劉清力

宏觀經(jīng)濟增速下滑將導致農(nóng)產(chǎn)品需求衰減。2011年下半年時，不僅白糖年底需求旺季弱于預期，低迷狀態(tài)甚至是之前數(shù)年所未見，其他農(nóng)產(chǎn)品市場諸如強麥、玉米、棉花、油脂油料等都不同程度的出現(xiàn)旺季不旺現(xiàn)象，棉花甚至全年都需求疲軟。在當前宏觀背景下，考慮到各自供求基本面，預計2012年農(nóng)產(chǎn)品期貨價格運行重心將下移。

棉花2011年期棉價格下跌甚多，幅度甚大，基本上回吐2010年全部漲幅。就供求而言，因為2011年植棉成本提高，加上官方收儲，對2012年的棉價會有一定支撐。但整個市場的恢復卻并非易事，高成本難以順暢傳導至下游行業(yè)是一個重要原因。其實，棉花庫存并不算高，但因為中間商、生產(chǎn)商缺乏補貨熱情，以至于棉花供應寬松。而相對寬松的供求格局并非因為產(chǎn)量增加，而是因為需求疲弱。下游紡織行業(yè)對棉花需求疲軟。2012年，下游紡織行業(yè)能否有所起色仍將是棉花市場關注焦點。

預計2012年一季度之前，官方收儲將成為期棉主要支撐因素。如果春季需求旺季棉市購銷恢復到往年正常水平，則可望推動棉價反彈。4月份是植棉意愿確定的關鍵時期，按照棉花產(chǎn)量一年增一年減的統(tǒng)計規(guī)律，兼顧到2011年棉農(nóng)和貿(mào)易商收益水平并不太高的現(xiàn)實，預計2012年植棉意愿或較2011年有所降低。照此邏輯估算，2012年一季度棉價企穩(wěn)反彈走勢或?qū)⒀永m(xù)到夏季。2012年下半年市場焦點將轉(zhuǎn)向政策面和消費面，包括2011年官方收儲庫存如何處置、進出口政策變動、下游紡織行業(yè)消費有否回暖等都要給予關注。

白糖2011/2012榨季糖市將進入增產(chǎn)周期，全國有潛力超過11月初1150萬噸的預期產(chǎn)量水平，達到1200萬噸。這意味著新榨季將會有100～150萬噸增產(chǎn)。不過，榨季初期還在白糖生產(chǎn)過程中，具體增幅不確定。雖然截至本報告完成時，天氣條件還不錯，但2011年年底～2012年年初的糖市還沒有擺脫天氣影響的危險期。不論如何，因為增產(chǎn)原因，新榨季糖市供應緊張局面必然會緩解。

新榨季糖市最大障礙是宏觀經(jīng)濟增速下滑。增產(chǎn)周期遭遇糖市需求增速衰減，不利于糖價走勢。此外，原糖期價也可能因為全球供應增加而逐漸下行。這將制約國內(nèi)糖價，即便是在原糖期價下行速度慢于國內(nèi)糖價的情況下也是如此。因為國內(nèi)外糖價的高價差狀態(tài)將隨著國內(nèi)糖市增產(chǎn)周期到來、供應格局轉(zhuǎn)向?qū)捤啥饾u向低價差狀態(tài)，甚至負價差狀態(tài)演化，這也就意味著國內(nèi)糖價相對原糖期價而言有更大下跌空間。唯有如此，才能減緩進口的進一步擴張。

油脂豆油方面，由于消費增長高于產(chǎn)量增長，導致全球豆油期末庫存減少，并且?guī)齑嫦M比創(chuàng)出最近幾年來新低，造成全球豆油供應相對緊張的局面；而菜籽油則是因為產(chǎn)量減少幅度超過消費減少幅度，導致全球菜籽油期末庫存減少，庫存消費比也出現(xiàn)連續(xù)下降，全球菜籽油供應處于相對緊張局面；不過，棕櫚油情況正好相反。棕櫚油產(chǎn)量增長高于消費增長，致使全球棕櫚油期末庫存增加，達到僅次于2009/2010年歷史高位水平，上一年度供應不足局面也有所改善。

豆油與菜籽油均處于供應相對緊張局面，只有棕櫚油供應不足局面有所改善，所以新年度全球植物油整體處于供應緊張格局中，主要體現(xiàn)便是全球植物油期末庫存與庫存消費比繼續(xù)下滑。不過，雖然全球植物油供應仍舊偏緊，但品種結(jié)構(gòu)性分化或?qū)⑹苟褂团c菜籽油走勢相對棕櫚油更強些。只是，在國內(nèi)市場上，植物油供應卻比全球市場要寬松，主要是因為雖然國內(nèi)植物油需求還在穩(wěn)步增長，但是國內(nèi)供應增長卻超過需求增長，造成期末庫存有所增加。也因為國內(nèi)植物油供應相對寬松，國內(nèi)植物油期貨走勢也將弱于海外期貨價格。

另外，市場關注焦點集中于天氣和政策兩個層面。天氣方面，2012年一季度拉尼娜現(xiàn)象有可能造成南美產(chǎn)區(qū)干旱，特別是對阿根廷單產(chǎn)造成一定影響。同時，2012年第一季度棕櫚油產(chǎn)量有可能階段性下降，但之后棕櫚油產(chǎn)量增產(chǎn)趨勢將會延續(xù)。政策方面，隨著大豆和菜籽收儲價格提高，將會提升植物油特別是菜籽油的價格重心。不過，鑒于國內(nèi)植物油儲備充足，期價上漲幅度將會明顯受限。

綜上所述，國內(nèi)植物油期貨價格重心或?qū)⑾乱?，但全球供應仍舊偏緊格局限制下跌空間。因此，預計豆油主要運行區(qū)間為7700-10000元/噸、棕櫚油主要運行區(qū)間為7000-8700元/噸，菜籽油主要運行區(qū)間為8600-10300元/噸。從時間周期與季節(jié)性看，一季度由于拉尼娜現(xiàn)象對棕櫚油和阿根廷大豆或有影響，豆油和棕櫚油可能相對強勁。二季度市場關注焦點集中于美豆種植面積的炒作、菜籽油收購政策預期，5～6月份植物油容易形成季節(jié)性高點。三季度隨著美豆和國內(nèi)油菜籽上市以及棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)，供應壓力或?qū)⑹怪参镉途徛碌?。四季度隨著消費旺季來臨，植物油將呈現(xiàn)季節(jié)性上漲。