者說后兩種可能的決斷期可能在9月，也可能順延到2011年末。
　　從2011年6月的反彈到再創(chuàng)新低，市場(chǎng)始終圍繞著經(jīng)濟(jì)觸底、通脹回落和政策放松這三個(gè)問題的強(qiáng)弱展開，市場(chǎng)首先演繹的是對(duì)于通脹可控和短周期環(huán)比底部臨近的配置選擇，主要集中在對(duì)汽車、醫(yī)藥、電子和化工等早周期見底的行業(yè)的挖掘，而后演化為政策短期內(nèi)不放松和經(jīng)濟(jì)底部過渡，這就是前述的第一種狀態(tài)，這反映在市場(chǎng)中就是選擇那些產(chǎn)品需求確定、具備定價(jià)權(quán)和現(xiàn)金充足的公司，自上而下看就是“消費(fèi)+成長(zhǎng)”的配置，這一特征的集中體現(xiàn)，則是在遭受海外金融動(dòng)蕩沖擊之后，雖然市場(chǎng)整體重心下移，但以食品飲料為代表的消費(fèi)和以中小盤為代表的成長(zhǎng)類個(gè)股屢創(chuàng)新高。
　　對(duì)于后兩種可能而言，則在配置上充滿了博弈色彩，第二種情形是，滯漲滑向衰退，這無(wú)疑是最壞的情景，通脹轉(zhuǎn)向通縮，市場(chǎng)將出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)遭到破壞，高估值品種遭遇雙重回落，低估值抵抗成為最后的防御。同時(shí)，隨著價(jià)格與經(jīng)濟(jì)的雙雙回落，政策放松預(yù)期將逐步增強(qiáng)，低估值的耐用消費(fèi)品的相對(duì)配置價(jià)值提升，典型的如房地產(chǎn)和汽車。第三種情形是，經(jīng)濟(jì)短周期調(diào)整結(jié)束，在海外經(jīng)濟(jì)回落和價(jià)格超預(yù)期會(huì)落下，政策空間打開，經(jīng)濟(jì)走出滯漲，在產(chǎn)能利用率恢復(fù)下，產(chǎn)能擴(kuò)張啟動(dòng)，這個(gè)時(shí)候中游行業(yè)彈性最大。
　　在我們的周期分析框架下，以地產(chǎn)為核心的原有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的周期運(yùn)行成為本輪中周期運(yùn)行的關(guān)鍵一環(huán)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)作為上輪經(jīng)濟(jì)周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)的影響依然巨大，并且主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的順利切換也需要房地產(chǎn)行業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于短周期回落階段，海外經(jīng)濟(jì)再次衰退預(yù)期加強(qiáng)的情形下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨潛在的超預(yù)期回落，在這樣的階段，若政策超調(diào)，則市場(chǎng)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)因?yàn)楣乐档涂梢垣@得相對(duì)收益。若政策放松，房地產(chǎn)調(diào)控的壓力減緩，則有望迎來(lái)行業(yè)投資機(jī)會(huì)?？梢哉f，當(dāng)前市場(chǎng)中地產(chǎn)行業(yè)的博弈背后的邏輯是，滯漲無(wú)法維持，無(wú)論衰退與否，最終走向增長(zhǎng)，地產(chǎn)已然成為博弈周期的先行代表。