溫州金改細(xì)則已獲通過，股權(quán)投資陽光化仍任重道遠(yuǎn)

3月28日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，批準(zhǔn)實(shí)施《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》，此方案對(duì)于深化金融改革意義重大。溫州民營經(jīng)濟(jì)具有代表性——中小企業(yè)數(shù)量眾多、民間資本量較大、民間金融較為活躍，此次改革試點(diǎn)有助于民間資本運(yùn)作更加規(guī)范、透明，提升金融體系的效率，并有效過濾其內(nèi)在的高風(fēng)險(xiǎn)。

接受本刊記者采訪時(shí)，清科研究中心劉碧薇認(rèn)為，改革方案釋放四方面積極信號(hào)：即鼓勵(lì)溫州民間金融組織形式創(chuàng)新；打破壟斷，降低銀行業(yè)對(duì)民資的準(zhǔn)入門檻；支持金融機(jī)構(gòu)面向小微企業(yè)；加強(qiáng)監(jiān)管、警示改革中的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)私募股權(quán)行業(yè)來說，劉碧薇認(rèn)為，此方案中也提出“三大任務(wù)”：第一、引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)；第二、鼓勵(lì)個(gè)人參與境外直接投資；第三、積極培育發(fā)展地方金融市場。

劉碧薇認(rèn)為，引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)，有利于發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。她說，“在此次改革試點(diǎn)推進(jìn)的過程中，溫州市將利用民間資本的先發(fā)優(yōu)勢，提高民間資本參與股權(quán)投資的專業(yè)化程度。從政策上將吸引境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資基金落戶溫州，大力推動(dòng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)集聚和設(shè)立，同時(shí)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，將政府財(cái)政資金有效注入基金；并設(shè)立股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會(huì)，有序引導(dǎo)民間資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！?/p>

事實(shí)上，在此之前，溫州已經(jīng)在股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)行一定探索。2011年7月，溫州人股權(quán)投資基金壹號(hào)基金設(shè)立，該基金為首只政府參與引導(dǎo)、專注于溫州地區(qū)股權(quán)投資的基金，注冊(cè)名為溫州紅石天堂硅谷壹號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)

，規(guī)模為5億元人民幣。浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)有限公司和溫州紅石投資管理有限公司作為普通合伙人，其中溫州紅石投資管理有限公司是由溫州市9家優(yōu)秀集團(tuán)企業(yè)聯(lián)合投資，經(jīng)市政府核準(zhǔn)設(shè)立的一家股權(quán)投資和資產(chǎn)管理公司。溫州人股權(quán)投資基金壹號(hào)基金按照“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場運(yùn)作、管理規(guī)范”的原則組建運(yùn)行，對(duì)溫州地區(qū)股權(quán)投資具有先行指導(dǎo)意義。

但風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)存在。劉碧薇說，“溫州民間資本一向具有極強(qiáng)的逐利性，清科研究中心觀察到溫州投資人在參與私募股權(quán)時(shí)也具有高度自主性，擁有‘熟人投資文化，即擁有自身的知根知底的熟人圈子來推介投資信息進(jìn)行投資，并要求自身參與投資決策。目前溫州的VC/PE機(jī)構(gòu)中，多數(shù)除股權(quán)投資外，也從事民間借貸及擔(dān)保等其他活動(dòng)，專注性不高。在基金投資的過程中，也出現(xiàn)出資人要求在基金投委會(huì)中擁有決策權(quán)力，LP和GP權(quán)責(zé)混淆的情況，專業(yè)化運(yùn)作不足。專注性、專業(yè)化缺失一定程度累積投資風(fēng)險(xiǎn)。

劉碧薇告訴記者，“私募股權(quán)作為一種高風(fēng)險(xiǎn)、高要求的另類投資，如何破解民營資本非專業(yè)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，也成為改革過程中的重中之重。在轉(zhuǎn)型的過程中，建立以股權(quán)投資、兼并收購、投資銀行、資本運(yùn)營、投資管理和財(cái)務(wù)顧問等為主營業(yè)務(wù)的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，需在本地切實(shí)加大稅收和政策優(yōu)惠制度，吸引高端人才，同時(shí)采取本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和外來股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作方式，幫助本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)快速成長?！?/p>

她告訴記者，研究開展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，有利于探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道，亮點(diǎn)在于：“目前溫州在海外有80多萬僑民，溫州具有個(gè)人境外直投巨大的潛在市場需求。隨著境外直投提上議程，擁有上萬億元可調(diào)動(dòng)資金的溫州民間資本將擁有‘走出去的合法途徑，進(jìn)一步開拓實(shí)業(yè)投資空間。溫州資本從輕工業(yè)等實(shí)體領(lǐng)域發(fā)展，完成了初步的資本積累，然而隨著人民幣升值、原材料和勞動(dòng)力成本上漲等因素，企業(yè)平均毛利率不足10%。在這種情況下，試點(diǎn)推動(dòng)個(gè)人資本經(jīng)過綠色通道‘走出去直接投資能夠規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于民間資本把握全球商機(jī)，在海外建立公司，從而減少中間環(huán)節(jié)與外圍商圈接軌，也有助于國家推進(jìn)外匯管理制度改革和人民幣資本項(xiàng)目兌換試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

同樣，鼓勵(lì)個(gè)人參與境外直接投資也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)：“在外圍經(jīng)濟(jì)處于低谷的情況下，國外資產(chǎn)價(jià)格較低，民間資本兼并收購品牌企業(yè)、研發(fā)機(jī)構(gòu)能夠幫助其拓展投資多元化。然而體量龐大的民間資本一旦出境，其真實(shí)流向很難得到有效監(jiān)管，也會(huì)帶來大量資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)民間資本對(duì)投資機(jī)會(huì)的識(shí)別能力和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力十分薄弱，對(duì)海外法律法規(guī)、金融產(chǎn)品了解的人才奇缺，投資選擇不當(dāng)也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致其重大損失。清科研究中心建議在自身投資理念并未成熟的情況下，借道私人銀行業(yè)務(wù)、專業(yè)第三方理財(cái)業(yè)務(wù)，通過專業(yè)人士把關(guān)出海狩獵更為保險(xiǎn)?！彼f。

劉碧薇認(rèn)為，培育發(fā)展地方資本市場，應(yīng)有利于合法合規(guī)開展非上市公司股份轉(zhuǎn)讓及技術(shù)、文化等產(chǎn)權(quán)交易?！霸?011年上半年的民間借貸風(fēng)波中，部分企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂，急需通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式盤活存量資產(chǎn)，因此，搭建吸引民間資本與產(chǎn)業(yè)投資對(duì)接平臺(tái)至關(guān)重要。產(chǎn)權(quán)交易所作為場外市場的重要組成部分，近年來已成為多層次資本市場的一部分。政策出臺(tái)有利于進(jìn)行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)，提高小微企業(yè)的融資效率。”

而風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻：“首先，溫州中小企業(yè)多以制造業(yè)為主，缺乏較高技術(shù)含量、創(chuàng)新性較強(qiáng)的企業(yè)，目前可供產(chǎn)權(quán)交易的達(dá)標(biāo)企業(yè)不多、種類不夠豐富、交易存量不足。其次，目前國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易所亂象叢生，交易標(biāo)的物定位混亂，各交易所各自為政，未能形成統(tǒng)一的、相互聯(lián)系的穩(wěn)定的場外交易市場。2011年11月，國務(wù)院下達(dá)《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》，各類交易所交易品種大面積跌停。2011年12月，文化部網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)藝術(shù)品市場管理工作的通知》，國內(nèi)文交所也在對(duì)其業(yè)務(wù)模式進(jìn)行探索和轉(zhuǎn)型。在溫州金融改革中，建立健全產(chǎn)權(quán)交易所的運(yùn)作規(guī)則和信息披露制度，制定合理的基礎(chǔ)規(guī)則和操作標(biāo)準(zhǔn)成為改革的首要任務(wù)?！彼f。