在大糞飛舞、絕望的年代，總有鮮花被澆灌而憤怒生長。很難躲開大糞，但可以找到鮮花。

A股繼續(xù)向下，有人看到的是恐懼，有人看到的則是機會。據(jù)說，有400余家上市公司提交的定向增發(fā)計劃正等待放行。

有人盯上了定增產(chǎn)品，這是不是投資好時機？本期招財貓請來光大銀行私人銀行（北京）中心總經(jīng)理助理杜學(xué)敦，以及本刊金融市場觀察員唐學(xué)鵬，為大家答疑。

Q1最近有人說，資金池運作的理財產(chǎn)品，發(fā)新償舊，本質(zhì)上是龐氏騙局。那我購買的理財產(chǎn)品與說明書上提到的投資標(biāo)的之間，是不是就不會清晰對應(yīng)了？這種風(fēng)險有多大？

Q2 股市低迷，但上市公司定向增發(fā)還不少，現(xiàn)在是不是投資與定增相關(guān)產(chǎn)品的好時機？

A1：首先，我們必須搞清楚什么是“龐氏騙局”。龐氏騙局的最主要特征是取得資金的代價來源于資金本身，即資金沒有實際用途，借新償舊。而銀行資金池運作的理財產(chǎn)品有明確資金用途，投資標(biāo)的物也很明確，如債券、信托、票據(jù)、拆借、回購、貨幣基金等。而且每項資產(chǎn)都有明確的入池標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險控制要求，經(jīng)過銀行風(fēng)險審批認(rèn)可后才可以入池。

因此，我個人認(rèn)為銀行的理財產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量是有一定保障的。但銀行資金池也確實存在一個問題，就是由于期限錯配和收益錯配后無法實現(xiàn)獨立的成本收益核算。未來銀行的理財資金池業(yè)務(wù)將通過金融工具的使用，如基礎(chǔ)資產(chǎn)和資產(chǎn)組合分離、母資金池和子資金池分離等手段不斷地向透明、公開、清晰對應(yīng)方向發(fā)展。

A2：定增業(yè)務(wù)的收益和股票市場息息相關(guān)，二級市場的低迷足以吞噬掉其折價和基本面提升的溢價，這就是去年和今年很多定增股票破發(fā)的原因，即所謂“覆巢之下安有完卵”。但是不可否認(rèn)中國股市已低迷了三年，2000點應(yīng)該不能說是一個高點。

我覺得定增業(yè)務(wù)適合有一定風(fēng)險偏好能力的投資者參與，但不建議參與的規(guī)模占家庭資產(chǎn)比例太高。可以參與一些結(jié)構(gòu)化定增的優(yōu)先部分，由于有劣后資金的保障，風(fēng)險可控。風(fēng)險和收益永遠(yuǎn)是對等的，好產(chǎn)品一定是風(fēng)險和收益對等并交給合適的客戶來承受。

A1：即使發(fā)新償舊，也不能武斷地下結(jié)論說是龐氏騙局。龐氏騙局的基礎(chǔ)不僅是發(fā)新償舊，而且許諾后續(xù)給出一個更高的收益率，使得發(fā)新還舊變成一種炙手可熱的黑洞滾雪球。直到有一天，雪球塌了。

如果你想讓資金池運作的理財產(chǎn)品一一對應(yīng)，即資產(chǎn)和產(chǎn)品清晰對應(yīng)，暫時很困難。這跟“打捆貸款”的性質(zhì)不同，打捆貸款每筆貸款對應(yīng)的不同類型投資項目應(yīng)當(dāng)邊界清晰，而資金池，有點像同一個項目的不同期限，比如債券，有的1年期有的3年期，資金有時候滾在一起，如果非常細(xì)致的切割，也許可以做到，但這種成本損耗是沒有意義的。

跟一些金融騙局不同，比如美國次貸危機那些金融衍生品，設(shè)計時只看到利益的“受方”找不到“讓方”，所以巴菲特也弄不太懂，不知道利益由誰來支付，于是管它叫“大規(guī)模殺傷性武器”。而中國理財產(chǎn)品很大的“讓方”就是銀行體系的利差收益。就像一個飯局，如果找到買單的人，即使飯菜有時不好吃，也不至于心驚肉跳。

A2：股市現(xiàn)在很慘，據(jù)說沒人再敢惹股市。我3個月前買了些，也被套住了，我覺得股市是有投資價值的，當(dāng)然你也可以說我的屁股決定腦袋，僅供參考。我覺得可以參與有業(yè)績預(yù)期公司的定增，這意味著還是要審慎挑剔公司！記著那句名言：在大糞飛舞、絕望的年代，總有鮮花被澆灌而憤怒生長。很難躲開大糞，但可以找到鮮花。