鐘林

香港是著名的國際金融中心，在港股市場上，70％是機構(gòu)，三成是散戶。這種投資人結(jié)構(gòu)，決定了市場的博弈主要在機構(gòu)之間展開，股票定價完全由機構(gòu)話事，散戶幾乎就成為補充或點綴。

去年下半年以來，歐債危機惡化，全球股市轉(zhuǎn)弱，港股更是跌幅驚人，在全球各大市場中幾乎敬陪末座(但還是要明顯強于A股)。大藍籌股價跌，二三線股也跌，半新股(上市不足一年)同樣跌，IPO首發(fā)的股票也是跌多升少。散戶見到新股一上市即破發(fā)，早已見怪不怪。他們不是不抱怨，只是大勢如此，惟有無奈接受。

盡管這樣，散戶們并沒有消極等待被嚴重套牢，而是另有一套自在“活下去”的生存之道，那就是搏殺及馳騁于窩輪和牛熊證市場(簡稱“輪證市場”)。港股早在2004年就坐上全球證券衍生品老大的位置，迄今一直保持。因為發(fā)行權(quán)證利潤豐厚，自那時起，各大國際投行就紛紛在港股市場上發(fā)行花樣繁多的各種權(quán)證。發(fā)行“輪證”的投行多，參與者眾，強者恒強的“馬太效應”在港股市場上持續(xù)發(fā)酵。

窩輪與牛熊證同屬結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，兩者均設有到期日及行使價，都具備杠桿效應(“以小博大”效應)，可以讓投資者以較少的資金控制成倍的相關資產(chǎn)。兩者的主要分別在于：牛熊證附有強制性回收機制，每一只牛熊證都有一個回收價；窩輪也就是衍生權(quán)證，分為認購證和認股證。故所有牛熊證都是價內(nèi)證，而窩輪則有價內(nèi)和價外之分。

2005年，高盛當時在一年內(nèi)就可以發(fā)行超過200只權(quán)證：至當年6月，港股的權(quán)證數(shù)目已經(jīng)達到1072只之多；那年8月交通銀行權(quán)證限制剛解除的第一天，各發(fā)行商就推出了9只交行權(quán)證。而中國神華在當年9月12日(周一)解除權(quán)證發(fā)行的限制，當天各投行推出的神華權(quán)證就達到19只之多。

到去年下半年，香港“輪證市場”成交金額更是屢創(chuàng)新高。至十一月為止，包括衍生權(quán)證、股本權(quán)證、牛熊證及股票掛鉤票據(jù)在內(nèi)證券化衍生產(chǎn)品成交額，香港以5381.22億美元，繼續(xù)排名全球第一位，較第二名韓國多一倍。其主要標志的窩輪和牛熊證合計成交，在去年10月19日占股市總成交達到41.37％，創(chuàng)歷史新高。去年10月那幾天，盡管輪證的火爆成交絕對值雖不及歷史天量紀錄的2008年，但因港股正股的成交持續(xù)疏落、低迷，其相對占比卻反而創(chuàng)出歷史新高。港股每100元成交中，有超過40元來自窩輪或牛熊證等衍生產(chǎn)品。

受到歐美市場的影響和拖累，盡管港股在去年下半年跌得稀里嘩啦，但牛熊證卻“熱爆全城”。在港股每天的十大成交金額中，“賭單邊”的恒生指數(shù)熊證竟然占據(jù)四席。有當?shù)貙W者指，輪證的成交額已經(jīng)超過澳門賭場的成交額，香港已淪為大賭場，衍生產(chǎn)品市場暢旺將令大市更波動。

由于窩輪和牛熊證“以小博大”的杠桿特征和T+0規(guī)則，當日可以炒無數(shù)個來回。恒生指數(shù)當天振幅在3至4％的上落，加上15倍牛熊證的杠桿放大效應，牛熊證的價格就可以上落50％的振幅。正是這一點，吸引了大量散戶參與其中、樂此不疲。高頻交易的“快槍手”，更會以10多分鐘便炒一個來回；T+0的規(guī)則便利，讓多數(shù)參與者都在玩“即日鮮”或“半日鮮”。真正愿意持倉過夜的投資者極少，因為大家都不愿意承擔過夜風險。

牛熊證、窩輪占大市成交比例迭創(chuàng)新高，真實反映出中小投資者對熊市中買賣股票缺乏信心。香港雖然是國際金融中心，但港股中的個股和板塊分化極其嚴重。據(jù)香港信報在去年10月20日的一項統(tǒng)計，1572只股票中，有872只股票在10月19日當天的成交少于過去3個月平均成交的50％，少于過去3個月平均成交10％的股份更達405只，不少股票甚至出現(xiàn)零成交；很多股票價格當時都只是凈資產(chǎn)的1／3。這就說明，除了一部分股票長期淪為“仙股”，股價低于0.1港元(1角)／股之外：還有一批股票長期乏人問津，沒有成交，自然也無法讓散戶對其有興趣和熱情：散戶們只能追尋成交熱絡的品種，當然要遠離隨時可能破發(fā)的新股IPO。