王廣福 潘炳強(qiáng)

一、穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵及對(duì)企業(yè)融資的影響

穩(wěn)健的貨幣政策的內(nèi)涵，就是讓非常時(shí)期的非常規(guī)貨幣政策回歸常態(tài)，并讓信貸增長(zhǎng)回歸到一個(gè)正常的增長(zhǎng)水平。這就既要管理好流動(dòng)性，又要以信貸促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以信貸促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，要有效利用各種貨幣政策工具，特別是要加快中國(guó)金融體系的改革及利率市場(chǎng)化的步伐，通過(guò)有效的價(jià)格機(jī)制及政策工具引導(dǎo)貨幣信貸回歸常態(tài)。從而加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)管理、弱化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積、保持金融體系穩(wěn)定、擠出房地產(chǎn)的泡沫，并讓物價(jià)水平回歸到正常水平。

2008年11月至2010年10月，政府實(shí)施了4萬(wàn)億的救市政策，貨幣政策由“從緊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m度寬松”，銀行存貸利率全面下調(diào)、信貸規(guī)模放松、按揭貸款利率大幅優(yōu)惠等。在“適度寬松”的貨幣政策引導(dǎo)下，從2008年11月到2009年12月的14個(gè)月里，僅銀行信貸就增長(zhǎng)近11萬(wàn)億；在2010年的前10個(gè)月銀行新增信貸69015億元，兩年銀行貸款新增近18萬(wàn)億元，接近1998—2007年信貸增長(zhǎng)的總和（20.7萬(wàn)億元）。2009年M2和M1分別增長(zhǎng)27.7%和32.4%，為1998年以來(lái)的前所未有的增長(zhǎng)速度。

自2010年11月貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健后，央行連續(xù)9次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)由17%提高到21.5%，中小金融機(jī)構(gòu)由13.5%提高到18%，累計(jì)凍結(jié)銀行體系資金3.2萬(wàn)億元；同時(shí)，央行還連續(xù)5次提高存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款利率由2.25%提高到3.5%，一年期貸款利率由5.31%提高到6.56%。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和金融創(chuàng)新深化，自2011年2月起，央行又將包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等融資渠道納入監(jiān)控范圍，對(duì)“社會(huì)融資規(guī)?！边M(jìn)行全面監(jiān)測(cè)。

在一系列貨幣政策調(diào)控下，貨幣供應(yīng)量增速快速回落，M2增速?gòu)?010年初最高的26.1%，下降到2011年8月的13.56%，已連續(xù)4個(gè)月低于央行設(shè)定的16%的同比增長(zhǎng)目標(biāo)；M1增速則從38.96%下降到11.85%，M0雖然有兩次大的起伏，但也處于下滑態(tài)勢(shì)，從21.98%下降到14.72%。銀行信貸增速?gòu)?010年10月的132%下降到2011年8月的0.61%，其中2011年有5個(gè)月份處于負(fù)增長(zhǎng)。

在穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境下，銀行信貸首先成為調(diào)控的目標(biāo)，2011年前8個(gè)月信貸新增52212億元，同比減少4744億元。從月度信貸情況來(lái)看，有5個(gè)月的新增信貸少于上年同期，僅3個(gè)月的新增信貸高于上年同期，但累計(jì)新增遠(yuǎn)高于央行對(duì)常態(tài)貨幣政策下的信貸目標(biāo)（年均2萬(wàn)億元）。從建行信貸投放計(jì)劃看，2009年、2010年全年分別新增公司類(lèi)貸款6616億元和6255億元①，增速分別為24.59%和18.66%。2011年全年計(jì)劃新增公司類(lèi)貸款5500億元，增速僅為10.38%②，新增額同比減少755億元。信貸規(guī)模趨緊已是大勢(shì)所趨，部分行在一定時(shí)期內(nèi)甚至面臨無(wú)信貸規(guī)模可用的局面。

根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)調(diào)研報(bào)告，受信貸資金趨緊以及國(guó)外客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)力下降等傳導(dǎo)效應(yīng)影響，企業(yè)原材料采購(gòu)支付壓力加大，產(chǎn)成品應(yīng)收賬款賬期延長(zhǎng)，資金壓力明顯加大，融資需求顯著增強(qiáng)，而企業(yè)融資渠道匱乏之間的矛盾也更為凸顯 。北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)周其仁認(rèn)為：宏觀(guān)貨幣政策發(fā)生變化，在微觀(guān)上、產(chǎn)業(yè)上給整體經(jīng)濟(jì)提出了很大的挑戰(zhàn)，堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策會(huì)給企業(yè)融資造成困難。近年來(lái)以高利率為特征的地下金融、民間借貸盛行，正是企業(yè)尤其是中小民營(yíng)企業(yè)資金緊張的體現(xiàn)。從制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）發(fā)展趨勢(shì)看，自2010年10月份開(kāi)始，總體處于逐漸下降趨勢(shì)（見(jiàn)圖2），已從2010年11月的最高點(diǎn)55.2下降到2011年7月的50.7，制造業(yè)整體增長(zhǎng)趨緩。

2011年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了2012年實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。同時(shí)要求經(jīng)濟(jì)要以穩(wěn)增長(zhǎng)為主，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平控制在一個(gè)正常合理的水平。貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，發(fā)揮好資本市場(chǎng)的積極作用，有效防范和及時(shí)化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)，短期內(nèi)貨幣政策仍難言放松。此外，隨著巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)銀行資本要求的提高，商業(yè)銀行大規(guī)模擴(kuò)張信貸投放的時(shí)代已不復(fù)存在。但商業(yè)銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的社會(huì)職能和增長(zhǎng)盈利的企業(yè)職能并沒(méi)有變，變的只是實(shí)現(xiàn)職能的方式，即如何在信貸這一間接融資方式外，借助直接融資市場(chǎng)，為企業(yè)拓展融資渠道、創(chuàng)新融資方式，從而實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)發(fā)展模式，培育、拓展新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，構(gòu)筑未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心能力。

二、企業(yè)多元化融資方式的探討

2011年2月，央行公布了“社會(huì)融資規(guī)?！敝笜?biāo)，并將逐步替代“貨幣供應(yīng)量指標(biāo)”成為監(jiān)控資金充裕程度的主要指標(biāo)。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2010年我國(guó)社會(huì)融資總量14.27萬(wàn)億元，其中，新增人民幣貸款7.95萬(wàn)億元，占比55.7%，較2002年下降36.3個(gè)百分點(diǎn)；金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)3.85萬(wàn)億元，占比27%；證券、保險(xiǎn)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金運(yùn)用1.68萬(wàn)億元，占比11.8%，較2002年增加2個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債和非金融企業(yè)股票等直接融資1.78萬(wàn)億元，占比12.5%，為2002年的2.67倍。直接融資及表外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，為商業(yè)銀行拓展客戶(hù)多元化融資渠道提供了機(jī)遇。

（一）積極推動(dòng)債務(wù)融資，為客戶(hù)借助債券市場(chǎng)謀發(fā)展

目前我國(guó)債券主要有三類(lèi)，分別是證監(jiān)會(huì)主管的公司債、發(fā)改委主管的企業(yè)債和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管的非金融企業(yè)債。發(fā)行債券具有以下優(yōu)勢(shì)：一是資金成本低，債券的利息可在稅前列支，具有抵稅作用。二是具有財(cái)務(wù)杠桿作用，債券的利息是固定的費(fèi)用，債券持有人除獲取利息外，不能參與公司凈利潤(rùn)的分配。三是發(fā)行債券所籌集的資金一般屬于長(zhǎng)期資金，可供企業(yè)在1年以上的時(shí)間內(nèi)使用，這為企業(yè)安排投資項(xiàng)目提供了有力的資金支持。四是債券籌資的范圍廣、金額大，債券籌資的對(duì)象十分廣泛，它既可以向各類(lèi)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)籌資，也可以向其他法人單位、個(gè)人籌資，籌資比較容易并可籌集較大金額的資金。積極發(fā)展債券業(yè)務(wù)，應(yīng)結(jié)合商業(yè)銀行優(yōu)勢(shì)，分類(lèi)別逐步推進(jìn)：

1. 選擇合適客戶(hù)，推動(dòng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展。在目前的債券中，商業(yè)銀行僅具有非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的承銷(xiāo)商資格，即在銀行間市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)等為企業(yè)融資。許多銀行也制定了明確的客戶(hù)準(zhǔn)入條件，在實(shí)際操作中，短期融資券的客戶(hù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)過(guò)高。在營(yíng)銷(xiāo)上，一是要高度關(guān)注政策變化，及時(shí)調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略，加強(qiáng)對(duì)凈資產(chǎn)較高的未發(fā)債企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)，做好儲(chǔ)備，爭(zhēng)取新發(fā)。二是要加強(qiáng)對(duì)已發(fā)債企業(yè)的全面梳理，關(guān)注所有者權(quán)益變化及債券到期日，爭(zhēng)取增發(fā)或新發(fā)。

2. 關(guān)注創(chuàng)新類(lèi)債券產(chǎn)品試點(diǎn)，及時(shí)跟進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)。目前交易商協(xié)會(huì)已開(kāi)展了超短期融資券和私募債券的試點(diǎn)工作，在客戶(hù)選擇上還僅限于央企等總行重點(diǎn)客戶(hù)。成熟以后，可把超短期融資券和私募債券的客戶(hù)評(píng)級(jí)適度降低，拓寬客戶(hù)范圍。

3. 與外部券商合作，推動(dòng)發(fā)行企業(yè)債、公司債等。雖然商業(yè)銀行不具有企業(yè)債、公司債的承銷(xiāo)資格，但可以發(fā)揮自身的客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，積極聯(lián)合證券公司，為客戶(hù)通過(guò)交易所債券市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債或公司債實(shí)現(xiàn)籌集資金。在客戶(hù)選擇上，側(cè)重于國(guó)有控股企業(yè)、符合發(fā)債條件的城投公司（不含房地產(chǎn)企業(yè)及全國(guó)排名20位之后的鋼鐵企業(yè)），外部主體信用評(píng)級(jí)不低于A(yíng)A，發(fā)行額度（扣除已發(fā)短期融資券）不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%，發(fā)行金額不低于10億元。

（二）借力股票市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)低成本股權(quán)融資

股票融資具有以下優(yōu)勢(shì)：一是籌措的資本具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還，股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。二是籌集的資本是公司最基本的資金來(lái)源，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。三是發(fā)行普通股籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。四是由于普通股的預(yù)期收益較高，可一定程度上抵消通貨膨脹的影響。

目前企業(yè)可選擇在主板（含中小板）或創(chuàng)業(yè)板上市，證監(jiān)會(huì)對(duì)擬在主板上市的公司要求為：（1）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元。（2）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元。（3）發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元。（4）最近一期末無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%。（5）最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。對(duì)擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司要求為：（1）發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。（2）最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。（3）最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。（4）發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元。

在股票融資營(yíng)銷(xiāo)策略上，一是廣泛篩選轄內(nèi)大中型客戶(hù)，根據(jù)上市要求協(xié)助客戶(hù)擬定主板或創(chuàng)業(yè)板上市計(jì)劃，聯(lián)合合作券商積極爭(zhēng)辦企業(yè)上市承銷(xiāo)工作，簽訂協(xié)議后著手開(kāi)展清產(chǎn)核資、股權(quán)梳理及上市前輔導(dǎo)等工作。二是對(duì)已建立紅籌架構(gòu)的擬上市企業(yè)，可聯(lián)合海外分支機(jī)構(gòu)開(kāi)展海外上市專(zhuān)項(xiàng)營(yíng)銷(xiāo)，深度挖掘企業(yè)需求，發(fā)揮海內(nèi)外聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)。三是對(duì)已在泛歐交易所或美國(guó)OTCCB及其他場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易的企業(yè)，積極協(xié)助企業(yè)轉(zhuǎn)赴亞洲市場(chǎng)，為企業(yè)尋找有利的市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)新發(fā)或配股融資。

（三）聯(lián)動(dòng)發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，拓展客戶(hù)融資渠道

隨著產(chǎn)業(yè)基金的推廣，股權(quán)融資已成為中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新型、高成長(zhǎng)型企業(yè)的重要融資渠道。2011年前9個(gè)月，全國(guó)共有459家企業(yè)接受產(chǎn)業(yè)基金857億元股權(quán)投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年第三季度發(fā)生創(chuàng)業(yè)投資案例295起、投資總額23.14億美元，案例數(shù)量及投資金額環(huán)比分別增長(zhǎng)6.9%和1.0%，同比分別增長(zhǎng)達(dá)24.5%和153.2%。

聯(lián)動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金主要有兩種方式：一是聯(lián)合發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，通過(guò)與具有產(chǎn)業(yè)、行業(yè)投資、基金管理等優(yōu)勢(shì)的企業(yè)聯(lián)合，募集設(shè)立專(zhuān)注于某些行業(yè)、領(lǐng)域的基金，并將符合條件的項(xiàng)目作為投資目標(biāo)。

總之，在為客戶(hù)融資過(guò)程中，既可以單獨(dú)采用一種融資方式，也可以在企業(yè)發(fā)展的不同階段綜合運(yùn)用多種融資方式，通過(guò)為客戶(hù)提供全方位、多元化的融資支持，實(shí)現(xiàn)銀企雙贏(yíng)。

注：

①數(shù)據(jù)來(lái)源于建行2010年年報(bào)。

②數(shù)據(jù)來(lái)源于建行2011年綜合經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) SJ）