聞岳春 張河生

近幾年，特別是在國(guó)際金融危機(jī)之后，我國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性變化。為此，我們從國(guó)際收支平衡表入手，用實(shí)際的數(shù)據(jù)說(shuō)明問(wèn)題，著重分析金融危機(jī)后直至2011年的國(guó)際收支平衡表，指出這個(gè)變化并解釋變化出現(xiàn)的原因。在此基礎(chǔ)上結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)我國(guó)未來(lái)幾年國(guó)際收支的變化趨勢(shì)作出分析，最終提出我國(guó)國(guó)際收支失衡的應(yīng)對(duì)方法，以便深刻的理解目前宏觀調(diào)控政策的選擇及調(diào)控方向。

后危機(jī)時(shí)期我國(guó)國(guó)家收支的新變化

為了更好的說(shuō)明這個(gè)變化，我們先對(duì)2005年以來(lái)我國(guó)國(guó)際收支平衡表的變化進(jìn)行了分析，得出我國(guó)國(guó)際收支變化的特點(diǎn)。

由表1可以看出，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差主要來(lái)自于商品出口順差這一項(xiàng)，歷史上其對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差的貢獻(xiàn)度高達(dá)90%。但是要注意到這里的商品出口主要指的是加工貿(mào)易商品出口，一般貿(mào)易商品出口順差只占很少的一部分。同時(shí)資本項(xiàng)目也長(zhǎng)年保持順差，形成罕見(jiàn)的“雙順差”，這樣就導(dǎo)致了我國(guó)近幾年官方儲(chǔ)備持續(xù)高速增長(zhǎng)，而且增速呈加快趨勢(shì)。這些都是在金融危機(jī)以前就已經(jīng)達(dá)成的共識(shí)，本文將不再贅述，本文主要研究金融危機(jī)之后我國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)的一些新的變化。

受全球金融危機(jī)的影響，在2009年，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目賬戶余額迅速下降，2010年雖然有所恢復(fù)，但只是接近2007年的水平。根據(jù)2011年的前三個(gè)季度數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目余額又一次驟然下降，到年末可能只有2006年的水平。與此相反，自2009年開(kāi)始，我國(guó)資本金融項(xiàng)目余額連續(xù)大幅增加，2011年可能達(dá)到史無(wú)前例的2600億美元，在數(shù)額上首次超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目余額。因此，官方儲(chǔ)備增加額即使在金融危機(jī)期間仍然保持高速的增長(zhǎng)，且增速呈加快趨勢(shì)。

我們?nèi)〗?jīng)常項(xiàng)目與資本金融項(xiàng)目?jī)身?xiàng)的數(shù)據(jù)，制成2005年以來(lái)我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目與資本金融項(xiàng)目變化圖，如圖1。

圖1表明，自2009年開(kāi)始，我國(guó)資本金融項(xiàng)目順差在“雙順差”中的比重突然加大，并持續(xù)下去。2011年，資本金融項(xiàng)目順差首次超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目順差，成為外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的主要原因。如圖，兩者的共同面積等于官方儲(chǔ)備增加額，可見(jiàn)其在金融危機(jī)期間也保持高速的增長(zhǎng)，并在后危機(jī)時(shí)期增速加快。

是什么原因?qū)е挛覈?guó)的資本金融項(xiàng)目順差在金融危機(jī)以來(lái)如此高速的增長(zhǎng)呢？本文進(jìn)一步觀察了金融項(xiàng)目賬戶下的子科目。我們發(fā)現(xiàn)在2008年金融危機(jī)以前，其子科目外國(guó)直接投資余額一直高于整個(gè)資本金融項(xiàng)目賬戶，也就是說(shuō)，除去外國(guó)直接投資賬戶，我國(guó)的資本金融項(xiàng)目就為逆差。但在2009年，外國(guó)直接投資賬戶余額開(kāi)始低于金融項(xiàng)目賬戶，即除去外國(guó)直接投資，我國(guó)的資本金融項(xiàng)目仍為順差，這與2009年之前完全相反（見(jiàn)圖2）。

同時(shí)，發(fā)現(xiàn)其他投資賬戶余額從2009年起持續(xù)大幅增加，成為推動(dòng)整個(gè)資本金融項(xiàng)目余額增長(zhǎng)的另一大推動(dòng)力，截至2011年，其對(duì)資本金融項(xiàng)目賬戶的貢獻(xiàn)度為43%，略低于外國(guó)直接投資賬戶的50%。

現(xiàn)在我們進(jìn)一步觀察其他投資賬戶的子科目，尋找其他投資賬戶貸方余額2009年以來(lái)迅速增加的原因，見(jiàn)表2。

從表2可以看出，其他投資賬戶貸方余額的增長(zhǎng)并不是由于國(guó)外企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的貿(mào)易信貸，因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)對(duì)外的貿(mào)易信貸數(shù)額也很大，貿(mào)易信貸貸方余額并不高。整個(gè)其他投資賬戶貸方凈差額主要來(lái)自貸款項(xiàng)，即外國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)的放貸遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)外的放貸，2009年這種趨勢(shì)不明顯，但從2010年開(kāi)始就逐步趨于明顯了。需要強(qiáng)調(diào)的是這其中短期貸款又占主體地位，達(dá)到87%左右。因此可以說(shuō)，后金融危機(jī)時(shí)期，國(guó)外對(duì)國(guó)內(nèi)的凈貸款額的增加成為了資本金融項(xiàng)目順差的另一主要原因。

新變化出現(xiàn)的原因

以上說(shuō)明了金融危機(jī)以來(lái)我國(guó)國(guó)際收支狀況的變化，現(xiàn)在我們來(lái)逐一探尋它們形成的原因。在2008年以前，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易的順差主要來(lái)自于加工貿(mào)易產(chǎn)品的出口而不是內(nèi)資企業(yè)的一般貿(mào)易，國(guó)內(nèi)企業(yè)往往只賺取微薄的加工費(fèi)用，缺少核心競(jìng)爭(zhēng)力，這種世界工廠的地位其實(shí)是很不穩(wěn)定的，因?yàn)橐坏┪覈?guó)廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)失去，制造廠商就會(huì)轉(zhuǎn)移工廠至中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)國(guó)如印度、越南等。這樣中國(guó)就會(huì)失去世界工廠的地位并會(huì)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。事實(shí)上，從2010年開(kāi)始，內(nèi)資企業(yè)的一般貿(mào)易處于逆差狀態(tài)。經(jīng)常項(xiàng)目順差潛在的脆弱性無(wú)法抵御人民幣升值的沖擊。2010年9月重啟人民幣匯改以來(lái)，人民幣總體上處于緩慢升值的狀態(tài)，截至2011年11月，人民幣兌美元匯率為6.35，相對(duì)于2010年9月的6.83升值了約7%。這樣我國(guó)的商品出口順差就從2011年開(kāi)始迅速下降，逆轉(zhuǎn)了2010年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，2011年末只能達(dá)到2006年的水平。

再來(lái)看看資本金融項(xiàng)目，外國(guó)直接投資在2009年受危機(jī)影響有所下降，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，投資機(jī)會(huì)的增加以及地方政府的積極吸引，2010年、2011年連續(xù)兩年大幅上漲，目前已恢復(fù)到危機(jī)前期的高位水平。

最有戲劇性變化的是金融項(xiàng)目賬戶下的其他投資賬戶貸方余額，在2009年危機(jī)期間突然急劇上漲，而且其中的債務(wù)方貸款項(xiàng)是其主要增加的來(lái)源，從直觀上可理解為外國(guó)對(duì)我國(guó)的放貸凈額的急劇增加。是什么原因讓我國(guó)的外國(guó)對(duì)內(nèi)貸款凈額在2009年開(kāi)始急劇上漲呢？首先，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)比較低迷，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)比較高速，國(guó)際上愿意把資金借貸給國(guó)內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)。其次，我國(guó)2011年來(lái)實(shí)施穩(wěn)?。▽?shí)際偏緊）的貨幣政策，一年期整存整取存款利率從2010年12月26日的2.75%提高到2011年7月7日的3.5%，利差套利機(jī)會(huì)也促使國(guó)外的短期資金涌入國(guó)內(nèi)。最后，2010年中國(guó)重啟匯改，人民幣實(shí)質(zhì)上的單邊升值的狀態(tài)及升值預(yù)期讓國(guó)外企業(yè)更愿意對(duì)國(guó)內(nèi)放貸，而國(guó)內(nèi)企業(yè)也更愿意利用國(guó)外融資以減少成本。需要注意，這部分因人民幣升值而增加的短期貸款有很多是帶有投機(jī)性質(zhì)的，屬于典型的國(guó)際游資。

金融危機(jī)的沖擊下，受出口下降影響，經(jīng)常項(xiàng)目順差大幅下降，但我國(guó)仍能維持外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)最主要的原因是國(guó)外對(duì)國(guó)內(nèi)貸款尤其是短期貸款的增加導(dǎo)致資本項(xiàng)目順差的驟然增長(zhǎng)，而這些對(duì)資本項(xiàng)目順差產(chǎn)生影響的巨幅增加的短期貸款主要是由人民幣升值預(yù)期而涌入的國(guó)際游資，這些投機(jī)性質(zhì)的巨額資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有潛在的威脅，一旦人民幣匯率達(dá)到其均衡水平或者我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，它們會(huì)迅速撤離，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形成很大的負(fù)面沖擊。

在這種全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差在未來(lái)幾年仍會(huì)存在；外國(guó)直接投資將保持之前的勢(shì)頭繼續(xù)上漲，同時(shí)短期國(guó)際游資迅速涌入，我國(guó)資本金融項(xiàng)目的順差會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下保持高速增長(zhǎng)。這樣，我國(guó)的國(guó)際收支“雙順差”現(xiàn)象一段時(shí)間內(nèi)會(huì)繼續(xù)存在，外匯儲(chǔ)備也保持高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)貨幣供給被動(dòng)增加，這不利于我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。國(guó)際收支的不平衡也不會(huì)得到解決，如果繼續(xù)惡性循環(huán)，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。同時(shí)需要注意，國(guó)際游資比重的加大加劇了我國(guó)國(guó)際收支平衡的潛在風(fēng)險(xiǎn)與脆弱性。國(guó)家必須加強(qiáng)對(duì)這些跨境資本的有效監(jiān)控，繼續(xù)保持對(duì)“熱錢(qián)”的高壓打擊態(tài)勢(shì)，積極采取措施抑制套利資金流入。

應(yīng)對(duì)與解決方案

作為一個(gè)崛起的大國(guó)，我國(guó)理想的國(guó)際收支狀況應(yīng)該是，以內(nèi)資企業(yè)的一般貿(mào)易出口順差為主體的經(jīng)常項(xiàng)目順差，產(chǎn)品占據(jù)海外市場(chǎng)并獲得高額利潤(rùn)；同時(shí)資本金融項(xiàng)目逆差，國(guó)內(nèi)資本走出去，在海外廣泛投資，推廣本國(guó)的文化與品牌，增進(jìn)與世界的交流。但現(xiàn)實(shí)情況卻與之大相徑庭，“雙順差”給我們帶來(lái)巨幅官方儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，表面上對(duì)我國(guó)有利，實(shí)質(zhì)上是把國(guó)內(nèi)的資源低廉的用于外國(guó)人消費(fèi)，同時(shí)讓外國(guó)的品牌與文化在國(guó)內(nèi)得到推廣，打壓民營(yíng)資本的發(fā)展空間，國(guó)民的福利沒(méi)有得到與“經(jīng)濟(jì)奇跡”相配的提高。

國(guó)家現(xiàn)有的政策正在朝這方面努力，如“十二五”規(guī)劃里就強(qiáng)調(diào)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，此舉可以讓經(jīng)常項(xiàng)目順差更多的來(lái)自內(nèi)資的一般貿(mào)易，并可能讓內(nèi)資的一般貿(mào)易成為貿(mào)易順差的主要來(lái)源。但規(guī)劃里實(shí)質(zhì)上的依靠主體是國(guó)有企業(yè)，在2010年內(nèi)資一般貿(mào)易出現(xiàn)逆差，這是備受支持的國(guó)有企業(yè)以及被冷落的民營(yíng)企業(yè)共同的成績(jī)單。我們對(duì)“十二五”規(guī)劃時(shí)期國(guó)企能否完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)拭目以待。同時(shí)，國(guó)家也借助這次金融危機(jī)大膽實(shí)施海外戰(zhàn)略，真正實(shí)踐“走出去”戰(zhàn)略，但目前相比國(guó)外對(duì)內(nèi)直接投資來(lái)說(shuō)，其金額與規(guī)模還差得很遠(yuǎn)，但我們看好這一趨勢(shì)。

我們認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不可被忽視，要充分發(fā)揮好它們的作用。首先，應(yīng)減少對(duì)外資的超國(guó)民待遇優(yōu)惠，加大對(duì)民營(yíng)資本的優(yōu)惠與支持，并為民間資本提供很好的融資環(huán)境，讓我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)同時(shí)依靠民營(yíng)企業(yè)來(lái)完成，這樣我國(guó)的內(nèi)資一般貿(mào)易才能創(chuàng)造更多的出口順差，成為經(jīng)常項(xiàng)目順差的主體。其次，地方政府在引資方面應(yīng)更多的向民營(yíng)資本或國(guó)有資本傾斜，減少對(duì)外資的依賴程度，同時(shí)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的走出去提供幫助和引導(dǎo)。

（作者單位：同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）