丁 怡

一、引言

公司治理一直是各國(guó)學(xué)者研究的一個(gè)重點(diǎn)，而公司治理中，最重要的一個(gè)容易引起各國(guó)學(xué)者爭(zhēng)論的問(wèn)題就是薪資合同。在西方國(guó)家，股權(quán)激勵(lì)是很多國(guó)家薪酬的重要組成部分。股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司的高管以及公司的股票都產(chǎn)生了很大的影響。

股權(quán)激勵(lì)的最早研究誕生于20世紀(jì)30年代，但直到20世紀(jì)80年代以后，各西方公司才普遍采用股權(quán)激勵(lì)政策。在我國(guó)，2006年1月4日中國(guó)證監(jiān)局頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)研究辦法》，同年9月30日頒布《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。這兩個(gè)辦法的頒布與實(shí)施，對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)產(chǎn)生了明顯的影響。

隨著市場(chǎng)的發(fā)展與股權(quán)激勵(lì)政策的不斷完善，越來(lái)越多的企業(yè)對(duì)高管人員采用股權(quán)激勵(lì)的政策，這也表示，分析探究股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司的影響非常重要。本文通過(guò)國(guó)內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。

二、股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)

（一）委托代理理論

MicherlJensen和Willam.H.Meekling提出的委托代理理論，其實(shí)就是一個(gè)團(tuán)體或者一個(gè)人委托另一個(gè)團(tuán)體或另一個(gè)人來(lái)完成某些事項(xiàng)。通過(guò)委托代理，就使所有權(quán)和控制權(quán)之間發(fā)生了分離，兩權(quán)的分離之后卻引發(fā)了許多問(wèn)題，分離之后由于委托者的所有權(quán)與代理人的管理者之間利益的不一致所導(dǎo)致的問(wèn)題。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)由于信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的委托代理問(wèn)題，其所要解決的問(wèn)題就是如何指定一個(gè)激勵(lì)合同，使代理人能夠按照委托者的利益而選擇行動(dòng)，達(dá)到代理人與委托者之間利益的一致。

（二）人力資本理論

20世紀(jì)60年代興起了人力資本理論。人力資本依附于每個(gè)勞動(dòng)者身上，通過(guò)對(duì)勞動(dòng)者的體力、智慧和技能所構(gòu)成的資本進(jìn)行投資。企業(yè)逐漸被看成是物質(zhì)資本和人力資本的有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)物，物質(zhì)資本缺乏主動(dòng)性，只能轉(zhuǎn)移價(jià)值而無(wú)法創(chuàng)造價(jià)值，人力資本則有運(yùn)作物質(zhì)資本的能力和智慧，在運(yùn)作物質(zhì)資本的同時(shí)創(chuàng)造價(jià)值，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的上升。

（三）企業(yè)契約理論

企業(yè)契約理論是由科斯于1937年提出的，至今為止已成為現(xiàn)代西方理論的主流，對(duì)我國(guó)企業(yè)的改革與發(fā)展也起到了重要的作用。企業(yè)契約理論認(rèn)為企業(yè)是各種契約的整合，而它是基于現(xiàn)在及一定條件之上的。在企業(yè)的發(fā)展中，企業(yè)的股東與經(jīng)營(yíng)者之間指定了一定條件的契約，但由于未來(lái)事態(tài)發(fā)展的不穩(wěn)定性，為了追求自身利益最大化的管理者與同樣為了追求企業(yè)利益最大化的股東之間就會(huì)產(chǎn)生一些因利益分配而產(chǎn)生的矛盾。所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的契約形成相互制約相互激勵(lì)的機(jī)制。

三、上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的有效性研究

陳愛(ài)東教授在《制度缺陷下我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效性分析》中定義，股權(quán)激勵(lì)的有效性是指該股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠激勵(lì)高級(jí)管理人員按照股東利益行動(dòng)、有效的減少代理成本、改進(jìn)公司業(yè)績(jī)、最終提升公司價(jià)值，而對(duì)股東激勵(lì)有效性的研究是基于股權(quán)激勵(lì)本身所能產(chǎn)生的價(jià)值。

無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司有效性的研究觀點(diǎn)中，支持者是占絕大多數(shù)的。大部分學(xué)者都認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)可以使管理層努力工作，進(jìn)而提升公司的效應(yīng)。

通過(guò)研究分析表明，評(píng)價(jià)股權(quán)激勵(lì)制度有效性的標(biāo)準(zhǔn)是股東效應(yīng)的大小，因?yàn)楣蓶|效應(yīng)是企業(yè)價(jià)值的嚴(yán)格遞增函數(shù)，所以可以用企業(yè)價(jià)值作為衡量激勵(lì)制度有效性的標(biāo)準(zhǔn)。

四、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于影響股權(quán)激勵(lì)機(jī)制因素的相關(guān)文獻(xiàn)綜述

影響股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的因素很多，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度分析和研究了這些影響因素。Bergm和Jenter利用1992年到2003年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾Cap指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾Smsllcap指數(shù)所包含的公司中五位薪酬最高的管理者進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，雇員對(duì)公司價(jià)值過(guò)分樂(lè)觀，或者雇員對(duì)期權(quán)的偏好大于對(duì)股票的偏好的時(shí)候，公司會(huì)廣泛的使用股權(quán)激勵(lì)。雇員對(duì)公司的樂(lè)觀態(tài)度對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生了影響。

John E.Core Wayne R.Guay發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)面對(duì)資本需求和財(cái)務(wù)限制的時(shí)候，會(huì)更多使用股權(quán)激勵(lì)政策。通過(guò)對(duì)非高管股票期權(quán)的持有、授予和執(zhí)行的決定因素進(jìn)行研究分析發(fā)現(xiàn)，公司認(rèn)為使用股權(quán)激勵(lì)可以吸引和留住員工，也會(huì)創(chuàng)造適當(dāng)?shù)募?lì)來(lái)提高企業(yè)自身的價(jià)值。

（二）關(guān)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)綜述

在國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究中，股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響一直是一個(gè)主要研究問(wèn)題，絕大多數(shù)的文獻(xiàn)都集中在股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響。

在股權(quán)激勵(lì)與上市公司業(yè)績(jī)中最先展開(kāi)研究工作的是Berle和Means，他們?cè)?932年的《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》中首次強(qiáng)調(diào)，在公司股權(quán)分散的情況下，沒(méi)有股權(quán)的經(jīng)理人與公司分散的小股東之間的利益是存在沖突的。此類(lèi)經(jīng)理人不能使公司的利益達(dá)到最優(yōu)，而隨著公司管理者股份份額的增加，他們的利益與公司大股東的利益趨于一致，使公司的利益傾向最大化。

郭福春《股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的理論基礎(chǔ)及效應(yīng)分析》（2002）選取了我國(guó)2001年度已經(jīng)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的69家上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明，我國(guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)政策的上市公司業(yè)績(jī)好于全體上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

Mehran在其研究中也發(fā)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)隨著總經(jīng)理持有股份的增加而增加，總經(jīng)理的持股比例與公司的業(yè)績(jī)之間存在著明顯的正相關(guān)。于東智等學(xué)者選取中國(guó)上市公司截面數(shù)據(jù)為樣本，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、銷(xiāo)售毛利率為公司績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，將樣本中的股權(quán)激勵(lì)比例與公司的績(jī)效回歸分析后發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例與上市公司績(jī)效直接存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎教授認(rèn)為:企業(yè)最優(yōu)的激勵(lì)機(jī)制就是使“剩余所有權(quán)”和“控制權(quán)”最大對(duì)應(yīng)的機(jī)制，最優(yōu)的安排是使經(jīng)理人與股東之間的剩余分享制。在這個(gè)意義上，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以使管理者利益和所有者利益達(dá)到一致。

袁燕在2008年提出了研究假設(shè)，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的影響分兩步進(jìn)行了實(shí)證研究。第一步分析得出公司規(guī)模、公司風(fēng)險(xiǎn)、自由現(xiàn)金流、法律環(huán)境、股權(quán)分置改革等因素對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)水平有非常重要的影響。第二步分析得出公司成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)績(jī)效、法律環(huán)境、股權(quán)分置改革等因素對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)水平增加值有重要影響。

在實(shí)證研究方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者也進(jìn)行了一系列的研究，得出的結(jié)論卻不一致。Demsetz和Lehn，Deangelo，Core和Guay對(duì)公司的業(yè)績(jī)與持股比例關(guān)系分析研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)與上市公司業(yè)績(jī)之間不存在一定的相關(guān)關(guān)系。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是內(nèi)生的，與公司的業(yè)績(jī)無(wú)明顯的關(guān)系。每一個(gè)公司都有最適合的股權(quán)激勵(lì)比例，并不是比例越大越好，即管理者最大的股權(quán)激勵(lì)比例并沒(méi)有給公司帶來(lái)更明顯的效益。

Victoria和Krivogorsky選取了87家歐洲上市公司，將股權(quán)激勵(lì)比例與上市公司業(yè)績(jī)水平進(jìn)行回歸分析后也得出兩者之間并不存在顯著的相關(guān)性的結(jié)論。魏剛對(duì)816家上市公司在1998年年報(bào)公布的高級(jí)管理人員持股情況與資產(chǎn)收益率為代表的公司績(jī)效之間的相關(guān)性也表明，兩者之間沒(méi)有顯著的關(guān)系。李增泉對(duì)1998年度的所有上市公司績(jī)效與薪酬持股的研究，得出上市公司高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬、持股比例與公司績(jī)效之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

顏士超在2009年的研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)水平影響不顯著，只有國(guó)有股比例、公司規(guī)模和股權(quán)制衡度與經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)水平是負(fù)相關(guān)的。通過(guò)實(shí)證分析結(jié)果可見(jiàn)，我國(guó)的上市公司在制定經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃過(guò)程中確實(shí)存在一些問(wèn)題。

孫堂港對(duì)2008年9月30日前在我國(guó)境內(nèi)上海、深圳股票交易所上市并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的63個(gè)公司進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，只有在［4%，7%］區(qū)間內(nèi)，公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)呈正相關(guān)關(guān)系，而在［0%，4%］和［7%，10%］區(qū)間內(nèi)，公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此存在區(qū)間效應(yīng)。

王輝在2008年的研究，通過(guò)線性回歸分析得出，不考慮各影響因素對(duì)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)水平與國(guó)有上市公司之間相關(guān)性的影響時(shí)，經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)與制造業(yè)國(guó)有上市公司績(jī)效之間存在曲線關(guān)系，考慮各影響因素對(duì)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)水平與國(guó)有上市公司之間相關(guān)性的影響時(shí)，經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)與制造業(yè)國(guó)有上市公司績(jī)效之間存在強(qiáng)烈的區(qū)間效應(yīng)，即經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)水平與制造業(yè)國(guó)有上市公司之間存在著倒U型的關(guān)系。

顧斌、周立燁選取了2002年以前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的滬市上市64家公司作為樣本，進(jìn)行了分析，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和剔除其他因素對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)影響的假設(shè)前提下，得出了有關(guān)上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)和業(yè)績(jī)關(guān)系的相關(guān)結(jié)論。結(jié)果顯示，上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)不明顯，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的激勵(lì)作用不明顯，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度后對(duì)公司業(yè)績(jī)無(wú)明顯提高。然而從行業(yè)角度看，交通運(yùn)輸行業(yè)的上市公司股權(quán)激勵(lì)效果最好。

從相關(guān)的文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)中存在兩種關(guān)系，相關(guān)性關(guān)系和非相關(guān)性關(guān)系。長(zhǎng)期以來(lái)，眾多學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響沒(méi)有達(dá)到一致。主意原因是分析數(shù)據(jù)的片面性，眾多學(xué)者選取的數(shù)據(jù)是公司一年或者某一年截面數(shù)據(jù)，這就有因某一年數(shù)據(jù)的不平穩(wěn)，出現(xiàn)不平常的波動(dòng)對(duì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。同時(shí)，眾多學(xué)者的研究中發(fā)現(xiàn)，研究并未進(jìn)行跨年度的比較，而僅僅對(duì)股權(quán)激勵(lì)后的業(yè)績(jī)水平進(jìn)行了分析比較，這違背了會(huì)計(jì)假設(shè)中的“持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)”。

周艷陽(yáng)指出我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究方法都是用實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的凈資產(chǎn)收益率與整體上市公司的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行比較，把實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度后公司的業(yè)績(jī)高于行業(yè)的平均水平看作是股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)效應(yīng)，但上市公司實(shí)施高管人員激勵(lì)之后其業(yè)績(jī)高于上市公司的平均水平并不能說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)效應(yīng)。

（三）關(guān)于股權(quán)激勵(lì)模式的相關(guān)文獻(xiàn)綜述

隨著對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度探索的深入，有關(guān)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施性和制度性的問(wèn)題，再度引起了廣泛的關(guān)注與討論。

1.職工持股理論

職工持股理論是在上個(gè)世紀(jì)70年代之后逐漸建立起來(lái)的，研究者認(rèn)為，職工通過(guò)對(duì)部分利益的共享，會(huì)產(chǎn)生積極的作用，并會(huì)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。馬丁·魏茨曼在《分享經(jīng)濟(jì)論》中提出了針對(duì)解決當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家尤其是美國(guó)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)膨脹問(wèn)題，提出了“分享經(jīng)濟(jì)理論”的經(jīng)濟(jì)主張。這種理論被認(rèn)為是“自凱恩斯理論之后最卓越的經(jīng)濟(jì)思想”。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·P·艾特曼在90年代中提出“經(jīng)濟(jì)民主論”的經(jīng)濟(jì)主張。

我國(guó)企業(yè)員工持股制度的研究始于20世紀(jì)80年代初期，我國(guó)著名學(xué)家吳敬璉、厲以寧從產(chǎn)權(quán)制度出發(fā)，認(rèn)為中國(guó)體制改革的成敗關(guān)鍵在于企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革和企業(yè)體制創(chuàng)新的成功。在中國(guó)，實(shí)施持股制度的公司典型的有TCL、聯(lián)想集團(tuán)、宇通客車(chē)等。通過(guò)對(duì)上述公司的實(shí)際運(yùn)行情況研究結(jié)果看，員工持股制度能夠有效改善我國(guó)國(guó)有企業(yè)的公司治理水平，保持公司管理層和公司發(fā)展的長(zhǎng)期穩(wěn)定，增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

2.股票期權(quán)模式

博伊發(fā)現(xiàn)董事會(huì)對(duì)企業(yè)的控制程度越高，相應(yīng)經(jīng)理人對(duì)企業(yè)的控制程度越低，則經(jīng)理人的報(bào)酬水平越低。高蘭夫和斯米德對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)與經(jīng)理人報(bào)酬之間進(jìn)行檢驗(yàn)，得出兩者直接存在正相關(guān)性，證明經(jīng)理人報(bào)酬會(huì)影響企業(yè)業(yè)績(jī)。

（四）關(guān)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中盈余管理行為的文獻(xiàn)綜述

于衛(wèi)國(guó)收集了2005年至2008年中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理相關(guān)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)與“操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)”顯著正相關(guān)，但與線下項(xiàng)目不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。這就說(shuō)明，股權(quán)激勵(lì)是上市公司進(jìn)行盈余管理的一個(gè)重要原因。

相對(duì)于其他國(guó)家，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在美國(guó)應(yīng)用的更為廣泛，更為普遍。美國(guó)學(xué)者通過(guò)大量研究表明，在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施中，經(jīng)理人采取了“操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)”的方式分別在授權(quán)日前和行權(quán)日前和標(biāo)的股票出售日前操縱了股票價(jià)格。Safdar研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人在行權(quán)日前通過(guò)“操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)”進(jìn)行了向上的盈余管理，目的是為了太高股價(jià)。Gao和Shrieves研究發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與股票期權(quán)、獎(jiǎng)金數(shù)量以及股票期權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度呈正相關(guān)。Bergstresser和Phillippon發(fā)現(xiàn)，CEO報(bào)酬中股票期權(quán)的比例與“操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)”是正相關(guān)的關(guān)系。雖然如此，但是美國(guó)以及其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家并沒(méi)有太多的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，經(jīng)理人在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施中通過(guò)“操縱性非經(jīng)常性損益”的方式進(jìn)行盈余管理。通過(guò)對(duì)上市公司的相關(guān)研究告訴我們，經(jīng)理人在“最大化股權(quán)激勵(lì)收益”的動(dòng)機(jī)下，有可能采用相應(yīng)的盈余管理行為，這值得引起我國(guó)上市公司監(jiān)管部門(mén)和股東的注意。

（五）關(guān)于股權(quán)激勵(lì)研究方法的相關(guān)文獻(xiàn)綜述

股權(quán)激勵(lì)的研究方法有比較分析法。一是橫向比較，即與其他公司的比較，二是縱向比較，即一公司各年各項(xiàng)業(yè)績(jī)的比較。

在有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的文獻(xiàn)中，實(shí)證研究的方法占據(jù)了絕對(duì)的主導(dǎo)地位。在這些文獻(xiàn)中，選用的實(shí)證模型一般主要有多元性對(duì)數(shù)回歸模式、多元對(duì)數(shù)線性回歸模型、多元線性回歸模型、半對(duì)數(shù)模型以及倒數(shù)模型，其中以多元線性對(duì)數(shù)回歸模型和多元對(duì)數(shù)線性回歸模型的運(yùn)用居多。實(shí)證研究一般分析透徹，提供復(fù)雜與精確的股權(quán)激勵(lì)文獻(xiàn)，國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)使用一些實(shí)證模型和選擇的變量對(duì)國(guó)內(nèi)在股權(quán)激勵(lì)文獻(xiàn)的實(shí)證研究中起到了很好的借鑒作用。

五、結(jié)束語(yǔ)

盡管到目前為止，人們對(duì)股權(quán)激勵(lì)的認(rèn)識(shí)還不一致，而股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施還存在許多問(wèn)題，但隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷發(fā)展與創(chuàng)新，證券監(jiān)管制度與法律法規(guī)的完善，股權(quán)激勵(lì)政策將會(huì)得到更為廣泛的應(yīng)用。

通過(guò)研究國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)研究應(yīng)該借鑒西方國(guó)家研究的思維，借鑒他們分析問(wèn)題的方法和所用的實(shí)證研究模型。我國(guó)在借鑒西方先進(jìn)思維方式的同時(shí)，也要充分了解我國(guó)企業(yè)所面臨的情況，因地制宜的建立適合我國(guó)國(guó)情的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

[1]李增泉2000《激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效—一項(xiàng)基于上市公司的實(shí)證研究》《會(huì)計(jì)研究》第1期.

[2]魏剛2000《高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效》《經(jīng)濟(jì)研究》第3期.

[3]張維迎1999《企業(yè)理論與中國(guó)企業(yè)改革》北京大學(xué)出版社.