鄧 翔

(中南財經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢430073)

環(huán)境污染、資源耗竭、生態(tài)失衡等環(huán)境問題已經(jīng)上升為全球性經(jīng)濟(jì)、政治問題，關(guān)乎人類生存與社會發(fā)展。加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展已達(dá)成共識。為緩解環(huán)境問題和適應(yīng)氣候的變化，一些國際組織、政府部門和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)探索著各種路徑，以實(shí)現(xiàn)人類可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。在環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的背景下，綠色金融概念于1991年首次提出。迄今為止，國內(nèi)外各領(lǐng)域的專家和學(xué)者對綠色金融的研究和實(shí)踐，雖然已取得了一定成果，但尚未形成一個完善的體系。基于此，本文將對國內(nèi)外綠色金融的相關(guān)研究進(jìn)行梳理和歸納，旨在加深了解國內(nèi)外綠色金融的研究和實(shí)踐，為我國綠色金融的發(fā)展提供可借鑒的經(jīng)驗(yàn)與理論依據(jù)。

一、國外綠色金融研究

1992年，聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會通過了《里約環(huán)境與發(fā)展宣言》和《2l世紀(jì)議程》兩個文件，在簽署《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《生物多樣化公約》之后，環(huán)境保護(hù)和減排成為了世界各國關(guān)注的焦點(diǎn)，綠色金融得以較快推廣。1997年，《京都議定書》的簽訂①，進(jìn)一步推動了綠色金融的研究和發(fā)展。目前，國外學(xué)者、政府部門、國際組織對綠色金融的研究取得了重要進(jìn)展，主要體現(xiàn)在以下方面:

1.綠色金融的概念及其內(nèi)涵。綠色金融，也被稱為環(huán)境金融(environmental finance)、可持續(xù)金融(sustainable finance)。對于綠色金融的概念，金融界和環(huán)境保護(hù)界運(yùn)用各自的體系、語言、方法予以界定。Salazar指出，綠色金融是尋求環(huán)境保護(hù)路徑的金融創(chuàng)新，是金融業(yè)和環(huán)境產(chǎn)業(yè)的橋梁[1]。Cowan認(rèn)為，綠色金融主要是探討發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)資金融通問題，是綠色經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)的交叉學(xué)科[2]。Labatt和White認(rèn)為，綠色金融是以市場為研究基礎(chǔ)，提高環(huán)境質(zhì)量、轉(zhuǎn)移環(huán)境風(fēng)險的金融工具[3](P15-31)。盡管學(xué)者們對綠色金融的概念提出了不同的看法，但其核心沒有偏離環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展理念。概括而言，綠色金融旨在通過最優(yōu)金融工具和金融產(chǎn)品組合解決全球環(huán)境污染和氣候變遷問題，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展[4]。

2.綠色金融對金融企業(yè)影響。Chami等認(rèn)為金融企業(yè)推行綠色金融不僅能提高其聲望、滿足利益相關(guān)者日益提高的要求，而且還能更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險管理，作出有利于其發(fā)展的戰(zhàn)略決策[5]。Jeucken結(jié)合金融機(jī)構(gòu)自身可持續(xù)發(fā)展的需求，指出綠色金融是金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展的客觀需求[6](P11-36)。Scholtens和Dam對51家實(shí)行“赤道原則”②的金融機(jī)構(gòu)和56家沒有實(shí)行的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行比較研究，發(fā)現(xiàn)采納了“赤道原則”的金融機(jī)構(gòu)社會責(zé)任感更強(qiáng)，且社會聲望更高[7]。

隨著綠色金融政策的推行和一些國際性的自律協(xié)議的簽訂，綠色金融的推行效力下降，遇到的問題也越來越多。因?yàn)閷τ谄髽I(yè)而言，利潤和經(jīng)營績效始終是其關(guān)注的重點(diǎn)。2005年，銀行監(jiān)察組(Bank Track)對“赤道原則”的執(zhí)行情況進(jìn)行了調(diào)查，認(rèn)為部分赤道原則機(jī)構(gòu)只是“漂綠”(green wash)而已。部分企業(yè)只是舉著“綠色”的旗幟，喊著“綠色”的口號，在其日常經(jīng)營活動和投資決策中，并沒有考慮環(huán)境因素，仍以企業(yè)利潤最大化為目標(biāo)，也不曾考慮企業(yè)的社會責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展。此外，國際金融公司(IFC)2007年的一項(xiàng)調(diào)查表明:部分金融企業(yè)由于實(shí)施了“赤道原則”、“社會責(zé)任投資原則”，導(dǎo)致企業(yè)短期運(yùn)營成本增加，且財務(wù)績效出現(xiàn)了下降趨勢。但是，Galema等的實(shí)證研究結(jié)果顯示，由于金融產(chǎn)品種類的多樣性，投資需求的差異性，金融企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任與否，對其經(jīng)營風(fēng)險和收益狀況不產(chǎn)生顯著差異[8]。可見，綠色金融對金融企業(yè)的發(fā)展有正效應(yīng)還是負(fù)效應(yīng)，理論界并沒有得出一致的結(jié)論。

3.綠色金融與綠色金融工具。環(huán)境質(zhì)量改善項(xiàng)目和“綠色”投資項(xiàng)目普遍具有投資額大、回報周期長的特征，因此，綠色金融工具的開發(fā)和定價尤為重要。Brennan和Schwartz考慮自然資源成本提出了封閉式和開放式一階企業(yè)期權(quán)價格的計算方法[9]。在此基礎(chǔ)上，Cortazar和Schwartz拓展了一階企業(yè)期權(quán)價格的計算方法[10]。Schwartz等基于環(huán)保政策、企業(yè)產(chǎn)量極值和運(yùn)營成本，考慮企業(yè)最佳環(huán)境投資決策，提出了企業(yè)投資于環(huán)保技術(shù)的最佳時機(jī)的實(shí)物期權(quán)模型，指出產(chǎn)出價格波動大的生產(chǎn)企業(yè)更愿意在改善環(huán)保技術(shù)上投資，且市場利率的增加將降低用于環(huán)保投資的經(jīng)費(fèi)和投資的級別[11]。Graham等引入環(huán)境風(fēng)險因子對1990～1992年發(fā)行的債券重新進(jìn)行信用評級，結(jié)果顯示:環(huán)境因素對債券的信用評級有顯著的負(fù)效應(yīng)，環(huán)境風(fēng)險對債券市場的影響不容忽視，因此，債券定價時應(yīng)考慮環(huán)境指標(biāo)[12]。

隨著綠色金融產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新，有學(xué)者開始提出質(zhì)疑:“綠色一定好嗎？”并逐步關(guān)注綠色金融產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。Climent和Soriano研究發(fā)現(xiàn)，盡管1987～2009年環(huán)境共同基金相對于其他基金回報率低，但投資者仍然非常愿意購買環(huán)境共同基金，因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展的可持續(xù)性、美譽(yù)度及其將來的價值對于長線投資者而言非常有吸引力。此外，在運(yùn)用2001～2009年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時，結(jié)果顯示綠色基金的投資回報率與其他基金投資回報率相比沒有顯著的差異，1987～2009年環(huán)境共同基金的回報率之所以低于其他基金，是因?yàn)榭晒┗鹜顿Y的“綠色板塊”的股票數(shù)量有限[13]。由此可見，時間區(qū)間的不同，可能產(chǎn)生不同的實(shí)證結(jié)果，判斷“綠色”好與壞，不能單從短期的經(jīng)濟(jì)效益出發(fā)，應(yīng)綜合經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境等多方面的因素。

4.綠色金融與環(huán)境風(fēng)險定價?，F(xiàn)階段，各國實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)顯示，綠色金融的深入和推廣存在諸多困難，其主要原因在于相關(guān)的環(huán)境風(fēng)險值的測定。有關(guān)環(huán)境生態(tài)破壞、資源破壞所造成的直接經(jīng)濟(jì)損失的評估、計算，以及對于環(huán)境保護(hù)、治理污染等所產(chǎn)生費(fèi)用的計算，一些金融機(jī)構(gòu)制定了初步可行的評估體系和計算方法。1999年，道瓊斯可持續(xù)性群組指數(shù)(The Dow Jones Sustainability Index)誕生，為可持續(xù)性測度提供了依據(jù)；2001年，歐元區(qū)正式發(fā)布企業(yè)財務(wù)績效指標(biāo)體系，現(xiàn)在已成為企業(yè)可持續(xù)性、企業(yè)社會與環(huán)境責(zé)任的重要評判標(biāo)準(zhǔn)；日本開發(fā)了一套評估企業(yè)社會責(zé)任投資的指標(biāo)體系(MS-SRI)；2002年，由荷蘭銀行、巴克萊銀行、西德意志銀行、花旗銀行聯(lián)合起草的赤道原則(Equator Principles)，使融資項(xiàng)目中模糊的環(huán)境和社會標(biāo)準(zhǔn)得以明確和具體。Hoti等率先對可持續(xù)指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，提出了時間隨機(jī)變動指標(biāo)體系，該指標(biāo)體系可用于分析環(huán)境可持續(xù)指數(shù)變動的內(nèi)在原因[14]。Thomas引入外部環(huán)境成本計算經(jīng)濟(jì)附加值，更精確地計算出投資組合的環(huán)境危害系數(shù)，為金融機(jī)構(gòu)了解項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險和發(fā)放貸款提供了有效依據(jù)[15]。

二、國內(nèi)綠色金融研究

國內(nèi)學(xué)者對綠色金融的研究起步較晚，既有對國外綠色金融研究相關(guān)成果的借鑒，也有出于實(shí)際國情的理解與側(cè)重，主要表現(xiàn)在:

1.推行綠色金融的必要性。國內(nèi)學(xué)者對綠色金融理論的研究主要從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和金融機(jī)構(gòu)自身發(fā)展兩個角度展開，闡述了發(fā)展綠色金融的重要性和必要性。于永達(dá)和郭沛源指出綠色金融對可持續(xù)發(fā)展有促進(jìn)作用[16]。王卉彤和陳保啟認(rèn)為，在制度層面上構(gòu)建發(fā)展綠色金融的激勵性機(jī)制，能實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新和循環(huán)經(jīng)濟(jì)雙贏的局面[17]。鄧常春認(rèn)為綠色金融是低碳經(jīng)濟(jì)時代的金融創(chuàng)新，它能促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展[18]。何建奎和江通指出，不良的環(huán)境表現(xiàn)能導(dǎo)致金融投資客戶盈利能力下降，增加償債風(fēng)險，因此，發(fā)展綠色金融是金融機(jī)構(gòu)自身發(fā)展的需要[19]。

部分學(xué)者介紹和總結(jié)了國外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和研究成果，為我國推行綠色金融政策提供了理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。張雪蘭和何德旭總結(jié)了綠色金融在全球發(fā)展所面臨的困境，介紹了國外為突破綠色金融困境的主要應(yīng)對措施，如推行綠色金融激勵政策、完善綠色金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改善公司治理結(jié)構(gòu)等[20]。李福勝和張雁分析了由于忽視綠色金融而蒙受巨大損失的境外項(xiàng)目融資案例，指出跨國項(xiàng)目融資中的“綠色金融”問題不容忽視[21]。張雪蘭和何德旭提出促進(jìn)我國綠色金融發(fā)展應(yīng)當(dāng)對綠色金融活動給予稅收獎勵，建立完善的低碳投融資財政支持機(jī)制，以及建立公共財政與綠色金融的協(xié)調(diào)機(jī)制[22]。

2.綠色信貸研究。綠色金融工具包含了綠色信貸、綠色保險、綠色證券、綠色基金、社會責(zé)任投資、環(huán)境證券化、碳金融等綠色金融產(chǎn)品，但國內(nèi)關(guān)于綠色金融工具的理論成果主要集中在綠色信貸研究。何德旭和張雪蘭認(rèn)為，我國銀行業(yè)推行綠色信貸需要制定相應(yīng)的綠色信貸政策，對信貸項(xiàng)目實(shí)施環(huán)境及社會風(fēng)險管理，并構(gòu)建綠色信貸激勵機(jī)制，掃清地方保護(hù)主義障礙[23]。葉勇飛認(rèn)為我國商業(yè)銀行綠色信貸政策推行困境在于缺乏綠色信貸的專門人員、機(jī)構(gòu)和制度，而且部分高污染企業(yè)通過民間融資或自籌資金，導(dǎo)致綠色信貸對企業(yè)的制約能力有限[24]。張秀生和李子明認(rèn)為低效的環(huán)保信息傳導(dǎo)、松散的環(huán)境監(jiān)管以及不合理的地方官員政績考核體系，導(dǎo)致了地方保護(hù)主義和地方政府在環(huán)境保護(hù)方面缺位，以及綠色信貸執(zhí)行效率低下[25]。

3.構(gòu)建綠色金融體系。任輝分析了金融與環(huán)境保護(hù)、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，指出要成功發(fā)展綠色金融，應(yīng)該從樹立綠色金融理念、加強(qiáng)制度建設(shè)、創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品、強(qiáng)化綠色信貸機(jī)制、支持環(huán)保企業(yè)直接融資等方面積極構(gòu)建綠色金融體系[26]。閻慶民認(rèn)為發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)要求改造金融服務(wù)體系，構(gòu)建以“碳金融”為標(biāo)志的綠色金融服務(wù)體系是低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐平臺[27]。張紅指出綠色金融政策作為一項(xiàng)新政策，若沒有上升為法律，很難在實(shí)踐中取得比較理想的制度績效，應(yīng)把綠色金融政策轉(zhuǎn)化為法律[28]。

三、述評與研究展望

綠色金融政策的推行將影響社會生產(chǎn)和生活的各個方面，為了破解綠色金融發(fā)展的困境，加快其推進(jìn)速度，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展，今后應(yīng)該更為系統(tǒng)、深入、多維度的研究綠色金融的優(yōu)缺點(diǎn)，以下幾個方面有待進(jìn)一步探討:

1.量化企業(yè)對環(huán)境的影響。一個完善的具有可操作性的企業(yè)對環(huán)境影響的評估體系的存在是量化企業(yè)對環(huán)境影響的前提。由于環(huán)境保護(hù)涉及面廣，環(huán)境風(fēng)險的不確定性大，量化企業(yè)對環(huán)境影響的評估體系尚未建立，致使綠色金融政策推行時缺乏可操作性。目前，國際通行的“赤道原則”和我國發(fā)布的《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險的意見》，只是商業(yè)銀行承擔(dān)環(huán)境社會責(zé)任的自律性軟約束，對環(huán)境和社會風(fēng)險評估不合格的融資項(xiàng)目起到了一定的信貸控制作用，但是對采取上市、民間融資或自籌資金企業(yè)的約束力較小。因此，建立企業(yè)對環(huán)境影響的評估體系就成為當(dāng)務(wù)之急。

對企業(yè)產(chǎn)生的環(huán)境風(fēng)險進(jìn)行評估，是一個龐大的系統(tǒng)工程，除了需要對企業(yè)投融資項(xiàng)目進(jìn)行環(huán)境風(fēng)險評估外，還應(yīng)該對其日常經(jīng)營活動對環(huán)境造成的影響進(jìn)行測度，否則容易低估企業(yè)對環(huán)境的沖擊。因此，如何從全局出發(fā)，建立企業(yè)對環(huán)境影響的指標(biāo)體系，迫切需要進(jìn)一步研究。此外，國外學(xué)者對評估、計算生態(tài)環(huán)境破壞所造成的直接經(jīng)濟(jì)損失和計算治理污染、環(huán)保投資等費(fèi)用的支出形成了一套初步可行的計算方法，如何在國外已有研究成果的基礎(chǔ)上，建立一套符合我國現(xiàn)實(shí)情況的計算方法和評估體系，需要深入研究。

2.開發(fā)新型綠色金融工具為環(huán)保提供支持。由于環(huán)境保護(hù)涉及面廣，環(huán)境風(fēng)險的不確定性大，導(dǎo)致環(huán)境風(fēng)險的預(yù)測和評估十分困難。關(guān)于環(huán)境風(fēng)險的定價尚未形成統(tǒng)一的定價模型和系統(tǒng)的評估體系，導(dǎo)致現(xiàn)階段綠色金融產(chǎn)品的品種有限，且經(jīng)濟(jì)效益較低，但是隨著綠色金融政策的逐步深入、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不斷累積，從長遠(yuǎn)看來，綠色金融工具的優(yōu)勢將不斷提升。因此，開發(fā)何種綠色金融工具能更好地為環(huán)保提供支持，如何為這些綠色金融產(chǎn)品定價，如何測度綠色金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險，如何設(shè)計綠色金融工具的期限結(jié)構(gòu)，都需要進(jìn)一步探討。

目前，國外已經(jīng)建立了“碳交易”市場等綠色金融市場，而我國沒有真正的綠色金融市場，僅興業(yè)銀行和中國銀行發(fā)展了“碳交易”和CDM業(yè)務(wù)，如何建立適應(yīng)我國金融市場發(fā)展需求的綠色金融市場，也是綠色金融發(fā)展不可缺少的研究主題。

3.完善綠色金融發(fā)展的配套政策。綠色金融的推行將帶動社會制度、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、文化理念的變革，綠色金融模式的成功運(yùn)轉(zhuǎn)需要將現(xiàn)今零散的市場行為、行政力量、環(huán)境資源、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的整合。政府的配套政策和激勵措施，可以有效推動綠色金融的發(fā)展，公共財政的補(bǔ)貼和激勵政策可以有效刺激綠色金融的興盛。那么，對綠色金融活動給予何種稅收優(yōu)惠，建立何種財政支持機(jī)制，如何將綠色金融政策上升到法律層面，要求企業(yè)強(qiáng)制披露環(huán)境信息等問題，都需要上升到政策層面進(jìn)行深入探討。

我國2004年設(shè)立了中央環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)資金，用于改善區(qū)域環(huán)境質(zhì)量，迄今為止，資金投入量逐步增加，但環(huán)境治理效果并不明顯。究其原因，現(xiàn)有的環(huán)保專項(xiàng)資金多是孤立的、臨時的對已造成的環(huán)境污染進(jìn)行補(bǔ)救，并沒有形成系統(tǒng)的、長期的投資規(guī)劃，其運(yùn)作方式簡單，資金來源渠道狹窄。環(huán)保項(xiàng)目普遍存在資金需求大、投資期長、見效慢的特點(diǎn)，那么，如何擴(kuò)大專項(xiàng)資金來源，對環(huán)保資金收益如何進(jìn)行有效的評價，如何對專項(xiàng)資金的投向進(jìn)行監(jiān)控，如何規(guī)范并拓寬資金使用渠道，如何提高專項(xiàng)資金的效率，建立何種有效的專項(xiàng)資金配套政策，都是有待研究的新課題。

4.建立綠色金融監(jiān)管和發(fā)展評價體系。隨著綠色金融推行難題的不斷攻克，綠色金融產(chǎn)品資產(chǎn)價值的評估、監(jiān)管不容忽視。因?yàn)檫@類產(chǎn)品進(jìn)入市場后，雖然可以對風(fēng)險的配置進(jìn)行調(diào)控，但同時也增加了風(fēng)險流動性，由此滋生的金融泡沫對金融市場的穩(wěn)定性將造成巨大沖擊，如果泡沫破滅，那么不僅不能解決環(huán)境問題，反而增加了金融市場風(fēng)險。因此，對綠色金融產(chǎn)品、綠色金融行為進(jìn)行監(jiān)管和控制是不容忽視的。綠色金融監(jiān)管體系的建立是綠色金融得以健康發(fā)展的基礎(chǔ)。應(yīng)該如何構(gòu)建適合我國的綠色金融發(fā)展監(jiān)管機(jī)構(gòu)，使其履行綠色金融監(jiān)管職能，是值得進(jìn)一步探討的問題。隨著綠色金融發(fā)展的推進(jìn)，應(yīng)該如何評價綠色金融發(fā)展?fàn)顩r，建立何種綠色金融發(fā)展評判體系，以指導(dǎo)我國綠色金融的健康發(fā)展，也是綠色金融發(fā)展過程中不可回避的問題。

注釋:

①《聯(lián)合國氣候變化框架公約》的補(bǔ)充條款，規(guī)定了協(xié)議國從2008年到2012年溫室氣體排放的消減目標(biāo)。

②“赤道原則”是由世界主要金融機(jī)構(gòu)根據(jù)國際金融公司和世界銀行的政策和指南建立的，旨在判斷、評估和管理項(xiàng)目融資中的環(huán)境和社會風(fēng)險的一個行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，該原則列舉了赤道銀行做出融資決定時需依據(jù)的特別條款和條件。

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