標(biāo)準(zhǔn)普爾公司在2011年8月5日把美國聯(lián)邦政府主權(quán)債信從AAA降級為AA+。這一破天荒舉動在全球金融市場掀起了軒然大波，全球金融市場隨后數(shù)日輪番暴跌。許多評論家把這一事件視為加劇全球金融市場動蕩的導(dǎo)火索，把債信降級視為美國國債不安全的具體例證，并進而推斷美元霸主地位從此受到了不可逆轉(zhuǎn)的顛覆性動搖。標(biāo)普降級到底意味著什么？誰是引發(fā)市場動蕩的真正禍?zhǔn)祝?br/>　　
　　美國并無實質(zhì)性違約風(fēng)險
　　自從西奧多·羅斯福1901年入主白宮以來，全球進入了長達(dá)一百余年的所謂“美國世紀(jì)”，美國成為世界上最發(fā)達(dá)的頭號經(jīng)濟強國，美國政府的信用在過去整個世紀(jì)中相應(yīng)成為了全球信用市場的“金本位”，代表著所有定息債券中最高的信用等級。穆迪和標(biāo)普分別于1917年和1941年開始主權(quán)債評級以來，都一直給予美國國債最高的信用等級。長期以來，美國國債利率在國際金融市場上被作為“無風(fēng)險收益率”的代表，廣泛應(yīng)用于各類風(fēng)險資產(chǎn)的定價模型。正因為如此，標(biāo)普下調(diào)美國國債信用評級，不可避免地引起了全球市場普遍的關(guān)注與反響。標(biāo)普以奧巴馬總統(tǒng)與國會就債務(wù)比例上限問題箭拔弩張的驚險角力為由，認(rèn)為美國政府政策無效、不穩(wěn)定、不可預(yù)見，從而為美國中長期債務(wù)償付能力帶來了極大的不確定性。
　　筆者認(rèn)為標(biāo)普的分析理據(jù)與降級決定有其合理性。在美國聯(lián)邦政府赤字增加、債務(wù)負(fù)擔(dān)攀升的現(xiàn)實面前，美國政治精英層缺少應(yīng)有的領(lǐng)導(dǎo)力來應(yīng)對挑戰(zhàn)，沒能采取可信行動重振市場信心。奧巴馬與國會的妥協(xié)方案不痛不癢，僅安排了十年內(nèi)逐步減少約2.1-2.4萬億美元的非經(jīng)常性支出，而沒有下決心推動稅制改革與削減醫(yī)療社保等過度的大宗固定支出，財政不可持續(xù)性矛盾將會日益尖銳。因此，美國國債信譽的確今不如昔，不再值A(chǔ)AA級，將之技術(shù)性降級理所當(dāng)然。
　　然而，白宮與美國財政部對標(biāo)普的決定自然又羞又怒，但除了打腫臉充胖子，公開咬定美國永遠(yuǎn)是AAA級外，也只能接受信用被降級的現(xiàn)實。雖然美國財政部指出標(biāo)普的估算存在2萬億美元的誤差，但難能可貴的是，美國政府在標(biāo)普降級前并沒有對其施加不正當(dāng)?shù)恼螇毫?。可以想象，如果不是在美國這樣一個法制嚴(yán)明、私權(quán)得到高度尊重的國家，標(biāo)普這樣一個私人評級機構(gòu)大概很難頂?shù)米≌螇毫ΧS持其獨立的專業(yè)立場。
　　必須指出，降級雖然有損山姆大叔的顏面，但美國國債違約風(fēng)險并沒有因此而有任何實質(zhì)性的增加。應(yīng)該注意到，其它兩家國際評級機構(gòu)—穆迪與惠譽繼續(xù)維持了美國的最高信用評級。即使依據(jù)標(biāo)普的新評級來看，美國國債比中國主權(quán)債評級還高了兩檔，仍然屬于高等級信用工具。既然除了少數(shù)幾個極端熊派的分析員之外，任何理性的投資者都不會因為中國主權(quán)債的違約風(fēng)險而寢食不安，那么擔(dān)心美國國債違約也無異于杞人憂天。國內(nèi)官方社論對標(biāo)普降級所做出的強烈反應(yīng)顯然有過度之嫌。無論如何，作為當(dāng)今世界上美國最大的國外債權(quán)人，公開高調(diào)唱衰手中持有最多的金融資產(chǎn)，似乎有欠慎重。事實上，在標(biāo)普宣布降級后，全球金融市場雖然經(jīng)歷了一段動蕩不安的時期，但是美國政府債券不但沒遭拋售，其價格反而走挺。美國政府十年期債券收益率甚至跌破了2%，創(chuàng)下四十年來的最低紀(jì)錄。如此種種，充分表明了美國國債一如既往仍然是全球投資者首選的避風(fēng)港。
　　
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟體基本面惡化
　　為股市動蕩主因
　　至于全球股市動蕩，雖然與標(biāo)普將美國信用降級有表面上的關(guān)聯(lián)，但真正的導(dǎo)因來自于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體基本面的整體性惡化。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機一波未平，一波又起，已經(jīng)從希臘、愛爾蘭、葡萄牙三個小國蔓延到西班牙與意大利，歐元區(qū)銀行體系首當(dāng)其沖，系統(tǒng)性金融風(fēng)險加劇，嚴(yán)重拖累歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇步伐。就連歐洲頭號經(jīng)濟強國—德國，也顯現(xiàn)出復(fù)蘇疲勞癥，其真實GDP在2011年第二季度較第一季度增長僅為0.1%。
　　與歐元區(qū)財政脆弱國家的情況不同，美國政府盡管遭標(biāo)普降級，但并沒有實質(zhì)性的債務(wù)違約風(fēng)險。不過，奧巴馬總統(tǒng)與國會的折衷方案則意味著財政政策已無法扮演任何短期經(jīng)濟刺激的角色。美國勞工市場失業(yè)率居高不下，房地產(chǎn)市場依然疲軟，家庭部門去杠桿化進程還在繼續(xù)，銀行信貸沒有增加，一系列現(xiàn)狀意味著美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景黯淡。2011年上半年美國真實GDP只增長了0.8%，低于原來預(yù)期，更遠(yuǎn)低于美國的潛在增長率水平。
　　另外一個成熟經(jīng)濟體—日本，在大地震后仍然籠罩在極度不景氣的陰云之中。這一切都表明發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的衰退風(fēng)險已經(jīng)顯著上升。不是標(biāo)普多有能耐可以呼風(fēng)喚雨，而是經(jīng)濟基本面的惡化，加之美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟體政府政策的極度不確定性，造成了金融市場的動蕩不安局面。
　　在一個盲人的國度里，有一只眼的人就可稱王?，F(xiàn)在全球市場聚焦于美聯(lián)儲及其可能采取的下一個政策行動。面對日益增加的經(jīng)濟下行風(fēng)險，美聯(lián)儲公開市場委員會決定把目前歷史超低的聯(lián)邦基金利率水平繼續(xù)維持到2013年年中。標(biāo)普對美國債信的降級將不會影響美國貨幣政策的操作，美聯(lián)儲已經(jīng)表示將一如既往繼續(xù)在公開市場購買美國國債和沒有保留地接受國債抵押品。那么，美聯(lián)儲是否出臺新一輪定量寬松或者QE3？盡管伯南克曾許諾過QE2后不會再有新一輪的資產(chǎn)購買計劃，但美國經(jīng)濟現(xiàn)在面臨著的下行風(fēng)險和財政政策的有心無力，意味著美國實行QE3的概率明顯上升。但是，最終QE3是否出臺、何時出臺、規(guī)模多大等等，取決于通貨膨脹的變化趨勢。美國核心消費物價指數(shù)上升了1.8%，已與美聯(lián)儲2%的目標(biāo)值非常接近。類似于歐盟的情形，美國貨幣政策面臨著兩難的選擇。
　　發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟景氣的顯著惡化與政策的高度不確定性，是全球金融市場波動不安的根本原因。大多數(shù)評論家夸大了標(biāo)普對美國債信降級所造成的影響，甚至批評標(biāo)普等評級機構(gòu)的行為。從專業(yè)角度出發(fā)，人們可以質(zhì)疑評級機構(gòu)的信用風(fēng)險模型及其預(yù)測分析。在美國次級房貸危機之前，評級機構(gòu)曾給予許多次按債券過高評級，使其獨立性與專業(yè)信譽受到質(zhì)疑。相較而言，這些機構(gòu)對于國家主權(quán)債務(wù)的信用評級有著更佳的記錄。歷史上，信用降級對于未來債務(wù)違約風(fēng)險有較強的預(yù)測能力。無論如何，獨立的評級機構(gòu)對于國際債券市場的健康運作與發(fā)展大有裨益。但歷史經(jīng)驗一再告訴我們，不要盲目接受評級機構(gòu)的信用裁判。在任何時候，投資者必須自己做好獨立客觀的風(fēng)險分析，不要把風(fēng)險管理外包給第三方，包括國際信用評級機構(gòu)。
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