季仙華 齊蘭

摘要：目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行面臨多種風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)相應(yīng)也受到了不同程度的影響，政府在實(shí)現(xiàn)利益最大化的同時(shí)，也造成資本市場(chǎng)資源配置的嚴(yán)重低效率。中國(guó)資本市場(chǎng)之所以低效主要是由政府主導(dǎo)性行為演進(jìn)的結(jié)果。文中分析了造成資本市場(chǎng)資源配置低效率問題的根源，以及影響我國(guó)資本市場(chǎng)效率的根本因素與資本市場(chǎng)存在的制度環(huán)境等因素。提出了發(fā)展建立多層次的資本市場(chǎng)體系，積極推進(jìn)各項(xiàng)資本市場(chǎng)改革，以及促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。這對(duì)于深化中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制改革，提高我國(guó)資本市場(chǎng)配置效率，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)具有重要的參考價(jià)值及借鑒意義。

關(guān)鍵詞：中國(guó)資本市場(chǎng)；資源配置效率；影響機(jī)制

中圖分類號(hào)：F832

一、引言

中國(guó)資本市場(chǎng)制度的演變，同時(shí)也是政府行為主導(dǎo)地位的演變過程，政府一般從自身利益最大化出發(fā)，通過各種利益群體之間的關(guān)系調(diào)整，確保順利執(zhí)行其制度安排。由于各種利益集團(tuán)對(duì)資本市場(chǎng)制度演進(jìn)，沒有足以匹敵的能力，所以只能被動(dòng)適應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)改革的大環(huán)境背景下，資本市場(chǎng)制度演化是宏觀經(jīng)濟(jì)體制改革的重要組成部分，市場(chǎng)制度化演進(jìn)為資本市場(chǎng)提供了極大的資金支持，在建設(shè)籌集資金方面做出了重要作用，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持了快速增長(zhǎng)。資本市場(chǎng)也是政府行為主導(dǎo)的演變結(jié)果，由于資本市場(chǎng)是由政府主導(dǎo)的，政府在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)最大化的同時(shí)也造成了資本市場(chǎng)嚴(yán)重的資源配置低效率。因此，資本市場(chǎng)資源配置低效率根本原因并不是市場(chǎng)本身造成的。另外，資本市場(chǎng)本身是沒有效率高低之分的，資本市場(chǎng)效率影響的主要原因是制度環(huán)境，從一定程度上來看，制度環(huán)境都是人為的結(jié)果。因此，要想改變目前這種資本市場(chǎng)資源配置效率嚴(yán)重低效率的情況，就必須從決定資本市場(chǎng)運(yùn)行的制度環(huán)境上找原因，阻礙我國(guó)資本市場(chǎng)效率的關(guān)鍵是制度環(huán)境的約束。同時(shí)，產(chǎn)權(quán)、信用、尋租也都將成為直接影響著資本市場(chǎng)配置效率的機(jī)制。

二、資本市場(chǎng)上的制度環(huán)境因素

從產(chǎn)權(quán)約束激勵(lì)機(jī)制上來看，國(guó)家的金融制度特征是資本市場(chǎng)上產(chǎn)權(quán)的界定與交易行為決定的，影響著國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展與形成。而產(chǎn)權(quán)則影響資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，如果資本市場(chǎng)缺乏明確的產(chǎn)權(quán)，就不可能形成完全充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。因此，產(chǎn)權(quán)不明確就成為資本市場(chǎng)上各種上市公司違規(guī)行為的原因。

從信用約束機(jī)制上講，信用是十分重要的制度性因素。從一定意義上來說，信用可以稱得上是一種資本，是資本市場(chǎng)交易發(fā)展與存在的基礎(chǔ)。在資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況下，信用是實(shí)現(xiàn)交易的基本保證之一，同時(shí)也是資本市場(chǎng)交易中的機(jī)會(huì)主義行為的大敵，機(jī)會(huì)主義的存在常常給市場(chǎng)帶來不可預(yù)期的后果。因此，信用問題也就成為資本市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要迫切解決的根本問題。

從尋租行為方式上來看，尋租已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)的一種習(xí)以為常的普遍現(xiàn)象。尋租活動(dòng)也成為市場(chǎng)參與主體生存的基本手段。在經(jīng)濟(jì)制度變遷中，政府管制基本上直接導(dǎo)致了尋租行為。尋租行為的擴(kuò)大破壞了資本市場(chǎng)的運(yùn)行秩序。因此，尋租行為不僅影響資本市場(chǎng)本身，也影響整個(gè)金融體系運(yùn)行的安全與穩(wěn)定。此外，腐敗現(xiàn)象與尋租行為緊密相聯(lián)，是危及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展與建立的因素。

三、制度環(huán)境因素對(duì)資本市場(chǎng)配置效率關(guān)系的影響與作用機(jī)制

如上文所述，資本市場(chǎng)配置效率關(guān)系的制度環(huán)境因素主要是產(chǎn)權(quán)、信用與尋租，下文將詳細(xì)對(duì)這三種因素對(duì)資本市場(chǎng)效率關(guān)系的影響與作用機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)地闡述。

（一）產(chǎn)權(quán)對(duì)資本市場(chǎng)配置效率關(guān)系與影響作用機(jī)制

討論產(chǎn)權(quán)對(duì)資本市場(chǎng)配置效率關(guān)系與影響作用機(jī)制問題主要通過產(chǎn)權(quán)、交易成本與資本市場(chǎng)配置效率的關(guān)系、產(chǎn)權(quán)、競(jìng)爭(zhēng)與資本市場(chǎng)配置效率的關(guān)系兩個(gè)方面的研究來進(jìn)行。

1.產(chǎn)權(quán)、交易成本與資本市場(chǎng)配置效率的關(guān)系

降低交易成本是產(chǎn)權(quán)的功能之一，交易成本的高低直接關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率?！翱扑苟ɡ怼倍x歸納為，當(dāng)交易成本為零時(shí)，不論采取何種產(chǎn)權(quán)界定形式，均不影響經(jīng)濟(jì)效率；而交易成本為正數(shù)時(shí)，產(chǎn)權(quán)將直接影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。具體運(yùn)行機(jī)制表示為“交易成本一產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)效率?！?/p>

產(chǎn)權(quán)對(duì)交易成本的影響關(guān)系表現(xiàn)為：在資本市場(chǎng)上，如果沒有獨(dú)立明確的產(chǎn)權(quán)主體關(guān)系，也就沒有約束與激勵(lì)機(jī)制來規(guī)范資本市場(chǎng)上各種投資行為，因而也就沒有相應(yīng)的主體去搜集更多的資源信息，也不能從事能夠帶來巨大收益的其它投資活動(dòng)；如果有明確的產(chǎn)權(quán)主體關(guān)系，但投資對(duì)象產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，就導(dǎo)致投資主體無法獲取更多的、準(zhǔn)確的相關(guān)信息，投資活動(dòng)也將無法進(jìn)行。由于這兩種情況的存在都阻止了資本市場(chǎng)擴(kuò)大交易規(guī)模，也導(dǎo)致了交易結(jié)果的縮小而無法通過交易行為提高資源配置效率。更由于資本市場(chǎng)上產(chǎn)權(quán)的不清晰而造成交易規(guī)?？s小和交易行為無效，也導(dǎo)致了投資上的損失。從交易成本的相關(guān)理論來看，因產(chǎn)權(quán)不明確造成的效率損失也叫無形交易成本。因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)界定不清，潛在的大量交易無法實(shí)現(xiàn)造成潛在的交易成本變得無窮大。同時(shí)，也造成資本市場(chǎng)存在大量欺詐的、虛假的、不完整的信息，使參與市場(chǎng)主體的交易成本進(jìn)一步變得增加，導(dǎo)致市場(chǎng)參與主體交易很難順利進(jìn)行，從而影響資本市場(chǎng)資源的配置效率。同時(shí)，由于產(chǎn)權(quán)界定不清，也加劇了市場(chǎng)上信息的不對(duì)稱，進(jìn)而引發(fā)機(jī)會(huì)主義的生長(zhǎng)。機(jī)會(huì)主義從本質(zhì)上來講主要是由于資本市場(chǎng)上信息不對(duì)稱原因造成的，因此，信息不對(duì)稱為機(jī)會(huì)主義行為的滋生提供了條件。

2.產(chǎn)權(quán)、競(jìng)爭(zhēng)與資本市場(chǎng)配置效率的關(guān)系

明確清晰的產(chǎn)權(quán)提高資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如果沒有明確清晰的產(chǎn)權(quán)就不會(huì)有完全競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)。競(jìng)爭(zhēng)將直接影響資本市場(chǎng)上資源的配置效率，而產(chǎn)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)之間的則存在著密切的關(guān)系。一方面由于產(chǎn)權(quán)的存在，資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提高了產(chǎn)權(quán)的實(shí)現(xiàn)與完善；另一方面由于產(chǎn)權(quán)的存在，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)充分的完全競(jìng)爭(zhēng)。從一定程度上講，產(chǎn)權(quán)帶來了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的外部約束力，如果上市公司的業(yè)績(jī)效益不好，公司股東將通過拋售股票的行為，產(chǎn)生對(duì)公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制的約束。一般來說，只有市場(chǎng)完善的產(chǎn)權(quán)制度才能形成真正的交易行為，形成真正的資本市場(chǎng)，進(jìn)一步形成資本市場(chǎng)上產(chǎn)權(quán)主體之間的充分競(jìng)爭(zhēng)。一旦產(chǎn)權(quán)明確，同樣也會(huì)產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)激勵(lì)機(jī)制，使得產(chǎn)權(quán)主體各參與者實(shí)現(xiàn)最大化利益，提升了資源配置的效率；在股票市場(chǎng)上，由于企業(yè)業(yè)績(jī)不佳和經(jīng)營(yíng)不善的公司股票一般都會(huì)被投資者拋棄。在其他要素市場(chǎng)上，產(chǎn)權(quán)對(duì)資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)是一樣的，產(chǎn)權(quán)則是競(jìng)爭(zhēng)形成的最根本，資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)了市場(chǎng)資源配置效率的提高，因此，可以說產(chǎn)權(quán)是資本市場(chǎng)上決定資源配置效率的根本原因。

充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)提高了資本市場(chǎng)配置效率。在資本市場(chǎng)上，影響資源配置效率的因素主要體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)上，進(jìn)而會(huì)發(fā)生資本市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，隨著市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，將直接影響資本市場(chǎng)資源配置效率。資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)有廣泛的、多層次的各市場(chǎng)參與主體，也直接影響著資本市場(chǎng)各參與主體的層次與規(guī)模，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的深度和廣度，制約著資源配置的效率；從金融資源供給的形態(tài)上來看，市場(chǎng)上有多樣化的、廣泛的參與主體，有更加充裕的資源供給與更多的投資者，形成供給方的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)；從需求方面形態(tài)上來看，多樣化的、廣泛的參與者表示有更多的資金需求以及更多的籌資者，并且形成需求方的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。同時(shí)，資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)代表市場(chǎng)上有更多的金融工具可供選擇交易。資本市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)現(xiàn)條件是必須有大規(guī)模的、多結(jié)構(gòu)、多層次的金融工具，這些工具也是資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)直接帶來的結(jié)果。多層次的大規(guī)模金融工具給各參與主體提供了獲利的大量機(jī)會(huì)，不僅可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，而且還能夠吸引更多的參與主體參與交易，因此，提高了資本市場(chǎng)的資源配置效率。資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)了政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能的準(zhǔn)確定位。資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心靈魂，只有在資本市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)的情況下，才能使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)統(tǒng)一發(fā)展，才能形成公正、公平、有序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的高效率。

（二）信用對(duì)資本市場(chǎng)配置效率的影響作用機(jī)制

信用是影響資本市場(chǎng)資源配置效率的關(guān)鍵因素。社會(huì)信用的缺失直接造成交易秩序的混亂，導(dǎo)致交易過程中的出現(xiàn)的假冒偽劣行為以及違約行為和不守信用的行為產(chǎn)生，嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常秩序，也提高了市場(chǎng)交易成本，制約了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的有效運(yùn)行，以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。

道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇與股票市場(chǎng)配置效率。一般來講機(jī)會(huì)主義往往是帶有犯罪性質(zhì)的，并且追求自身利益的行為。從資本市場(chǎng)上看，機(jī)會(huì)主義行為最為突出地是表現(xiàn)在券商、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司以及中介機(jī)構(gòu)運(yùn)用各種方式手段，機(jī)會(huì)主義行為往往會(huì)制造出虛假信息，目的是欺騙中小投資者，因而使得股票市場(chǎng)上有逆向選擇行為與道德風(fēng)險(xiǎn)行為發(fā)生，破壞資本市場(chǎng)上資源配置優(yōu)化機(jī)制。

上市公司投資者的逆向選擇行為與配置效率。從信息對(duì)稱程度上來看，上市公司作為代理人一般知道自己公司是好是壞；而投資者作為委托人不知道上市公司是好是好壞。在代理人與委托人博弈的過程中，無疑就會(huì)發(fā)生逆向選擇問題。大多數(shù)上市公司都有欺騙行為的信息的發(fā)生，因?yàn)檫@些信息產(chǎn)生使得股票市場(chǎng)上的信息失去了應(yīng)有的信號(hào)甄別與傳遞作用，最終，導(dǎo)致投資者選擇的意愿是績(jī)差股而不是績(jī)優(yōu)股。因?yàn)檎袨閷?duì)股票市場(chǎng)上投資者的影響很深，造成購(gòu)買了績(jī)差股的投資者會(huì)產(chǎn)生有一種預(yù)期的心理效應(yīng)，都會(huì)認(rèn)為政府往往是不會(huì)讓上市公司從股票市場(chǎng)上退出，因而就出現(xiàn)了很多的企業(yè)重組，隨著重組的發(fā)生表示著股票價(jià)格會(huì)有很大的升值空間與潛力，投資者并不會(huì)擔(dān)心自己購(gòu)買了不良公司的績(jī)差股票。有了這樣的心理預(yù)期，就強(qiáng)化了投資者選擇績(jī)差股的主動(dòng)偏好性。使股票市場(chǎng)上投資者出現(xiàn)逆向選擇的行為，這種行為即被人們解釋為股市的“劣質(zhì)股驅(qū)逐優(yōu)良股”現(xiàn)象。

上市公司資源配置效率與道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者擁有了上市公司的股票成為上市公司的股東后，道德風(fēng)險(xiǎn)問題的討論就轉(zhuǎn)向了另外一個(gè)層面。在上市公司成功發(fā)行股票并且籌集到所需資金后，掌握了主動(dòng)權(quán)。此時(shí)，上市公司代理人可能做出以下行為：一種行為是嚴(yán)格按照招股說明書上的要求履行承諾與責(zé)任，合理安排利用籌集資金，維護(hù)公司合法地正常經(jīng)營(yíng)，保證實(shí)現(xiàn)上市公司股東利益的最大化。這是正常的、預(yù)期的行為，也是對(duì)上市公司完善、規(guī)范的基本要求；其他行為是可能違背招股說明書上有關(guān)條約，把上市公司所籌得的資金挪用等。這也是機(jī)會(huì)主義產(chǎn)生的典型道德風(fēng)險(xiǎn)行為。相反，股東只能通過上市公司的公開披露信息被動(dòng)地了解其經(jīng)營(yíng)情況，而沒有更多的途徑來獲知上市公司真實(shí)的投資過程。再加上國(guó)有上市公司的產(chǎn)權(quán)往往是不夠明晰，管理者缺乏有效的激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制，造成管理的內(nèi)部控制，極易產(chǎn)生內(nèi)部人的機(jī)會(huì)主義行為和道德風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的整體行為。大多數(shù)的上市公司籌得資金以后，并沒有把上市籌得的資金用于企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理和完善企業(yè)治理機(jī)制，在上市后其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未轉(zhuǎn)好，有的甚至面臨退市和走向虧損風(fēng)險(xiǎn)。一直以來，政府對(duì)股票市場(chǎng)的干預(yù)行為，使得股票市場(chǎng)最終的“擔(dān)保人”是政府，股票市場(chǎng)的所有損失與風(fēng)險(xiǎn)都將由政府來埋單。

（三）尋租對(duì)資本市場(chǎng)配置效率的影響機(jī)制

從資源配置上看，尋租從全新的角度對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)提出了更大的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。首先，從研究的角度上看，尋租行為從生產(chǎn)性活動(dòng)延伸到了非生產(chǎn)性活動(dòng)，即是所謂的尋租活動(dòng)。從尋租行為上看，資源配置效率不單單體現(xiàn)在生產(chǎn)性交易過程中，也存在于非生產(chǎn)性交易行為，對(duì)資源配置有效性起著十分重要作用；第二，在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，政府行為在資源配置過程中需要通過相應(yīng)的政策與措施來保證市場(chǎng)機(jī)制的有效順利運(yùn)行，即政府充當(dāng)了調(diào)節(jié)者的角色，其目的是為了實(shí)現(xiàn)資源有效配置以及社會(huì)效益的最大化；尋租理論是把政府作為經(jīng)濟(jì)行為的直接參與者，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中“理性經(jīng)濟(jì)人”的角色，政府有追求自身利益的權(quán)利；而權(quán)錢交易則表示了政府參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為的重要特點(diǎn)，也即是“政府失敗”的重要原因。這種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為凸顯出資源配置過程中的復(fù)雜性，降低了我國(guó)經(jīng)濟(jì)資源的配置效率；第三，尋租理論區(qū)別了兩種行為尋租和尋利的方式，也區(qū)別了資本市場(chǎng)資源配置積極地尋利競(jìng)爭(zhēng)與資源配置消極地尋租競(jìng)爭(zhēng)行為活動(dòng)?？傮w來看，尋利競(jìng)爭(zhēng)是通過更多地競(jìng)爭(zhēng)行為牟取一定的利益，有利于經(jīng)濟(jì)資源實(shí)現(xiàn)有效合理、高效地配置。

在經(jīng)濟(jì)制度變遷過程中，一般經(jīng)濟(jì)都表現(xiàn)出很多的獲利機(jī)會(huì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)主體而言，變遷的方式不同所代表的利益的手段及獲取方式也有所不同。如果制度變遷方式是由市場(chǎng)主導(dǎo)的，其變遷過程中政府干預(yù)的程度往往是非常有限的，一般市場(chǎng)參與者都是為追求一定的生產(chǎn)性利潤(rùn)而參與競(jìng)爭(zhēng)的，而經(jīng)濟(jì)制度的變革主要是通過市場(chǎng)機(jī)制力量而進(jìn)行的變革，因此，非生產(chǎn)性贏利的機(jī)會(huì)就不存在，尋租問題也就不會(huì)發(fā)生。如果制度變遷方式是強(qiáng)制性的，政府就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行過度的干預(yù)，就必然導(dǎo)致產(chǎn)生很多的通過非生產(chǎn)性手段方式就可以獲得的獲利機(jī)會(huì)，與此同時(shí)，也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)行為中利益團(tuán)體和個(gè)人尋租行為的發(fā)生，造成大量的社會(huì)資源浪費(fèi)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度變遷過程中，政府一般縱容或侵犯對(duì)參與經(jīng)濟(jì)主體的產(chǎn)權(quán)，并沒有對(duì)產(chǎn)權(quán)實(shí)施有效的保護(hù)手段。塔洛克說，“政府的權(quán)利與其說是被用來保護(hù)個(gè)人權(quán)利免遭傷害，倒不如說是被當(dāng)作侵犯?jìng)€(gè)人權(quán)利的一種工具；政府與其說是利用權(quán)利以及稅收來提供社會(huì)公共產(chǎn)品，不如說是其利用權(quán)利來犧牲社會(huì)公眾利益的行為，在政治上給具有重要影響的人提供該影響人所希望的全部私人產(chǎn)品”。 實(shí)際上，尋租行為是一種產(chǎn)權(quán)的再分配行為，是對(duì)他人財(cái)產(chǎn)權(quán)的侵犯與剝奪行為，尋租行為造成社會(huì)福利的損失，也是對(duì)全社會(huì)財(cái)產(chǎn)的剝奪。創(chuàng)租是通過某種管制措施來掠奪他人財(cái)產(chǎn)的行為；抽租是通過威脅、強(qiáng)迫等手段來剝奪他人財(cái)產(chǎn)的行為；壟斷則是以財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式剝奪他人財(cái)產(chǎn)的行為。政府的創(chuàng)租行為和抽租行為是“政府失靈”的重要因素。

政治市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)制度變遷具有重大的影響。尋租行為是政治市場(chǎng)交易的參與結(jié)果與主要內(nèi)容。一旦尋租行為被選上，政府官員和議院就會(huì)從事政治活動(dòng)，以及根據(jù)自己與所代表的各種利益團(tuán)體的需求，并且許諾從事政治活動(dòng)和所代表的政治愿望，也會(huì)盡量滿足選舉人的某些利益要求。這是因?yàn)椋阂环矫?，投票人為了獲得未來的某種相關(guān)利益，會(huì)對(duì)可能當(dāng)選的被選舉人提供相關(guān)資助與支持；另一方面，被選舉人為了當(dāng)選而需要資金支持和資助，也會(huì)做出一定的承諾；與此同時(shí)，被選舉人也會(huì)借助自己的政治權(quán)利和地位為當(dāng)初的支持者與贊助者謀取一定的利益。其尋租行為的結(jié)果反映了政治市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)制度變遷過程的影響，所以，也釀成了在經(jīng)濟(jì)制度變遷過程當(dāng)中大量的資源浪費(fèi)。

在政府干預(yù)過度行為下的資本市場(chǎng)的資源配置效率與尋租行為。相對(duì)于對(duì)融資者來說，股權(quán)融資和債務(wù)融資是完全不同的兩種方式。當(dāng)前，大多數(shù)企業(yè)選擇的融資方式都是通過發(fā)行股票這種方式來進(jìn)行的。一些企業(yè)為了能夠使本公司的股票發(fā)行上市，會(huì)采取各種方式與措施，甚至有些手段是違法的；而一些上市公司為了能夠達(dá)到增資、擴(kuò)股與配股的目的，往往采取一些造假蒙騙的行為來欺騙眾多的中小投資者；另外，有些上市公司還會(huì)采取坐莊或者進(jìn)行惡意炒作股票的行為，造成價(jià)格非正常波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，在不正常的價(jià)格波動(dòng)中謀取暴利。所以，這也是資本市場(chǎng)制度發(fā)展的必然結(jié)果，到目前為止，中國(guó)的股市一般都是國(guó)有企業(yè)籌集資金，是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資金的場(chǎng)所。所以，這也是中國(guó)股市 “尋租”場(chǎng)所最嚴(yán)重的主要原因。

四、資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)家的監(jiān)測(cè)和篩選機(jī)制：價(jià)格機(jī)制與接受機(jī)制

公司治理結(jié)構(gòu)制約作用的體現(xiàn)一般企業(yè)家需要一個(gè)完整的市場(chǎng)，即需要有完善的資本市場(chǎng)、充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)與市場(chǎng)外部條件相互機(jī)制的有機(jī)結(jié)合。在實(shí)踐中，這些外部條件并不是十分完整的。這就有可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)家內(nèi)部人控制的方式。因此，市場(chǎng)外部條件對(duì)資本市場(chǎng)企業(yè)家的監(jiān)測(cè)機(jī)制、約束機(jī)制以及篩選的相互作用機(jī)制就顯得十分重要。

資本市場(chǎng)是股票投資者與公司股權(quán)相互交易、相互轉(zhuǎn)換的場(chǎng)所。股權(quán)投資者不能直接要求撤回其股權(quán)資本金，股權(quán)投資者作為一個(gè)整體并不能退出公司，因?yàn)閱蝹€(gè)股權(quán)出資者如果對(duì)資金需求有一定程度影響時(shí)，股權(quán)出資者將會(huì)面臨內(nèi)部資金流動(dòng)性不足的問題，也面臨著由于公司管理效率較低的投資風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為解決這一矛盾，因此，衍生了資本市場(chǎng)的出現(xiàn)。從一定意義上來說，資本市場(chǎng)的運(yùn)行從表面上看是指證券與資金的相互之間繼續(xù)流動(dòng)，實(shí)質(zhì)上是為個(gè)人投資者提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與重新配置資產(chǎn)的渠道。資本市場(chǎng)功能的客觀的監(jiān)測(cè)和檢查提供了外部機(jī)制。首先，正確評(píng)價(jià)和反映企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效；其次，一種內(nèi)在的機(jī)制促使企業(yè)家其所控制的資源和最終轉(zhuǎn)移到企業(yè)家素質(zhì)上。

在資本市場(chǎng)上價(jià)格機(jī)制是通過股票價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況等變化，體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的高低，也間接反映了企業(yè)家的水平與能力。實(shí)際上，利用資本市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制可以進(jìn)行有效的監(jiān)督，投資者篩選與約束的作用關(guān)鍵在于企業(yè)家制定的內(nèi)部股票定價(jià)機(jī)制。因此，股票價(jià)格的判斷依據(jù)不僅僅是局限于創(chuàng)業(yè)者提供信息來判斷，相對(duì)于出資人來說，為公司的經(jīng)營(yíng)狀況提供了參考信息依據(jù)，同時(shí)，也為投資者和企業(yè)家的利益責(zé)任發(fā)生內(nèi)在沖突，使得企業(yè)家不斷實(shí)現(xiàn)內(nèi)在機(jī)制。資本市場(chǎng)對(duì)公司的定價(jià)機(jī)制可以補(bǔ)償投資者在企業(yè)家監(jiān)測(cè)信息方面的劣勢(shì)。如果股票定價(jià)機(jī)制有效，形成的價(jià)格泡沫將會(huì)縮小，同時(shí)，股票價(jià)格也能反映市場(chǎng)參與者和企業(yè)家自身的能力，以及企業(yè)家對(duì)股票價(jià)格的估計(jì)程度，通過單一的價(jià)格而不是出資人收集的信息來綜合判斷，因此，大大地節(jié)約了投資者信息成本

在資本市場(chǎng)定價(jià)體系完全有效情況下，通過股票價(jià)格能夠真實(shí)反映與會(huì)者通過收集信息對(duì)公司未來的價(jià)值和目前狀況的評(píng)估與判斷，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)上市公司未來股價(jià)盈利能力的評(píng)價(jià)。投資者將股票市場(chǎng)價(jià)格并依據(jù)企業(yè)家提供的信息來比較與判斷，找出公司經(jīng)營(yíng)管理業(yè)務(wù)上存在的種種漏洞，并消除這些漏洞，以此發(fā)現(xiàn)企業(yè)重組的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，還可以將股票價(jià)格與其得到的報(bào)酬相互掛鉤，其目的是通過股票期權(quán)約束與激勵(lì)企業(yè)家。目前，這種模式已成功運(yùn)用于美國(guó)資本市場(chǎng)。當(dāng)然，采取股票期權(quán)的方法也有一定的負(fù)面影響：一是可以選擇不投資資本，因此沒有風(fēng)險(xiǎn)；二是企業(yè)家具有內(nèi)部信息資源優(yōu)勢(shì)，可以獲得公司披露和未被披露的信息，影響股票的價(jià)格，并且靈活機(jī)動(dòng)行使股票期權(quán)；三是企業(yè)家可以獲得期權(quán)收入，并且實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為，促使股票價(jià)格上升。

在資本市場(chǎng)定價(jià)體系不完全有效情況下，盡管公司股票價(jià)格對(duì)投資者的公司治理現(xiàn)狀以及未來的評(píng)價(jià)都將產(chǎn)生一定程度的影響，但是，評(píng)價(jià)和現(xiàn)實(shí)往往會(huì)存在有系統(tǒng)性誤差，所以，促使股票價(jià)格信息失真行為。如果完全依靠股價(jià)與績(jī)效來評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)和企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)能力，導(dǎo)致出資者犯下嚴(yán)重的錯(cuò)誤。

接管機(jī)制的作用與股票收益證券和支配的雙重特性是分不開的。一是產(chǎn)量特征，即發(fā)揮剩余控制權(quán)，二是安全功能，即股票持有人有權(quán)控制上市公司行為，并能夠影響上市公司政策行為。而對(duì)接管機(jī)制來說，如果企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理不善時(shí)，投資者的利益是由一個(gè)或多個(gè)股東出資者利益聯(lián)系在一起，投資者通過收購(gòu)股份和表決權(quán)獲得上市公司實(shí)際控制權(quán)的事實(shí)，可以由出資人以及自己的繼承人或者另聘其他的企業(yè)家來進(jìn)行控制，從而造成原始資本積累的企業(yè)家人力資本上投資快速貶值。通過接管機(jī)制，就完全可以控制企業(yè)家的機(jī)會(huì)主義行為與道德風(fēng)險(xiǎn)，全力以赴確保投資者股權(quán)。

從敵意收購(gòu)方式上來看，表面上看來好像是不同利益的公司之間在爭(zhēng)奪控制權(quán)，而實(shí)際上是企業(yè)家和出資人之間矛盾激化的外在表現(xiàn)形式，也是出資人運(yùn)用金融手段保護(hù)自身利益實(shí)施企業(yè)家的監(jiān)測(cè)和篩選過程以及金融監(jiān)督部門執(zhí)行能力的具體表現(xiàn)形式。表面上看，盡管敵意的接管目標(biāo)公司承諾已經(jīng)不再向股東發(fā)起敵意收購(gòu)行為，但這也會(huì)遭到目標(biāo)公司的極力反抗。在雙方反復(fù)爭(zhēng)論的過程中，利用經(jīng)濟(jì)資源優(yōu)勢(shì)作為依托掛鉤，如果成功掛鉤，目標(biāo)公司將會(huì)面臨重組的結(jié)果，同時(shí)，也造成大量失業(yè)，并且損害公司長(zhǎng)期人力資源成本，而研究開發(fā)和銷售網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)期發(fā)展是不利于本公司的。敵意收購(gòu)?fù)ǔＪ侵竷?nèi)部治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用而具有的外部條件，是保證我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的重要經(jīng)濟(jì)體制，是出資人約束企業(yè)家的一種工具，它的直接行動(dòng)是提供了更多的發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，創(chuàng)造出創(chuàng)業(yè)人才來代替原來的高管，這不僅可以提高公司的市場(chǎng)價(jià)值，還可以提高投資者的財(cái)富；其間接影響是指企業(yè)家人力資源成本的貶值，以及未成為收購(gòu)目標(biāo)公司的企業(yè)家采取措施來提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，其目的是避免成為受害者的敵意收購(gòu)。另外，企業(yè)家可以在控制和占有租金直接轉(zhuǎn)移到投資者手中，改善股票紅利，以增加投資者財(cái)富。因此，敵意收購(gòu)的監(jiān)測(cè)、篩查對(duì)企業(yè)家和投資者權(quán)益的保護(hù)具有重要意義。也正是與此，金融中介將運(yùn)用一定的手段，并通過檢查與監(jiān)測(cè)企業(yè)家的功能。

接管機(jī)制的第二個(gè)方式是積極股東行為。它將被改造成正負(fù)股東和措施的行使過程的控制。在美國(guó)，該方法在資本市場(chǎng)首先得到了發(fā)展，其主體是機(jī)構(gòu)投資者。因?yàn)閭€(gè)人股東一般受資金限制，只能買一個(gè)公司少量的股票，所以造成企業(yè)家缺乏熱情和積極性。雖然機(jī)構(gòu)投資者擁有很大的資產(chǎn)，且其監(jiān)管成本與匹配的收益性也很好，相比個(gè)人股東來說，能夠更為積極監(jiān)督企業(yè)家。通過市場(chǎng)上股東積極行為，不但可以促進(jìn)改革治理結(jié)構(gòu)目標(biāo)公司，還可以為股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期表現(xiàn)產(chǎn)生積極的影響。更有助于保護(hù)投資者利益，有效監(jiān)測(cè)及篩選出真正的企業(yè)家。

五、提高資本市場(chǎng)配置效率的對(duì)策及建議

因此，我們可以總結(jié)得出：資本市場(chǎng)制度環(huán)境的不完善是資本市場(chǎng)配置效率難以提高的最重要原因。所以，導(dǎo)致非市場(chǎng)性的資本市場(chǎng)交易行為直接對(duì)資本市場(chǎng)資源配置機(jī)制的扭曲作用。

不斷完善資本市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與制度環(huán)境。要使得產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和制度環(huán)境完善，就必須重視市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為中的各種相關(guān)利益關(guān)系，從“理性的經(jīng)濟(jì)人”出發(fā)，實(shí)施積極適度的激勵(lì)約束機(jī)制，獲得與實(shí)際投入相符的經(jīng)濟(jì)回報(bào)；通過法律約束在經(jīng)營(yíng)過程中“非理性經(jīng)濟(jì)”行為，因此，法律手段就是最為重要的手段。

建立完善的社會(huì)信用體系。造成資本市場(chǎng)資源配置效率低的最基本原因是失信行為，從一定程度上來看，我國(guó)社會(huì)信用狀況也將直接決定著資本市場(chǎng)未來發(fā)展趨勢(shì)。在加入WTO以后，資本市場(chǎng)上的種種失信行為嚴(yán)重制約了資本市場(chǎng)的對(duì)外開放度與國(guó)際化步伐。在當(dāng)前，在資本市場(chǎng)上以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，都表現(xiàn)市場(chǎng)參與者的知識(shí)觀念與信用意識(shí)的缺乏。

發(fā)展創(chuàng)新型的多層次資本市場(chǎng)。建設(shè)完善的多層次資本市場(chǎng)體系是未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的生命主線。主要表現(xiàn)在：實(shí)施資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革，積極促進(jìn)上市公司融資手段多樣化； 推進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)與金融衍生品市場(chǎng)（中國(guó)金融期貨交易所）發(fā)展；多層次的現(xiàn)貨市場(chǎng)包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)（即OTC市場(chǎng)）等；推動(dòng)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)均衡化發(fā)展；提升中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化（如國(guó)際板）；以及資本市場(chǎng)發(fā)展帶來衍生性的影響：資本市場(chǎng)發(fā)行制度和交易制度改革、PE/VC市場(chǎng)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)整合、定價(jià)權(quán)與話語權(quán)等問題。因此，建立全部流通的資本市場(chǎng)，是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展的必然趨勢(shì)。

強(qiáng)化資本市場(chǎng)法律約束與規(guī)范政府行為。法律就是實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變的最有效的一個(gè)工具。政府行為就是政府對(duì)資本市場(chǎng)過度干預(yù)行為，因此，政府干預(yù)行為也是造成我國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)重低效率的主要原因。從資本市場(chǎng)來講，要減輕政府干預(yù)行為以及政府管制對(duì)資本市場(chǎng)配置效率的影響，首先就是要對(duì)政府的角色在資本市場(chǎng)上重新定位，必須重新界定政府在資本市場(chǎng)中的活動(dòng)范圍與內(nèi)容。

六、 結(jié)論

2012年是我國(guó)“十二五”規(guī)劃開局后承上啟下的最重要一年，也是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)體制改革實(shí)施階段重要的一年，同時(shí)，又是我國(guó)黨和國(guó)家事業(yè)發(fā)展最重要的一年，因此，必須要發(fā)展建立多層次的資本市場(chǎng)體系，積極努力推進(jìn)各項(xiàng)改革，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康互動(dòng)發(fā)展，形成有效的資本市場(chǎng)體系。有效的資本市場(chǎng)及市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)資源配置體系對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)過程中起著重要性的作用。

完善和改進(jìn)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。資本市場(chǎng)發(fā)展的最新變化趨勢(shì)是向成熟的資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)化將成為未來資本市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。加快多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)步伐，為投資方和融資方提供有效融合的平臺(tái)，增強(qiáng)中小企業(yè)融資難和投資者缺乏信心的投資渠道。不斷提高資本市場(chǎng)管理水平，增加資本市場(chǎng)透明度，保護(hù)市場(chǎng)投資者利益機(jī)制，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者以提高其投資理財(cái)?shù)姆?wù)能力，公共參與制定戰(zhàn)略性的制度設(shè)計(jì)目標(biāo)，發(fā)揮社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，積極推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定、有序循環(huán)良性互動(dòng)發(fā)展，提高資本市場(chǎng)的配置效率。

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（編輯：韋京）