王德 李瑩

摘要：隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備連年攀升，外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模管理引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的關(guān)注。本文在總結(jié)目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上分析了外匯儲(chǔ)備適度管理需要考慮的因素，探討了適度管理的研究方法，并對(duì)如何保持外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模管理提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 適度規(guī)模儲(chǔ)備需求

外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分，同時(shí)對(duì)于平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也不斷增長(zhǎng),截止2011年3月的外匯儲(chǔ)備達(dá)30447億美元，居世界各國(guó)之首。雖然巨額外匯儲(chǔ)備在滿足各種需求及保障我國(guó)金融安全中起著重要的作用，但外匯儲(chǔ)備并非多多益善，持有外匯儲(chǔ)備是有代價(jià)的，規(guī)模過(guò)大會(huì)造成機(jī)會(huì)成本上升和資源閑置帶來(lái)的浪費(fèi)。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快還會(huì)帶來(lái)通貨膨脹，使本幣面臨升值壓力，中央銀行貨幣政策的自主權(quán)受到限制，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生不利影響。由于我國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備以持有收益率較低的美國(guó)國(guó)債為主，加之美元相對(duì)于人民幣在不斷貶值，從而使我國(guó)外匯儲(chǔ)備處于“雙縮水”的境地，外匯儲(chǔ)備也面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，保持適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，不僅可以滿足外匯儲(chǔ)備的各種需求，從而減少外匯儲(chǔ)備的“無(wú)償”占有量，而且可將超額的外匯儲(chǔ)備盡可能地用于投資，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備持有結(jié)構(gòu)，以達(dá)到外匯儲(chǔ)備保值增值的目標(biāo)，從而最大程度地減少外匯儲(chǔ)備的持有成本和降低風(fēng)險(xiǎn)。然而，如何確定我國(guó)外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模仍是一個(gè)懸而未決的難題，其規(guī)模是否適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外匯儲(chǔ)備的需要，應(yīng)該采取哪些措施使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模歸于適度?本文就這些問(wèn)題，首先歸類總結(jié)目前我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模問(wèn)題研究，然后提出適度規(guī)模要考慮的因素，為這一問(wèn)題更深入分析提供可能的對(duì)策及研究方向。

一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究

對(duì)于當(dāng)前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，主要有三種研究結(jié)論——超額論、不足論和適度論。超額論認(rèn)為，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)過(guò)多。許承明(2003)在外匯儲(chǔ)備需求模型基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情，通過(guò)回歸方法確定的外匯儲(chǔ)備需求方程實(shí)證表明，20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備大多年份處于“相對(duì)過(guò)剩狀態(tài)”。夏斌(2006)從外債、進(jìn)口用匯、外商投資及利潤(rùn)匯出三個(gè)因素考慮，用因素分析法對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備需求規(guī)模進(jìn)行靜態(tài)測(cè)算，得出我國(guó)保持7000億美元左右的外匯儲(chǔ)備就能滿足應(yīng)對(duì)暫時(shí)性國(guó)際收支的失衡。不足論認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備并不過(guò)剩而且還嚴(yán)重不足。劉斌（2003）以貨幣供應(yīng)量決定理論為基礎(chǔ)，對(duì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)主體外匯需求的諸因素進(jìn)行了分析，提出了衡量我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度性的指標(biāo)及安全界限值，認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，且在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)也很難提高到適度的水平。適度論認(rèn)為，中國(guó)外匯儲(chǔ)備處于適度規(guī)模。王國(guó)林（2003）認(rèn)為衡量國(guó)際儲(chǔ)備是否充足可用三個(gè)定量指標(biāo)：實(shí)際儲(chǔ)備趨勢(shì)、總儲(chǔ)備與進(jìn)口的比率以及外匯儲(chǔ)備與國(guó)際收支綜合差額的比率，通過(guò)推算出的1991年-2000年的適度值，得出結(jié)論：我國(guó)外匯儲(chǔ)備是充足的，規(guī)模也是適度的。

從三種不同觀點(diǎn)的爭(zhēng)論中可以看出關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性的爭(zhēng)論議較大。從已發(fā)表的文獻(xiàn)來(lái)看，較多學(xué)者偏向我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多的觀點(diǎn)。我國(guó)政府已經(jīng)意識(shí)到目前我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)際工作中的有關(guān)政策控制高額外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的效果不太理想。為此，我國(guó)必須針對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的原因，采取綜合措施加強(qiáng)對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的管理，積極探索應(yīng)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的對(duì)策，以減少外匯儲(chǔ)備過(guò)多帶來(lái)的消極影響。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的原因

我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭其原因是：一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的良好表現(xiàn)，外貿(mào)經(jīng)常項(xiàng)目順差是我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的最主要原因；二是改革開(kāi)放舉措的積極效應(yīng)，建立了更加穩(wěn)定透明、可預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境，使得資本和金融項(xiàng)目持續(xù)順差；三是我國(guó)本外幣利差和人民幣匯率預(yù)期改善。外匯供給的寬松、本外幣正向利差和人民幣升值預(yù)期的存在，使得境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持匯動(dòng)機(jī)減弱，結(jié)匯意愿增強(qiáng)。同時(shí)在人民幣升值的預(yù)期下，投機(jī)性資金也不斷加速流入。這些因素都導(dǎo)致了近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷超額增長(zhǎng)。

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的確定

外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，是以滿足我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的基本需求為基礎(chǔ)的。外匯儲(chǔ)備只有滿足了需求之后才能發(fā)揮其應(yīng)由職能。根據(jù)儲(chǔ)備需求動(dòng)機(jī)理論，外匯儲(chǔ)備的需求由以下幾方面構(gòu)成:一是交易性需求，指持有外匯儲(chǔ)備用于滿足對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的需要。對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易量越大，表明對(duì)外開(kāi)放程度越高，所受的外部干擾也就越大，從而需要的外匯儲(chǔ)備也就越多。二是干預(yù)性需求，指一國(guó)為了滿足調(diào)節(jié)國(guó)際收支而持有外匯儲(chǔ)備的需要。三是償債性需求，指一國(guó)為償還外債而持有外匯儲(chǔ)備需求。一國(guó)必須持有足夠的償債性外匯儲(chǔ)備以便及時(shí)清償外債，外債規(guī)模越大，對(duì)于償債性外匯儲(chǔ)備的需求就越大。四是預(yù)防性需求，指一國(guó)貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩，發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，為及時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)而持有的外匯儲(chǔ)備。五是發(fā)展性需求，指一國(guó)為尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展而需要持有一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備。

本文認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備作為宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要指標(biāo)，不能單單著眼于保持一國(guó)的國(guó)際清償力，還必須考慮外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。因此，外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模應(yīng)該是在滿足一國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備基本需求的基礎(chǔ)上，對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響的儲(chǔ)備量。其形式并非是一個(gè)固定值，而是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而變動(dòng)的動(dòng)態(tài)區(qū)間。而適度規(guī)模的確定，也并非僅僅從量上來(lái)反映，還要從現(xiàn)有儲(chǔ)備對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)判定規(guī)模的適度性。通過(guò)構(gòu)建多層次替代效應(yīng)的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模決定的理論分析框架，可以揭示不同層次外匯儲(chǔ)備需求的變化對(duì)適度規(guī)模的影響機(jī)理，從而確定我國(guó)的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模。

四、我國(guó)保持外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的對(duì)策

為消除外匯儲(chǔ)備過(guò)多給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，我國(guó)應(yīng)采取綜合措施，變消極影響為積極作用，充分合理利用現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備，努力將外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持在一個(gè)合理的水平。本文認(rèn)為應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)需要實(shí)施以下對(duì)策：一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)轉(zhuǎn)為內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)。二是加大力度調(diào)整國(guó)內(nèi)的成本價(jià)格。逐步扭轉(zhuǎn)出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略，尋找新的發(fā)展道路。三是處理好經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)均衡與對(duì)外均衡的關(guān)系。對(duì)外不平衡是經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)不平衡的反映，因此，解決外匯儲(chǔ)備激增問(wèn)題，不能局限于涉外經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，根本上還要從擴(kuò)大內(nèi)需和加快結(jié)構(gòu)調(diào)整入手。四是應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投機(jī)性資本流入的監(jiān)管；引入外匯市場(chǎng)做市商制度拓寬境內(nèi)資金合法流出的渠道增加美元需求等。五是動(dòng)用外匯儲(chǔ)備向金融機(jī)構(gòu)注資用于補(bǔ)充資本金，有利于金融機(jī)構(gòu)順利推進(jìn)股份制改造。六是改革現(xiàn)有的外匯交易中心，建立一個(gè)效率高、流動(dòng)性強(qiáng)和能與國(guó)際主要匯市保持基本同步的外匯市場(chǎng)。除此之外，對(duì)于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，除了保留必要的用來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)的部分外，應(yīng)當(dāng)用于購(gòu)買戰(zhàn)略資源或者技術(shù)，并同時(shí)讓外匯切切實(shí)實(shí)地用在我國(guó)的建設(shè)上。

參考文獻(xiàn)：

[1] 許承明、唐國(guó)興.中國(guó)外匯儲(chǔ)備非均衡對(duì)匯率影響的經(jīng)驗(yàn)分析，世界經(jīng)濟(jì)，2003年第4期，15-20頁(yè)。

[2] 夏斌. 解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多問(wèn)題之我見(jiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2007年第1期，30-32頁(yè)。

[3]劉斌.外匯儲(chǔ)備變化的實(shí)證分析，經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2003第2期，114-117頁(yè)。

[4] 王國(guó)林.我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度狀況分析，中國(guó)外匯管理，2001年第7期，15-17頁(yè)。