進(jìn)入2011年8月，美債、歐債危機(jī)一并發(fā)作，掀起一場(chǎng)罕見(jiàn)的金融風(fēng)暴。就單周市場(chǎng)波幅而言，這次更是有歷史數(shù)據(jù)以來(lái)最強(qiáng)烈的單周震蕩，超過(guò)雷曼倒閉時(shí)期，超過(guò)大蕭條時(shí)期。世人往往將美債危機(jī)、歐債危機(jī)相提并論，不過(guò)筆者看來(lái)兩者之間有著本質(zhì)的不同。美債有困境，但是無(wú)危機(jī)。歐債幾乎無(wú)解，爆掉只是時(shí)間的問(wèn)題，歐洲大國(guó)目前的救援，不過(guò)是花錢買時(shí)間，納稅人的資金被投向無(wú)底洞。
　　“標(biāo)普降級(jí)觸發(fā)美債危機(jī)”的講法，其實(shí)是不準(zhǔn)確的。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與主權(quán)債務(wù)的關(guān)系，好比食評(píng)家與餐廳，食評(píng)家的點(diǎn)評(píng)會(huì)對(duì)客流有影響，不過(guò)基本上與菜肴及服務(wù)水準(zhǔn)無(wú)關(guān)。標(biāo)普將美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)后的兩個(gè)交易日，美債不跌反升，接下來(lái)居然走出一個(gè)牛市，十年期國(guó)債收益奔向1.5%的可能似乎大過(guò)3.5%。倒是與政府違約無(wú)直接關(guān)系的美股暴跌，帶出一場(chǎng)股災(zāi)。這在筆者看來(lái)，不過(guò)是上半年超漲的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)借機(jī)回調(diào)而已。
　　理論上，美國(guó)政府是不會(huì)破產(chǎn)的。美元乃世界儲(chǔ)備貨幣，印鈔權(quán)掌握在山姆大叔手中。如果華盛頓到了無(wú)法支付其債務(wù)本息的時(shí)候，大可通過(guò)發(fā)行貨幣來(lái)解決問(wèn)題。通貨膨脹，稀釋美元的實(shí)際購(gòu)買力，減輕政府的實(shí)際償債負(fù)擔(dān)。美國(guó)國(guó)債持有人收到縮水了的美元的可能性，遠(yuǎn)大過(guò)山姆大叔賴賬。何況美債今天還算一個(gè)避險(xiǎn)天堂，世界哪里有風(fēng)吹草動(dòng)，資金依然涌入避險(xiǎn)。
　　美債的問(wèn)題，歸根到底是美國(guó)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。有增長(zhǎng)，便有稅收，只要稅收增長(zhǎng)快過(guò)開(kāi)支，減債便有希望。盡管在今后幾年美國(guó)處于弱增長(zhǎng)期，美國(guó)的科技創(chuàng)新能力仍在，增值服務(wù)業(yè)仍屬世界一流，企業(yè)的求變意識(shí)強(qiáng)烈，加上人口結(jié)構(gòu)比其他發(fā)達(dá)國(guó)家合理，筆者并不擔(dān)心美國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)。
　　歐洲的情況不同。南歐經(jīng)濟(jì)早已失去了活力，出口缺少競(jìng)爭(zhēng)性，又沒(méi)有自己的匯率機(jī)制加以調(diào)節(jié)。在財(cái)政上，一方面公共開(kāi)支無(wú)節(jié)制，一方面逃稅嚴(yán)重。歐洲的總體債務(wù)水平，比美國(guó)為低，但是“短板理論”適用于此。在統(tǒng)一貨幣的框架下，歐元區(qū)17國(guó)的債務(wù)承受能力，由其中財(cái)政狀況最脆弱的成員國(guó)所決定。希臘、意大利的負(fù)債，均超過(guò)GDP的100%，其他歐豬國(guó)家的財(cái)赤水平，也是驚人之高。任何一國(guó)債務(wù)出事，都將帶來(lái)歐元的震蕩，市場(chǎng)的震蕩。
　　希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙的債務(wù)總和，相當(dāng)于西班牙的債務(wù)，而意大利的債務(wù)又是西班牙的3倍。2010年，歐洲為舒緩歐債危機(jī)，設(shè)立了7500億歐元的金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSF），這筆錢足以解決希、愛(ài)、葡的集資壓力，加上西班牙便捉襟見(jiàn)肘，如果意大利出事則絕對(duì)沒(méi)有能力搭救。歐洲央行買入歐豬債券，是干預(yù)市場(chǎng)平息恐慌的另一手段。不過(guò)歐央行不同于美聯(lián)儲(chǔ)，它沒(méi)有無(wú)條件印鈔的授權(quán)，本身的資本金也不過(guò)770億歐元，手頭卻握有大量的歐豬債券，可是對(duì)那些國(guó)家的財(cái)政政策又沒(méi)有什么發(fā)言權(quán)。
　　美國(guó)是聯(lián)邦制，聯(lián)邦政府握有主權(quán)、財(cái)權(quán)，也有保護(hù)地方政府的義務(wù)。歐洲是邦聯(lián)制，主權(quán)掌握在各國(guó)政府手中，經(jīng)濟(jì)政策卻需要統(tǒng)一與協(xié)調(diào)。歐洲領(lǐng)袖由本國(guó)選民選出，自然對(duì)他們負(fù)責(zé)，為本國(guó)利益謀劃。歐元區(qū)貨幣政策與財(cái)政政策的錯(cuò)位，經(jīng)濟(jì)政策與選舉機(jī)制的錯(cuò)位，便決定了歐元區(qū)的尷尬與最終的悲劇。
　　如今希臘2年期國(guó)債利率徘徊在34%，葡萄牙在11%，愛(ài)爾蘭在8%，都已進(jìn)入不可持續(xù)的債務(wù)陷阱。意大利與西班牙利率一度升上6%，高利率隨時(shí)導(dǎo)致債生債。歐洲央行的干預(yù)為意西債市暫時(shí)退了燒，但是結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字并未得到解決，本屆政府承諾的緊縮措施也可能因政權(quán)交替而改變。靠自己的力量，歐豬政府很難擺脫債務(wù)陷阱。發(fā)行歐元債券，可能是唯一令歐債國(guó)家借貸成本大降的手段。然而歐元債券意味著歐洲大國(guó)用自己的信用為歐豬擔(dān)保，推倒自己與歐豬之間的防火墻，其潛在風(fēng)險(xiǎn)極大。
　　歐豬債券，是歐洲銀行的“次級(jí)貸款”，風(fēng)險(xiǎn)可以在瞬時(shí)間傳導(dǎo)到歐洲銀行，包括歐洲大國(guó)的主流銀行。雷曼之后，美國(guó)進(jìn)行了大刀闊斧的銀行改革，銀行均大量集資補(bǔ)充資本金。歐洲銀行卻捂住了自己的問(wèn)題，壓力測(cè)試走過(guò)場(chǎng)，也失去了在市場(chǎng)集資的窗口機(jī)會(huì)。一旦歐洲資金市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，雷曼倒閉時(shí)在銀行間出現(xiàn)的連鎖反應(yīng)，在歐洲重演是完全有可能的。
　　歐洲政客在處理歐債危機(jī)上，表現(xiàn)出了極度的無(wú)能與無(wú)動(dòng)于衷，表現(xiàn)出了富有創(chuàng)意的自我摧毀。不被逼到墻角不出手，出手也是點(diǎn)到為止，治標(biāo)不治本，續(xù)命不強(qiáng)體，只是將危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間延后。
　　歐元是一種先天畸形的貨幣。歐元區(qū)可以同歡樂(lè)，卻無(wú)法共艱難?？傆幸蝗眨聡?guó)會(huì)決定不再扔錢進(jìn)無(wú)底洞，只是不知這是在扔進(jìn)100億、1000億還是10000億之后。這便是歐元的宿命。
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