薛樹東

值得慶幸的是，四月以來A股的整體表現(xiàn)，遠強于歐美股市和絕大多數(shù)亞太股市。對投資者而言，這幾乎稱得上是一種幸福，因為很久以來，A股已經(jīng)淪為“你牛我不牛，你熊我比你更熊”的弱勢市場。近階段表現(xiàn)確實在全球可用不同凡響來形容，雖然幸福不可能是永恒的，但我們需要體會市場走強的內(nèi)在邏輯。

我們注意到，相比3月末開放式基金平均倉位下降4.97%。截至4月13日，開放式基金平均倉位為72.48%；其中，開放式股票型基金平均倉位下降4.44%，從81.15%下降到76.71%；開放式平衡型基金平均倉位下降5.84%，從71.25%下降到65.42%。機構(gòu)整體倉位已經(jīng)很低了。換言之，四月以來的市場是頂著外圍股市以及場內(nèi)最大的機構(gòu)投資者投資基金不斷減倉的雙重壓力，頑強逼近2400點的！這種有點“異?！钡膱詮?，肯定是有理由的，就像我們在暴跌中很容易選強勢股一樣，這種該跌不跌的表現(xiàn)，說明市場中期趨勢將繼續(xù)向上。

有人可能認為既然基金一直在減倉，說明股市中線趨勢堪憂，對此我們并不認同。我們說過，自基金98年正式成立以來，除了03年主導了“五朵金花”行情，其他沒有任何一波行情是由基金主導的，06、07年制度性大牛市中，基金大部分踏空，“5·30”大跌之后才開始進場發(fā)動行情，并創(chuàng)造了著名的歷史大頂6124點。從基金的歷史上看，大多數(shù)情況，基金所扮演的角色是后知后覺，而隨著基金業(yè)的高速發(fā)展，很多基金經(jīng)理是06、07年才進入基金的，使得基金管理人隊伍年輕化，缺乏應變市場的經(jīng)驗，很多時候不是能力問題，更是經(jīng)驗問題。

有數(shù)據(jù)顯示，今年基金13次倉位變動中，僅四次踏準節(jié)奏，正確的比例僅為三成，剩下七成很顯然就是反向指標的作用了。因此，不能把基金倉位的變動，作為判斷大盤趨勢“正向指標”，因為不管歷史還是現(xiàn)在，基金大多數(shù)情況充當?shù)氖欠聪蛑笜耍?/p>

對于市場中期趨勢，最大的動力是來自于政策，我們反復說過，這波行情并不是炒經(jīng)濟復蘇，也不是炒業(yè)績增長，這些都不是市場的直接推動力。因為幾乎所有投資者對今年的業(yè)績面和經(jīng)濟面都不看好，不然1600點論、1800點論就沒市場了，但我們注意到，研究機構(gòu)所預期的GDP8.1已經(jīng)兌現(xiàn)，但指數(shù)仍在2300點上方，至少現(xiàn)在還沒有看出跌到1800點的跡象。這是因為，市場對此有充分的預期和消化，公布不利的數(shù)據(jù)的市場打擊力度已經(jīng)開始弱化了。

中國是典型的政策市，這波行情其實就是炒政策預期，不論是股市政策還是經(jīng)濟政策，相當一部分先知先覺的機構(gòu)資金是相對樂觀的，尤其今年是換屆的一年，大家對政策的寄望比往年更高。政策面一旦發(fā)生變化，市場對經(jīng)濟面、業(yè)績面的預期自然會改善。我們重點分析過，A股市場在二級市場投資者沒有取得定價權(quán)之前，無法形成真正意義上的價值投資，如果我們的基金經(jīng)理們單純從價值投資角度去理解市場，跑輸市場的概率很高?？赡苄苁懈m合他們，熊市中找一些消費股抱團取暖這也許是基金所擅長的。

4月以來市場最大的亮點，莫過于以浙江東日為代表的金融改革概念的炒作，該股在十幾個交易日迅速實現(xiàn)超過150%的漲幅，可謂牛氣沖天，這是場內(nèi)游資機構(gòu)的的杰作，基金絕不會有這樣的創(chuàng)造力，反觀所有基金重倉的金融改革概念股，基本上還是一副熊樣子。有人會說這樣的炒作是投機，我們會反問：成熟市場就沒有投機嗎？如果沒有投機，股市就會死水一潭，如果都按照PE和PB炒，新興市場的生命力又在哪里？在我們的認識中，只要是符合管理層制定的交易規(guī)則，都是合理的交易。

當然，金融改革概念的炒作從一個階段角度看，確實已經(jīng)達到了一個頂峰，短線風險已經(jīng)開始顯現(xiàn)，投資者不可盲目追高。對于金融改革概念板塊可能出現(xiàn)的分化或者調(diào)整，是我們短期看大盤調(diào)整的一個重要原因，因為該板塊是4月以來的主流熱點，一旦出現(xiàn)退潮，對市場人氣的影響是顯而易見的。后市板塊趨勢的變化是值得關(guān)注的，特別是新龍頭品種的出現(xiàn)，可能會減緩板塊老龍頭品種出現(xiàn)震蕩，對人氣的影響程度。

下周是五一節(jié)前最后一周，也是年報、季報風險消化的最后一周，很多績差年報、季報可能集中公布，對市場的影響依然存在，這會造成短期市場的波動。但與此同時，從五一節(jié)后開始，市場基本上就沒有業(yè)績壓力的困擾了，所以，下周是業(yè)績利空釋放的最后一周，節(jié)后市場將迎來利空出盡的輕松感。

我們分析過，三浪很可能是“逼”出來的，其中最重要的邏輯是，經(jīng)濟危局逼經(jīng)濟、貨幣政策放松，經(jīng)濟、貨幣政策放松加上股市政策扶持，很可能把三浪“逼出來”，所以，市場對于未來經(jīng)濟、貨幣政策以及股市政策有很高的預期。比如說貨幣政策，在3月新增信貸超萬億之后，本周央行有關(guān)負責人再度表示適時采取下調(diào)存款準備金等多重手段釋放流動性，該負責人稱下一步將靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性。綜合考慮外匯占款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對性的流動性管理操作。如通過適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩(wěn)步增加流動性供應。這種表態(tài)與我們的預期是相符的。4月是二季度的第一個月，下周為4月的最后一周，市場對于降準的預期依然在起作用，所以，有這樣的預期可以有效封堵市場的調(diào)整空間。

同樣是金磚四國的印度，其央行本周宣布，為了促進經(jīng)濟增長，將該國基準利率大幅下調(diào)50個基點，為三年首次降息。榜樣的力量是無窮的，我們目前雖然看不到國內(nèi)降息的理由，但我們可以聯(lián)想到很多刺激經(jīng)濟軟著陸的措施，很可能會陸續(xù)出臺，比如說，降稅、適當加大水利、高鐵等領(lǐng)域的建設(shè)、更大范圍的金融創(chuàng)新改革等等，如果市場達成這樣的預期，加上股市政策扶持，三浪的機會依然存在，所以我們對中期趨勢依然看好，預計在5月中下旬之前，市場不會有太大的調(diào)整風險。

我們在肯定趨勢的同時，也不能完全漠視短線可能存在的調(diào)整風險，盡管預期指數(shù)調(diào)整空間有限，但對于那些漲幅較大的題材股，可能會造成明顯的影響。

對于可能發(fā)生短調(diào)的原因，可以從以下幾個角度去理解，其一，主流熱點金融改革概念板塊的龍頭品種短期漲幅過大，有調(diào)整的要求，板塊內(nèi)部分化即將顯現(xiàn)。其二，下周是年報、季報的最后披露階段，可能會出現(xiàn)績差公司集中披露的局面，加上五一長假在即，市場謹慎情緒觀望情緒有所抬頭。其三，技術(shù)角度看，2400點也有一定壓力，我們分析過本輪上漲如果從反彈角度看，大概幅度是100點-150點，2400點就是反彈的上限，即使2400點不是頂，也需要一個技術(shù)休整的過程，畢竟目前日線指標已經(jīng)進入到超買區(qū)。其四，這輪始自2240點的上漲，到本周四已經(jīng)是13個交易日，周期上看也有短期震蕩蓄勢的要求。

總之，下周市場存在一定調(diào)整壓力，預計空間相對有限，但個股風險將會出現(xiàn)差異化，換句話說，指數(shù)可能跌幅不大，但個股風險可能會大得多。操作上宜采取避高就低的策略，那些已經(jīng)漲幅較大的題材品種應該采取賣出動作，那些低位優(yōu)質(zhì)的成長股則可逢低吸納?；趯ξ逶滦星榈臉酚^預期，建議大家持股過節(jié)，下周是調(diào)整持股結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵一周。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）