李雪峰

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月17日，在2219家非ST上市公司中，共有1628家公司公布了2011年年報，共實現(xiàn)營業(yè)收入18.93萬億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.74萬億元。其中39家公司發(fā)生虧損，543家公司（包括部分虧損公司）業(yè)績出現(xiàn)了下滑。

在1628家公司中，記者發(fā)現(xiàn)以中金嶺南（000060）、方大炭素（600516）為代表的140家公司扣除非經(jīng)常性損失后的凈利潤超過當(dāng)期凈利潤，換言之，這140家公司不同程度的存在非經(jīng)常性損失。所謂非經(jīng)常性損失，是指這些公司在主營業(yè)務(wù)之外由于發(fā)生公允價值損失、投資損失及營業(yè)外支出等而導(dǎo)致的損失。

由于部分公司非經(jīng)常性損失較大，因此這些公司的凈利潤普遍下滑，但若扣除非經(jīng)常性損失，則其凈利潤增速往往會得到較大幅度的修正。與三毛派神（000779）等嚴(yán)重依賴于營業(yè)外收入的公司不同的是，上述140家公司中有八成公司主營業(yè)務(wù)實際上并未惡化，相反，部分公司的主營業(yè)務(wù)還取得了良好的發(fā)展。如麗鵬股份（002374）去年業(yè)績下滑55.86%，但扣除非經(jīng)常性損失后，其凈利反而同比增長22.37%。

通過對這些公司進(jìn)行分析，我們意在指出，非經(jīng)常性損失會掩企業(yè)的真實盈利，會形成一定的誤導(dǎo)，剔除非經(jīng)常性損失之后的凈利潤才可反映出企業(yè)的實際經(jīng)營情況。

非經(jīng)常性損失拖累業(yè)績

從損益表的角度觀察，吞噬上市公司主營業(yè)務(wù)收入的因素主要包括公允價值損失、投資損失及營業(yè)外支出等，后者共同構(gòu)成了非經(jīng)常性損失。而在140家非經(jīng)常性損失較大的公司中，京山輕機(jī)、麗鵬股份是處于第一行列，這兩家公司的非經(jīng)常性損失均超過同期凈利潤。

京山輕機(jī)2011年的非經(jīng)常性損失為633.65萬元，凈利潤為314.04萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約為公司凈利潤的3倍。其中證券投資虧損造成的公允價值變動損失高達(dá)2157.90萬元，而2010年京山輕機(jī)的公允價值變動實現(xiàn)正收益1179.77萬元。資料顯示，京山輕機(jī)在證券投資方面投入較大，去年年初，公司金融資產(chǎn)余額為1.54億元，去年上半年則先后斥資近7000萬元配置鼎鋒2號、廣汽集團(tuán)（601238）的前身廣汽長豐、貴州茅臺（600519）等私募產(chǎn)品或股票。由于2011年二級市場持續(xù)低迷，京山輕機(jī)為此損失慘重。

具備新能源概念的寶新能源（000690）也因為2011年參與炒股而導(dǎo)致業(yè)績折戟。寶新能源投資的5只證券產(chǎn)品去年凈損失6488.61萬元，其中金獅91號的信托產(chǎn)品及五糧液（000858）去年賬面價值分別降低2841.58萬元、1536.54萬元。

與直接參與二級市場造成損失不同的是，豫能控股（001896）等公司則是因為在其他投資方面失敗導(dǎo)致凈利潤下滑或增速放緩。

豫能控股2008-2009年虧損累累，2010年扭虧為盈，但去年凈利卻再度大幅下滑23.44%，除毛利率略有下滑及三費高居不下等原因之外，投資損失亦是重要原因。資料顯示，鄭州新力電力有限公司（下稱“鄭新電力”）本為豫能控股持股50%的子公司，但由于鄭新電力連年虧損，因此豫能控股決定剝離鄭新電力，由此產(chǎn)生4832萬元的股權(quán)處置損失。值得一提的是，鄭新電力注冊資金高達(dá)7.34億元，也曾為豫能控股貢獻(xiàn)了不菲的業(yè)績，只不過近年來因產(chǎn)業(yè)政策及行業(yè)競爭格局的變化而陷入經(jīng)營困境，拖累豫能控股出現(xiàn)虧損。剝離鄭新電力之后的豫能控股能否重拾業(yè)績升勢尚有待觀察。

還有一些公司，盡管公允價值及投資收益變動幅度并不大，但由于營業(yè)外支出較大，因此對營業(yè)收入的影響亦較為明顯，粵高速A（000429）、中金嶺南便是其中的代表。

粵高速A去年營收與2010年持平，但凈利幾近腰斬，其中營業(yè)外收支凈額為-1.29億元，其絕對值約為當(dāng)期營業(yè)利潤的52.47%，扣除該項損失，粵高速A去年的凈利潤僅同比下滑不足三成?；浉咚貯去年年報顯示，公司處置固定資產(chǎn)的損失為1.40億元，是營業(yè)外支出的主要部分。前述固定資產(chǎn)是指粵高速A佛開高速公路沿線部分互通立交、收費現(xiàn)場等資產(chǎn)以及北江大橋部分報廢資產(chǎn)，因擴(kuò)建和拆除導(dǎo)致開支同比大幅提升57.70%。在此之前的2008-2010年，粵高速A的營業(yè)外支出相對較小。

深陷“血鉛門”事件的中金嶺南2011年營收同比增長93.42%，但凈利僅同比增長34.48%，與營業(yè)外支出亦不無關(guān)系。中金嶺南去年營業(yè)外支出高達(dá)3.08億元，幾乎是2010年的3倍，其中占據(jù)營業(yè)外支出的不是固定資產(chǎn)處置損失，而是停產(chǎn)損失。中金嶺南歷來不乏污染事件，該公司曾于2005年造成污染，亦于2010年10月因廢水鉈超標(biāo)而致旗下韶關(guān)冶煉廠停產(chǎn)達(dá)9個月之久。今年3月份，中金嶺南再度陷入鉛污染事件，旗下兩廠礦被迫停產(chǎn)檢修。不過中金嶺南在2011年年報中并未承認(rèn)系列污染事件，將2011年的停產(chǎn)歸結(jié)為土地被納入“三舊”改造范圍。由于停產(chǎn)，中金嶺南遂將固定制造費用等確認(rèn)為停產(chǎn)損失。

112家公司利潤被隱藏

在140家非經(jīng)常性損失較大的公司中，主營業(yè)務(wù)發(fā)生惡化的實際上僅有兩成左右，多數(shù)公司的主營業(yè)務(wù)依然較為健康，如麗鵬股份、中青旅（600138）、東風(fēng)股份（601515）等。

麗鵬股份從事防偽產(chǎn)品的生產(chǎn)，公司2008-2010年凈利潤一直維持在3000萬元左右，去年則大幅降至1500萬左右，降幅過半。不過麗鵬股份去年的主營收入?yún)s同比增加47.03%，毛利率也只是微降約2個百分點。因此麗鵬股份的主營業(yè)務(wù)并未發(fā)生實質(zhì)性的改變，不過由于麗鵬股份旗下鋁塑廠一車間發(fā)生火災(zāi)造成損失，致使?fàn)I業(yè)外支出高達(dá)2700萬元，對沖了近50%的營業(yè)利潤。

而中青旅則由于投資收益及公允價值變動造成2011年凈利潤僅同比增長0.67%，表面上形成了滯漲。2011年，中青旅交易性金融資產(chǎn)公允價值變動及投資損失共計4513萬元，約為2010年的3倍，對營業(yè)收入的沖減效應(yīng)極為明顯。而事實上，中青旅去年營收同比上升38.42%，毛利率及三項費用亦同比持平，顯示成本及費用控制能力并未降低。若扣除前述非經(jīng)常性損益，則中青旅的凈利潤同比增速接近20%。群益證券為此曾指出，中青旅持有的股權(quán)及投資損失對公司主業(yè)的影響有限，中青旅的景區(qū)業(yè)務(wù)、旅行社業(yè)務(wù)等均將保持快速的增長。

另一家公司則是磷化工類公司澄星股份，公司2009-2010年凈利潤連續(xù)負(fù)增長，去年止跌回穩(wěn)，但凈利僅為2008年的一半，同比增速不足5%，復(fù)蘇能力曾招致質(zhì)疑。不過澄星股份的系列數(shù)據(jù)卻表明，該公司經(jīng)營能力確在提升。如澄星股份去年毛利率增至18.49%，較2009年增加3個百分點，三費增長率亦處于歷史較低水平。若非因去年老廠區(qū)搬遷停工進(jìn)而計提折舊費，澄星股份的凈利潤將增加近2000萬元。

還有一些公司，盡管業(yè)績實現(xiàn)了較大幅度的正增長，但扣除非經(jīng)常性損失之后，其業(yè)績增速其實更高，華海藥業(yè)就是其中一例。

因受益于產(chǎn)品價格的大幅提升，以生產(chǎn)原料藥見長的華海藥業(yè)去年凈利同比增長131.77%，但同時出現(xiàn)了2186.33萬元的投資損失。若扣除前述非經(jīng)常性損益，則華海藥業(yè)的凈利潤將同比增長243.33%，換言之，投資損失對公司營收的沖抵不可小覷。資料顯示，華海藥業(yè)的投資損失源于一次較為拙劣的交易。2011年1月，華海藥業(yè)以溢價收購的方式受讓原子公司浙江華海銀通置業(yè)有限公司40%的少數(shù)股東股權(quán)，而后又于當(dāng)年10月將該公司股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)出，由此造成損失。在不到一年的時間內(nèi)，華海藥業(yè)相當(dāng)于做了一次“高買低賣”的交易。

除上述四家公司之外，方大炭素、東方金鈺等亦有類似情況，不過我們需要提醒的是，伴隨著非經(jīng)常性損失增大而主營業(yè)務(wù)收入減少的公司亦不在少數(shù)，尤其要注意風(fēng)險。