齊魯證券

投資要點：1、內(nèi)容版權(quán)交易降溫，新媒體價格下滑。2、需求壓縮，供應(yīng)放量。

行業(yè)需求變化速度如期而至：2012 年一季度，電視臺由于限廣令及廣告增長受阻購買電視劇趨于謹慎，網(wǎng)絡(luò)視頻基于成本壓力觀望情緒濃厚，不再激烈爭奪熱播劇，而是聚焦于適合自身平臺的版權(quán)內(nèi)容。以上兩個因素導(dǎo)致一季度內(nèi)容版權(quán)交易冷清，新媒體價格出現(xiàn)下滑跡象。

資本瓶頸解除，上游制作機構(gòu)擴量行為依然在繼續(xù)：綜合四家上市公司以及待上市公司的電視劇拍攝計劃，2012~2013 年制作量分別達到1878 集和2450 集。在下游渠道需求量一直維持在7000 集左右的情況下，整個行業(yè)放量沖動強烈，同時均意識到電視劇的精品化趨勢，從而不斷增加制作成本、提高電視劇產(chǎn)品質(zhì)量。未來整個制作行業(yè)的產(chǎn)量壓力和競爭激烈程度也將趨于白熱化。

需求壓縮、供應(yīng)放量將導(dǎo)致行業(yè)分化加速、加?。弘娨晞≠|(zhì)量由多個因素共同決定，包括題材、劇本、導(dǎo)演、演員、成本控制、發(fā)行等；同時投資周期和回款周期長、投資成本持續(xù)提升。在市場需求惡化的情況下，中小制作機構(gòu)風(fēng)險抵御能力低的劣勢更加凸顯，市場將向綜合實力強的平臺集中。

在以下幾個方面具備強大實力的平臺更值得關(guān)注：1）能夠在5~10 年周期內(nèi)持續(xù)產(chǎn)出精品產(chǎn)品的制作機構(gòu)，歷史已經(jīng)驗證及擁有較強的產(chǎn)品質(zhì)量綜合把控能力，并積累了豐富的市場經(jīng)驗，更具品牌影響力；2）豐富的市場經(jīng)驗?zāi)軌驇砹己玫念}材和劇本創(chuàng)意把控能力，使產(chǎn)品符合市場主流需求，降低風(fēng)險；3）品牌影響力將有效聚合高質(zhì)量的編、導(dǎo)演資源，同時也有助于同下游渠道形成長期的緊密合作關(guān)系；4）優(yōu)勢品牌和豐富經(jīng)驗使公司能夠洞察演員價格，有效控制成本。

我們看好華錄百納（十年精品劇制作經(jīng)驗、全面策劃+全程控制保障精品劇量產(chǎn)確定性高）、華誼兄弟（工作室+多業(yè)務(wù)協(xié)同）和華策影視（引進劇優(yōu)勢+編劇中心制）等能夠持續(xù)量產(chǎn)精品電視劇的制作公司，建議投資者重點關(guān)注。