李備遠

摘要：人民幣離岸市場的形成和發(fā)展，對人民幣國際化，人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新具有巨大的推進作用。文章介紹了香港人民幣離岸市場近幾年發(fā)展情況和新加坡、倫敦人民幣離岸市場業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀，并對三個離岸市場的未來發(fā)展定位，貨幣當局政策提出建議。

關(guān)鍵詞：人民幣離岸市場；香港；新加坡；倫敦；發(fā)展現(xiàn)狀；展望

離岸金融市場（offshore finance market），是指主要為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結(jié)算；外匯黃金買賣、保險服務(wù)及證券交易等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)的一種國際金融市場，亦稱境外金融市場。其特點可簡單概括為市場交易以非居民為主，基本不受所在國法規(guī)和稅制限制。一般設(shè)在擁有大量對非居民提供金融服務(wù)的金融機構(gòu)，擁有大量對外資產(chǎn)和負債的金融體系的國家和地區(qū)，這些地區(qū)一般擁有低稅或零稅率；較少的金融監(jiān)管條例；銀行實行保密制度。離岸金融市場在20世紀50年代隨著歐洲美元市場的興起，目前已形成倫敦、紐約、新加坡、香港、東京等金球性離岸金融市場。。

一、人民幣離岸市場的作用

人民幣離岸市場從2004年2月香港銀行開始辦理人民幣個人業(yè)務(wù)發(fā)端，截至2012年9月，已形成香港人民幣離岸市場。并在新加坡、倫敦開展人民幣離岸金融業(yè)務(wù)，下一步有望形成新加坡、倫敦人民幣離岸市場。

從歐洲美元市場對美元國際化的發(fā)展經(jīng)驗看，人民幣離岸市場的形成和發(fā)展，對人民幣國際化具有巨大的推進作用。美元存款市場和債券市場的大部分交易是在離岸市場進行的。

在當前我國金融管理體制下，為維護國內(nèi)金融體系穩(wěn)定，減少國際金融危機對國內(nèi)經(jīng)濟沖擊，對國際收支項目下的資本項目管制尚不能完全放開。人民幣國際化重要標志的人民幣可兌換首先必須建立在完善的人民幣資本市場前提下。完善的人民幣資本市場可先在人民幣離岸市場進行。

當前推動人民幣國際化的重要舉措是擴大人民幣在國際貿(mào)易中的結(jié)算規(guī)模，充當國際貿(mào)易的結(jié)算貨幣。人民幣在國際貿(mào)易中的接受度是要有暢通的人民幣投資渠道作保證。人民幣離岸市場可滿足持有人民幣的外國投融資需求。

離岸市場是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，同時人民幣離岸市場可充當人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新的場所。人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新在國內(nèi)資本市場發(fā)展水平、金融管制和金融機構(gòu)經(jīng)營管理水平的制約下，一直無法取得有效突破。人民幣離岸市場在金融管制較少、參與者境外金融機構(gòu)的經(jīng)營水平較高的情況下，在人民幣投資理財工具，風(fēng)險管理工具的創(chuàng)新上可做出有益的嘗試。

二、香港人民幣離岸市場發(fā)展情況

（一）香港人民幣存款市場規(guī)?？焖贁U大

截至2011年11月底，香港人民幣存款達6273億元，比2010年6月底高6倍。其中，大部分的增長源自貿(mào)易結(jié)算。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算啟動初期，內(nèi)地進口貿(mào)易以人民幣結(jié)算的金額遠大于出口，人民幣凈流出轉(zhuǎn)化為香港銀行存款。

（二）人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算突飛猛進

經(jīng)香港處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算，2011年前11個月的總額為16759億元人民幣，是2010年全年的4.5倍，占內(nèi)地人民幣結(jié)算貿(mào)易的80%至90%。2010年和2011年一季度，內(nèi)地外貿(mào)總額中出口和進口在香港進行的人民幣貿(mào)易結(jié)算分別占73%和86%。香港作為國際金融中心在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中發(fā)揮了重要作用。

（三）人民幣跨境投資進行有益嘗試

目前，國內(nèi)對外直接投資或是外商對內(nèi)地的投資，50%以上是通過香港進行。2010年7月，合和公路基建首家在香港發(fā)行人民幣債券，將籌得的人民幣資金注入其廣東工程項目。其后，跨國企業(yè)麥當勞、卡特彼勒相繼在香港發(fā)行人民幣債，所籌資金以股東貸款或增資的形式注資內(nèi)地項目。

（四）香港成為離岸人民幣債券（亦稱“點心債券”）的發(fā)行中心

2011年，香港“點心債”發(fā)行額達1058億元，比2010年高2倍，成為亞洲債市的亮點。到2012年1月，香港人民幣債券存量達2810億元。

（五）香港推出離岸人民幣標價黃金市場

2011年10月17日，離岸人民幣標價黃金市場在香港正式設(shè)立，首個交易日成交額即突破1億元人民幣。該交易平臺將有利于鞏固香港作為人民幣離岸中心的地位。

（六）人民幣投資產(chǎn)品種類增加

人民幣計價的基金、保險、黃金、人民幣IPO和股票交易等多元化投資產(chǎn)品已相繼推出。人民幣對外匯可交割產(chǎn)品陸續(xù)推出。

2012年三季度港交所正式允許發(fā)行商發(fā)行華夏滬深ETF及匯賢產(chǎn)業(yè)信托的認股權(quán)證（窩輪）。最快可于2012年年底前推出首只人民幣窩輪。全球首只“雙幣雙股”——合和公路基建有限公司發(fā)行的人民幣新股在港交所掛牌上市，對人民幣離岸市場的發(fā)展又是一個標志性事件。

2012年9月，港交所推出了一種離岸的人民幣期貨合約，CME集團也謀劃推出離岸人民幣期貨及期權(quán)產(chǎn)品。除了人民幣兌美元之外，CME等市場也推出了人民幣兌歐元、日元等貨幣的衍生產(chǎn)品。許多NDF市場投資者正轉(zhuǎn)向香港人民幣離岸交易市場。

三、新加坡、倫敦人民幣離岸市場發(fā)展情況

（一）新加坡在人民幣離岸市場業(yè)務(wù)方面快速擴展

2009年7月，中國正式啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，明確境外試點地域范圍為港澳地區(qū)和東盟國家。華僑銀行等新加坡銀行開始開展人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)。2011年1月，匯豐銀行（新加坡）、大華銀行、華僑銀行、星展銀行等新加坡銀行開始接受人民幣存款，提供人民幣理財產(chǎn)品，標志著新加坡人民幣離岸市場正式形成。目前，在新人民幣存款余額已達600億元。2012年7月新加坡銀行監(jiān)管部門給予兩家在新加坡經(jīng)營符合資格的中資銀行特許全面銀行業(yè)務(wù)牌照。其中一家銀行還將被授權(quán)成為新加坡的人民幣清算銀行。由此在新加坡的人民幣清算無需經(jīng)由香港或中國內(nèi)地各商業(yè)銀行轉(zhuǎn)手。同時，新加坡交易所（下稱“新交所”）公告宣布其已經(jīng)為人民幣計價證券的掛牌、報價、交易、清算和交割做好相應(yīng)準備。新交所也有離岸人民幣債券的掛牌交易，同時還是世界上首個提供人民幣遠期合約場外交易清算服務(wù)的交易所?，F(xiàn)在它的NDF的交易量占到全球的80%。

（二）倫敦拓展人民幣離岸業(yè)務(wù)初具規(guī)模

2011年9月，王岐山副總理在參加中英財經(jīng)對話期間明確表示，支持倫敦成為離岸人民幣交易中心。倫敦金融城發(fā)布的題為《倫敦：人民幣業(yè)務(wù)中心》的報告顯示，2011年倫敦的人民幣存款超過1090億元人民幣，人民幣流動性初步形成。私人銀行業(yè)務(wù)存款規(guī)模超過36億元。在公司業(yè)務(wù)方面，倫敦的金融機構(gòu)已經(jīng)為企業(yè)客戶提供了外匯、企業(yè)賬戶和貿(mào)易融資等人民幣業(yè)務(wù)。至2011年年底，人民幣公司賬戶現(xiàn)金總額已達310億元，外匯服務(wù)量達到600億元，貿(mào)易融資總額超過160億元。各銀行還提供現(xiàn)金管理、供應(yīng)鏈金融、借貸和透支等更全面的產(chǎn)品與服務(wù)。在金融市場業(yè)務(wù)方面，倫敦人民幣外匯產(chǎn)品交易非?；钴S，即期人民幣交易每天交易額達到6.8億美元，占全球離岸人民幣即期市場總量的26%，僅次于香港；人民幣無本金交割外匯產(chǎn)品日均交易量約為55億美元。匯豐銀行在倫敦發(fā)行了第一支人民幣債券，主要針對英國及歐洲大陸國家的投資者，發(fā)行額為20億元，收益率為3%。建行將于2012年四季度在倫敦發(fā)行最多25億元人民幣的點心債。全球最大商品交易所倫敦金屬交易所，擬讓人民幣作為交易貨幣。

倫敦后來居上超過新加坡，從2012年8月起連續(xù)3個月保持了全球第二大人民幣離岸中心的地位。倫敦在人民幣離岸市場中的份額達到了4%，新加坡為3.9%。倫敦從地理位置來看，作為人民幣離岸市場潛力要大于新加坡。

四、人民幣離岸市場發(fā)展展望

第一，香港作為目前發(fā)展最有規(guī)模的人民幣離岸市場，因為擁有“一國二制”下獨有的政治優(yōu)勢和經(jīng)濟優(yōu)勢，以及人民幣業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢，下一步有望發(fā)展成為全球最大的人民幣離岸市場。

首先，發(fā)展成為海外人民幣資金中心。目前香港的人民幣存款相當于境外全部人民幣總存款的75%。因為中國30%的對外貿(mào)易是通過香港的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，人民幣貿(mào)易結(jié)算成為香港人民幣存款的最大來源。目前人民幣貿(mào)易結(jié)算只占中國對外貿(mào)易結(jié)算的10%，依日本日元國際化的經(jīng)驗，本幣結(jié)算時可達到對外貿(mào)易量的40%。中國有望在5年內(nèi)將此比例提高到30%，由此帶來的存款增長和出口信貸帶來的資產(chǎn)業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)下的人民幣規(guī)模有望讓香港的人民幣存款在5年內(nèi)達到2.5萬億左右。

其次，成為人民幣產(chǎn)品定價中心。離岸金融市場的主要是功能之一是通過市場交易行為實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)，找到基準價格。目前香港已成為離岸人民幣產(chǎn)品定價中心。外匯，債券是作市商所在地就是定價中心，當前CNH的匯率、債券的作市商大部分位于香港，CNH的匯率、債券定價幾乎100%在香港形成。隨著香港人民幣債券市場，外匯市場和衍生工具市場的發(fā)展，CNH形成FIXLING和債券的收益率曲線指日可待。

第二，新加坡，倫敦人民幣離岸市場從無到有，逐步發(fā)展形成具有區(qū)位優(yōu)勢的人民幣離岸市場。

首先，新加坡是亞洲美元市場和亞洲本幣市場的重要交易中心，其離岸金融市場誕生于1968年。，作為東盟人民幣交易中心，發(fā)展人民幣離岸市場，可滿足東盟國家與中國的貿(mào)易和直接投資等人民幣金融業(yè)務(wù)。并發(fā)揮新加坡作為東南亞商品交易中心的地位，推動大宗商品中的天然橡膠和棕櫚油國際交易以人民幣作為計價和結(jié)算貨幣。

其次，倫敦作為全球金融中心和外匯交易中心，并擁有全球最大的利率衍生品市場和金屬交易所，是歐洲美元的全球離岸市場。在離岸市場業(yè)務(wù)方面有足夠的管理經(jīng)驗和人才儲備，聚集著全球?qū)喼藓椭袊顿Y的大批機構(gòu)投資者。歐盟又是中國最大的貿(mào)易伙伴。倫敦作為在歐洲的人民幣離岸市場，從為中歐貿(mào)易和直接投資提供人民幣金融服務(wù)開始，可望發(fā)展成為在歐洲人民幣貿(mào)易結(jié)算中心和資產(chǎn)管理中心。

第三，紐約作為世界最大的金融中心和覆蓋美洲地區(qū)的重要時區(qū)，美國又是中國的重要貿(mào)易伙伴。東京作為世界重要的金融中心和日本與中國貿(mào)易的重要地位。隨著該地區(qū)人民幣金融業(yè)務(wù)的發(fā)展都有潛力成為新的人民幣離岸市場。

第四，對于人民幣離岸市場的發(fā)展，在政策上中國貨幣當局要提高人民幣輸出安排，為人民幣離岸市場提供充裕人民幣流動性，增加跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算量。并考慮開放人民幣的回流機制，特別是資本項目下的回流安排與上海金融中心建設(shè)的對接。

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（作者單位：山西財經(jīng)大學(xué)財政金融學(xué)院；山西煤炭管理干部學(xué)院）