中金公司

投資要點(diǎn)：1、隨著資金逐步到位，停工的各條鐵路八成已復(fù)工。2、受益政策的放松，鐵路投資降幅將顯著縮窄。

根據(jù)自2011 年3 月以來的媒體報(bào)道，對(duì)單條鐵路線路進(jìn)行跟蹤，匯總84 條、2.8 萬公里、總投資額2.4 萬億的鐵路項(xiàng)目具體施工情況，得出結(jié)論：

1）2011 年至今，鐵路停工項(xiàng)目共計(jì)25 條，投資額1.3 萬億，占全部在建項(xiàng)目累計(jì)投資額的52.5%；其中，截至目前為止，全線復(fù)工的項(xiàng)目9 條，投資額6,754 億，占總投資額的27.7%，部分復(fù)工的項(xiàng)目9 條，投資額3,864 億，占總投資額的15.8%；已停工、尚未復(fù)工的項(xiàng)目7 條，投資額2,184 億，占總投資額比重9.0%；按照投資額衡量，已復(fù)工項(xiàng)目占全部停工項(xiàng)目已達(dá)到82.9%；

2）從2012 年投資額上看，我們考慮到目前全部在建項(xiàng)目的順利施工，全年投資額規(guī)模將達(dá)到4,500 億元，超出鐵道部原規(guī)劃4,060 億10.8%；但樂觀情形下，假設(shè)在建項(xiàng)目全部順利復(fù)工，且新開工項(xiàng)目如期啟動(dòng)，則全年投資額有望達(dá)到5,020 億元，超出鐵道部原規(guī)劃23.6%；

3）從2012 年各子行業(yè)投資完成額上看，1-3 月份公路投資完成1,575 億元，同比下降9.5%；1-3 月港口投資完成247 億元，同比增長(zhǎng)3.6%，其中，內(nèi)河港口投資84 億元，同比增長(zhǎng)43.7%；1-2 月份鐵路投資完成208 億元，同比下降67.5%；完全符合我們認(rèn)為的公路微降、港口增長(zhǎng)、鐵路大幅下滑的預(yù)期；往前看，我們認(rèn)為，受益于宏觀政策的放松，鐵路投資降幅將顯著縮窄，港口建設(shè)維持正增長(zhǎng)，公路投資相對(duì)保持平穩(wěn)；

投資建議：對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類公司，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建A 股2012 年P(guān)E 估值水平分別為8.3倍、7.3倍和7.2倍；短期內(nèi)有望受政策推動(dòng)跑贏大盤；一季度業(yè)績(jī)上，受鐵路投資低迷拖累，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建可能同比顯著下降，中國(guó)交建在港口及公路投資的驅(qū)動(dòng)下，有望同比持平。對(duì)于軌道交通裝備類公司，中國(guó)南車、中國(guó)北車對(duì)應(yīng)于未來兩年15%的增長(zhǎng)，位于合理估值區(qū)間，但在好的政策環(huán)境下，向下的風(fēng)險(xiǎn)有限。