吳迪

中國(guó)股市是中國(guó)經(jīng)濟(jì)永遠(yuǎn)的痛。為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年高速飛奔，股市卻如同瘸子走路般一瘸一拐？

在國(guó)進(jìn)民退和投資主導(dǎo)消費(fèi)居次的大背景下，中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)前景和生存空間卻越來(lái)越被壓縮。中國(guó)的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）顯示出中國(guó)的制造業(yè)增長(zhǎng)正在逐漸萎縮，禍不單行的是海外上市的中國(guó)企業(yè)又紛紛爆出審計(jì)作假的丑聞。中國(guó)股市儼然成了一個(gè)巨大的投資價(jià)值陷阱。

看著深陷經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的歐美，我們隔岸觀火般地暗自慶幸，但是歐美的股市表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于我們，具有巨大諷刺意味的是今年連破產(chǎn)國(guó)家希臘的股市表現(xiàn)都比我們好。上市對(duì)于借貸無(wú)門的民企本是苦海的彼岸，可是中國(guó)股市如此悲催，民企只有苦海無(wú)邊了。在歐美，私募是企業(yè)融資最重要的渠道之一，私募也完全可以在中國(guó)為企業(yè)融資發(fā)揮出巨大的作用。在銀行業(yè)的信貸資源過(guò)度被央企國(guó)企壟斷，金融體制改革來(lái)日方長(zhǎng)，遠(yuǎn)水解不了近渴的情況下，大力發(fā)展私募本是解決中國(guó)民企融資困境的一條捷徑，但是中國(guó)的股市表現(xiàn)如此之差，使得私募基金缺乏退出路徑。許多投資中國(guó)的私募在退出無(wú)門的情況下，只有求爺爺告奶奶地求著央企國(guó)企來(lái)收購(gòu)。此情此景讓許多有志于中國(guó)私募的仁人志士和國(guó)際友人望而卻步。

全世界都渴望從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)中獲利，但是投資中國(guó)股市卻不是康莊大道之一，這是一個(gè)多么可悲可笑的現(xiàn)實(shí)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)奇跡成了一個(gè)令許多投資者難以解讀的斯芬克斯之謎。斯芬克斯的背后是如皇帝的新裝般丑陋的現(xiàn)實(shí)：中國(guó)的GDP增長(zhǎng)主要靠的是固定資產(chǎn)投資，而不是消費(fèi)。中國(guó)的固定資產(chǎn)投資占GDP的50%左右，消費(fèi)只占GDP的區(qū)區(qū)30%左右。在這場(chǎng)固定資產(chǎn)投資盛宴中受益最大的是央企國(guó)企而不是民企：根據(jù)匯豐銀行的數(shù)據(jù)，2010年，中國(guó)移動(dòng)和中石油兩家央企的利潤(rùn)就超過(guò)了同年中國(guó)最大500家私企利潤(rùn)的總和，同時(shí)中國(guó)的壟斷企業(yè)還占據(jù)了全國(guó)總工資收入的55%。在全國(guó)人民勒緊褲帶大興土木大搞投資的時(shí)候，我們收獲的卻不是更加豐盛的未來(lái)，根據(jù)Fitch的數(shù)據(jù)，在2012年每一元新的融資額將產(chǎn)生0.39元的新GDP回報(bào)。而2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前則可以產(chǎn)生0.73元的新GDP回報(bào)。這意味著我們的許多投資都白白浪費(fèi)了，回報(bào)很低甚至沒(méi)有回報(bào)。想想那些修的如鄂爾多斯般富麗堂皇卻無(wú)人問(wèn)津的新城吧，想想那些乘客寥寥巨額虧損中的高鐵。GDP瘋狂增長(zhǎng)的背后是腦滿腸肥的央企和只問(wèn)耕耘不問(wèn)收獲的產(chǎn)能過(guò)剩。這樣殘酷的宏觀環(huán)境怎能不令民企和內(nèi)需窒息？有這樣的企業(yè)生存環(huán)境才會(huì)有這樣萎靡不振的股市。

這種宏觀環(huán)境不徹底改變，中國(guó)的股市就無(wú)法完成徹底的救贖，就無(wú)法根本性地改變中國(guó)企業(yè)惡劣的融資環(huán)境。這絕非危言聳聽，現(xiàn)實(shí)已經(jīng)越來(lái)越嚴(yán)峻：今年在香港上市的中國(guó)企業(yè)中發(fā)布盈利預(yù)警的企業(yè)數(shù)已經(jīng)超過(guò)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之后的最高記錄，而且情況依然在惡化。中國(guó)的GDP在高速增長(zhǎng)，但中國(guó)上市公司的盈利能力卻在萎縮。這就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)斯芬克斯之謎的癥結(jié)所在。

盲目追求毫無(wú)質(zhì)量增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)到了必須自我救贖的關(guān)口。根據(jù)匯豐銀行的數(shù)據(jù)，2010年私營(yíng)企業(yè)提供了44%的就業(yè)機(jī)會(huì)，而在1992年這個(gè)比例是2%。在2010年之前18年私營(yíng)企業(yè)每年平均創(chuàng)造300萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，而與此同時(shí)國(guó)企每年平均裁員230萬(wàn)，集體企業(yè)平均裁員170萬(wàn)。國(guó)進(jìn)民退和投資主導(dǎo)消費(fèi)居次的宏觀政策播種下的只是虛假的繁榮。我們必須認(rèn)識(shí)到提高私營(yíng)企業(yè)在利潤(rùn)創(chuàng)造和全國(guó)工資總收入中所占比率是增加就業(yè)、穩(wěn)定投資、縮小貧富差距、盤活內(nèi)需的提綱挈領(lǐng)的一條捷徑。政府雖然放開了合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QEII）審批制度，但并未改善資金大量出離中國(guó)的困境，也并沒(méi)有引來(lái)期望中的大量資金。因?yàn)榉潘蒕EII只是治標(biāo)不治本的舉措?，F(xiàn)在看來(lái)“民進(jìn)國(guó)退”不但是再造中國(guó)經(jīng)濟(jì)的捷徑，也是必由之路，除此之外的一切都是頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的徒勞。

可以讓既得利益者放心的是，“民進(jìn)國(guó)退”并不一定需要大規(guī)模私有化來(lái)實(shí)現(xiàn)，可以通過(guò)放開行業(yè)限制，稅收傾斜，信貸傾斜等等舉措來(lái)實(shí)現(xiàn)。必須破除國(guó)營(yíng)企業(yè)對(duì)收入再分配的過(guò)度壟斷，讓私營(yíng)企業(yè)在財(cái)富創(chuàng)造和就業(yè)創(chuàng)造當(dāng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，要不然大量資源通過(guò)壟斷形成的腐敗，尋租，資本外逃和投機(jī)來(lái)配置就無(wú)法實(shí)現(xiàn)效益最大化，甚至?xí)a(chǎn)生嚴(yán)重的社會(huì)凈損失（deadweight loss）。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)斯芬克斯之謎是透支人口紅利推遲重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整的必然結(jié)果?！懊襁M(jìn)國(guó)退”將開啟中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的紅利窗口，刻不容緩！