一個13億人口大國的經(jīng)濟能夠連續(xù)30多年高速增長，可謂舉世矚目。而關于中國經(jīng)濟的增長模式，大致有兩種說法，一說為出口導向型經(jīng)濟模式，一說為投資拉動型增長模式，若把這兩種說法合起來，應該可以反映中國經(jīng)濟增長的主要特征。
　　出口導向型模式的形成，是基于人力資本低廉的優(yōu)勢及大國對于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的承接能力；而中國經(jīng)濟能夠保持高增長，又主要基于由地方政府主導的投資推動。但這兩種助推中國經(jīng)濟增長的模式的負面效應已日漸顯現(xiàn)，甚至正在形成危機的雛形。
　　
　　出口導向模式已導致貨幣過量
　　中國在上世紀80年代的發(fā)展戰(zhàn)略是進口替代，因為當初外匯短缺，如果能夠自己生產(chǎn)替代進口的東西，則用匯量可以減少。最典型的例子是80年代上海汽車與德國大眾合資生產(chǎn)桑塔納轎車，國家給上海設定了國產(chǎn)化率的達標時間，國產(chǎn)化率若不達標，則汽車生產(chǎn)的增加值不能納入GDP總額的統(tǒng)計中。進口替代戰(zhàn)略使得中國的基礎工業(yè)得到了迅猛發(fā)展，隨著中國加入WTO，在人民幣匯率被低估、農(nóng)村廉價勞動力持續(xù)向城市轉(zhuǎn)移的背景下，中國的出口優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)。自2001年中國加入WTO后，出口順差進一步擴大，至2008年達到近3000億美元，2009年中國出口總額則達到12017億美元，這意味著中國已取代德國成為全球出口第一大國。
　　與出口導向戰(zhàn)略相呼應的，是我國自上而下采取各項優(yōu)惠政策，大量引進外資投資制造業(yè)。因此，出口導向模式的結果不僅是出口順差的增加，還是FDI（Foreign Direct Investment，對外直接投資）的增加。據(jù)統(tǒng)計，1979-2010年，外商實際投資中國的金額達到10483億美元（2010年數(shù)據(jù)未包含對金融部門的投資），其中，2008、2009兩年，中國居全球FDI流入量第一。而在中國的出口總額中，外資企業(yè)的出口額幾乎要占一半。在過去以增加外匯儲備為目的的結售匯體制下，外資（包括FDI和熱錢）流入和外貿(mào)順差使得外匯儲備不斷擴大，至2010年末，中國外匯儲備已經(jīng)達到2.8萬億美元，而到2011年6月末，則達到3.19萬億美元。
　　外匯儲備的增加必然導致外匯占款的增加，而外匯占款又是導致貨幣供應量（M2）大幅攀升的主要因素。至2011年6月末，中國的M2已經(jīng)達到78萬億元，而6月末外匯占款余額達24.67萬億元，較2010年末增加20885億元。由于外匯占款是央行基礎貨幣投放，故外匯占款增加會給國內(nèi)帶來貨幣流動性壓力。為了對沖流動性，央行一般采取提高存款準備金率和發(fā)行央票等方式，然而我們發(fā)現(xiàn)，央行對沖基礎貨幣的規(guī)模還是入不敷出，自2003年4月開始發(fā)行央行票據(jù)至2010年末，大規(guī)模對沖操作已持續(xù)8年，但對沖率（存款準備金余額+央行票據(jù)余額/外匯占款余額）約為75-80%，還有約5.5萬億元沒有回收，這成為貨幣創(chuàng)造的重要源頭之一。
　　當然，從歷史看，出口導向模式有效解決了中國發(fā)展經(jīng)濟的資金短缺難題，并讓中國成為制造業(yè)大國，解決了大量勞動力的就業(yè)難題，這些足以證明選擇出口導向模式并沒有錯。而且，出口導向模式并不必然導致過量貨幣，該模式使得外匯儲備及外匯占款的攀升，與中國相對固化的金融體制有關，如對外投資渠道不暢通，尤其是對居民的海外投資限制較多，這使得外匯流入容易、流出困難，進大于出。此外，人民幣匯率形成機制改革遲緩，也導致在人民幣升值預期下熱錢不斷流入的局面難以扭轉(zhuǎn)。
　　由此看，當今中國面臨房地產(chǎn)泡沫和通脹壓力，顯然與貨幣超發(fā)有關；而貨幣超發(fā)又與外匯流入過多有關；外匯流入過多則是出口導向戰(zhàn)略與保守匯率政策共同作用的結果。顯然，房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)構成了今后中國經(jīng)濟發(fā)生硬著陸的風險，而通脹在目前貨幣總量規(guī)模過大的狀況下，更具有長期化的趨勢，這些都將威脅到中國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。
　　與貨幣超發(fā)相對應的，是中國外匯儲備規(guī)模的急劇增加，而外匯儲備唯一可以選擇的最大投資品種就是美國國債，截至2011年6月，中國持有1.1655萬億美元的美國國債，成為美國國債最大的國外持有人。這使得中國不僅在外貿(mào)上依賴美國的內(nèi)需，在外匯儲備安全性上也依賴美國經(jīng)濟的穩(wěn)定。而包括美國在內(nèi)的發(fā)達經(jīng)濟體注定會逐步衰落，故過多持有發(fā)達國家的債券和貨幣必定使中國的外匯儲備受損。
　　綜上觀點，出口導向模式本身并沒有錯，問題在于我們沒有采取有效的應對措施來遏制外匯儲備的增長和外匯占款的貨幣創(chuàng)造力量。而從未來看，如果我們不改革金融體制，則外匯儲備還將迅速增長。目前為對沖外匯占款，中國已經(jīng)把存款準備金率提高至21.5%的罕見水平，貨幣政策的騰挪空間會越來越窄。
　　
　　投資拉動模式致使
　　地方政府性債務劇增
　　如果說出口導向型經(jīng)濟增長模式給中國帶來了巨額外匯，并變成相應的基礎貨幣投放出來，那么，投資拉動型經(jīng)濟增長模式則推動了貨幣創(chuàng)造和規(guī)模擴張的過程。中國目前M2占GDP的比重接近200%，而日本和韓國在經(jīng)濟高速增長階段，即便也經(jīng)歷了投資拉動的經(jīng)濟增長模式，但 M2占GDP的比重也不過在100%左右。由此可見，出口導向和投資拉動兩種模式的疊加，導致中國的貨幣創(chuàng)造能力更強。這是什么原因呢？
　　張五常曾在《中國經(jīng)濟制度》一文中指出，激烈的縣域經(jīng)濟競爭是中國經(jīng)濟高速增長的主要原因。也就是說，由地方政府主導的投資拉動，是維持中國經(jīng)濟高增長的主要動力。當然，縣域經(jīng)濟是否比市域經(jīng)濟或省域經(jīng)濟對投資的貢獻更大，還是需要足夠的數(shù)據(jù)來佐證。但由于地方政府或國務院下屬部委的信用度遠高于企業(yè)，故其獲得銀行貸款的能力非常強，而相關信貸規(guī)模不斷擴大，則成為M2規(guī)模迅速膨脹的主要原因。
　　中國目前的市場經(jīng)濟脫胎于計劃經(jīng)濟，故至今我們?nèi)栽谥贫ú?zhí)行五年規(guī)劃，就五年規(guī)劃中所提出的各項目標看，地方政府仍承擔著與計劃經(jīng)濟時代類似的任務和職責，只不過原先的計劃改為了規(guī)劃。因此，各級政府仍然把經(jīng)濟增長率作為體現(xiàn)政績的主要指標，固定資產(chǎn)投資是讓經(jīng)濟增速提高的捷徑，且政府可以主導和操控。比如，在地方財政預算的支出結構中，用于教育、衛(wèi)生和社會保障的占比太少，甚至低于發(fā)展中國家平均水平，而大量的預算內(nèi)和預算外財政收入都投入到基礎設施建設等實物投資上，這也成為中央經(jīng)常批評地方的把柄，如“重復建設”、“地區(qū)產(chǎn)業(yè)同構化”、“土地財政”等現(xiàn)象愈演愈烈。因此，過去30多年中國經(jīng)濟維持年均10%左右的高增長，其實是以犧牲大部分公共服務和福利為代價的。
　　為何過去30多年地方政府的投資并沒有形成太多的債務，而過去兩年內(nèi)地方政府性債務突然暴增呢？原因有四個，一是起初政府舉債投資交通運輸?shù)钠骄貓舐瘦^高，比如高速公路收費可觀，到2007年后，高速公路才出現(xiàn)普遍過剩狀況；二是債務有一個逐步累積的過程，由于起初總量規(guī)模不大，如從1979-2008的30年中，債務余額才達到5萬多億元，并沒有引起社會廣泛關注；三是自1999年房改之后的10年中，房價和土地價格一直呈現(xiàn)上漲狀態(tài)，這也進一步增強了地方政府的償債能力和向銀行抵押融資的能力；四是2009年為防止美國次貸危機導致的經(jīng)濟下滑，國務院出臺的兩年四萬億投資計劃，令地方政府的負債水平大幅提高。據(jù)國家審計署的統(tǒng)計，至2010年末，地方政府性債務余額約10.7萬億元，其中約5萬億元是2009-2010兩年內(nèi)形成的，占總額的48%。
　　此外，公開數(shù)據(jù)顯示，地方政府72%的債務用于交通運輸、市政建設及土地收儲。這也表明，地方政府舉債是為了配合投資拉動型經(jīng)濟增長模式。其實，目前中國面臨通脹、原材料價格高企、人工成本上升等壓力的情形，與美國和日本上世紀70年代遇到的困境相類似，當時，它們都及時推進了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，如美國大力發(fā)展服務業(yè)，日本則主要推進制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級。而除上述因素外，中國還遇到了基礎設施建設已經(jīng)超前、地方政府土地出讓收入隨房地產(chǎn)市場疲弱而減少、地方政府償債壓力增加等困難。對地方政府而言，要維持原先的投資拉動模式，唯有繼續(xù)舉債，但這顯然有點行不通了，因為今明兩年將是地方政府債務償還高峰期，43%的債務將在這兩年內(nèi)集中到期，預計達4.6萬億元。
　　
　　國家審計署發(fā)現(xiàn)，至2010年末，地方政府的債務率為70.45%，除地方政府債券和各種財政轉(zhuǎn)貸外，大部分地方政府性債務收支未納入預算管理和監(jiān)督，這就是說，地方政府都沒有考慮如何還債。而國家保障房建設要求今明兩年必須建成2000萬套，這又將使地方政府增加債務規(guī)模，從而也抑制了地方政府的投資沖動。
　　從2011年前7個月的固定資產(chǎn)投資增速看，盡管還是維持在25.4%的高位，但主要靠制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的投資拉動，這兩者的增速都在30%以上，而與地方政府主導的投資相關的基礎設施投資增速已經(jīng)在20%以下，表明財政預算約束和融資約束已經(jīng)使得地方政府借助基礎設施投資來引進外來資金的做法難有作為了。
　　
　　倒逼轉(zhuǎn)型或是唯一選擇
　　轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式在中國已經(jīng)提及多年，但人們普遍感到進展不快，最終原因還在于目前的行政體制，或更多集中在現(xiàn)有的財稅、金融體制未能有效配合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型上。比如，1995年，政府就提出經(jīng)濟發(fā)展要從“外延式擴張轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)涵式發(fā)展”，這實際上是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的最初表述，但卻沒有得到落實。
　　又如，從2001年開始實施的國家“十五規(guī)劃”及此后的“十一五規(guī)劃”所提出的經(jīng)濟增長目標分別為7%和7.5%，但實際執(zhí)行結果卻是超過10%。“十二五規(guī)劃”再度提出今后5年的經(jīng)濟增長目標是7%，但2011年的執(zhí)行結果至少是9%。這說明，不改變中國目前中央與地方的財政分權制模式，地方便總是具有不惜舉債擴大投資規(guī)模的沖動，總是不愿主動提高用于民生的財政支出比重。
　　再如，經(jīng)歷了10多年的西部大開發(fā)，西部地區(qū)的投資增長率遠高于東部，但投資效率卻遠低于東部。過去10年，中西部地區(qū)所獲得的投資總量也超過東部，但GDP規(guī)模占比卻從2000年以前的52%，降至目前的48%。人口普查結果也顯示，過去10年，中西部地區(qū)人口不斷流向東部，廣東取代河南成為人口第一大省。高投入低產(chǎn)出，投資流向與人口流向相反，這一現(xiàn)象的最終結局，或許就是中西部地區(qū)的政府性巨額債務需要中央來買單。反觀全球各大發(fā)達經(jīng)濟體，只有經(jīng)濟集聚發(fā)展的大量案例，沒有各地區(qū)間經(jīng)濟均衡發(fā)展的成功案例。
　　最后再舉一例，地方政府之所以能夠獲得大量融資，與銀行沒有徹底商業(yè)化有關。從獲得銀行貸款的難易度看，最難的是中小民營企業(yè)，最容易的是地方政府和政府背景的大企業(yè)。這恰恰就成為巨額內(nèi)債形成的源頭。
　　從中國觸發(fā)改革的歷史案例看，盡管改革是自上而下的，但推進改革的動力卻來自經(jīng)濟運行中的問題暴露。比如，上世紀90年代價格雙軌制的并軌改革是因為倒爺盛行，擾亂了經(jīng)濟運行秩序；匯率并軌是因為外匯黑市交易規(guī)模越來越大；財政的分稅制改革是因為中央財政赤字嚴重，財權集中在地方，中央難以進行有效調(diào)控。
　　而中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了自1995年以來的高增長和較低通脹之后，目前再度面臨中度通脹、高房價以及地方政府性債務負債加重等問題，此外，貧富差距較上世紀90年代更是大了幾倍，腐敗問題依然非常嚴峻，社會保障、教育和醫(yī)療衛(wèi)生欠賬很多，而企業(yè)盈利則由于人力成本、原材料成本和環(huán)境成本的提高而面臨下降，同時伴隨著經(jīng)濟減速。這些問題的日益激化，終將如90年代初那樣，觸發(fā)改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。
　　現(xiàn)在不少學者喜歡拿劉易斯拐點和中等收入陷阱這兩個國外的理論去套中國目前經(jīng)濟所面臨或?qū)⒚媾R的問題，個人認為，中小型國家的城市化背景與超級人口大國的城市化進程差異太大，故不能輕易斷定中國的劉易斯拐點；而拉美國家出現(xiàn)的中等收入陷阱，也沒有在亞洲四小龍的發(fā)展進程中重現(xiàn)。中國所走的中國特色社會主義道路，與拉美國家的發(fā)展道路更沒有可比性，我們不能生搬硬套。因此，我們今后或?qū)⒚媾R的經(jīng)濟發(fā)展陷阱，不會是劉易斯拐點之后的人力成本上升壓力，也不會是社會福利支出過多導致的經(jīng)濟發(fā)展停滯，而恰恰是過去推動中國經(jīng)濟增長的兩大動力，即出口導向和投資拉動。
　　我們從附圖中可以看到，中國為了應對1997年亞洲金融危機和2008年次貸危機的沖擊，都采取了地方政府投資大擴張的方式，并為此大規(guī)模向銀行舉債，前一次地方政府性債務增長48%，后一次則增長了62%。那么，如果再有一次全球性的危機，中國該如何應對呢？顯然，再來一次4萬億的投資，將后患無窮，且也無力投入。最好的辦法就是降低中國經(jīng)濟的對外依賴度，即改變出口導向模式，擴大內(nèi)需，增加消費在GDP中的比重，降低投資在GDP中的比重。
　　當然，促內(nèi)需、調(diào)結構將是一個較長的過程。從眼下看，還沒有出現(xiàn)經(jīng)濟各個領域的矛盾激化所形成的改革倒逼機制，倒逼力度還嫌不夠，故在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方面仍沒有看到行政部門的重大舉措。但中央對地方或有關部委的投資監(jiān)管已經(jīng)大大加強了，如對鐵道部的高鐵投資規(guī)模已經(jīng)作了相應的縮減，對地方基建投資的項目審批、債券發(fā)行的審核都非常嚴格了。估計過不了幾年，當中國經(jīng)濟增速進一步下降并出現(xiàn)硬著陸跡象，地方財政收入增長緩慢、償債壓力加大，而社會失業(yè)問題日益嚴峻的時候，改革和轉(zhuǎn)型的呼聲將會越來越強烈。
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