樊融杰

和凱雷、KKR以及黑石相比，管理著近800億美元的橡樹資本（Oaktree Capital）在中國(guó)市場(chǎng)上非常低調(diào)。但是其創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯（Howard Marks）在最近一段時(shí)間對(duì)中國(guó)表現(xiàn)出了極大的關(guān)注。

67歲的霍華德·馬克斯帶著自己的新書《投資最重要的事》來中國(guó)做宣傳活動(dòng)，亦是在找一個(gè)由頭與中國(guó)的企業(yè)和媒體拉近關(guān)系。

一直以來，作為全球最大的不良債務(wù)投資商橡樹資本在國(guó)際市場(chǎng)的各個(gè)角落都有著活躍的身影，但在中國(guó)市場(chǎng)上卻是小心翼翼，這是為何？被外界視為巴菲特接班人的霍華德·馬克斯到底有著怎樣的投資邏輯？在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的今天，“橡樹”又會(huì)將它的“枝葉”衍生到哪里呢？

發(fā)“落難”財(cái)

畢業(yè)于賓夕法尼亞的沃頓商學(xué)院，在芝加哥大學(xué)接受MBA教育，身兼金融學(xué)，會(huì)計(jì)學(xué)與市場(chǎng)學(xué)背景，培養(yǎng)了霍華德·馬克斯身上的“華爾街”基因。1969年他便開始從事投資管理行業(yè)，可以稱得上是投行界“元老”級(jí)人物。

1995年，馬克斯與五個(gè)同事在洛杉磯共同成立了橡樹資本。橡樹資本的投資領(lǐng)域也主要集中于高收益?zhèn)⒉涣紓鶆?wù)和私人股權(quán)。依靠自己的專業(yè)能力，尋找那些有穩(wěn)健業(yè)務(wù)基礎(chǔ)但陷于短期困境（如現(xiàn)金流少等問題）的公司，投資這些公司的債務(wù)，最終以低價(jià)控股這些企業(yè)。

翻開橡樹資本的投資歷史，通用海事公司（General MaritimeCorp）便是其成功的案例。2011年5月，橡樹資本為通用海事提供2億美元貸款，在被從破產(chǎn)的邊緣拉回來時(shí)，貸款被轉(zhuǎn)為相應(yīng)的股權(quán)?，F(xiàn)在的通用海事公司98%的股權(quán)落入了橡樹的手中。

根據(jù)咨詢公司Cambridgeassociates所提供的信息，在過去的某一階段橡樹資本的17只不良債平均年收益高達(dá)19%，高出同行7個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)馬克斯的個(gè)人財(cái)富高達(dá)150億美元。但也由于橡樹資本總是在別人落難時(shí)借機(jī)生財(cái)，其被稱為“華爾街的禿鷹”。

盤旋天空的禿鷹總是不放過任何獵物，橡樹資本的投資行業(yè)似乎也沒有邊際。股權(quán)投資飛機(jī)租賃公司Jackson Square Aviation，通過債轉(zhuǎn)股控制食品公司PierreFoods，競(jìng)標(biāo)玩具制造廠商JakksPacific的股權(quán)……

馬克斯認(rèn)為如果要在市場(chǎng)中尋找估價(jià)低的資產(chǎn)，最好的機(jī)會(huì)通常是在大多數(shù)人不愿做的事情中發(fā)掘出來的。

在2008、2009年，橡樹資本抓住了金融危機(jī)的機(jī)會(huì)，為公司最大的不良債投資基金募集了110億美元。但霍華德也承認(rèn)在金融危機(jī)中，橡樹資本的投資者亦出現(xiàn)過虧損。

今年4月，橡樹資本通過IPO的形式從資本市場(chǎng)融資3.87億美元。有調(diào)查指出，在橡樹資本IPO之后，馬克斯表現(xiàn)出投資的積極性。7月下旬，橡樹資本與JP摩根、Angelo Gordon & Co共同成為了美國(guó)第二大報(bào)紙出版商TribuneCo的控股股東。

“歐洲就像是一個(gè)成年人，但現(xiàn)在要開始為其老年擔(dān)心?！瘪R克斯說。實(shí)際上，現(xiàn)在包括凱雷集團(tuán)、阿波羅（Apollo GlobalManagement）和橡樹資本等大牌PE已經(jīng)為投資歐洲組合資產(chǎn)、公司債券等資產(chǎn)籌集了上百億美元。

“難做”的中國(guó)市場(chǎng)

雖然橡樹資本比凱雷更早的IPO上市，但是在投資中國(guó)市場(chǎng)上，凱雷走在了前面。

2005年，沸沸揚(yáng)揚(yáng)的徐工案雖以失手告終，凱雷卻在中國(guó)市場(chǎng)上的知名度一夜飆升。不過在此之前，凱雷已經(jīng)投資過了攜程旅行網(wǎng)、太平洋百貨公司、分眾傳媒等多家國(guó)內(nèi)知名企業(yè)。

據(jù)橡樹資本中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人朱德淼表示，從2004—2007年橡樹資本在中國(guó)的股權(quán)投資金額為8.5億美元。

橡樹資本在華早期較為有名的項(xiàng)目包括中國(guó)銀行、中糧集團(tuán)海外運(yùn)輸船隊(duì)與澳門房地產(chǎn)項(xiàng)目等，以及全資收購(gòu)了臺(tái)灣地區(qū)的復(fù)盛公司。

2007年，橡樹資本的第一只專注于亞洲的私募股權(quán)基金成立，同年其設(shè)立了北京辦事處。有意思的是，在其辦公室的隔壁就是凱雷的北京辦事處。

對(duì)于橡樹資本來說，新興市場(chǎng)屬于非有效市場(chǎng)。由于企業(yè)的價(jià)值與價(jià)格在非有效市場(chǎng)并不合理，這就構(gòu)成了投資機(jī)會(huì)，但對(duì)于在中國(guó)市場(chǎng)投資，馬克斯仍表現(xiàn)出極其謹(jǐn)慎的態(tài)度。

早在2009年，橡樹資本就得到了中國(guó)投資有限責(zé)任公司投資的10億美元，但這并沒有加速其在中國(guó)開展擅長(zhǎng)的不良債投資。

“我們不知道債權(quán)在中國(guó)是如何被對(duì)待的，所以我們可能不會(huì)投資中國(guó)的不良債?！?月時(shí)，馬克斯在面對(duì)中國(guó)媒體時(shí)表示，中國(guó)不穩(wěn)定的法律體系基礎(chǔ)將會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，“不要假設(shè)在中國(guó)做生意會(huì)和在世界上其他地方是一樣的，這一點(diǎn)非常重要。”

“有些投資者在投資中國(guó)時(shí)會(huì)采用與過去一樣的策略，卻忽略文化，地域，政治等差異。但對(duì)于我們來說要意識(shí)到這種差異化，尋找正確的答案，而不是驕傲自大的以為在中國(guó)同樣能取得像在發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的成績(jī)”馬克斯對(duì)《英才》記者表示。

對(duì)于橡樹資本在中國(guó)的表現(xiàn)，馬克斯給出的成績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是C+(剛剛及格的水平)。不過，他對(duì)《英才》記者表示，在最近幾年，中國(guó)和新興市場(chǎng)的股票價(jià)格相對(duì)于過去已經(jīng)降低很多，這有利于投資，所以他非常看好對(duì)新興市場(chǎng)股票的前景。

盡管橡樹資本2006年就投資過中國(guó)銀行（601988.SH、3988.HK）的股票，但馬克斯對(duì)《英才》記者表示，他現(xiàn)在對(duì)銀行類股票并不感興趣。因?yàn)?，銀行業(yè)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)缺乏透明性，即使作為專門研究銀行板塊的外部分析師都很難評(píng)估銀行貸款的質(zhì)量。另外，過高的杠桿比率以及銀行業(yè)自身結(jié)構(gòu)問題，如長(zhǎng)期資產(chǎn)與短期負(fù)債的特性都不利于維護(hù)投資者的利益。

“銀行本身是高質(zhì)量的資產(chǎn)，但是許多銀行用吸收的錢投資了低質(zhì)量的資產(chǎn)。”馬克斯說許多銀行都有收益為負(fù)的套利行為。

此外，馬克斯認(rèn)為“美國(guó)和歐洲增長(zhǎng)非常緩慢，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受此影響，可能會(huì)走入慢速發(fā)展階段?！?/p>