知行

一、股市動(dòng)態(tài)分析30回顧及簡評(píng)

上證指數(shù)上周末收于2333.55點(diǎn)，本周末收于2373.44點(diǎn)，上漲1.71%；股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)上周末報(bào)收754.23點(diǎn)，本周末收于769.39點(diǎn)，上漲2.01%；其中股票組合上漲2.61%。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來，下跌23.06%，同期上證指數(shù)下跌54.89%。本周股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑贏大盤。

隨著穩(wěn)增長基調(diào)的出臺(tái)，發(fā)改委也密集批準(zhǔn)了一些基建大項(xiàng)目，大銀行信貸陡然放量，新一輪汽車下鄉(xiāng)和以舊換新啟動(dòng)，多部委正式啟動(dòng)節(jié)能平板電視和節(jié)能空調(diào)的推廣等，本周初市場強(qiáng)勢反彈。國務(wù)院通過核電十二五規(guī)劃，工信部牽頭建立稀土收儲(chǔ)機(jī)制，第五個(gè)國家級(jí)新區(qū)有望落戶大連，發(fā)改委澄清不會(huì)出臺(tái)4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃等，本周市場政策出臺(tái)密度很高，政策成為左右市場漲跌的主導(dǎo)力量。中國物流與采購聯(lián)合會(huì)和國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，比上月回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)5個(gè)月新低，說明經(jīng)濟(jì)仍然不樂觀，政府理應(yīng)出臺(tái)更多政策刺激經(jīng)濟(jì)，近期只是投資層面出臺(tái)政策多，但財(cái)政貨幣出臺(tái)不夠，后續(xù)有望繼續(xù)降準(zhǔn)備金以及降息。全周中小板指數(shù)上漲3.57%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲4.49%，中小盤股指數(shù)表現(xiàn)好于大盤股指數(shù)。

云南城投（600239）公告，公司擬以認(rèn)購不超過1.75億元劣后級(jí)信托單位參與中投·云城保障房建設(shè)基金集合資金信托計(jì)劃，該信托計(jì)劃規(guī)模不超過人民幣7億元，計(jì)劃信托資金期限2年。通過信托募集資金來撬動(dòng)和加快公司土地開發(fā)的進(jìn)度。

上海醫(yī)藥新任董事長周杰表示，當(dāng)選首要做三件事：團(tuán)隊(duì)和文化、并購戰(zhàn)略、研發(fā)投入。上海醫(yī)藥現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)和資產(chǎn)來源于三個(gè)方面——老上藥、上實(shí)和收購兼并，為了今后上藥的發(fā)展，公司團(tuán)隊(duì)要共同努力，因此要倡導(dǎo)創(chuàng)新、合作和包容的文化；對(duì)于并購戰(zhàn)略，反對(duì)用現(xiàn)金買收入和利潤，所有并購要符合公司的戰(zhàn)略；對(duì)于研發(fā)的投入要持之以恒，改變以往對(duì)研發(fā)投入欠賬的狀況，平衡好短期利益與長期發(fā)展之間的關(guān)系。

二、股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)

華僑城10送3派0.6元，股數(shù)變?yōu)?,978,000股,增加現(xiàn)金165,240元。

中國軟件10派1元，增加現(xiàn)金45,000元。經(jīng)過上述調(diào)整后現(xiàn)金變?yōu)?72,201,120元。

三、最新評(píng)論

今年以來，白酒股一直熱炒，一線的貴州茅臺(tái)和洋河股份已創(chuàng)歷史新高，二三線的酒鬼酒、沱牌舍得等也早已新高，甚至一些白酒概念股如維維股份、凱樂科技等也熱炒一番，而順鑫農(nóng)業(yè)旗下正宗的牛欄山二鍋頭，卻養(yǎng)在深閨人未識(shí)，始終走的不溫不火，似乎被市場遺忘。

一線白酒在2005-2007年率先復(fù)興，其成長邏輯是量價(jià)齊升、穩(wěn)定增長；2008-2010年，二線白酒隨著一線酒的提價(jià)其價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，占據(jù)一線白酒提價(jià)后的主流消費(fèi)帶以及省內(nèi)天然的市場蛋糕是其復(fù)興的必要條件；當(dāng)一二線白酒紛紛復(fù)興后，預(yù)留出200-500元的價(jià)格真空帶，為三線白酒的占位提供了空間，還未復(fù)興的區(qū)域強(qiáng)勢品牌是如今三線白酒快速成長的基礎(chǔ)土壤。

順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)主要包括北京地區(qū)的牛欄山以及內(nèi)蒙古的寧城老窖。2011年牛欄山和寧城老窖的收入分別為23.8億和1.15億，同比增速分別為47%和45%，凈利潤分別為1.87億元和230萬元，目前牛欄山是白酒業(yè)務(wù)的主要來源，寧城老窖還處于培育期。

在二、三線白酒中，我們選取酒鬼酒、沱牌舍得與金種子與牛欄山進(jìn)行對(duì)比，從產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)上來看，牛欄山的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)于金種子，略差于沱牌舍得，與酒鬼酒還有較大差距。

牛欄山在200元以上的產(chǎn)品收入約為40%，其余大部分集中于10元左右的低端酒，約占40%，另外20%為50-100元價(jià)位的中低端酒。酒鬼酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較高端，400元以上的產(chǎn)品占收入的77%，其余23%為40元左右的低端湘泉系列。沱牌舍得200元以上的產(chǎn)品收入占比約55%，40元以下的低端酒占23%，中端酒占22%，在中低端酒的結(jié)構(gòu)上略優(yōu)于牛欄山。金種子基本集中于低端，100-200元價(jià)位的產(chǎn)品僅占10%，其余90%均為100元以下的低端品種。

牛欄山的收入規(guī)模約為24億元，遠(yuǎn)高于沱牌和酒鬼酒，在如此大的規(guī)模下，牛欄山仍然保持了近50%的增長速度。牛欄山的毛利率為57%，高于沱牌和金種子，低于酒鬼酒，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不占優(yōu)勢的情況下難能可貴，顯示出強(qiáng)大的地域品牌優(yōu)勢，且毛利率還有上升趨勢。

公司在凈利率方面較其他幾家公司為低，原因一是處于快速擴(kuò)張時(shí)期，銷售費(fèi)用支出較大，其次是資產(chǎn)負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較大。

通過上表的對(duì)比，可以看到按照目前的銷售規(guī)模和凈利潤情況，僅順鑫農(nóng)業(yè)旗下的牛欄山二鍋頭就可以支撐目前順鑫農(nóng)業(yè)的市值，其他業(yè)務(wù)相當(dāng)于白送。如果認(rèn)為酒鬼酒、沱牌舍得、金種子酒目前估值合理的話，順鑫農(nóng)業(yè)這個(gè)正宗白酒股就是嚴(yán)重低估的。