在地震發(fā)生后第一時(shí)間買入CDS
　　
　　中投公司對(duì)東電的投資達(dá)359億日元
　　據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，日本投資咨詢公司千葉資產(chǎn)管理（Chibagin Asset Management）利用各公司股東名錄編制了一份報(bào)告，在截至 2010年9月30日的6個(gè)月內(nèi)，僅中國政府基金（簡稱：中投公司）對(duì)日本主要藍(lán)籌股公司的股權(quán)投資額增長了一倍多，從3月投資 35家公司的6240億日元上升到投資于90家公司的估計(jì)1.62萬億日元（約合194億美元）。中投公司的上述投資通過影子公司間接持股完成。
　　這份報(bào)告披露，2010年4月至9月期間，一個(gè)名為“SSBT OD05綜合賬戶協(xié)議客戶”（Omnibus Account Treaty Clients）的股東出現(xiàn)在東芝公司、資生堂、麒麟啤酒公司和東京電力公司等日本各大知名企業(yè)前十名的股東登記表里。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，知情人士向其表示主權(quán)財(cái)富基金中投公司是SSBT OD05基金的一個(gè)幕后投資者。
　　千葉資產(chǎn)管理給出的名單則直接列出了中國基金投資日本的前十大公司。以2010年9月30日市值計(jì)算，其對(duì)東京電力公司的投資額位于第十位，投資總額達(dá)359億日元，其余9家公司的投資額分別為：對(duì)三菱UFJ金融集團(tuán)的投資額為 920億日元，佳能為745億日元，居第二位，三井住友金融集團(tuán)為579億日元、日本電信電話株式會(huì)社（NTT）為492億日元、三菱為478億日元、日本武田藥品株式會(huì)社為455億日元、索尼為416億日元、瑞穗金融集團(tuán)為407億日元、軟銀集團(tuán)為371億日元。
　　
　　即使沒有核危機(jī)，
　　東京電力也并非完美投資標(biāo)的
　　盡管東京電力在現(xiàn)金股利派發(fā)上一向極為慷慨，除了少數(shù)財(cái)年因天災(zāi)取消了分紅外，其在各財(cái)年的現(xiàn)金股利派發(fā)率均超過26.1%，最高時(shí)達(dá)129.8%。從這一角度看，東京電力無疑是中投公司全球配置中較佳的標(biāo)的。但是，拋開地震這一不可抗力的影響，僅從經(jīng)營邏輯和財(cái)務(wù)報(bào)表來分析，仍可發(fā)現(xiàn)對(duì)東京電力的投資存在隱患。
　　過往塑造東京電力大藍(lán)籌形象的兩大支柱是：第一，在進(jìn)行巨額長期資產(chǎn)投資之后，資本開支和折舊費(fèi)用均呈現(xiàn)下滑趨勢，資本開支從2000財(cái)年的1023.2億日元降至2011財(cái)年的676.7億日元，折舊費(fèi)用也同期從1012.7億日元縮減至702.1億日元（圖1）。而財(cái)務(wù)報(bào)表被美化，凈利潤經(jīng)營數(shù)據(jù)和盈利數(shù)據(jù)均較實(shí)際情況更好，凈利潤率從1994財(cái)年的1.31%提升至2007財(cái)年的5.64%（圖2）。第二，由于較好的經(jīng)營和盈利數(shù)據(jù)，東京電力得以憑借“AAA”或“AA”的評(píng)級(jí)源源不斷地從債券市場汲取資金。
　　然而，東京電力并非像財(cái)務(wù)數(shù)字那樣完美。
　　
　　延緩服役期限埋隱患
　　為了維持資本開支和折舊費(fèi)用的持續(xù)下降趨勢，東京電力采取了保守和不負(fù)責(zé)任的做法。
　　首先是延遲反應(yīng)堆的服役期限。日本共有55個(gè)核電機(jī)組，平均服役期限為24年，其中，有34個(gè)服役期限在29年（含29年）以下，占總機(jī)組數(shù)量的62%（圖3），總體上并不屬于老化期。東京電力下轄3個(gè)核電站，共17個(gè)核電機(jī)組，平均服役期限為26年，比平均服役期限略久，福島第二核電站和柏崎·刈羽核電站的11臺(tái)核電機(jī)組的服役期限都在29年以下。
　　真正老化的機(jī)組是在本次地震中嚴(yán)重受損的1號(hào)機(jī)組。福島第一核電站1號(hào)機(jī)組于1967年9月動(dòng)工，1970年11月并網(wǎng)，1971年 3月投入商業(yè)運(yùn)行。2-6號(hào)機(jī)組分別于1974年7月、1976年3月、1978年10月、1978年4月、1979年10月投入商業(yè)運(yùn)行。劍橋大學(xué)核工程師托尼羅爾斯頓表示，1號(hào)機(jī)組的設(shè)計(jì)非常陳舊，直接復(fù)制20世紀(jì)60年代第一代粗糙的商業(yè)核電站，技術(shù)上屬于老式沸水堆機(jī)組。東芝核電站設(shè)計(jì)師后藤政志也曾一針見血地指出：“福島第一核電站事故，除了核電站抗震能力不足外，設(shè)備老化是主因?！?br/>　　一般來說，核電站運(yùn)營40年為一個(gè)周期，1971年建造的福島核電站已處于退役階段。早在地震前的2011年2月7日，東京電力就發(fā)布了一份福島核電站核反應(yīng)堆的分析報(bào)告，報(bào)告指出核電站存在壓力容器中性子脆化、壓力抑制室腐蝕、熱交換區(qū)氣體廢棄物處理系統(tǒng)老化等問題。但是，福島核事故前，東京電力和日本政府都沒有重視這一報(bào)告。東京電力為慶祝福島核電站運(yùn)行40周年，放言“核電站周期可以延長為60年”，原子能安全保安院對(duì)此大開綠燈。于是，福島核電站的正式退役被延長至2031年。
　　為什么熱衷于延緩服役期限？最有說服力的理由是核能發(fā)電成本最低。大型工程顧問公司柏誠（Parsons Brinckerhoff）2010年3月發(fā)表的數(shù)據(jù)顯示，核能發(fā)電成本在所有能源發(fā)電中是最便宜的，約為80-105英鎊/兆瓦時(shí)。相比而言，扣除碳捕獲成本后的天然氣電力成本為60-130英鎊/兆瓦時(shí)，煤為100-155英鎊/兆瓦時(shí)，太陽能為125-180英鎊/兆瓦時(shí)，風(fēng)能為150-210英鎊/兆瓦時(shí)，潮汐能155-390英鎊/兆瓦時(shí)。
　　核能發(fā)電成本最低，大致勾勒出核電產(chǎn)業(yè)“前期高資本投入，后期低運(yùn)營成本”的行業(yè)特征。本次核危機(jī)后的相關(guān)測算結(jié)果顯示，東京電力的12個(gè)機(jī)組一年就賺了1520億元，而成本僅約3.5%，即只有54億元。
　　
　　多次被曝隱瞞事故
　　福島第一核電站的歷史并不光彩。其1號(hào)機(jī)組反應(yīng)堆主蒸汽管流量計(jì)測的數(shù)據(jù)，曾在1979-1998年先后28次被篡改。1978年就曾發(fā)生過核臨界事故，但一直被隱瞞到2007年才公之于眾；2005年8月，7.2級(jí)地震曾導(dǎo)致福島兩座核電站核燃料池溢水；2006年，福島第一核電站6號(hào)反應(yīng)堆又發(fā)生放射性物質(zhì)泄漏。
　　2000年7月和11月，原日本通產(chǎn)省資源能源廳收到了兩份內(nèi)部舉報(bào)信。信中提到，東京電力公司在1987-1995年對(duì)下屬核電廠進(jìn)行維修和檢查時(shí)，發(fā)現(xiàn)了一些反應(yīng)堆管道有裂痕，但該公司未按規(guī)定向核安全管理部門報(bào)告，也沒有及時(shí)檢修。同時(shí)，該公司還存在“隱瞞事實(shí)及提交虛假報(bào)告”的問題。
　　日本通產(chǎn)省為此迅速成立“審查委員會(huì)”展開調(diào)查。2002年，東京電力公司承認(rèn)與29起編造虛假檢查報(bào)告的事件有關(guān)。結(jié)果公布后，董事長、社長等5名高管相繼辭職，東京電力也在次年4月之前，關(guān)閉了所有17座反應(yīng)堆以備徹底檢查。其中福島第一核電站一號(hào)機(jī)組由于未按要求進(jìn)行安全殼密封試驗(yàn)而被要求強(qiáng)制關(guān)閉一年。
　　2007年1月，東京電力在向經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省提交的調(diào)查報(bào)告中承認(rèn)，從1977年起在對(duì)下屬福島第一核電站、福島第二核電站和柏崎·刈羽核電站的13座反應(yīng)堆總計(jì)199次定期檢查中，存在篡改數(shù)據(jù)和隱瞞安全隱患的行為。其中就包括造成本次福島事故中的緊急堆芯冷卻系統(tǒng)失靈問題。
　　福島核危機(jī)爆發(fā)后，彭博社直言：“福島核電站看不到頭的災(zāi)難背后，是日本核能行業(yè)數(shù)十年來偽造安全報(bào)告、隱瞞死亡事故和對(duì)地震危險(xiǎn)性估計(jì)不足造成的。”
　　
　　失靈的監(jiān)管體系
　　為什么關(guān)系民生安危的核反應(yīng)堆的延遲服役得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的默認(rèn)？這源自于日本失靈的核監(jiān)管體制。美國《華爾街日?qǐng)?bào)》指責(zé)：“長久以來，日本官方對(duì)核電事故信息披露上的保守作風(fēng)，是核電安全的一大隱患，這是由立法和監(jiān)管不力造成的?！?br/>　　首先，日本核能監(jiān)管機(jī)構(gòu)分散，容易發(fā)生職權(quán)懈怠。日本兩大核能監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省的資源能源廳和原子能安全保安院；分布在原子能安全委員會(huì)和文部科學(xué)省的原子能研發(fā)機(jī)構(gòu)中的核工業(yè)、核物理專家也能提供核能最新研究成果，并提出核能相關(guān)政策，還能監(jiān)督核電安全運(yùn)營。
　　
　　其次，東京電力等企業(yè)與這些監(jiān)管和監(jiān)督機(jī)構(gòu)長期以來在人員上“互通有無”。比如，原子能安全委員會(huì)由5名委員構(gòu)成，其中之一是原東京電力高管尾本彰；2011年1月，剛剛退休的資源能源廳前長官石田宣布出任東京電力顧問；東京電力副社長武藤榮則是資源能源廳下原子能安全保安部會(huì)的委員，等等。
　　核危機(jī)后，日本政府對(duì)核能監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了“改造”。日本政府在2011年8月15日召開的內(nèi)閣會(huì)議上決定，在環(huán)境省下新設(shè)分支機(jī)構(gòu)“原子能安全廳”，就東京電力福島第一核電站核泄漏事故對(duì)有關(guān)原子能安全的行政組織進(jìn)行調(diào)整。日本政府將在8月內(nèi)開始就此成立準(zhǔn)備部門，并于2012年的國會(huì)上提出相關(guān)法案，爭取于2012年4月成立“原子能安全廳”。
　　原子能安全廳的設(shè)立將分成兩個(gè)階段。首先，將經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省下轄的原子能安全保安院分離出來，與內(nèi)閣府原子能安全委員會(huì)等部門合并。同時(shí)，將文部科學(xué)省的環(huán)境監(jiān)測職能、國土交通省的船舶原子爐限制權(quán)限等相關(guān)職能交由原子能安全廳，組成一個(gè)500-600人規(guī)模的機(jī)構(gòu)。其次，在 2012年底以前，將目前正在推進(jìn)的福島第一核電站事故處理工作，以及能源政策的調(diào)整等工作反映到新機(jī)構(gòu)當(dāng)中，將原子能安全廳的職能具體化。新設(shè)立的原子能安全廳將在日本環(huán)境省的管轄之下，為了加強(qiáng)政治主導(dǎo)力，原子能安全廳的長官人選將有可能以政治任命的形式，啟用對(duì)于核電站較為熟悉的民間人士。同時(shí)，日本政府還將在原子能安全廳下設(shè)一個(gè)智囊機(jī)構(gòu)“原子能安全審議會(huì)”。
　　
　　中投可利用CDS化危為機(jī)
　　中投公司賬面上東京電力的持股市值最低時(shí)曾僅為投資額的10%，而這僅是其海外投資的一個(gè)案例。中投公司在全球的資產(chǎn)配置包括股票、大宗商品、期貨期權(quán)、房地產(chǎn)、私募基金、實(shí)業(yè)等?？陀^而言，任何投資都不可能只賺不賠，對(duì)中投公司而言，在應(yīng)當(dāng)接受外部考核和監(jiān)督的硬約束之下，也應(yīng)該加緊了解和熟悉海外投資市場的游戲規(guī)則，在瞬息萬變的市場中及時(shí)采取相應(yīng)策略，彌補(bǔ)損失，或者獲取更大的利益。
　　在東京電力案例中，如果中投公司在事故發(fā)生后第一時(shí)間買入其信用違約互換（CDS），不僅可以彌補(bǔ)投資損失，可能還能撈上一票。
　　東京電力股價(jià)大跌期間，其CDS費(fèi)率卻開始大幅攀升。Markit的數(shù)據(jù)顯示，2011年3月11日地震發(fā)生后，處于資本市場“震中”的東京電力CDS費(fèi)率走勢急劇飆升，3月14日其CDS費(fèi)率收于110個(gè)基點(diǎn)，較2011年2月3日的42個(gè)基點(diǎn)大幅上升，而在2010年10月份，東京電力CDS費(fèi)率一直維持在40-50基點(diǎn)間的水平。2011年3月底至4月初，受公共資金注入和國有化傳聞?dòng)绊?，東京電力CDS費(fèi)率變動(dòng)收窄。但5月31日，受標(biāo)普降級(jí)影響（BBB降至B+），其費(fèi)率迅速攀升170個(gè)基點(diǎn)至725個(gè)基點(diǎn)（圖4）。
　　有對(duì)沖基金賺得盆滿缽滿。如一家洛杉磯的對(duì)沖基金—費(fèi)希爾（Adam Fisher）合伙管理9000萬美元的Commonwealth Opportunity Capital，通過買入東京電力CDS獲取暴利。在核危機(jī)之后，東京電力每1000萬美元債務(wù)的年度擔(dān)保成本飆升5倍，從地震當(dāng)日的4.07萬美元升至地震后第4天的24萬美元，費(fèi)希爾不到20萬美元的投資數(shù)日內(nèi)斬獲數(shù)百萬美元。
　　這足以說明，假如投資者不幸于危機(jī)前買入了東京電力股票，仍有機(jī)會(huì)從容糾錯(cuò)。事實(shí)上，中投公司如果能夠及時(shí)買入東京電力CDS進(jìn)行對(duì)沖操作，可以大大減少甚至彌補(bǔ)投資股票的損失。