原本期望中的經(jīng)濟(jì)回暖行情并沒有如期而至。上半年，歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化，全球經(jīng)濟(jì)低迷狀況更趨長期化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，1-6月GDP增速為7.8%，其中二季度僅增7.6%，為13個(gè)季度新低。浙江的GDP增速情況似乎更為嚴(yán)峻，1-6月GDP增速僅為7.4%，低于全國水平。一個(gè)共識(shí)是，浙江經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別高速增長階段，下一階段將是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上形成突破，以更好度過階段性的中速增長期。

邁入新的增長階段，不管是結(jié)構(gòu)調(diào)整還是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，均須依靠強(qiáng)有力的投資拉動(dòng)。但是，讓人擔(dān)憂的是，在高負(fù)債狀態(tài)下政府、企業(yè)可能存在融資困難，從而導(dǎo)致資金不足、投資后勁乏力，穩(wěn)增長難度大于以往。

宏觀上，高負(fù)債問題突出表現(xiàn)為貨幣的超發(fā)。1990年中國的貨幣總量為1.53萬億元，2011年達(dá)到89.56萬億元，21年間翻了58.53倍，幾乎是同期GDP增長率的兩倍。雖然高負(fù)債經(jīng)濟(jì)下中國經(jīng)濟(jì)取得了可以說是輝煌的成績，但此模式是否可持續(xù)值得懷疑。過去，中國的高負(fù)債經(jīng)濟(jì)是由民間的高儲(chǔ)蓄、雄厚的外匯儲(chǔ)備以及人民幣升值等條件支撐的，但從目前來看，民間儲(chǔ)蓄高峰已過，人民幣升值已達(dá)階段性頂點(diǎn)，外匯儲(chǔ)備有所下跌，出口增速放緩，在此基礎(chǔ)上繼續(xù)放任貨幣總量的增長有可能造成國家債務(wù)危機(jī)。鑒于貨幣超發(fā)現(xiàn)象已經(jīng)十分嚴(yán)峻，繼續(xù)發(fā)行貨幣或者降低存款利息等手段釋放貨幣等幅度均不會(huì)很大，要想繼續(xù)保持原有的貨幣融資籌集投資資金、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的難度加大，地方政府獲得中央投資支持的力度存在下降趨勢。

2008年金融危機(jī)下，為加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，“4萬億”等財(cái)政投資手段使得政府債務(wù)大規(guī)模擴(kuò)張。截至2009年底，浙江省政府性債務(wù)負(fù)債率20.15%，高于警戒線10.15個(gè)百分點(diǎn)，地方各級(jí)財(cái)政運(yùn)行中累累債務(wù)為常態(tài)。過去的十多年，依靠土地出讓收入和企業(yè)稅收，政府信譽(yù)可靠，但隨著房地產(chǎn)市場調(diào)控和大量中小企業(yè)停產(chǎn)甚至倒閉，財(cái)政收入大幅減少，政府投資能力和還債能力相應(yīng)下降。有學(xué)者做過研究認(rèn)為，只要GDP增長速度能夠保持8%的增長，政府的財(cái)政狀況就不至于出現(xiàn)危機(jī)，但對(duì)于浙江來說，“7”時(shí)代已經(jīng)來臨。雖然作為地方政府自主發(fā)債試點(diǎn)，發(fā)行地方債務(wù)可以拓展地方政府融資渠道、減輕還債壓力，但可以預(yù)見的是，這種“寅吃卯糧”的方式不可能盲目擴(kuò)大規(guī)模，發(fā)債規(guī)模應(yīng)控制在與經(jīng)濟(jì)增長所帶來的稅收增長相適應(yīng)的水平上，歐債危機(jī)下政府破產(chǎn)可謂是前車之鑒。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣處于高負(fù)債的窘境。中國社科院副院長李揚(yáng)日前表示，中國企業(yè)負(fù)債占GDP比重已達(dá)107%，而OECD組織認(rèn)為企業(yè)負(fù)債占GDP比重超過90%，已屬危險(xiǎn)。去年，溫州借貸危機(jī)爆發(fā)，一些企業(yè)主因無力償還貸款出逃，企業(yè)因債臺(tái)高筑而破產(chǎn)。今年，據(jù)報(bào)道，杭州600家民營企業(yè)聯(lián)名上書向政府緊急求助，請(qǐng)政府幫助渡過因銀行催貸、抽貸而面臨的難關(guān)。對(duì)于企業(yè)來說，一方面是原材料、勞動(dòng)力等成本上升，另一方面是經(jīng)營環(huán)境惡劣，企業(yè)利潤不斷下降；而且浙江企業(yè)大部分會(huì)有一定量的股票和房產(chǎn)投資，而現(xiàn)實(shí)情況是這兩類資產(chǎn)大幅縮水。在經(jīng)濟(jì)高速增長期，企業(yè)可以通過負(fù)債來拉動(dòng)有效投資，獲取規(guī)模效益，以利潤沖抵財(cái)務(wù)費(fèi)用，但是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷期，高負(fù)債可能最終壓垮企業(yè)。

從中長期看，投資依然是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長“三駕馬車”中的主力，但投資能量勢必會(huì)受到原有融資方式下高負(fù)債的壓力影響。加快體制改革，特別是加快直接融資渠道建設(shè)將是穩(wěn)增長的先決條件，而民間資本的全面深入?yún)⑴c或許是高負(fù)債下穩(wěn)增長的唯一路徑。