張述冠

2011年，348家中國企業(yè)IPO，融資總額553.7億美元，華興資本動心了。

自己悉心“養(yǎng)成”的客戶終于IPO，卻不能參與這最豐厚的I筆生意，是多少新型投行之痛。

選擇在6月6日這一天成立子公司華興證券，華興資本顯然想為這一布局求個好兆頭。華興證券的成立，將幫助華興資本的業(yè)務(wù)線從現(xiàn)有的融資和并購延伸至IPO領(lǐng)域，這是華興資本這家領(lǐng)先的新型投資銀行近幾年來尤為重要的一步棋。

“染指”IPO可謂大多數(shù)中國新型投行的集體目標(biāo)。新型投行是一個為數(shù)不多的特殊群體，它們主要為高成長中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資或并購方面的顧問服務(wù)，從中獲得一定比例的傭金收入。它們的合伙人通常來自國際頂級投行，在國內(nèi)沒有承銷商資格，不能參與資本市場IPO的承銷業(yè)務(wù)——這是它們與傳統(tǒng)投資銀行的主要區(qū)別所在。

2000年以后，中國涌現(xiàn)出大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)(尤其是在TMT行業(yè))，這些企業(yè)在快速發(fā)展過程中產(chǎn)生了巨大的融資需求；而另一方面，那些活躍在中國的投資機(jī)構(gòu)，要想從數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中挑選出合適的投資對象同樣不易。這塊市場對于傳統(tǒng)的大投行來說食之無味，上市之前的中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其融資規(guī)模尚無法引起它們足夠的興趣(其重點業(yè)務(wù)是在IPO以及再融資等與二級市場直接相關(guān)的領(lǐng)域)。于是，新型投行找到了自身的價值空間。

一類投行的崛起，總伴生于最核心的一群客戶，例如歐洲皇室之于羅希爾德，洛克菲勒之于摩根，猶太商人之于高盛，香港家族之于百富勤。中國的民營企業(yè)，尤其是高科技民營企業(yè)，同樣也需要有自己的投行。2000年以后，華興資本、易凱資本、漢能投資、漢理資本等一批新型投行相繼成立，并且成長迅速。

2011年，整個資本市場表現(xiàn)不佳，但中國新型投行仍實現(xiàn)了超預(yù)期的成長。以華興資本為例，據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2011年該公司總計完成近40例融資并購案例，交易總金額近200億元人民幣，同比增幅為165％，京東商城15億美元的融資就是其大手筆。其他如漢能投資、易凱資本等亦業(yè)績可觀。

雖然新型投行的業(yè)務(wù)并非簡單地建立于為資本牽線搭橋，但創(chuàng)業(yè)企業(yè)與投資人信息不對稱的存在，確實為新型投行開展業(yè)務(wù)提供了更有利的條件，隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)與資本市場打交道的增多，這種信息不對稱的程度必然逐漸減弱。這一趨勢日漸明朗，新型投行需要為自己的業(yè)務(wù)持續(xù)性找到更堅實的基礎(chǔ)。

新型投行亟須解決的另一個問題是如何提高客戶的“反復(fù)購買次數(shù)”。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在IPO之前往往都會有數(shù)次融資過程，單筆業(yè)務(wù)的量通常都不大。因此，新型投行都會努力與客戶建立起長期的合作關(guān)系，為其發(fā)展過程中的多次融資活動提供連續(xù)的服務(wù)。但由于資質(zhì)所限，關(guān)系再完美的客戶，等到IPO之時，新型投行都只能遺憾地將其交給具有承銷資質(zhì)的傳統(tǒng)投行，對自己悉心“養(yǎng)成”的客戶融資歷程中最豐厚的一筆生意望而止步，新型投行們徒喚奈何。

根據(jù)紐約證券交易所提供的數(shù)據(jù)，2011年中國再次成為全球IPO最活躍的國家，全年共有348家公司上市，融資規(guī)模高達(dá)553.7億美元。如此巨大的交易規(guī)模，中國的新型投行不可能不為之動心。所以，新型投行都不滿足于自己目前所涉及的業(yè)務(wù)，無不期待著有朝一日能變身為一家全能的投資銀行。

更令人心動的是，傳統(tǒng)大投行對于中國企業(yè)IPO的服務(wù)遠(yuǎn)談不上周全，企業(yè)與承銷方之間握手雙贏者有，但也不乏心生齷齪的怨偶。中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)在赴海外上市時，只能選擇摩根士丹利、高盛等國際大投行作為承銷商。由于存在溝通上的障礙，雙方的互信程度其實有限，由此導(dǎo)致的不快時有發(fā)生，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與摩根發(fā)生爭吵就是最典型的事例。

2011年1月15日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市后，CEO李國慶在其微博直指負(fù)責(zé)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO的投行摩根，為了拿到生意，最初給出當(dāng)當(dāng)網(wǎng)10億-60億美元的估值，可是等到拿到標(biāo)書后，到香港寫招股說明書時又全盤推翻，把當(dāng)當(dāng)網(wǎng)打折出售，只給出7億-8億美元的估值。李國慶還說，投行明明知道第二天開盤即有20億美元的市值，卻只給定價11億美元。微博上一位自稱負(fù)責(zé)這個項目的“大摩女”就此與李國慶展開了一場口水戰(zhàn)。

“從專業(yè)角度來說，其實當(dāng)當(dāng)?shù)陌l(fā)行已經(jīng)相當(dāng)成功。為什么在相當(dāng)成功的情況下，客戶對投行的服務(wù)會如此不滿意?我覺得很大程度上是溝通的原因。”華興資本CEO包凡說。當(dāng)當(dāng)與摩根之間的這種隔閡，可以說從雙方接觸的第一天就開始了。包凡透露，當(dāng)時在選擇承銷商的時候，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與摩根的一位代表溝通不暢，對這位代表不很滿意，但基于摩根的業(yè)績及其影響力，后來還是選擇了摩根，但雙方之間的不信任一直沒有消除，反而不斷發(fā)酵，最終釀成巨大裂痕。

包凡認(rèn)為，在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股票銷售、定價等方面，摩根確實可以做得更好一些。但他也承認(rèn)，如果華興去做，也未必能夠把價格定得更高，“但是可以肯定的是，當(dāng)當(dāng)不會跟我吵架?！卑舱f，“我們跟當(dāng)當(dāng)網(wǎng)之前已經(jīng)建立了長期的信任。同樣的一句話，我去說，也許國慶和俞渝就信；換了摩根去說，也許他們就不信?！?/p>

與已有客戶長期積累的信任，這對于華興資本來說也許是一個機(jī)會。自成立以來，華興資本服務(wù)過的客戶接近200家，其中10％已經(jīng)在紐約證券交易所、納斯達(dá)克等地上市，未來幾年還有一些客戶將啟動赴海外上市的計劃，華興當(dāng)然希望自己能夠參與到這些客戶的IPO項目之中?；谶@樣的一個想法，在經(jīng)過一段時期的籌備之后，華興在香港成立了子公司華興證券，未來將開展證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、海外兼并收購等業(yè)務(wù)。

這是所有的新型投行都期待走出的一步，但這一步并不好走。因為一旦開始做證券業(yè)務(wù)，就必然面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管和更高的資質(zhì)要求。一家公司要在香港拿到證券業(yè)務(wù)牌照，需要有自己的法律顧問，員工要求有執(zhí)業(yè)資格和從業(yè)經(jīng)驗，公司內(nèi)部信息要進(jìn)行控制，每個員工參與的股票交易賬戶要向香港證監(jiān)會披露。其中最重要的是，公司必須能夠網(wǎng)羅到合適的人才，這是一個漫長的過程，需要有巨大的投入?！疤孤实刂v，我們在香港成立證券業(yè)務(wù)，這里面的投入相當(dāng)多?！卑舱f。

華興證券的骨干成員均來自科文亞洲投行部，CEO區(qū)國譽(yù)被包凡視為“曾經(jīng)是一個值得尊敬的對手”。區(qū)國譽(yù)曾供職于雷曼兄弟，后與他人聯(lián)手創(chuàng)辦樂通投資，于2008年出售給科文，之后區(qū)國譽(yù)擔(dān)任科文亞洲CEO，曾經(jīng)參與和主導(dǎo)了鳳凰新媒體、奇虎360等公司的IPO。

雖然華興證券的成立讓華興資本更加接近于一家全能投行，但它還遠(yuǎn)不能與摩根、高盛等投行相提并論，后者所擁有的全球銷售渠道就遠(yuǎn)非華興證券所能及。正因為如此，華興證券將自己定位為上市公司與承銷商之間的中間人，旨在協(xié)調(diào)上市公司與承銷商之間的關(guān)系，為其提供專業(yè)知識和意見?！拔覀兏髽I(yè)有長期合作的關(guān)系，企業(yè)對我們有最基本的信任，我們能夠幫助它們在上市過程中正確地判斷一些事情?！卑舱f。