郭敏欣

執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)

2011年10月29日，卸任建行董事長的郭樹清正式履新，掌舵證監(jiān)會(huì)主席一職，遂成我國第六任證監(jiān)會(huì)主席。

值郭樹清上任之際，我國證券市場早已踏上漫漫熊市之旅。從2011年4月開始，A股市場幾乎呈單邊下跌態(tài)勢(shì)并“熊冠全球”。屋漏偏逢連夜雨，債券市場也是一片慘淡，“股債雙熊”讓機(jī)構(gòu)投資者、中小投資者損失慘重。在A股市場頹勢(shì)之余，“大小非”瘋狂減持使得市場中彌漫著投資者的極度不滿情緒?！度嗣袢?qǐng)?bào)》也連發(fā)數(shù)文直指A股市場中的各種毒瘤。投資者信心的極度匱乏使得市場持續(xù)低迷，盡管匯金出手增持四大行也無法扭轉(zhuǎn)市場弱勢(shì)。郭樹清此時(shí)執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)不免有些臨危受命之意。

縱觀歷任證監(jiān)會(huì)主席上任時(shí)間可發(fā)現(xiàn)，其幾乎都是臨危受命于多事之秋。第一任證監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒開荒修路，統(tǒng)一全國市場；第二任證監(jiān)會(huì)主席周道炯臨危受命，平息“國債3-27”事件，關(guān)閉國債期貨；第三任證監(jiān)會(huì)主席周正慶奉命于亞洲金融風(fēng)暴余波未平之際，清理整頓場外非法股票交易市場、期貨市場、證券交易中心、證券機(jī)構(gòu)等；第四任證監(jiān)會(huì)主席周小川則改革新股審核制度，出臺(tái)“退市令”，嚴(yán)懲操縱股價(jià)等違規(guī)行為；第五任證監(jiān)會(huì)主席尚福林上任于A股持續(xù)暴跌之際，以“改革的力度、發(fā)展的速度與市場的承受度相結(jié)合”的施政思路成功推行股權(quán)分置改革。如今，我國股市百病纏身，市場對(duì)于有著“學(xué)者型官員”美譽(yù)的郭樹清上任也寄予厚望。

外界對(duì)于郭樹清的評(píng)價(jià)為：溫文爾雅，意志堅(jiān)定，極有魄力，是一名堅(jiān)定的改革者和開拓者。2005年臨危受命接手中國建設(shè)銀行后，重典治行，率先實(shí)現(xiàn)國有銀行引入境外戰(zhàn)略投資者，成功登陸香港證券市場，為其他三大行的改制、上市樹立了典范。

然而，與成功改革建行不同，由于涉及面太廣，“改革”證券市場的任務(wù)也更為艱巨。況且如今A股市場可謂集各種頑疾于一身，積重難返：市場暴漲暴跌投機(jī)成風(fēng)；新股頻遭暴炒；退市制度形同虛設(shè)；IPO制度爭議不斷；內(nèi)幕交易丑聞?lì)l出；投資者保護(hù)制度缺失等等。郭樹清主席能否在A股指數(shù)持續(xù)下行壓力下來一場真正脫胎換骨式的改革呢？

主席新政

出任證監(jiān)會(huì)主席之后，郭樹清第一次亮相頗具戲劇性，在國際金融論壇2011全球年會(huì)上臺(tái)演講時(shí)意外摔跤，小小的插曲引發(fā)了場內(nèi)外人士的議論，郭主席這一跤跌得股民直冒汗。

俗話說，“新官上任三把火”。面對(duì)市場寄予的厚望，郭主席將第一把火指向強(qiáng)制上市公司分紅，在之后的四個(gè)月里，新政頻出。如：先于創(chuàng)業(yè)板探索試行退市制度改革；強(qiáng)力打擊內(nèi)幕交易及證券期貨犯罪；推進(jìn)債券市場制度規(guī)范統(tǒng)一和監(jiān)管審核統(tǒng)一；提升IPO審核公開性，多管齊下逐步改變新股發(fā)行高市盈率格局；規(guī)范借殼上市行為；啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)債工作；培育多元化投資群體，倡議養(yǎng)老金和住房公積金等長期資金入市；協(xié)調(diào)有關(guān)方面清理整頓各類交易場所。

這一系列舉措，可以視之為“郭樹清新政”。從大力度的新政中可以清晰地看到，郭樹清主席的目標(biāo)無不指向我國資本市場積淀已久的沉疴。這一系列措施的目的在于：將炒作之風(fēng)日盛的重融資的市場變成規(guī)范的能給投資者合理回報(bào)的重投資的市場，使我國證券市場走向健康、可持續(xù)發(fā)展的道路。

郭樹清上任至今，媒體的報(bào)道也從“訥于言”、“三把火”到“百日新政”，郭主席新政正在資本市場上引起各方共鳴。作為證券市場看守者，他已經(jīng)站在我國資本市場改革的前線。

新政之一：強(qiáng)制性分紅

距郭樹清主席上任后僅11天，證監(jiān)會(huì)便開啟新主席上任后的第一項(xiàng)改革。2011年11月8日，證監(jiān)會(huì)要求所有上市公司完善分紅政策及其決策機(jī)制，并立即從首次公開發(fā)行股票的公司開始，在公司招股說明書中細(xì)化回報(bào)規(guī)劃、分紅政策和分紅計(jì)劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示，提升分紅事項(xiàng)的透明度。

由于歷史原因，我國股市自誕生以來便打上了“融資市”的烙印，融資的迫切導(dǎo)致管理層忽視了對(duì)中小投資者的保護(hù)。表現(xiàn)之一在于我國上市公司基本上是少分紅、不分紅。歷數(shù)我國股市這二十幾年，“鐵公雞”這一稱號(hào)名副其實(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年11月初，兩市募集資金高達(dá)4.65萬億元。而同期，兩市累計(jì)現(xiàn)金分紅約2.05萬億元。如果按30%的比例計(jì)算，一般投資者所獲得的紅利僅為0.61萬億元。

在沒有強(qiáng)制分紅制度的情況下，大量未上市公司排隊(duì)上市、上市公司頻頻再融資的根本原因在于其可以無償占用投資者的資金，制度上的缺陷使其成為我國資本市場中最大的贏家。因此，在紅利回報(bào)甚少、無紅利回報(bào)的情況下，投資者只能通過炒作、投機(jī)，在市場的暴漲暴跌中獲取差價(jià)利益。而在這場“零和博弈”游戲中，中小投資者無疑是最大的輸家。

強(qiáng)制分紅的實(shí)施意味著通過股市融資的資金不再廉價(jià)，這將從根本上扭轉(zhuǎn)長期的資金錯(cuò)配并將對(duì)股市產(chǎn)生長遠(yuǎn)的影響。一方面，投資者在能穩(wěn)定獲得紅利之余也將降低炒作、投機(jī)的意愿，從而減緩市場的波動(dòng)。另一方面，上市公司及非上市公司進(jìn)入股市融資時(shí)權(quán)衡利弊后多了一份理性，“上市只為圈錢”在今后很有可能會(huì)得到較大的改觀。

當(dāng)前來看，“強(qiáng)制性分紅”手段正確與否姑且不論，因?yàn)榉旨t與否理應(yīng)是公司自主行為，然而這一政策卻符合現(xiàn)階段的A股市場。這一政策的推出，從長遠(yuǎn)來看代表著二十余年我國股票市場“重籌資、輕投資”定位的扭轉(zhuǎn)。

新政之二：完善創(chuàng)業(yè)板退市制度

上任一月后，郭主席的第二把火燒向了退市制度。2011年11月28日，深交所發(fā)布《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》。從中可以發(fā)現(xiàn)，“退市新政”增加了兩個(gè)退市條件：創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)三次的和創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票將終止上市。

縱觀全球各主要證券市場，作為證券市場機(jī)制設(shè)計(jì)的重要組成部分，退市機(jī)制有著極強(qiáng)的激勵(lì)約束效應(yīng)。通過優(yōu)勝劣汰法則，其對(duì)上市公司提高業(yè)績、完善公司治理等方面具有明顯的影響。我國資本市場建立之初，在制度層面上建立了退市機(jī)制，但在“審批制”下，由于上市公司數(shù)量極少，“殼資源”價(jià)格居高不下，退市制度形同虛設(shè)。直至2001年，才出現(xiàn)了第一家真正退市的上市公司。自A股誕生至今，真正意義上的退市公司僅有42家，占目前上市公司總數(shù)的1.82%。因此，在幾乎無退市風(fēng)險(xiǎn)的情況下，在我國A股市場上瘋狂炒作ST股也就再正常不過了。在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初，業(yè)界就希望管理層能將退市制度真正落實(shí)，然而迄今為止，創(chuàng)業(yè)板尚無退市案例。因此，這次提出以創(chuàng)業(yè)板為突破口，真正落實(shí)退市制度，是重塑我國股市正常功能的必要之舉，也是市場正常實(shí)行“優(yōu)勝劣汰”法則不可或缺的一環(huán)。

雖然各界抨擊目前退市條件仍過于寬松，仍有太多需要完善的地方。毫無疑問，隨著退市制度在全部市場的相繼落實(shí)，ST股的黃金時(shí)期已經(jīng)逝去，價(jià)值投資也將迎來其明媚的春天，而這正是郭樹清主席所推行系列改革的目標(biāo)之一。

新政之三：嚴(yán)懲內(nèi)幕交易與證券期貨犯罪

自出任證監(jiān)會(huì)主席以來，郭樹清在多個(gè)場合表態(tài)，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪始終堅(jiān)持零容忍的態(tài)度，發(fā)現(xiàn)一起堅(jiān)決查處一起。在第九屆中小企業(yè)融資論壇上，郭樹清以“偷白菜”來比喻當(dāng)前行業(yè)內(nèi)的內(nèi)幕交易。他說道：“小偷從菜市場偷一棵白菜，人們都會(huì)義憤填膺，但是若有人把手伸進(jìn)成千上萬股民的錢包，卻常常不會(huì)引起人們的重視。這就是內(nèi)幕交易的實(shí)質(zhì)，也是防范和打擊這種犯罪活動(dòng)的困難之所在?！?/p>

聽其言，觀其行。隨著郭樹清主席明確表達(dá)對(duì)打擊內(nèi)幕交易等違法違規(guī)的決心后，證監(jiān)會(huì)加大了對(duì)欺詐上市、虛假披露、市場操縱、內(nèi)幕交易等行為的打擊力度，一系列案件也公諸于眾。

2011年11月29日，勝景山河IPO造假，平安證券兩位保薦代表人資格被撤銷，此舉為有史以來針對(duì)保薦代表人的“最嚴(yán)厲”罰單。2011年12月1日，證監(jiān)會(huì)公開宣布解聘上市公司并購重組審核委員會(huì)委員吳建敏，因其在2010年參與審核ST圣方時(shí)持有該公司股票且未回避審核，這是證監(jiān)會(huì)歷史上對(duì)并購重組委委員開出的首例重罰。

此外，一系列案件的查處、曝光，對(duì)那些抱有僥幸心理的違法違規(guī)人員起到威懾作用，對(duì)促進(jìn)市場的公平、公正也能起到良好的效果。如：涉嫌以“搶帽子”手法操縱市場的廣東中恒信案；首起保薦代表人設(shè)下內(nèi)幕交易的東北證券原保薦代表秦宣案、前西南證券高管季敏波涉嫌“老鼠倉”交易案；時(shí)任海通證券機(jī)械行業(yè)首席分析師葉志剛操縱市場案件等。

新政之四：IPO制度改革

在A股所有的弊病中，新股發(fā)行制度為千夫所指，A股市場的變遷甚至可以看成新股發(fā)行制度改革史。2010年底，新一輪新股發(fā)行體制改革正式實(shí)施，但新股發(fā)行“三高”弊病并沒有徹底革除，而這導(dǎo)致在隨后市場低迷時(shí)大量新股破發(fā)。市場人士普遍認(rèn)為，需要系統(tǒng)性創(chuàng)新以解決新股發(fā)行流程設(shè)計(jì)上存在的問題。郭樹清上任后，雖然未明確提出新股發(fā)行體制改革，但從目前的一些跡象來看，新股發(fā)行體制正有序展開。

2012年2月1日起，公司預(yù)披露提前制度正式實(shí)施。同時(shí)，從2月1日起，對(duì)發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申報(bào)企業(yè)情況予以公示。2月3日，針對(duì)新股詢價(jià)過程中出現(xiàn)的問題，證監(jiān)會(huì)正研究加強(qiáng)詢價(jià)過程監(jiān)管，敦促機(jī)構(gòu)理性報(bào)價(jià)。此外，證監(jiān)會(huì)正計(jì)劃委托第三方研究機(jī)構(gòu)測(cè)算全部上市公司行業(yè)市盈率水平，并向市場公布結(jié)果供投資者參考。同時(shí)，對(duì)于定價(jià)明顯偏離行業(yè)水平的新股，證監(jiān)會(huì)正研究應(yīng)對(duì)措施，如要求發(fā)行人及承銷商對(duì)定價(jià)依據(jù)進(jìn)行解釋等。

新政之五：倡議養(yǎng)老金入市，力促股市價(jià)值投資

自上任后，郭樹清在多場合高頻率地提及培育多元化投資群體，鼓勵(lì)社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者增加對(duì)資本市場的投資比重，積極推動(dòng)全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、住房公積金等長期資金入市。這一系列的呼吁，無不表明他力圖改善我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)的決心，而他倡議養(yǎng)老金入市的呼聲，在當(dāng)時(shí)更是引起業(yè)內(nèi)外極大的討論。

在第九屆中小企業(yè)融資論壇上，他最早提及長線資金入市這一話題。2011年12月15日，他又提出，2012年將迎來社?；?、企業(yè)年金、住房公積金和財(cái)政盈余資金等長期資本入市的機(jī)遇，證監(jiān)會(huì)要研究鼓勵(lì)各類長期資金入市的政策措施。進(jìn)入2012年，郭樹清又多次呼吁鼓勵(lì)長線資金入市。

業(yè)界認(rèn)為，結(jié)合之前的強(qiáng)制分紅政策、退市政策，不難看出郭樹清主席上臺(tái)后清晰的改革思路，即力圖將A股由“投機(jī)市”轉(zhuǎn)變成“投資市”，引長線資金入市進(jìn)而改善投資者結(jié)構(gòu)是其改革中關(guān)鍵的一環(huán)。

新政之六：規(guī)范借殼上市

2012年1月30日，中國證監(jiān)會(huì)上市部發(fā)布《<關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定>的問題與解答》，進(jìn)一步細(xì)化對(duì)借殼上市的監(jiān)管且明確“借殼重組標(biāo)準(zhǔn)與IPO趨同”。

再加之，創(chuàng)業(yè)板退市征求意見稿，明確表示“不支持暫停上市公司通過借殼方式上市，政府補(bǔ)貼不納入當(dāng)期損益”。證監(jiān)會(huì)的這兩大舉措無疑直指市場當(dāng)前瘋狂的“殼資源”炒作，如果這兩大政策能夠落實(shí)到位，我國的ST股估值將大幅下降。隨著ST借殼成本的提高，至少有兩大利好：第一，“殼資源”價(jià)格大幅下跌，ST股牛氣沖天的盛況不再；第二，圍繞著重組的內(nèi)幕交易將大大減少。

新政之七：設(shè)立投資者保護(hù)局

在散戶眾多的A股市場中，如何保護(hù)中小投資者的利益是擺在證監(jiān)會(huì)主席面前的永恒課題。為做好投資者保護(hù)工作，證監(jiān)會(huì)不遺余力地開展形式多樣的投資者教育宣傳活動(dòng)，深入推廣長期投資和“買者自負(fù)”的理念。隨著2011年底證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局（簡稱投保局）正式成立，對(duì)中小投資者的保護(hù)達(dá)到了一個(gè)新的高度。從側(cè)面也表明，郭樹清主席力圖在自身任期內(nèi)盡快完成之前監(jiān)管層長期落下的保護(hù)中小投資者的“功課”。

作為證監(jiān)會(huì)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)，其職責(zé)在于：負(fù)責(zé)證券期貨市場投資者保護(hù)工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織指導(dǎo)等，盡快建立起及時(shí)、通暢、有效的投資者保護(hù)工作信息監(jiān)測(cè)平臺(tái)和發(fā)布機(jī)制，引導(dǎo)普通投資者投入與自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力相稱的產(chǎn)品和領(lǐng)域，倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資理念。

新政之八：發(fā)展公司債

2012年年初，郭樹清明確表示將積極推動(dòng)債市“五個(gè)統(tǒng)一”，加快實(shí)現(xiàn)債券市場的互聯(lián)互通。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)融資需求，證監(jiān)會(huì)表示，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)融資的一系列制度安排將從非公開發(fā)行公司債率先破題，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板公司根據(jù)實(shí)際情況確定融資規(guī)模，均衡使用多種資本市場工具，抑制在IPO時(shí)“一次募足”的沖動(dòng)。

其實(shí)，早在2001年，郭樹清在《影響中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的幾個(gè)決定性因素》的論文中認(rèn)為，發(fā)展和完善資本市場，特別是債券市場，是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的重要推手。當(dāng)前，與股票市場相比，我國債券市場卻成了“短板”。因此，在規(guī)范發(fā)展股票市場的同時(shí)，應(yīng)大力發(fā)展債券市場，擴(kuò)大公司債、機(jī)構(gòu)債的發(fā)行規(guī)模。在為企業(yè)拓寬融資渠道之余，也能使我國股市、債市均衡發(fā)展，進(jìn)一步完善我國資本市場結(jié)構(gòu)。

短短數(shù)月，新政頻出，可以看出郭樹清主席對(duì)于革除市場各種毒瘤的迫切決心。從他的新政指向來看，無一不是影響市場多年的詬病。在如此短時(shí)間內(nèi)多管齊下，直指要害，無不彰顯他希望將A股市場長期畸形發(fā)展的“圈錢市、投機(jī)市”徹底改變?yōu)椤巴顿Y市”的決心，從根源上扭轉(zhuǎn)造成我國A股市場弊病百出的長期“重融資、輕投資”的定位。所以，才會(huì)將一第把火燒向強(qiáng)制分紅，給“一切以圈錢為目的”的上市公司強(qiáng)烈警告，從源頭上革新市場不當(dāng)風(fēng)氣。緊接著退市政策、規(guī)范借殼上市制度的推出，無不在向ST等業(yè)績不佳股票卻遭大肆炒作宣戰(zhàn)，以期改變長期在A股市場存在的投機(jī)之風(fēng)，在分紅可期的情況下，引導(dǎo)投資者秉承價(jià)值投資理念減緩市場因炒作導(dǎo)致的暴漲暴跌。而對(duì)養(yǎng)老金等長期資金入市的疾呼則表明他對(duì)改善市場當(dāng)前投資者結(jié)構(gòu)，盡快建成以長期資金為主的機(jī)構(gòu)投資者為市場中流砥柱的愿景。IPO的改革則標(biāo)志著利益在一二級(jí)市場之間及發(fā)行人、承銷商、投資者之間的重新分配。嚴(yán)懲內(nèi)幕交易等則在于還市場一個(gè)公開、公平、透明的環(huán)境。

結(jié)語

理想與現(xiàn)實(shí)總存在不小的差距。2011年12月13日，與2001年6月14日一樣，滬指重逢于2245點(diǎn)。十年間，在經(jīng)濟(jì)高增長、上市公司成長性均領(lǐng)跑世界的背景下，滬指為何還在原地徘徊？對(duì)市場極度失望的投資者將原因歸結(jié)為：以圈錢為唯一目的的IPO大擴(kuò)容及IPO利益鏈條，ST板塊“翩翩起舞”，公募基金投機(jī)成風(fēng)，榨干了投資者的金錢與信心。郭樹清主席2012年2月29日也首次對(duì)上證指數(shù)“十年股指歸零”的說法進(jìn)行了回應(yīng)。

平心而論，我國股市十年成就有目共睹。如，實(shí)行股權(quán)分置改革；成立中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板；推出股指期貨交易、融資融券、推出做空機(jī)制；新股發(fā)行制度改革；加大力度懲處違法違規(guī)行為等。同時(shí)，我國股市十年來弊端盡顯。中小投資者保護(hù)機(jī)制缺失；新股發(fā)行制度缺陷明顯；退市制度形同虛設(shè)；融資、投資定位失衡；誠信制度缺乏等。

為了根除A股毒瘤，許多業(yè)內(nèi)人士建言獻(xiàn)策并大聲疾呼。如：改革新股發(fā)行制度；完善退市制度；建立強(qiáng)制分紅制度；加大機(jī)構(gòu)投資者資本市場的投資比重；嚴(yán)懲內(nèi)幕交易、欺詐上市等違法行為；改進(jìn)資本市場監(jiān)管制度；大力發(fā)展債券市場等。

而這些正是郭樹清主席上任后大刀闊斧改革的方向。俗話有，冰凍三尺非一日之寒。由于各種關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，各種利益交織一起，要根除長期存在于我國股市的毒瘤，只能是路漫漫其修遠(yuǎn)兮。

（作者單位：華夏基金管理有限公司）