馬如韜 王乾明

【摘要】隨著2011年年報披露拉開序幕，各家上市公司陸續(xù)公布年報預(yù)披露時間，紛紛趕早。其中*ST金果于2012年1月9日對外披露年報，成為2011年年報披露的第一家公司。本文選取其盡早披露年報的動機(jī)進(jìn)行分析，認(rèn)為有以下原因：一是會計信息披露及時性的要求；二是2011年公司經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，簡單不復(fù)雜；三是為了爭取盡早恢復(fù)上市資格；四是審計意見出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見；五是好消息披露早，壞消息披露晚，重新樹立良好的投資者形象和聲譽(yù)；六是造成關(guān)注度集中爆發(fā)，吸引投資者注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳。

【關(guān)鍵詞】年報；披露；時間；動機(jī)

一 引言

年報披露不及時會削弱報表信息相關(guān)性，進(jìn)而影響其有用性。我國年報信息披露有嚴(yán)重的“前松后緊”現(xiàn)象，大部分公司選擇在最后期限的四月底扎堆披露年報信息，嚴(yán)重影響了會計信息的及時性。然而有許多上市公司卻選擇事先發(fā)布年報擬披露日期，并且絕大多數(shù)披露時間相對超前。我們知道會計信息披露及時性與可靠性之間存在著此消彼長的負(fù)相關(guān)關(guān)系，披露及時往往意味著會計信息可靠性的降低（李丹等，2010）。劉建勇等（2008）發(fā)現(xiàn)我國上市公司信息披露時，面對及時性與可靠性的兩難選擇，應(yīng)優(yōu)先考慮信息披露的及時性。

提前披露年報意味著什么或者說能傳遞什么樣的信號？根據(jù)信號傳遞理論，會計報表實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了公司高管進(jìn)行估計判斷和會計政策選擇的偏好。由于存在著信息不對稱，公司高管比投資者更了解公司真實(shí)狀況，有能力決定信號的內(nèi)容和質(zhì)量，即在多大程度上反映公司真實(shí)情況，以維護(hù)自己的利益。蔣義宏等（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績好的公司通常提前披露年報。朱曉婷等（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，早披露年報的公司其市場反應(yīng)顯著強(qiáng)于晚披露的公司，從而得出了及時性具有信息含量的肯定結(jié)論。

他們的研究都表明，績優(yōu)公司高管有如實(shí)傳遞較高收益率的動機(jī)，績差公司有避免向資本市場傳遞真實(shí)收益率信息的動機(jī)?？儍?yōu)公司除了如實(shí)報告較高的收益率，還會選擇提前披露其年報信息，以期獲得投資者更多的關(guān)注和超額回報。而績差公司除了避免如實(shí)報告績差信息甚至粉飾報表，還會盡量延遲年報披露，讓投資者形成一個績差預(yù)期進(jìn)而降低實(shí)際披露時的負(fù)向超額累計收益。提前披露年報行為是管理層向資本市場和廣大投資者傳遞公司的利好信號，而延遲披露年報行為則正好相反。

在信息及時性研究領(lǐng)域，研究國外證券市場信息披露及時性問題的文獻(xiàn)已經(jīng)頗為豐富，如Givoly and Palmon（1982）對美國1960～1974年間上市公司年度盈余公告的及時性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)遲公布的盈余公告所傳遞的信息量低于早公布的盈余公告。Chambers and Penman （1984）對美國1970～1976年間的100家上市公司披露的671份盈余公告發(fā)布后的股票價格變動情況進(jìn)行研究后指出，比預(yù)期公布時間早發(fā)布的盈余公告的市場反應(yīng)大于實(shí)際發(fā)布時間遲于預(yù)期公布時間的盈余公告的市場反應(yīng)。Kross（1981）則認(rèn)為，公司披露年度盈余的早晚同公司實(shí)際盈余與分析師預(yù)測值間的差額性質(zhì)存在顯著關(guān)聯(lián)，當(dāng)實(shí)際盈余低于預(yù)測值（壞消息）時，公司通常選擇晚披露的策略；而當(dāng)實(shí)際盈余高于預(yù)測值（好消息）時，公司則會盡早披露。除以上對盈余消息的關(guān)注外，Elliott （1982）發(fā)現(xiàn)審計意見與盈余公告時間具有顯著的關(guān)聯(lián)。因此，國外的研究表明，如果某一年上市公司發(fā)生正面事情，對于引導(dǎo)公司發(fā)展具有積極作用，那么上市公司傾向于盡早披露該年年報，反之則推遲披露。

國內(nèi)證券市場信息披露及時性問題的文獻(xiàn)也有不菲的成績，如Haw等（2000）對上市公司1994～1997年間的盈余公告及時性與業(yè)績變動之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，指出中國市場存在“好消息早，壞消息晚”的披露規(guī)律。巫升柱等（2006）的研究充分證明了中國股票市場存在披露“好消息早、壞消息晚”的基本規(guī)律。張宗新等（2007）認(rèn)為提高公司信息披露及時性，能防止重大信息提前泄露。蔣義宏等（2007）實(shí)證證實(shí)了上市公司及時披露會計信息的重要性有以下兩點(diǎn)：一是減輕投資者之間的信息不對稱，降低私有信息誘發(fā)的交易風(fēng)險，吸引更多資金參與到市場中來；二是證實(shí)或修正投資者的預(yù)期，引導(dǎo)股票市場資源的優(yōu)化配置。余怒濤等（2008）發(fā)現(xiàn)年度財務(wù)報告被出具“非標(biāo)”類型審計意見的上市公司盈余質(zhì)量較低；年報披露越及時的公司，盈余質(zhì)量越高。王雄元等（2009）的研究結(jié)果顯示，總體上，年報披露時間選擇與下年盈余管理負(fù)相關(guān)。年報披露時間能向市場傳遞有效的未來信號。在標(biāo)準(zhǔn)審計意見和有經(jīng)營現(xiàn)金流量支持的信息環(huán)境下，年報披露時間選擇對下年盈余管理的信號作用更強(qiáng)。

二 案例簡介

滬深股市的第一份2011年年報于2012年1月9日晚間新鮮出爐，被此前暫停上市一年半的*ST金果拔去頭籌。此前，由于連續(xù)虧損，2010年5月10日*ST金果被暫停上市。之后開始重組過程。根據(jù)披露，2011年4月1日*ST金果向深交所提交了股票恢復(fù)上市申請，深圳交易所于2011年4月8日正式受理。先鋒隊(duì)成功扭虧無疑是重大的利好消息。

三 案例分析

日前，滬深交易所正式公布了2011年年報預(yù)披露時間表。1月9日晚間，深市的*ST金果率先掀開上市公司2011年報的“蓋頭”。*ST金果為什么著急披露2011年年報？作為一家暫停上市的公司，公司管理層盡早披露年報又有什么目的和預(yù)期？披露的年報中又有哪些值得廣大投資者注意的地方？

作為首家披露年報的公司，*ST金果的2011年年報正如市場所預(yù)期的那樣，給了投資者一份滿意的答卷。雖然該公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，同比下降67.96%；但實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤卻達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元。管理層認(rèn)為這是吸引投資者注意的地方。其對于改善公司信譽(yù)、重新回歸資本市場都是重大的利好消息。

我們認(rèn)為，暫停上市一年半之久的*ST金果之所以在2012年1月9日就早早披露2011年年報，具有以下原因。

1．會計信息披露及時性的要求

會計信息披露及時性要求企業(yè)對于已發(fā)生的交易或者事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行確認(rèn)、計量和報告，不得提前或者延后。*ST金果及時披露出2011年年報，對于廣大投資者，尤其是密切關(guān)注公司是否能實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市資格的投資者及時獲取公司相關(guān)信息，減輕投資者之間的信息不對稱，指導(dǎo)他們做出投資決策，引導(dǎo)股票市場資源的優(yōu)化配置具有重要意義。

2．2011年公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，簡單不復(fù)雜

此前，因2007～2009年度連續(xù)虧損，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂）》相關(guān)規(guī)定，*ST金果的股票自2010年5月10日起暫停上市。在此背景下，公司董事會和經(jīng)營管理層積極與原第一大股東湖南湘投控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“湘投控股”）、現(xiàn)第一大股東湖南發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“發(fā)展集團(tuán)”）、實(shí)際控制人湖南省人民政府以及各中介機(jī)構(gòu)研究制訂重組方案，并于2010年11月獲得證監(jiān)會的核準(zhǔn)通過。該重組方案包括發(fā)行股份購買資產(chǎn)和重大資產(chǎn)出售兩部分，即上市公司以非公開發(fā)行股份方式向發(fā)展集團(tuán)購買其擁有的剝離全部負(fù)債及公益性資產(chǎn)后的株洲航電樞紐經(jīng)營性資產(chǎn)和上市公司除保留截至2009年10月31日持有的蟒電公司47.12%的股權(quán)資產(chǎn)外，將其余的資產(chǎn)和負(fù)債、業(yè)務(wù)及附著于上述資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或與上述資產(chǎn)、業(yè)務(wù)有關(guān)的一切權(quán)利和義務(wù)出售給湘投控股。因此公司2011年的經(jīng)營業(yè)務(wù)就是大股東重大資產(chǎn)重組2011年業(yè)績承諾的實(shí)現(xiàn)情況。而根據(jù)東海證券審核后的意見認(rèn)為：大股東2011年的業(yè)績承諾已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)。因此，2011年的*ST金果經(jīng)營業(yè)務(wù)就是重大資產(chǎn)重組的業(yè)績實(shí)現(xiàn)，僅此一項(xiàng)，單一、簡單不復(fù)雜。

3．為了爭取盡早恢復(fù)上市資格

由于連續(xù)三年虧損，公司股票簡稱從金果實(shí)業(yè)變?yōu)?ST金果，并于2010年5月10日起暫停上市，這給股票投資者造成巨大損失。公司之后進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元。公司于2011年4月1日向深圳證券交易所遞交了股票恢復(fù)上市的申請。但深圳證券交易所要求公司補(bǔ)充提交恢復(fù)上市申請的相關(guān)材料。管理層認(rèn)為重組后成功扭虧是公司重大的利好消息，盡早披露對于公司重新回歸資本市場是有利時機(jī)。

4．審計意見出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見

根據(jù)前文相關(guān)理論，事務(wù)所如果出具標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計意見，上市公司傾向于盡早披露年報，對于*ST金果來說，天健會計師事務(wù)所根據(jù)審計結(jié)果，對其出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計意見，因此，*ST金果盡早披露年報成為可能。

5．重新樹立良好的投資者形象和聲譽(yù)

我國資本市場存在“好消息早、壞消息晚”披露的基本規(guī)律經(jīng)過重大資產(chǎn)重組以后，*ST金果2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元，這是重大的利好消息，理應(yīng)盡早披露，這對于重新樹立公司良好的投資者形象和聲譽(yù)具有重要作用。

6．造成關(guān)注度的集中爆發(fā)，吸引投資者的注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳

作為2011年年報第一家披露的公司，投資者自然予以了大量關(guān)注，其動機(jī)、目的都被各種網(wǎng)站各種媒體渲染宣傳，其宣傳效果可見一斑，這自然引來了投資者的關(guān)注，側(cè)面為公司做了公關(guān)宣傳。

四 結(jié)論

上市公司趕早不趕晚地對外披露年報，其動機(jī)本身就是值得資本市場研究的對象，上市公司或出于對外宣傳公關(guān)、或出于好消息披露早等目的對外披露年報，使得投資者撲朔迷離，本文選取2011年年報披露第一家的*ST金果，通過研究認(rèn)為其最早披露2011年年報的動機(jī)主要有以下幾點(diǎn)：

第一，會計信息披露及時性的要求；

第二，2011年公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，簡單不復(fù)雜；

第三，為了爭取盡早恢復(fù)上市資格；

第四，審計意見出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見；

第五，好消息披露早，壞消息披露晚，重新樹立良好的投資者形象和聲譽(yù)；

第六，造成關(guān)注度的集中爆發(fā)，吸引投資者的注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳。

*ST金果能否實(shí)現(xiàn)盡早恢復(fù)上市資格，最早披露年報對其公司的形象和聲譽(yù)會造成怎樣的影響，還需要后續(xù)跟進(jìn)研究。

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