李文杰

調(diào)整來(lái)了，終于來(lái)了，不禁讓我這準(zhǔn)踏空者以淚洗面，終于可以輕松下，看看股評(píng)家們紛紛微博刪帖轉(zhuǎn)換口風(fēng)了。其實(shí)現(xiàn)在說(shuō)調(diào)整符合我們預(yù)期毫無(wú)意義，因?yàn)橹按_實(shí)因?yàn)檫^(guò)于理性而基本踏空了，而短期市場(chǎng)確實(shí)是由未必理性的各種預(yù)期而推上來(lái)，在泡沫的時(shí)候，不去享受泡沫，而堅(jiān)信泡沫有毒而遠(yuǎn)離，到底對(duì)是不對(duì)，難以評(píng)說(shuō)。

今年以來(lái)的市場(chǎng)反彈，主要源于各種預(yù)期的疊加，流動(dòng)性改善預(yù)期、政策放松預(yù)期、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、QE3預(yù)期、證監(jiān)會(huì)扶持政策預(yù)期、地產(chǎn)調(diào)控放松預(yù)期等等，而就像我們之前所分析的那樣，這其中的多數(shù)可能都會(huì)落空，有的雖然可能會(huì)被證實(shí)，但在已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整的市場(chǎng)氛圍里，這已經(jīng)不重要了。

所以，其實(shí)正在發(fā)生的調(diào)整，深層次依然為脫離基本面上漲后的回歸，也是為預(yù)期落空打提前量，一個(gè)動(dòng)作完成多重任務(wù)。同時(shí)，對(duì)前幾月刻意忽略的各種利空進(jìn)行集中再次消化，就會(huì)促使市場(chǎng)調(diào)整較大幅度，樂(lè)觀預(yù)期能將市場(chǎng)推的那么高，翻臉時(shí)也同樣會(huì)打的狠一些。

事情已經(jīng)發(fā)生了，其實(shí)多說(shuō)無(wú)益，我們對(duì)于市場(chǎng)目前進(jìn)行的調(diào)整的前期觀點(diǎn)，不論從邏輯上，還是結(jié)果上，都得到了驗(yàn)證，只不過(guò)觸發(fā)事件超出預(yù)期而已，但這根本代表不了什么，說(shuō)我們避免了虧損，也對(duì)，可是前期還錯(cuò)失了盈利呢。所以，既然如此，大家也就不必糾結(jié)于過(guò)去的對(duì)錯(cuò)了，至少著眼于未來(lái)，還會(huì)有機(jī)會(huì)。

在4月上半月，一季度各項(xiàng)數(shù)據(jù)逐步發(fā)布，也會(huì)對(duì)此前各種預(yù)期逐步證實(shí)或證偽，隨之而來(lái)的將是新的預(yù)期重建，同時(shí)將形成新的市場(chǎng)邏輯。目前的調(diào)整已經(jīng)反映了預(yù)期的證偽，那么新的預(yù)期為何，會(huì)形成怎樣的邏輯，是研判未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)走勢(shì)的重中之重。

而新的市場(chǎng)邏輯，目前能看到可能也就是所謂的從預(yù)期回歸到基本面，其他的仍是心有余而力不足，所以，站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，我們只能提出一些可能對(duì)未來(lái)市場(chǎng)邏輯產(chǎn)生重要影響的諸多因素，以供參考。之所以認(rèn)為這些因素重要，是覺(jué)得他們可能會(huì)制約邏輯發(fā)展的方向，甚至?xí)蚱浦T多邏輯，從而成為制約短期市場(chǎng)的決定因素。

鑒于此，我們提出以下若干將影響新的市場(chǎng)邏輯的重要因素，以供參考：

1、宏觀政策。政策調(diào)控步調(diào)、措施及力度仍是最大不確定性。如果我們依據(jù)繼續(xù)走弱的基本面持謹(jǐn)慎態(tài)度，就有可能遭遇超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)刺激政策，這雖然對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是好事，對(duì)市場(chǎng)也是好事，但對(duì)于投資者則未必，這使得在弱勢(shì)里，即使是做空也要冒很大風(fēng)險(xiǎn)。

2、行業(yè)政策。新一屆證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)的扶植態(tài)度堅(jiān)決，言論激進(jìn)，不停取悅于投資者，試圖挽回市場(chǎng)人氣以恢復(fù)市場(chǎng)融資功能。傳言有諸多扶持因素在討論，不排除有超預(yù)期政策出臺(tái)刺激市場(chǎng)，按歷史經(jīng)驗(yàn)，如果有實(shí)質(zhì)性利好出臺(tái)，做空依然風(fēng)險(xiǎn)較大。此方面有諸如紅利稅、新三板、國(guó)際板等等。

3、地產(chǎn)調(diào)控。地產(chǎn)政策的事實(shí)性放松已經(jīng)出現(xiàn)，地產(chǎn)成交放大也是事實(shí)，但需關(guān)注的是，成交放大是否可持續(xù)，前期放大愿意從需求方看是剛需、降價(jià)與政策放松結(jié)合，而從供給方看則可能由于應(yīng)對(duì)地產(chǎn)信托到期之類現(xiàn)金流需求，因此供給方是否有意愿繼續(xù)降價(jià)成交需要繼續(xù)觀察。

4、資金面。一季度信貸縮量，較預(yù)期悲觀，進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)的打擊空間較小。如果要完成全年額度任務(wù)，二季度增加可能較大，那就是個(gè)利多。且經(jīng)過(guò)一季度消化，信貸規(guī)模的大小對(duì)市場(chǎng)影響力趨弱，而需更加關(guān)注外匯占款的走勢(shì)，其對(duì)市場(chǎng)情緒影響較大。

5、一季報(bào)。普遍預(yù)期一季報(bào)會(huì)較差，其主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于超預(yù)期，一是超預(yù)期的好或壞（壞更有可能），二是市場(chǎng)的反應(yīng)，目前已經(jīng)對(duì)此有很大預(yù)期，一季報(bào)出臺(tái)是否意味利空出盡？另一方面一季報(bào)是否為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，這也是個(gè)問(wèn)題。

實(shí)際上我們會(huì)看到，投研能分析的東西實(shí)在太少，決定權(quán)多在廟堂之高，這其實(shí)是市場(chǎng)真正的不確定因素，經(jīng)濟(jì)畢竟有周期，不救也能有恢復(fù)的一天?？墒菃?wèn)題就在于，我們面對(duì)的經(jīng)常是一個(gè)不按套路打的管理者。