王瀛

“鐵公雞”變“奶?！?？這在2012的A股市場上將不再是傳說。

近日，中國證監(jiān)會發(fā)出公告，要求上市公司和專業(yè)機構做好2011年年報編制、審計和披露工作。更引人關注的是，公告強調(diào)，上市公司應完善分紅政策，積極回報股東。

與此同時，上柴股份（600841. S H）、怡亞通（002183. S Z）、歌爾聲學（002241. S Z）、威孚高科（000581. S Z）和英力特（000635. S Z）等相繼披露分紅公告，就公司的現(xiàn)有股利分配政策、最近三年分紅表現(xiàn)及未來分紅工作的規(guī)劃進行了詳細說明。

去年底的“三會換帥”牽動了市場每一個投資者的神經(jīng)，對于頻頻陷入“圈錢”、“造假”、“炒作”話題的A股市場來說，股民投資回報的錢袋子能否鼓起來，似乎成了檢驗新監(jiān)管層的“標準之一”。

“火燒鐵公雞”要求上市公司明確分紅政策被譽為新證監(jiān)會主席郭樹清上任的第一把火，巨人網(wǎng)絡集團CEO史玉柱在其微博上表示，“希望這把火是真燒，此舉直指股市命門，假如規(guī)定‘年利潤的50%用于分紅的藍籌股，才有融資資格，藍籌股老股東就會永久鎖定股票吃股息，保險、社保、產(chǎn)業(yè)資金就會大量涌入。占股市市值大半的藍籌股，市盈率就可能回歸到12-16倍，股市的春天就將來臨?！?/p>

歷來上市公司披露年報時公布的分紅預案對股價產(chǎn)生的“炒作效應”也不能忽視，不排除一些機構或公司在股東提案權背后，利用提案權制造利好或利空信息影響股價的行為。

但是把上市公司分紅作為政策來執(zhí)行，這樣的“強制分紅”是否會產(chǎn)生一刀切的負面效果？對于業(yè)績比較差，有融資需求的上市公司是否會雪上加霜？對于業(yè)績較好的公司對其成長性和長遠利益是否有所損害？

回歸價值投資

用政策強制分紅是否會增加上市企業(yè)負擔？

東北證券機構策略部經(jīng)理馮志遠告訴《英才》記者，分紅新政符合我國資本市場目前的實際情況，具有合理因素?！皩ι鲜泄痉旨t做政策強制執(zhí)行，是我國證券市場發(fā)展初期以及上市公司治理水平有限時的被動選擇，但隨著公司治理水平的提升以及證券市場的日益規(guī)范，強制分紅制度也將逐步弱化?！?/p>

歷來的經(jīng)驗證明，通過制度政策推進市場化是有效的。因此，在證券市場發(fā)展初期，市場化與政策化行為既不矛盾也不對立，政策的最終目的仍然是實現(xiàn)市場化，制度只是在市場化過程中起到推進和促進的作用。

一直以來，A股市場的投資者買入股票的目的不是為了獲取分紅收益，而是為了用更高的價格賣給下一個“接盤人”，也因此資本市場誕生了無數(shù)炒家與講故事的人，來將這種擊鼓傳花的方式延續(xù)。這種投機行為造成了股票的價值扭曲，也造成了A股市場的波

馮志遠認為，通過分紅途徑來實現(xiàn)股東投資收益，可以促使社會資源配置效率的提升?！吧鲜泄痉旨t制度一定程度上能夠吸引更多長期投資資金的青睞，投資者獲得持續(xù)的現(xiàn)金分紅才體現(xiàn)了股票投資的真正價值，在此過程中，促使投資者更多關注股東權益收益而非僅局限于資本利得，有助于投資者回歸價值投資理念減少投機行為導致的證券市場大幅波動?！崩@開“分紅”？

即使市場依然并不樂觀，“分紅”已經(jīng)成了2012開年的主題詞，甚至有人稱它為A股熊市的“保護傘”。

數(shù)據(jù)顯示，2008—2010年，A股實現(xiàn)現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量逐年增加，從856家上升至1321家，增幅達到54%，而現(xiàn)金分紅的金額也從3423億元增至5006億元。

但是，這些分紅的公司多是大股東持股比例較高，幾乎超過一半的現(xiàn)金流入了大股東的腰包，而中小部分投資者拿到的少一半分紅收益還要承擔10%的稅收。顯然，并不是所有的上市公司都愿意當“現(xiàn)金奶?！?。

“分紅新政的實行有助于提升上市公司對于股東權益的重視，但也不排除一些上市公司為了保護現(xiàn)金流存在隱藏利潤、操作財務報表的可能?！瘪T志遠認為，目前我國多數(shù)上市公司仍處于成長期，在規(guī)模擴張或技術升級過程中需要大量資本投入，如果現(xiàn)金分紅政策強制執(zhí)行，會造成上市公司包裝財務報表、掩飾經(jīng)營利潤的內(nèi)在動力。

“一方面，上市公司現(xiàn)代企業(yè)治理意識不強，對于股東權益重視程度不高；另一方面，經(jīng)濟高度增長下，中小上市公司在成長期內(nèi)需要大量資金進行規(guī)模擴張或技術升級，在這種時候，一些公司是不希望分紅的?！?/p>

“現(xiàn)金分紅”作為企業(yè)經(jīng)營的一部分，如果強制執(zhí)行，固然一定程度上會影響到企業(yè)的現(xiàn)金流，但企業(yè)再融資或融資方式是否也將為此發(fā)生轉變？

馮志遠表示：“上市公司分紅比例有限，并不會成為阻礙企業(yè)成長的實質(zhì)因素，在經(jīng)營者與所有者之間相互信任后，代理成本下降，將有助于企業(yè)未來的融資需求。”

對此，中投顧問證券分析師石磊認為：“現(xiàn)金分紅對于再融資方式具有導向作用，數(shù)據(jù)證明，采取以公開發(fā)行方式進行再融資的上市公司的現(xiàn)金分紅狀況明顯優(yōu)于選擇以非公開發(fā)行方式進行再融資的上市公司?！?/p>

來自中投顧問的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2010年提出以公開發(fā)行方式進行再融資的上市公司的現(xiàn)金分紅占凈利潤的比率為35.53%，約為提出以非公開發(fā)行方式進行再融資的上市公司的2倍。

誰是分紅王

173家上市公司在10年間沒有分過一毛錢，這是A股市場的一個怪象。從股東的角度來看，雖然分紅能夠讓其增加收益，但大多數(shù)大股東對分紅新政還存有疑慮。

馮志遠的解讀是，分紅制度還有待完善?！俺藢举Y金層面的考量，現(xiàn)金分紅的過程中還面臨著重復征稅以及除息導致股價調(diào)整后對投資者收益的影響，這也是上市公司分紅意愿不強的原因。”

據(jù)中投顧問數(shù)據(jù)顯示，近三年實施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)、現(xiàn)金分紅金額逐年增加，但現(xiàn)金分紅額占凈利潤的比例卻逐年下降，現(xiàn)金分紅的公司主要集中在采掘和金融保險業(yè)。

2010年，中小板創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)金分紅公司家數(shù)占各板塊上市公司總家數(shù)高于主板。創(chuàng)業(yè)板、中小板的現(xiàn)金分紅覆蓋面較廣。民營及其他控股的上市公司分紅家數(shù)占比首次高于50%，超過國有控股的上市公司現(xiàn)金分紅家數(shù)占比。那么，投資者未來該關注哪類股？

馮志遠的判斷是，中長期投資者可以采取低位逐步介入、長期持有為主；長期投資者關注標的可以是市場波動相對較小，市值較大、業(yè)績穩(wěn)定的公司?！袄?，金融服務以及公用事業(yè)等行業(yè)，指標選擇上以公司連續(xù)穩(wěn)定增長為主，并考察歷史分紅政策以及每年可分配利潤、現(xiàn)金流量等指標為主線進行個股選擇。”