李冬潔

欠了債總是要還的。2012年第一批到期的地方債說(shuō)來(lái)就來(lái)了。

根據(jù)審計(jì)署最新公布的數(shù)據(jù)，2012年到期的地方政府債務(wù)有1.84萬(wàn)億元，而讓人憂(yōu)慮重重的是，在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和地產(chǎn)調(diào)控下，本來(lái)就讓人捏一把汗的地方債是否會(huì)釀成真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

形勢(shì)似乎有些不太樂(lè)觀(guān)。在去年山東海龍被連續(xù)降級(jí)以及川高速、云投集團(tuán)、湘高速等地方政府融資平臺(tái)相繼出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)后，2012年新年伊始，一則廣州城投集團(tuán)深陷“債務(wù)千億，變賣(mài)資產(chǎn)”的傳聞，再次將政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)推到風(fēng)口浪尖，而近來(lái)甘肅兩大國(guó)有公司的城投債發(fā)行遭隱性降級(jí)，更是將這一風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)放大。

面對(duì)一系列不利因素，地方政府實(shí)際上也有“子彈”，除了財(cái)政收入、賣(mài)地，還可以變賣(mài)平臺(tái)融資項(xiàng)目和國(guó)有資產(chǎn)，這些是否能夠抵擋違約的風(fēng)險(xiǎn)？一邊是銀行和債務(wù)人，一邊是平臺(tái)公司和地方政府，這地方債的第一場(chǎng)博弈將會(huì)如何演下去？

支付危機(jī)？

《英才》：據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年到期的地方政府債務(wù)就有1.84萬(wàn)億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)達(dá)到1.298萬(wàn)億元，而政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)為2972億元。這些數(shù)字相對(duì)于一年國(guó)內(nèi)財(cái)政收入來(lái)說(shuō)大致是怎樣一個(gè)比重？

劉煜輝：不能簡(jiǎn)單這么看，這個(gè)數(shù)字和財(cái)政收入對(duì)比沒(méi)有直接的意義，因?yàn)橹袊?guó)的財(cái)政機(jī)制是以支定收的，首先已經(jīng)將準(zhǔn)備做的事列支出來(lái)了，或者已經(jīng)開(kāi)工了，后來(lái)增加的財(cái)政收入都有對(duì)應(yīng)的出處。

現(xiàn)在討論的那些債務(wù)，其實(shí)有很多是發(fā)生在地方政府資產(chǎn)負(fù)債表的表外，就是通過(guò)平臺(tái)公司或者其它模式作為投資主體、政府擔(dān)保的間接債務(wù)，而財(cái)政收支都是在表內(nèi)發(fā)生的，財(cái)政收入都已經(jīng)預(yù)支了。

趙慶明：2011年的財(cái)政收入有10萬(wàn)億左右，這些債務(wù)大約占十分之一，應(yīng)該說(shuō)也不是很?chē)?yán)重。但現(xiàn)在的問(wèn)題是，必須要找到一個(gè)長(zhǎng)效機(jī)制來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。

《英才》：從這個(gè)角度看，如何來(lái)衡量即將在2012年到期的地方債的風(fēng)險(xiǎn)？

劉煜輝：主要是流動(dòng)性問(wèn)題，這些債務(wù)都是3-5年的銀行信貸期限，投資的項(xiàng)目要到5-10年才能產(chǎn)生現(xiàn)金流和收益，所以在期限上就存在一個(gè)錯(cuò)配，可能會(huì)造成流動(dòng)性的支付問(wèn)題。

梁嘉：1.84萬(wàn)億這樣的一個(gè)債務(wù)到期數(shù)額不算太大，假如其中30%出問(wèn)題，也就是5000多億，那對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊應(yīng)該是可以控制的。這中間地方政府會(huì)擔(dān)一些，提供信貸的銀行擔(dān)一些，中央政府可能會(huì)擔(dān)一些。但要警惕的是，一些隱含的債務(wù)最讓人擔(dān)心，如果數(shù)額大了，風(fēng)險(xiǎn)就不好控制了。

博弈戰(zhàn)

《英才》：我們知道，政府平臺(tái)融資公司向銀行借貸，抵押物很大一部分是土地，而始自去年的房地產(chǎn)調(diào)控使得房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)調(diào)整，另外今年經(jīng)濟(jì)下行的跡象和趨勢(shì)比較明顯了，這些是否會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的催化劑？

趙慶明：房地產(chǎn)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)的催化劑，但還不能推到這個(gè)上面。地方融資平臺(tái)貸款其實(shí)都是形式上的一個(gè)抵押擔(dān)保，和一般工商企業(yè)的抵押擔(dān)保相比，基本是不充足的。雖然監(jiān)管層說(shuō)要落實(shí)擔(dān)保，但還是形式上的。因?yàn)?，地方融資平臺(tái)貸款的銀行都是以國(guó)有銀行和十幾家全國(guó)性的股份制銀行為主，地方銀行的放貸能力非常有限。這就存在一個(gè)問(wèn)題，土地掌握在地方政府的手里，而銀行是外面的，你說(shuō)怎樣來(lái)配合？

梁嘉：今年經(jīng)濟(jì)不景氣，財(cái)政收入會(huì)少，另外賣(mài)地收入也會(huì)少，地方政府投資的項(xiàng)目現(xiàn)金流就不會(huì)那么強(qiáng)，這些確實(shí)是有壓力。

《英才》：從風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)看，我國(guó)銀行業(yè)整體貸款撥備非常充足，撥備覆蓋率都在150%以上，高者可達(dá)170%甚至190%，這些撥備能不能對(duì)沖這些債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)？

劉煜輝：撥備的概念是彌補(bǔ)損失，違約到損失是兩個(gè)不同的概念。在期限錯(cuò)配以后的這個(gè)時(shí)間窗口上，現(xiàn)金流跟不上，不能按合同履行本息償付，但不一定馬上就會(huì)給銀行造成損失。

趙慶明：不能指望這個(gè)，因?yàn)楸緛?lái)銀行應(yīng)該承擔(dān)的是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，大概有1%的違約率，而地方債不是正常的商業(yè)貸款，是因?yàn)槿谫Y機(jī)制缺乏或者盲目建設(shè)才導(dǎo)致這個(gè)問(wèn)題。像2009年銀行放貸就是政治任務(wù)，4萬(wàn)億計(jì)劃地方搞配套，地方哪里有錢(qián)？現(xiàn)在不能用銀行的撥備來(lái)彌補(bǔ)這個(gè)問(wèn)題，如果這樣做會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在，國(guó)內(nèi)銀行的凈資產(chǎn)只有兩三萬(wàn)億，相對(duì)10萬(wàn)億的債如何來(lái)沖銷(xiāo)？因此，就不能開(kāi)這個(gè)口子。

《英才》：作為地方政府，在應(yīng)對(duì)還債壓力中還有哪些手段可以運(yùn)用？這些手段的效果會(huì)怎樣？

劉煜輝：政府沒(méi)有太多手段，除了既有資產(chǎn)的變現(xiàn)，或者要求銀行進(jìn)行債務(wù)的展期或滾動(dòng)，以新還舊，除了這些，其它都不太好解決問(wèn)題。

趙慶明：可以賣(mài)國(guó)有股，一些經(jīng)營(yíng)性和市場(chǎng)化的項(xiàng)目可以賣(mài)掉，這些都是可采用的手段。但現(xiàn)在我們必須要找到一個(gè)長(zhǎng)效機(jī)制來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，首先要看項(xiàng)目，屬于政府應(yīng)該投資的就堅(jiān)持政府投資，哪些是市場(chǎng)能做的，就讓市場(chǎng)去做。

誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)大？

《英才》：綜合以上因素來(lái)看，今年隨著第一批債務(wù)到期，地方債的風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)真的爆發(fā)？現(xiàn)在是否已經(jīng)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)？

劉煜輝：在債務(wù)集中償付的時(shí)間窗口看，如果不允許債務(wù)展期和滾動(dòng)，流動(dòng)性的壓力很大，必然會(huì)面對(duì)不能償付的難題。這是不可避免的。

趙慶明：信號(hào)其實(shí)已經(jīng)有了，最早的就是云國(guó)投，城投債還是解決不了項(xiàng)目和資金不匹配的問(wèn)題，但我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)是星星點(diǎn)點(diǎn)，全面爆發(fā)不可能。

梁嘉：這中間肯定會(huì)有違約的風(fēng)險(xiǎn)，我們更關(guān)心的是到底會(huì)有多少。現(xiàn)在有的債務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題以后，馬上就展期了。

《英才》：目前國(guó)有銀行和全國(guó)性股份制銀行，以及地方的城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社都不同程度地涉及到地方債，如果風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，哪一類(lèi)銀行的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大？

劉煜輝：應(yīng)該是小銀行的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大一些，因?yàn)樾°y行雖然絕對(duì)量小，但是政府性貸款在總貸款中所占的比例比大銀行要高，而且項(xiàng)目質(zhì)量也比國(guó)有銀行差一些，因?yàn)槲磥?lái)流動(dòng)性好的項(xiàng)目先是找大行滿(mǎn)足，一般是大行難以貸的項(xiàng)目才找小銀行，所以整體上小銀行承接的項(xiàng)目要比大銀行差一點(diǎn)。

趙慶明：我認(rèn)為大銀行風(fēng)險(xiǎn)大，地方債最多15萬(wàn)億，其中80%都是大銀行貸款，但具體到某個(gè)地方，就不一定了，像二線(xiàn)城市，它的融資來(lái)源可能就是城商行。從更宏觀(guān)的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)有銀行和全國(guó)性股份制銀行承擔(dān)了更多的份額。

梁嘉：城商行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更多，因?yàn)槌巧绦惺艿胤秸母深A(yù)會(huì)更強(qiáng)。在借債的時(shí)候，大銀行審貸都收在總行層面，大行借不到就只有去城商行等小銀行去借，而城商行等小銀行規(guī)模都比較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力就差。