趙迪

煙花三月，春意盎然。

2012年的春天，我們清晰地看到一盤(pán)始于金融、由點(diǎn)及面的經(jīng)濟(jì)改革大棋已開(kāi)始有序落子，意義深遠(yuǎn)。

在不到1個(gè)月的時(shí)間，溫州金融綜合改革實(shí)驗(yàn)、深圳加強(qiáng)改善金融服務(wù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展意見(jiàn)、人民幣匯率擴(kuò)大浮動(dòng)范圍等政策陸續(xù)出臺(tái)，加之之前證券市場(chǎng)新股發(fā)行機(jī)制改革等內(nèi)容，可以看出2012年金融改革與創(chuàng)新的進(jìn)度明顯加快。

而上海、天津、湖北陸續(xù)也有金融改革的信息傳出來(lái)。

“在金融改革和創(chuàng)新中，溫州金融改革試驗(yàn)主要著眼于‘對(duì)小和對(duì)民，深圳前海金融優(yōu)惠主要著眼于‘對(duì)外和國(guó)際化?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)將會(huì)有更多的地方和行業(yè)加入到制度變革的潮流中來(lái)?！敝行沤ㄍ蹲C券分析師魏濤表示。

“今年必定成為了金融改革的大年。放在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展遭遇瓶頸的大背景下，具有深遠(yuǎn)的意義。”興業(yè)證券首席策略分析師張憶東如此評(píng)價(jià)。

金融改革與創(chuàng)新：轉(zhuǎn)型期的必然選擇

3月29日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，并確定了溫州市金融綜合改革的十二項(xiàng)主要任務(wù)。

4月12日，深圳市政府常務(wù)會(huì)議研究通過(guò)了《關(guān)于加強(qiáng)改善金融服務(wù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出改善金融服務(wù)的一系列創(chuàng)新政策、進(jìn)一步發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持和服務(wù)作用，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

4月14日，中國(guó)人民銀行宣布，自2012 年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一。外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)之差不得超過(guò)當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由1%擴(kuò)大至2%。

種種跡象表明，最近一個(gè)多月以來(lái)，金融改革與金融創(chuàng)新的步伐明顯提速。如果考慮到本輪金融創(chuàng)新是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展遭遇瓶頸的大背景下推進(jìn)的，無(wú)疑更加具有深遠(yuǎn)的意義。

“這些改革的核心，在于以消除金融抑制來(lái)促進(jìn)金融資源的優(yōu)化分配，理順實(shí)體與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展關(guān)系，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，其改革最終目標(biāo)劍指實(shí)現(xiàn)利率與匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化?！睆垜洊|如是表示。

張憶東指出，金融改革的重要意義是促使兩大金融價(jià)格的形成機(jī)制由管制走向市場(chǎng)化，將產(chǎn)生資源配置優(yōu)化組合的制度紅利，改變不合理的要素分配結(jié)構(gòu)，并為轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供強(qiáng)大動(dòng)力。其重大意義，堪比1996年的勞動(dòng)力市場(chǎng)改革。

有學(xué)者認(rèn)為，目前中國(guó)的金融制度呈現(xiàn)明顯的壓抑狀態(tài)。一是間接融資比重過(guò)高，直接融資過(guò)低；二是間接融資中，壟斷和國(guó)有成分過(guò)高，民營(yíng)資本明顯不足，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)不夠充分，行業(yè)效率較低。

“中國(guó)目前金融制度和體系已經(jīng)大大落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要和投資者的需求，還隱藏著金融風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是來(lái)自外部刺激還是內(nèi)部倒逼機(jī)制，已經(jīng)迫使金融改革的巨輪重組啟航?！蔽簼硎?。

魏濤指出，制度變革是維系中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)保持成長(zhǎng)的必由之路。以往依靠高要素投入的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式其邊際效用日益衰減，只有依賴制度變革、技術(shù)進(jìn)步等手段來(lái)提高經(jīng)濟(jì)效率，才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)健康成長(zhǎng)的唯一選擇?！拔ㄓ袕倪@一角度，才可以理解金融創(chuàng)新和變革的意義所在。”

對(duì)于匯率機(jī)制改革，張憶東則認(rèn)為，從改革的時(shí)間節(jié)奏而言，當(dāng)前人民幣匯率升/貶值預(yù)期穩(wěn)定，是改革匯率形成機(jī)制的良好時(shí)刻。隨著經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)回落，利率雙軌制下的民間利率和法定利率價(jià)差縮窄，將為利率市場(chǎng)化提供契機(jī)。

溫州金融改革：舞動(dòng)民間資本

為何選取溫州來(lái)打響金融改革的“第一炮”？中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇認(rèn)為，首先，溫州是我國(guó)民間資本量較大、資金較為活躍的地區(qū)；其次，溫州中小企業(yè)數(shù)量眾多，資金需求量大，同時(shí)，該地區(qū)民間借貸的一部分風(fēng)險(xiǎn)已集中爆發(fā)?！霸谶@種情況下，溫州改革是有典型意義的。”郭田勇表示。

溫州金融改革設(shè)想由來(lái)已久。早在2002年，曾任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)的戴相龍就提出過(guò)溫州金融體制改革設(shè)想。而隨著2011年溫州民間信貸危機(jī)爆發(fā)，這一設(shè)想再度被市場(chǎng)所關(guān)注。

溫州是中國(guó)民間資本最活躍的地區(qū)。溫州金融改革的背景是溫州民間經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)，但缺乏與之對(duì)應(yīng)的金融體系和產(chǎn)品，導(dǎo)致金融對(duì)經(jīng)濟(jì)，特別民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的支持嚴(yán)重不足，嚴(yán)重影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并導(dǎo)致了金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚。

據(jù)報(bào)道，在2011年溫州民間信貸危機(jī)爆發(fā)前，中國(guó)人民銀行溫州支行曾調(diào)查顯示，溫州有1100億民間資本活躍在借貸市場(chǎng)，因無(wú)法進(jìn)入到主流的金融體系，最終釀成了一場(chǎng)金融風(fēng)波。

3月14日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶會(huì)見(jiàn)中外記者并回答記者提問(wèn)時(shí)強(qiáng)調(diào)表示，“中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正在積極考慮將溫州的民間金融作為綜合改革的試點(diǎn)之一。”預(yù)示著溫州民間金融改革啟動(dòng)在即。

3月28日，溫家寶總理主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定設(shè)溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)。要求制定民間融資管理辦法，發(fā)展新型金融組織，開(kāi)展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)。溫州金融改革終于啟動(dòng)。

溫州金融綜合改革試驗(yàn)?zāi)壳肮灿?2條內(nèi)容，其中主要包括了民間金融、個(gè)人境外投資以及地方金融監(jiān)管等要點(diǎn)。在溫州金融改革試驗(yàn)中，核心點(diǎn)就是消除對(duì)民間金融發(fā)展的抑制。通過(guò)將在地下的民間金融陽(yáng)光化的方式，規(guī)范民間金融的發(fā)展，培養(yǎng)金融市場(chǎng)主體，鼓勵(lì)地方性金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，建立自發(fā)性的民間金融體系，重塑民間信用體系。

有分析人士認(rèn)為，在溫州金融改革試驗(yàn)中，缺乏放開(kāi)利率管制的內(nèi)容，讓市場(chǎng)略感失望。對(duì)此，興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認(rèn)為，推進(jìn)要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，培育市場(chǎng)化的主體應(yīng)當(dāng)優(yōu)先于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的價(jià)格。

溫州金融綜合改革實(shí)驗(yàn)中，把小額貸款公司作為金融改革的突破口。

“對(duì)于溫州而言，事實(shí)行使銀行職能的小貸公司早已出現(xiàn)，通過(guò)其陽(yáng)光化、信用體系的建立，組建銀行、吸收公眾存款以及進(jìn)入更大的銀行間資金市場(chǎng)?！睆垜洊|表示，“當(dāng)前要?jiǎng)?wù)，在于放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入，促使信貸市場(chǎng)上的主體結(jié)構(gòu)從壟斷走向分散，否則，即使價(jià)格放開(kāi)，壟斷合謀也將形成扭曲的利率價(jià)格。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于平穩(wěn)回落過(guò)程中，官方利率與民間利率價(jià)差仍存，需要等待價(jià)差縮小的更好時(shí)機(jī)，來(lái)逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革。”

深圳金融改革：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

4月12日，深圳市研究通過(guò)《關(guān)于加強(qiáng)改善金融服務(wù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，《意見(jiàn)》在間接融資、直接融資、金融中介培養(yǎng)，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)的金融支持政策，以及消費(fèi)金融和金融開(kāi)放等層面，都做了規(guī)劃和指導(dǎo)，本質(zhì)上，已經(jīng)包含了一個(gè)完整的金融體制改革的藍(lán)圖。與此前一系列政策相比，《意見(jiàn)》在思路和規(guī)劃上都有重大突破，政策不僅力度更大，并對(duì)目標(biāo)進(jìn)行了量化，可操作性非常強(qiáng)。

“深圳在30年后再度肩負(fù)起改革先鋒的使命，為全國(guó)經(jīng)濟(jì)改革樹(shù)立起參照標(biāo)桿?！鄙钲谲嚼颂厥紫呗詭熝?shù)東如此評(píng)價(jià)。

此次出臺(tái)的《意見(jiàn)》共包括8個(gè)方面的內(nèi)容：

充分認(rèn)識(shí)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性和緊迫性

強(qiáng)化金融融通功能保持社會(huì)融資總量均衡增長(zhǎng)

強(qiáng)化金融調(diào)控功能，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

強(qiáng)化金融培育功能，構(gòu)建小微企業(yè)服務(wù)

強(qiáng)化金融先導(dǎo)功能，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)自主創(chuàng)新

強(qiáng)化金融服務(wù)功能，保障社會(huì)民生普惠建設(shè)

強(qiáng)化金融扶持功能，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)外溢發(fā)展

優(yōu)化金融服務(wù)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融良性互動(dòng)

根據(jù)《意見(jiàn)》規(guī)劃，深圳將唱響三場(chǎng)大戲，一是推進(jìn)金融創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化；二是加大對(duì)新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)支持，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；三是打破金融壟斷，加大對(duì)中小企業(yè)金融支持。從《意見(jiàn)》可以看出，“前海經(jīng)濟(jì)”是深圳金融中心建設(shè)的關(guān)鍵步驟。

“深圳金融改革的計(jì)劃其實(shí)從2011年一直在醞釀。深圳曾經(jīng)被視為改革風(fēng)向標(biāo)及排頭兵，但經(jīng)過(guò)30年經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，包括土地、水及環(huán)境等各種資源難以為繼，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁乏力?！敝行沤ㄍ蹲C券分析師魏濤認(rèn)為，深圳對(duì)前?！疤貐^(qū)中的特區(qū)”基于厚望，希望到2020年將前海初步成為全國(guó)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)重要基金和生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)中心的功能，重點(diǎn)發(fā)展局可持續(xù)創(chuàng)新能力的金融業(yè)、現(xiàn)代物流業(yè)、信息服務(wù)業(yè)、科技服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)，其中關(guān)于金融創(chuàng)新的部分主要是著眼于“對(duì)港合作和國(guó)際化”。

“在深圳的《意見(jiàn)》中，我們看到的是兩個(gè)步驟?！睆垜洊|表示，“第一，對(duì)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和小微企業(yè)的傾斜性信貸政策；第二，培育多市場(chǎng)、多層次的金融體系。其核心目標(biāo)在于理順金融與實(shí)體的關(guān)系，用金融支持和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?！?/p>

“金融創(chuàng)新，是深圳乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的根本之策，再不進(jìn)行制度創(chuàng)新和改革，全國(guó)經(jīng)濟(jì)將很難保持快速發(fā)展。”廣東省社會(huì)科學(xué)綜合開(kāi)發(fā)研究中心主任黎友煥表示，“在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外金融危機(jī)持續(xù)籠罩的陰霾中，以制造業(yè)為主的深圳實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到不少?zèng)_擊，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。制度創(chuàng)新是深圳持續(xù)發(fā)展的根本出路，尤其是一系列的金融亂象呼喚深圳進(jìn)行金融體制創(chuàng)新?！?/p>

投資策略：中長(zhǎng)期看好金融創(chuàng)新主題

我們認(rèn)為，本輪金融改革與創(chuàng)新對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與轉(zhuǎn)型具有深遠(yuǎn)的影響。盡管市場(chǎng)對(duì)于“金融改革概念股”的炒作已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，金融體制的變革能夠?yàn)榻鹑谄髽I(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，金融類資產(chǎn)的估值水平應(yīng)當(dāng)?shù)玫教嵘?/p>

二級(jí)市場(chǎng)上，金融改革概念股表現(xiàn)搶眼。

張憶東表示，中長(zhǎng)期，如果金融資源分配體制的優(yōu)化改革能夠順利實(shí)現(xiàn)，對(duì)于轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將構(gòu)成重大利好?！半S著破除銀行壟斷、多層次資本市場(chǎng)的建立、金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展、以及人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，我們看好大類金融行業(yè)，看好受益于金融體制改革的優(yōu)秀民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，看好能走向全球的優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，特別是，看好券商、保險(xiǎn)、期貨等非銀金融板塊在金融市場(chǎng)化改革中所獲得的戰(zhàn)略性投資機(jī)遇?！?/p>

魏濤認(rèn)為，金融制度變革和創(chuàng)新有兩條主線：一條是證券業(yè)的金融創(chuàng)新；一條是非正規(guī)金融（租賃、小貸、擔(dān)保典當(dāng)、信托等）的創(chuàng)新。證券業(yè)的金融創(chuàng)新，基本反映的是間接融資向直接融資的過(guò)渡；而非正規(guī)金融的創(chuàng)新，實(shí)際上反映了打破國(guó)有和壟斷，提升民營(yíng)資本和其他多種金融組織的話語(yǔ)權(quán)。

我們認(rèn)為，可以從以下幾條主線把握投資機(jī)會(huì)。

投資主線一：受益于制度變革和創(chuàng)新的券商股。包括大券商中的龍頭中信證券、深圳本土券商招商證券等。這類股票短期漲幅不大，但存在中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

投資主線二：受益溫州金融改革的小額貸款公司概念股。過(guò)去幾年來(lái)，不少上市公司參股或者控股了一些小額貸款公司，這次溫州金融改革對(duì)溫州這些小額貸款公司意義重大。包括嘉欣絲綢、香溢融通、新海股份等。這些股票經(jīng)過(guò)一波快速拉升后展開(kāi)震蕩整理走勢(shì)，預(yù)計(jì)短期仍存在交易性機(jī)會(huì)。當(dāng)然，改革措施落實(shí)到具體公司的盈利較難量化，投資者進(jìn)行相關(guān)主題投資時(shí)，仍需保留一份清醒。

投資主線三：能夠分享深圳股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展的公司，建議關(guān)注持有深圳創(chuàng)新投股權(quán)的大眾公用以及持有達(dá)晨創(chuàng)投股權(quán)的電廣傳媒等。

投資主線四：前海地區(qū)是深圳金融改革的中心，從土地儲(chǔ)備的角度，建議關(guān)注深振業(yè)A和招商地產(chǎn)。

投資主線五：在金融創(chuàng)新大潮中大有所為的綜合金融控股集團(tuán)，投資標(biāo)的首選中國(guó)平安。

圖：金融改革概念股