張曉玲

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，成都 611130）

0 引言

銀行在信貸決策中通常根據(jù)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息來(lái)判斷其償債能力和盈利能力，并以此作為貸款決策的依據(jù)來(lái)降低契約的執(zhí)行成本和監(jiān)督成本。會(huì)計(jì)信息可以通過(guò)債務(wù)契約的限制性條款來(lái)保護(hù)債權(quán)人的利益。會(huì)計(jì)信息的作用體現(xiàn)了其在債務(wù)契約中的價(jià)值。但由于會(huì)計(jì)信息本身存在的歷史成本計(jì)量屬性和易被人為操縱的局限性，降低了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值。政治關(guān)聯(lián)作為一種非正式制度對(duì)債務(wù)契約的促進(jìn)作用已經(jīng)被國(guó)外眾多學(xué)者所證實(shí)。大量以轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)為背景的研究表明具有良好政治關(guān)系的企業(yè)更容易或者以更低的利率獲得銀行（特別是國(guó)有銀行）的貸款。Myers（1977）也指出債務(wù)期限越長(zhǎng)，未來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人在提供貸款時(shí)會(huì)更注重外部的履約機(jī)制?？梢哉J(rèn)為，諸如政府干預(yù)、企業(yè)的聲譽(yù)機(jī)制、法律環(huán)境等外部履約機(jī)制在長(zhǎng)期借款形成中起到重要作用。我國(guó)的上市公司大部分由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，與此同時(shí)，我國(guó)的銀行也是以國(guó)有銀行為核心的集權(quán)式體制。在借款企業(yè)主要是政府所有和貸款銀行業(yè)主要是政府所有的特殊制度背景下，必然存在貸款預(yù)算軟約束。因此，在我國(guó)政治對(duì)信貸決策的意義遠(yuǎn)超過(guò)了財(cái)務(wù)指標(biāo)。會(huì)計(jì)信息和政治關(guān)聯(lián)已經(jīng)成為銀行信貸不可或缺的兩種手段，那么這兩種手段之間會(huì)相互影響嗎？影響的機(jī)理又是什么呢？這一問(wèn)題在學(xué)術(shù)界很少有學(xué)者關(guān)注。與以往的經(jīng)驗(yàn)研究不同，本文以經(jīng)濟(jì)學(xué)的信譽(yù)機(jī)制為理論基礎(chǔ)，以銀行的信貸活動(dòng)為背景，主要研究以下四個(gè)問(wèn)題：一是會(huì)計(jì)信息在銀行貸款過(guò)程中的作用，即會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值；二是政治關(guān)聯(lián)對(duì)銀行信貸決策的影響；三是政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值；四是政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息契約價(jià)值影響的作用機(jī)理。試圖闡明為什么政治關(guān)系會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值有影響，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證，為理論分析提供初步的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1 研究假設(shè)

假設(shè)1：限定其他條件，會(huì)計(jì)信息越好，企業(yè)越能借入更多的資金。

假設(shè)2：限定其他條件，政治關(guān)聯(lián)削弱了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性。即相對(duì)于有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更需要好的會(huì)計(jì)信息才能獲得銀行借款。

假設(shè)3：限定其他條件，基于信譽(yù)機(jī)制，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)債務(wù)違約概率更低和審計(jì)意見更為友好。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，為了消除會(huì)計(jì)政策變更對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響，本文選取了2007～2010年上市交易的所有非金融A類上市公司作為研究樣本。其中剔除了數(shù)據(jù)不全和ST、PT類上市公司。共獲得樣本2183個(gè)；為了消除異常值對(duì)分析的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行Winsorization的1%和99%縮尾處理，處理后的樣本為2174個(gè)。實(shí)際控制人及高管的政治身份通過(guò)手工收集整理。

2.2 主要變量定義

2.2.1 實(shí)際控制人身份

表1 研究樣本的政治關(guān)聯(lián)分布情況

本文以公司實(shí)際控制人或者高管是否在政府機(jī)構(gòu)任職、區(qū)縣及其以上人大代表或政協(xié)委員、中國(guó)共產(chǎn)黨各級(jí)黨代表等職務(wù)，如果擔(dān)任這些職務(wù)認(rèn)定為有政治關(guān)聯(lián)取值為1，否則為無(wú)政治關(guān)聯(lián)取值為0。

2.2.2 會(huì)計(jì)信息

由于債權(quán)人對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求主要關(guān)注的是償債能力和盈利能力，本文依據(jù)商業(yè)銀行在貸款中關(guān)注的會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)選取了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、股東權(quán)益比率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率共6個(gè)指標(biāo)。各指標(biāo)定義見表2。

術(shù)后所有病例均采用Matta影像學(xué)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)評(píng)定髖臼骨折復(fù)位質(zhì)量：骨折端移位＜1 mm為解剖復(fù)位，移位1～3 mm為滿意復(fù)位，移位＞3 mm為不滿意復(fù)位。術(shù)后1年采用改良的Merle d'Aubigine和Postel評(píng)分系統(tǒng)評(píng)定髖關(guān)節(jié)功能，總分18分，優(yōu)18分，良15～17分，可12～14分，差＜12分。

表2 變量定義

為了避免指標(biāo)過(guò)多導(dǎo)致的共線性問(wèn)題，本文運(yùn)用因子分析方法，根據(jù)特征值大于1的原則，選取了兩個(gè)公因子factor1和factor2，其載荷矩陣和最終公因子方差估計(jì)見表3。factor1的特征值為3.54，factor2的特征值為1.69，這兩個(gè)因子解釋了標(biāo)準(zhǔn)差的87%。factor1主要對(duì)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、股東權(quán)益比率具有較大的正的載荷，稱為償債能力因子；factor2主要對(duì)凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率有較大的正的載荷，稱為盈利能力因子。

2.2.3 債務(wù)契約指標(biāo)

本文采用反映年度動(dòng)態(tài)銀行借款的指標(biāo)，即采用現(xiàn)金流量表中的“借款收到的現(xiàn)金”這一指標(biāo)來(lái)代替?zhèn)鶆?wù)契約，同時(shí)采用“借款收到的現(xiàn)金除以年初資產(chǎn)總額”后為了消除量綱的影響，對(duì)其取對(duì)數(shù)的方式進(jìn)行變形，該變量為L(zhǎng)oan。

表3 主因子分析結(jié)果（N=2174）

2.2.4 聲譽(yù)指標(biāo)

本文采用債務(wù)違約和審計(jì)意見來(lái)替代聲譽(yù)指標(biāo)，如果企業(yè)債務(wù)違約概率低或?qū)徲?jì)意見更為有好則代表企業(yè)的聲譽(yù)較好。債務(wù)違約（b_con）采用樣本公司本年資產(chǎn)負(fù)債表中“短期借款及一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債之和”與下一年現(xiàn)金流量表中的“償還債務(wù)支付的現(xiàn)金”之差來(lái)代表，如果比較的結(jié)果小于0，則表示樣本公司可能存在到期沒(méi)有償還的債務(wù)，b_con取值為1，否則b_con=0。審計(jì)意見（opyx）如果被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見（包括無(wú)法表示意見或否定意見、保留意見、帶強(qiáng)調(diào)時(shí)間段的無(wú)保留意見）取值為1，否則opyx=0，其他變量定義見表2。.

2.3 模型設(shè)計(jì)

采用以下模型檢驗(yàn)文中的研究假設(shè)1與假設(shè)2

分別采用以下模型檢驗(yàn)債務(wù)違約與審計(jì)意見對(duì)政治關(guān)聯(lián)的影響

3 結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表4對(duì)有政治關(guān)聯(lián)和無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較。從中可以看出，除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)均好于無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。從兩個(gè)公因子的比較來(lái)看，有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的償債能力公因子（factor1）的得分均值和中位數(shù)分別為0.14和-0.18，而無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)相對(duì)應(yīng)指標(biāo)分別為-0.12和-0.17，其差異在1%水平上顯著；有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的盈利能力因子（factor2）得分的均值和中位數(shù)分別為0.01和0.00，好與無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)相對(duì)應(yīng)指標(biāo)的-0.01和-0.01，且其差異在1%水平上顯著。

表4 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)量

3.2 基本回歸結(jié)果分析

3.2.1 政治關(guān)聯(lián)、會(huì)計(jì)信息對(duì)債務(wù)契約影響的回歸分析

表5 政治關(guān)聯(lián)、會(huì)計(jì)信息對(duì)債務(wù)契約影響的回歸分析（N=2174）

表5中回歸結(jié)果是運(yùn)用上述模型進(jìn)行OLS回歸，從模型1可以看出，其變量對(duì)公司的債務(wù)契約的影響都在1%顯著水平上。其中，factor1與factor2的回歸系數(shù)顯著為正，這表明會(huì)計(jì)信息對(duì)借款契約有明顯的影響，即公司的償債能力和盈利能力越強(qiáng)，就越容易獲得銀行的借款，也證明了會(huì)計(jì)信息在銀行貸款決策中的重要作用，支持假設(shè)1。模型2的結(jié)果則表明，有政治關(guān)聯(lián)的公司更容易獲得銀行的借款，并且政治關(guān)聯(lián)削弱了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性，即無(wú)政治關(guān)聯(lián)公司的會(huì)計(jì)信息對(duì)債務(wù)契約簽訂的影響程度要大于有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，尤其反映政治關(guān)聯(lián)與盈利能力交乘項(xiàng)pc*factor2上，這種影響差異在1%水平上顯著（回歸系數(shù)為-0.0093，t值為-3.4），支持假設(shè)2。

3.2.2 進(jìn)一步分析市場(chǎng)化程度的影響

由于我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)過(guò)過(guò)程中采取了分權(quán)式改革模式，使我國(guó)各地區(qū)在地理位置、資源稟賦和國(guó)家政策等方面存在很大差異，市場(chǎng)化程度有高有低。這也就意味著在不同地區(qū)，政府與企業(yè)的這種政治關(guān)系在強(qiáng)弱程度上會(huì)有一定的差異。本文以中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布的2009年各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程報(bào)告——《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)》（樊綱、王小魯，2010）為基礎(chǔ)，按照上市公司注冊(cè)所在地的市場(chǎng)化排名將本文的研究樣本分為兩類進(jìn)行檢驗(yàn)。第一類公司為市場(chǎng)化程度高的地區(qū)（市場(chǎng)化綜合指數(shù)排名前15位），也即政府在資源配置過(guò)程中的作用相對(duì)較弱。第二類公司為市場(chǎng)化程度低的地區(qū)（市場(chǎng)化綜合指數(shù)排名后16位），政府在資源配置過(guò)程中相對(duì)具有重要作用。

表6 市場(chǎng)化程度對(duì)政治關(guān)聯(lián)的影響

研究結(jié)果列示在表6中，可以看出會(huì)計(jì)信息對(duì)債務(wù)契約的影響在這兩類公司中均顯著存在，但是政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息債務(wù)契約有用性顯著存在于市場(chǎng)化程度比較低的地區(qū)（模型6，回歸系數(shù)為0.0093，在5%水平上顯著），在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，政治關(guān)系的這種影響并不顯著。即政治關(guān)聯(lián)在債務(wù)契約簽訂的過(guò)程中可以作為會(huì)計(jì)信息的替代機(jī)制存在，但是這種情況只存在于低制度環(huán)境中。

3.2.3 基于聲譽(yù)機(jī)制的分析

表7中模型5顯示，pc系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的債務(wù)違約概率越高。同時(shí)factor1與factor2的系數(shù)均為負(fù)，說(shuō)明有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)盈利能力和償債能力越好則違約概率越低，即會(huì)計(jì)信息與公司的違約概率存在合理的相關(guān)性，盈利能力和償債能力越強(qiáng)的公司無(wú)法歸還貸款本息的概率越小。這一結(jié)果也證實(shí)了我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息對(duì)于債權(quán)人預(yù)測(cè)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。為會(huì)計(jì)信息的預(yù)測(cè)價(jià)值及其信貸決策有用性提供了證據(jù)。模型6顯示，PC系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明無(wú)政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的概率就越高，同時(shí)factor1與factor2的系數(shù)均為負(fù)，說(shuō)明有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的盈利能力和償債能力越差，被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的概率就越高，審計(jì)意見就越不友好。也即有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)出具的審計(jì)意見越友好。本文的假設(shè)3得到了支持。

表7 聲譽(yù)機(jī)制對(duì)有政治關(guān)系企業(yè)債務(wù)契約簽訂的影響

3.2.4 進(jìn)一步分析所有權(quán)性質(zhì)對(duì)聲譽(yù)機(jī)制的影響

由于國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)在本質(zhì)上是不同的。國(guó)有企業(yè)具有天然的政治關(guān)聯(lián)，由于國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性以及其在實(shí)現(xiàn)政府目標(biāo)的獨(dú)特地位，使得政府可能在產(chǎn)業(yè)政策、資源配置、行業(yè)規(guī)制、政府訂單等方面給予扶持和傾斜，同時(shí)能得到政府的保護(hù)。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，由于法律保護(hù)機(jī)制的缺失使民營(yíng)企業(yè)自身的發(fā)展面臨很大的不確定性，相比之下，民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有企業(yè)更加熱衷建立政治關(guān)聯(lián)。因此，本文進(jìn)一步考察有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中所有權(quán)性質(zhì)對(duì)聲譽(yù)機(jī)制的影響。將有政治關(guān)聯(lián)的樣本按照企業(yè)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。國(guó)有企業(yè)（state）定義為1，否則state=0。

表8 所有權(quán)性質(zhì)對(duì)聲譽(yù)機(jī)制的影響

由表8中的模型7和模型8可以看出，所有權(quán)性質(zhì)對(duì)聲譽(yù)機(jī)制起作用，并且國(guó)有企業(yè)的債務(wù)違約概率較民營(yíng)企業(yè)的高（回歸系數(shù)為1.21，且在1%水平上顯著），并且審計(jì)意見更為嚴(yán)格（回歸系數(shù)為1.49，且在10%水平上顯著）。這也說(shuō)明了國(guó)有企業(yè)存在“預(yù)算軟約束”，這與（施華強(qiáng)，2004；林毅夫、李志斌，2004；辛清泉，2006）的研究趨于一致。

4 研究結(jié)論

銀行在簽訂債務(wù)契約的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是篩選聲譽(yù)好企業(yè)的過(guò)程。會(huì)計(jì)信息和政治關(guān)系在銀行貸款過(guò)程中發(fā)揮重要的作用。因此，政治關(guān)系可能對(duì)會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值產(chǎn)生影響，這種影響需要根據(jù)所有權(quán)性質(zhì)和制度環(huán)境的具體情況進(jìn)行判斷。本文在理論分析的基礎(chǔ)上，以2007～2010年的上市公司為樣本，以公司實(shí)際控制人或者高管的政治關(guān)聯(lián)作為變量，實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息與政治關(guān)聯(lián)對(duì)債務(wù)契約的影響以及政治關(guān)聯(lián)對(duì)會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值的影響，并分析這種影響的原因是聲譽(yù)機(jī)制在起作用。實(shí)證的研究結(jié)果表明，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息越好，銀行越愿意與其簽訂債務(wù)契約；有政治關(guān)系的企業(yè)比沒(méi)有政治關(guān)系的企業(yè)借入更多的資金，并且更不需要會(huì)計(jì)信息作為依據(jù)。并且在低市場(chǎng)化地區(qū)，政治關(guān)系對(duì)會(huì)計(jì)信息的替代作用越明顯。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，所有權(quán)性質(zhì)削弱了這種替代作用。

政治關(guān)聯(lián)是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注進(jìn)而研究的熱點(diǎn)，很多研究認(rèn)為，在制度不健全的環(huán)境中，政治關(guān)系作為會(huì)計(jì)信息的一種替代機(jī)制而存在。如果理論的作用是解釋和預(yù)測(cè)，那么政治關(guān)聯(lián)是一種替代機(jī)制需要做進(jìn)一步的解釋。本文從聲譽(yù)機(jī)制角度對(duì)政治關(guān)聯(lián)發(fā)揮作用的原因進(jìn)行分析，認(rèn)為政治關(guān)系之所以在不完善的制度環(huán)境中發(fā)揮作用，是因?yàn)檎侮P(guān)系可以作為一種信譽(yù)好的標(biāo)志而存在。聲譽(yù)機(jī)制理論為當(dāng)前的政治關(guān)聯(lián)的研究提供了更為合理的解釋。也為銀行簽訂債務(wù)契約時(shí)候提供一個(gè)參考指標(biāo)。

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